戦略的にコインを蓄える韓国企業は、ブルマーケットから上場廃止に至るのか？

著者： Chloe， ChainCatcher

KOSPI 指数年初から現在まで約 95% 上昇し、ほぼ倍増しました。韓国株が勢いを増す中、別の韓国上場企業のグループは徐々に株式市場から排除されつつあります。

朝鮮日報によると、韓国は株式市場の留保基準を引き上げる改正上場規定を 7 月 1 日に施行し、暗号資産への投資で利益を上げた KOSDAQ DAT 上場企業は上場廃止のリスクに直面しています。彼らは通貨価格の暴落に直面し、KOSDAQ 市場からの資金流出に耐え、市場価値が新しい基準を下回り、いつでも市場から排除される可能性があります。

韓国政府が政策を引き締め、上場地位の維持が困難に

DAT は Strategy によって始まり、日本の Metaplanet がその後資本市場で追随し、韓国の DAT 企業は同じシナリオをコピーしています。例えば BitPlanet は、2025 年 7 月に Asia Strategy と Sora Ventures が主導するコンソーシアムによって KOSDAQ 上場企業 SGA を買収し、現在 300 ビットコインを保有しており、長期目標は 1 万ビットコインの蓄積です；その CEO Lee Seong-hoon は、会社のモデルのインスピレーションは Strategy と Metaplanet から来ていると公言しています。

問題は、この「株式を発行して資金を調達し、コインを購入し、株価が上昇する」というフライホイールが通貨価格の上昇に高度に依存していることです；一旦通貨価格が反転すると、韓国の多くの中小型 DAT 企業は、資金調達の関門を通過するのではなく、「上場地位を維持できるか」という関門を通過しなければなりません。

《韓国先駆報》（The Herald Business）によると、この改革は四つの退市要件を中心に全面的に引き締められ、その中で DAT 企業に対する影響が最も大きいのは市場価値の基準です。KOSDAQ の上場維持の市場価値基準は、現行の 150 億ウォンから 200 億ウォン（約 1,300 万ドル）に引き上げられ、来年 1 月には 300 億ウォンに再度跳ね上がります。

新しい制度の判定メカニズムは非常に厳格です：ある株式が 30 取引日連続で 1,000 ウォン未満の株価、または 30 取引日連続で 200 億ウォン未満の市場価値であれば、「管理株（Caution）」として指定されます；指定された後は 90 取引日の回復期間があり、この期間内に 45 取引日連続で基準を満たせない場合、正式に退市手続きに入ります。重要なのは、株価と市場価値の二つの要件が「同時に」満たされなければならず、いずれか一方が不合格であれば、退市の理由となります。

同時に、過去に企業がよく使っていた「株価を引き上げる手法」も封じられました。過去、株価が低すぎて退市ラインに近づくと、企業は複数の株を一つにまとめることができ、これにより株価は即座に上昇しますが、企業全体の価値は実際には変わりません。《韓国先駆報》は、新しい規則はこの抜け穴を塞ぐことを目的としていると説明しています：例えば、株価が 300 ウォンの企業が株を合併して株価を 1,200 ウォンに引き上げたとしても、換算後の一株あたりの価値が依然として低ければ、同様に退市対象にされます。さらに、最近 1 年以内に一度でも株の合併や減資を行った企業は、観察リストに載った場合、同じ手法を再度使用することは許可されず、使用できたとしても、合併の比率は 10 対 1 を超えてはなりません。

その他の要件も一緒に厳格化されます：企業が完全に資本を失っているかどうかを判断する時点が、年末の財務報告書だけでなく、半期報告書も確認するように拡大されます；財務報告書の不実または違反開示によって蓄積された退市罰点の基準が 15 点から 10 点に引き下げられ、単一の重大または故意の違反が審査を引き起こすのに十分です；退市審査に入った場合、企業が争取できる最長改善期間も 18 ヶ月から 1 年に短縮されます。

KOSDAQ 自体が疲弊し、暗号市場も弱体化

朝鮮日報によると、退市リスクはもはや仮定ではありません。現在、多くの企業が一時的に「基準を満たしているが安全ではない」状態にあります：Parataxis Ethereum の市場価値は約 268 億ウォン、BitPlanet は約 331 億ウォンで、両者とも下半期の 200 億ウォンの基準を上回っていますが、Parataxis Ethereum は来年 1 月に引き上げられる 300 億ウォンの基準に照らすと潜在的なリスクがあります。最も厳しい状況にあるのは Parataxis Korea で、4 月に資本を失ったため上場適格性の実質審査に入っており、株式はすでに取引停止されています。朝鮮日報は、市場価値の下落傾向が続けば、これらの DAT 企業は来年初めの BitMax から連続して退市手続きに直面する可能性があると指摘しています。

振り返ると、この危機の直接的な引き金は通貨価格の低下です。Bloomingbit の報道によると、ビットコインはアメリカのトランプ政権の第二期が発足し、暗号に親和的な政策が推進された昨年 7 月に一時 12 万ドルを突破しました；しかし、昨年 10 月の米中貿易摩擦を転換点として下落し、今月には 5 万ドルの後半まで下がっています。今年の第 1 四半期と第 2 四半期に通貨価格が二度とも下落したため、DAT 企業は帳簿上で大規模な評価損を認識しなければならず、財務報告シーズンの株価への影響はさらに大きくなる可能性があります。

さらに悪いことに、KOSDAQ 自体が疲弊しています。今年に入って KOSPI はほぼ倍増（約 95% 上昇）した一方で、KOSDAQ は約 10% 後退し、資金は三星電子や SK ハイニックスなどの KOSPI の重みのある株に集中し、KOSDAQ とその中の DAT 企業は周縁化されています。これらの企業は、資金のギャップを埋めるために転換社債（CB）や優先株を発行しようとしましたが、暗号資産価格の大きな下落には対抗できませんでした。

KOSDAQ の全体的な弱さは数字に明らかです。《韓国先駆報》の統計によると、KOSDAQ 指数は 1 月初めの 945.57 から先週の金曜日の 851.37 まで下落し、下落幅は約 10% で、成分株の市場価値も下がっています。先週までに、SPAC と特別株を除いた KOSDAQ 企業の中で市場価値が 200 億ウォン未満の企業は 178 社に達し、全体の 1,748 社の約 1 割を占め、年初の 66 社からほぼ 3 倍に増加しました；株価が 1,000 ウォン未満の「銅板株」も 180 社あり、合計市場価値は 6.14 兆ウォンに達しています。

韓国先駆報は韓国取引所の資料を引用して、6 月（1 日から 26 日）に KOSDAQ の 39 の産業がすべて赤字であり、その中で KOSDAQ150 産業が -35.47% でリードし、金融（-32.63%）、技術上場企業（-32.19%）、輸送装備と部品（-31.11%）などの下落幅も 30% を超えています。

結論

これらの超小型企業にとって、財務工学による自救の余地は圧縮されています。《韓国先駆報》は業界の見解を引用し、新制度の「市場価値要件」は「株価要件」よりも達成が難しいと考えられており、ある KOSDAQ 上場企業の関係者は、銅板株は少なくとも無償減資や株式合併で株価を支えることができるが、市場価値が実質的に株価の上昇なしには達成が難しいと認めています；短期間で合併によって解決することも容易ではなく、KOSDAQ の低迷が続く限り、市場価値基準を満たせない企業はますます増える一方です。

非常に代表的な例は形地 I\&C（형지I\&C）で、3 月に 10 対 1 の無償合併減資を行い、株価を 4,000 ウォン近くに引き上げましたが、市場価値は約 106 億ウォンにとどまり、新しい基準を大きく下回っています。これは、株価が一時的に基準を満たしても、市場価値の関門は依然として通過できないことを示しています。朝鮮日報も、改訂された上場規定には「管理株指定後の減資、合併の制限」が含まれており、実質的な株価反発がない企業が株式市場に留まることがますます困難になると強調しています。

韓国取引所の関係者は影響を和らげ、7 月にはすぐに退市ラッシュは起こらないと指摘しています。なぜなら、管理株リストに載った企業は次のステップに進む前に改善期間があるからです。しかし、証券会社の研究者の判断は悲観的です。元大証券（韓国 유안타증권）の研究者李在元は、資金の供給と需要、利益、金利の三つの観点から見て、現在の環境はすべて KOSPI に有利であると述べています；個人資金の流入と利益予測の反発が確認されるまで、KOSDAQ の相対的な弱さは続く可能性が高いです。

言い換えれば、韓国株全体が勢いを増す中、この「韓国版 Strategy」の旗を掲げる暗号関連株は、通貨価格、市場資金、規制の新規則の三つの圧力に挟まれ、生死の岐路に立たされています。