史上最大の外資系企業のIPOが発行価格を下回り、Hyperliquidのオンチェーン清算の嵐を引き起こす。

著者：Chloe，ChainCatcher

今朝、韓国株式市場のプレマーケット取引での異常な注文が、チェーン上での連鎖的な嵐を引き起こしました。

チェーン上のアナリスト Ai 姨 の監視によると、Hyperliquid 上で SK 海力士の永続契約 SKHX が今朝、一時的に 17.9% 急落し、Hyperliquid の短時間内の清算額が Binance を超えました。このチェーン上のフラッシュクラッシュの根源は、ソウル時間の朝 8 時に、韓国の代替取引システム NXT のプレマーケットで、一株だけが取引された注文にあります。

伝導メカニズム：Oracle のフォローアップ、チェーン上のロングポジションが強制清算

韓国のソウル経済新聞の報道によると、7 月 28 日のプレマーケットで、韓国の代替取引システム Nextrade（NXT）において流動性が極めて低い開盤前の時間帯に、一件の取引記録が現れました：SK 海力士が 127 万 2 千ウォン（約 867 ドル）で一株を取引し、前日の終値から大幅に割引され、下落幅は一時 30% に達し、すぐにプレマーケットの取引停止メカニズムが発動しました。

業界では、これは投資家の注文ミスと、プレマーケットの集合競売時の流動性不足が重なった結果と見られています。当時の注文簿の深さが限られていたため、一株の異常な取引が瞬時に価格を極端に低い水準に押し下げました。取引はその後、取引停止を引き起こしましたが、この短い価格歪みの間に、異常な価格がオラクルを通じてチェーン上の契約市場に伝達されました。

Hyperliquid プラットフォーム上の SKHX 永続契約は、Trade.xyz によって HIP-3 フレームワークを通じて展開された株式型永続契約で、USDC で決済され、最大 10 倍のレバレッジをサポートし、対象は SK 海力士のソウル上場の普通株（000660.KS）のドル換算価格であり、ナスダックの ADR 価格ではありません。

契約の価格設定は完全に外部オラクルから返送されるリアルタイムの株価データに依存しています。そして、NXT プレマーケットでこの異常な低価格の取引が発生すると、オラクルは即座にフォローアップし、マーク価格を大幅に引き下げ、チェーン上のロングポジションの強制清算プロセスを直接引き起こしました。

K 線チャートからは、今日の朝、SKHX に極めて長い下ヒゲが現れ、最低で約 927 ドルまで下落し、その後数分以内に 1,080 ドルまで急速に戻りましたが、価格が急速に回復する前に、一部の高レバレッジポジションはすでに強制清算されていました。

デリバティブ市場の監視データによると、事発生後の 4 時間以内に、Hyperliquid 全プラットフォームの清算額は約 1.2811 億ドルで、Binance の同時期の 1.1315 億ドルを上回り、統計に含まれる取引所の中で第一位となりました；各取引所の合計清算額は約 3.3095 億ドルです。ただし、このデータは取引所レベルの全体的な清算額であり、SKHX 単一契約による爆発的な清算と見なすことはできません。

即時清算の詳細によると、約 7:00 から 7:01 の間に、1 分未満で XYZ:SKHX-USD において複数の百万ドル規模の強制清算が発生し、単一の名目価値は約 102 万ドルから 2,461 万ドルまで様々でした。

さらに、Binance の SKHX 契約価格も一時的に下落しました。チェーン上の分析によると、Hyperliquid と Binance の間で突然拡大した価格差がクロスプラットフォームのアービトラージを引き起こしました：トレーダーは価格が低い Hyperliquid で購入し、同時に Binance で売却またはショートを行い、下落が Binance に伝播し、その後両プラットフォームの価格は正常な範囲に戻りました。

IPO 価格を下回る惨状、SK 海力士 ADR が大幅下落

今日のこのチェーン上の嵐の根源は、SK 海力士のここ数週間の株価の下落トレンドと、今日の韓国株式市場の新たな大幅下落にあります。

SK 海力士は 7 月 9 日に価格設定を完了し、1 株あたり 149 ドルで米国株式市場に上場し、約 265 億ドルを調達し、外国企業の米国 IPO の歴史的記録を樹立し、2014 年のアリババの調達規模を超えました。初日の開盤は 170 ドルで、終値は 168 ドル、上昇幅は 13% に近く、市場価値は一時 1.2 兆ドルを突破しました。

しかし、上場から破発までわずか 17 日しかかかりませんでした。7 月 27 日、SK 海力士 ADR は米国株式市場で最低 139.01 ドルまで下落し、終値は 143.02 ドルで、149 ドルの発行価格を正式に下回り、今年の大型 IPO の中で最初に破発した企業の一つとなりました。

さらに、同社は 7 月 29 日に発表予定の第 2 四半期の財務報告で、史上最強の単四半期利益を記録する見込みで、韓国の証券会社のコンセンサス予測によれば、営業利益は 64.1 兆ウォン、営業利益率は 77% に達し、単四半期の利益は 2025 年全体の歴史的記録を超える可能性があります。しかし、財務報告は目を引くものの、市場はそれを評価していません。

Pictet Asset Management の多元資産責任者 Andy Wong は、マーケットの議論の核心は「メモリが AI 業界から過剰に利益を奪っているのか」という点にあると明言しました。彼は、彼のファンドがここ数週間で SK 海力士の保有を減少させていることを明らかにし、外部は SK 海力士が供給チェーンから過剰な利益を搾取しているという既存の印象を覆す要因があるのかどうかを知りたがっています。

今日（7 月 28 日）、韓国株式市場の開盤後の状況はさらに厳しくなりました。KOSPI 指数は開盤後すぐにプログラム取引の停止（サイドカー）メカニズムを発動し、プログラム取引の売り注文を 5 分間停止しました；その後、下落幅は 8% に拡大し、正式にサーキットブレーカーが発動し、全面的に 20 分間の取引停止となりました。SK 海力士は取引中に最大 11% 以上下落し、サムスン電子も 9% 以上下落しました。これは KOSPI が今年 22 回目の売り方プログラム取引停止（サイドカー）メカニズムを発動したことになります。買い方を含めると、年内で 42 回目となります。

今回の急落を引き起こしたマクロ要因は二つあります。一つは、米国株式市場での半導体株が全面的に下落し、フィラデルフィア半導体指数が 2% 以上の大幅下落を記録し、Nvidia が 5% 近く下落し、世界最大の時価総額のタイトルを Apple に譲り、Nvidia の「循環金融モデル」に対する疑念が再燃しています。もう一つは、中国からの競争の脅威が急激に高まっています。

7 月 27 日、中国の DRAM メーカーである長鑫科技（CXMT）が科創板に上場初日に 465% 以上の急騰を記録し、市場価値が A 株で第一位となり、全日取引額は 1,400 億元を超えました；同時に、市場からは中国の企業が政府の支援を受けて DUV 光刻装置の量産を開始したとの報道があり、世界のメモリ競争の構図に対する懸念が急激に高まり、資金が韓国半導体セクターから撤退する加速要因となりました。

マクロ背景の動揺、チェーン上の株式がより多くのリスクを負う

このような背景の中で、チェーン上の永続契約の複数のリスクが際立っています。まず、対象資産自体のボラティリティリスクです。SK 海力士はソウルでもナスダックでも、すでに激しい変動周期にあり、AI チップの需要の高まりと中国からの競争の脅威が共存しており、評価はほぼ毎週再調整されています。

また、クロスマーケットの価格差リスクもあります。SKHX はソウルの普通株の価格を追跡しており、ナスダックの ADR ではありません。現在、二つの市場間の換算価格差は 20% を超えており、今日のソウル市場は引き続き大幅下落し、ADR はまだ開盤していないため、時差によるミスマッチがチェーン上の契約のボラティリティをさらに拡大しています。

最後に、オラクルの切り替えによる清算リスクがあります。この種の契約の価格設定は完全に外部データソースに依存しており、データソースに異常が発生した場合、誤った取引やその後のオラクルメカニズムの切り替えにかかわらず、マーク価格の瞬時の偏移がトレーダーが反応する前に強制清算を引き起こす可能性があります。

チェーン上の株式は、海外証券口座を持たないユーザーに 24 時間、休市なしのポジションツールを提供しますが、その代償としていくつかの重複したリスクを同時に負う必要があります。