トークンの買い戻しはトークンの価値を上げることができるのか？

原文作者：Christina Comben （Cointelegraph 撰稿人，Magazine，2026 年 9 月 4 日）

原文编译：深潮 TechFlow

深潮導讀：暗号プロジェクトは数億ドルを「自社トークンの買い戻し」に投じています。2026年までに買い戻しの規模は約6.4億ドルに達し、前年同期比で約17%増加し、HyperliquidとPump.funの2社がほぼ90%を占めています。

表面上は、買い戻し（および焼却）は需要を生み出し、供給を縮小し、トークン価格を支え、保有者に「プロトコルが利益を上げている」という直感的なつながりを提供します。しかし一方で、トークンを買うために使われる1ドルは、開発者を雇ったり、事業を拡大したり、バランスシートを補強するためには使えません。

この記事では、1inch、Bitwise、Sparkの3社の見解を借りて、買い戻しはトークン経済を支えることができるが、必ずしも基盤となるビジネスを改善するわけではなく、もともと持続不可能なプロトコルを救うこともできないと指摘します。トークンが株式に似てきて、規制当局が「価値はどこから来るのか」と問い始める中で、本当の問題は「買い戻しが停止した場合、あなたはまだこのトークンを保有する理由があるのか？」かもしれません。

暗号プロジェクトは数億ドルを自社のトークンを買い戻すために使っています。しかし、買い戻しは本当に持続的な価値を生み出しているのか、それとも単にトークンを実際よりも高く見せているだけなのか？

業界が成熟し、伝統的な金融（TradiFi）からの模倣が増える中で、暗号プロジェクトは上場企業のやり方を模倣し始めています。現在、暗号界を揺るがしている最新のトレンドはトークンの買い戻しであり、収益を使って自社のトークンを買い戻すことです。

2026年までに、暗号プロジェクトはこの件に約6.4億ドルを費やし、前年同期比で約17%増加し、2024年のわずか36.6万ドルを大きく上回っています。その中で、HyperliquidとPump.funの2社が、現在の支出の90%をほぼ占めています。

この熱潮は突然どこから来たのでしょうか？

買い戻しはトークンに需要を生み出し、焼却は供給を縮小し、各トークンの価値を高めます。このダイナミクスはトークン価格に上昇圧力をかけます。

また、これにより保有者と基盤プロトコルの経済活動との具体的なつながりが生まれます。分散型取引所アグリゲーターの1inchの最高法務責任者Orest GavryliakはMagazineに次のように述べています：

「プロジェクトが収益に基づく買い戻しと焼却を実施する際、通常は1つまたは2つの目標しかありません：流通中のトークン供給を減らすか、市場に投資プロトコルの収益の論理を示すかです。」

Gavryliakは、「私たちはトークンを買い戻して焼却しました」とユーザーに伝えることは、ガバナンスの仕組みや手数料の設定、プロトコルの使用方法を説明するよりも「はるかに直接的です」と述べています。

なぜ暗号プロジェクトは自社を買うのか

あなたは、プロジェクトが自社のトークンを買うのは本末転倒ではないかと思うかもしれません。結局のところ、プロジェクトは通常、コストをカバーするために資金を調達するためにトークンを販売するのです。

ほぼその通りですが、重要な前提があります。生成された収益を使ってトークンを買い戻す（保持または焼却する）ことで、プロトコルの成功とトークンの価値の間に暗黙のつながりを築くことができ、これは暗号プロジェクトが長年抱えてきた痛点です。Bitwiseのヨーロッパ上級研究アシスタントMax Shannonが説明するように：

「買い戻しと焼却は、今なお保有者に価値を蓄積するための有効な手段です：それは公開市場でトークンに持続的な買いを生み出し、トークンの成功をプラットフォームの採用と直接結びつけます。」

これは、過去数年間、物語を追い求めたり、「より大きな愚者理論」に賭けたりしてきた業界にとって、まさに海の変化です。FartcoinやPeanut the Squirrelを買った人々は、堅実な経済モデルを求めていたわけではありません。

いくつかのプロトコルは、この件を他社よりもはるかに積極的に行っています。Hyperliquidを例にとると、99%の収益を使ってHYPEを買い戻し、焼却しています。Pump.funは50%の収益を使って自社トークンの買い戻しと焼却を行い、すでに4.4665億ドルの価値のPUMPが流通から除外されています。

図：HYPEの焼却。出典：Hyperliquid

DeFiインフラストラクチャプロトコルのSparkは、やや異なるモデルを提供しています。共同創設者兼CEOのSam MacPhersonによれば、プロトコルの余剰を通じて公開市場での買い戻しを資金提供し、累計で1.43億枚のSPKを購入しています。

しかし、これらのトークンは焼却されず、Sparkの金庫に保管され、エコシステム内の長期参加者に報酬を与えるために使用されます。MacPhersonはMagazineに対し、単に供給を縮小することが重要ではないと述べています：

「保有者はプロトコルの長期的な経済的成功に参加すべきであり、プロトコルが収益を生み出すたびに配当を受け取るべきではありません。」

彼は、買い戻しがSparkに利益の整合性を確立させ、「購入したSPKを最終的にどのように、いつ展開するかの柔軟性を保持する」ことを可能にし、トークンを経済的に意味のあるものにし、「単なる配当メカニズム」にはならないと述べています。

トークンの買い戻しは、税務効率が非常に高く、保有者に収益を返還する方法でもあります。なぜなら、ユーザーは配当や報酬に対して重い税負担を背負う必要がないからです。

買い戻しが本当にお金の最良の使い道なのか

上述の論理は非常に理にかなっているように聞こえますが、より大きな問題は次のとおりです：自社のトークンを買うことは、本当にプロジェクト資金の最良の使い道なのでしょうか？

おそらく、すべての状況で成り立つわけではありません。MacPhersonは次のように述べています：

「問うべきは、次の1ドルの余剰が最も価値を生み出す使い道は何かということです。」

彼は、あるプロトコルが魅力的なリターンで再投資できる場合、それは「収益が入ったらすぐに分配する」よりもはるかに価値があるかもしれないと述べています。

図：PUMPの焼却。出典：Pump.fun

買い戻しはトークン経済を支えることができますが、必ずしも基盤となるビジネスを改善するわけではありません。

また、買い戻しがより高いトークン価格に転換されるという保証もありません。Pump.funは2025年7月からPUMPの大規模な買い戻しと焼却を行っていますが、トークンは2025年9月の歴史的高値から約50%低いままです。UNIはUniswapが2025年11月にUNIfication提案を発表した後に得た上昇幅も、約半分を吐き出しています。

Shannonは、これらの価格動向を促進する「要因は多く存在する」と指摘しており、したがってそれらは買い戻しの失敗を証明するものではありませんが：

「それらは投資家に議論を促します：これらのスタートアッププロジェクトは、買い戻しと焼却に約束する収益の割合を減らし、より多くをチームやプロジェクト自体に再投資すべきでしょうか。」

投資家は「トークン価格を押し上げる買い戻しプラン」と「成功するビジネスモデル」を慎重に区別する必要があります。

実際の余剰を生み出し、持続可能なプロトコルは、資金の一部をトークンの購入に使うことが最良の選択であると認識するかもしれません。しかし、同様に、足踏みしているプロジェクトは、単に買い戻しを利用して価格を引き上げようとしているだけかもしれません。MacPhersonは率直に述べています：

「買い戻しは持続不可能なプロトコルを持続可能にすることはありません。」

トークンが株式のように見え始めるとき

トークンの買い戻しは表面的には株式の買い戻し計画に似ていますが、これはトークンがますます株式に似ていることを意味するわけではありません。

図：UNIは買い戻しと焼却を開始して以来約50%下落しています。出典：Coingecko

株主は会社の一部を所有し、投票権、配当権、または残余資産の請求権を享受することができます。しかし、トークン保有者は通常、これらと同等の法的権利を持っていません。Orestはこの違いが重要であると考えています。「これは市場メカニズムであり、法的に強制可能な権利ではありません」と彼は言います。

MacPhersonはSPKをオンチェーンプロトコルの「擬似株式」と表現しています。伝統的な企業の意味での法的所有権構造は存在しませんが、経済的にはSparkは「ガバナンスへの参加、長期的な整合性、そしてプロトコルに最も忠実な人々がその成功から利益を得ることができるメカニズムを創造しようとしています」。

買い戻しが配当のように見え始めるとき

しかし、暗号がTradFiの買い戻しを模倣し始めるにつれて、地平線には暗雲が立ち込めているかもしれません。なぜなら、規制当局がこれらのメカニズムが何を意味するのかを考え始めているからです。

2025年の「デジタル資産市場明確化（CLARITY）法案」はまだ草案であり、確定した法律として見なされるべきではありませんが、Gavryliakは、その提案された枠組みが重要な問題を指摘していると述べています：トークンの価値は一体どこから来るのか？

「もし価値がネットワーク自体の機能性から来るのであれば、資産は商品に見えます。しかし、もし価値がプロジェクトチームの提供、マーケティング、または保有者へのリターンに基づいているのであれば、それはすでに証券です。結局のところ、トークンに株式の衣を着せて、なおかつそれが商品であることを期待してはいけません。」

結局のところ、暗号投資家はトークンの背後に何があるのか、収益、ユーザー、持続可能な経済モデル、そしてトークンがそれらから利益を得る信頼できる方法を知りたいのです。

買い戻しは解決策を提供するかもしれませんが、それはまた、基盤の問題を修正せずにトークンを実際よりも高く見せる金融工学の一種である可能性もあります。Gavryliakが言うように：

「もし買い戻しが停止したら、まだこのトークンを保有する理由はありますか？もし答えが「いいえ」であれば、その問題はトークン経済よりも深刻です。」