ZECの暴騰、NEARは本当に寝ているだけで稼げるのか？「売りシャベル人」のストーリーのデータ検証

執筆：小饼

ZECは9月6日に1200ドルに達し、3ヶ月で370%の上昇を記録しました。GrayscaleのZEC現物ETF（ZCSH）は、立ち上げから2週間で4.6億ドル以上の資産を集め、これはプライバシーコインにとって10年ぶりの最も激しい価格修正です。

しかし、暗号Twitterで最も熱い取引の議論はZEC自体を飛び越え、より巧妙な論理に向かっています：千ドルの関門でZECの次の動きを賭けるよりも、その足元の「有料道路」を買った方が良い。

この道路の名前はNEAR Intentsです。

ZashiウォレットとNEAR Intents：過小評価されたパイプライン

この物語を理解するには、まず重要な製品の連鎖を明確にする必要があります。

Electric Coin Companyが開発したZashiウォレットは、現在のZECエコシステムにおいてユーザー体験が最も充実した自己管理の入口です。2025年10月、ZashiはNEAR Intentsに基づくクロスチェーン交換機能「Zashi Swaps」を立ち上げ、ユーザーがBTC、SOL、USDCなどの資産を直接遮蔽状態のZECに交換できるようにしました。続いて、CrossPay機能が立ち上がり、遮蔽されたZECから任意のチェーン上の資産への支払い経路が逆に開通しました。

これは、NEAR IntentsがZECの「入口ランプ」であるだけでなく、「出口ランプ」でもあることを意味します。

Zashiから発信されるすべてのクロスチェーン交換は、方向に関わらずNEAR Intentsの決済層を通過する必要があります。

2026年2月23日、NEAR Intentsは「Fee Switch」（料金スイッチ）を有効化しました。この日以降、プロトコルレベルで発生するすべての手数料はNEARトークンとして統一的に徴収され、そのうちプロトコル手数料の100%が公開市場でNEARを買い戻すために使用されます。これは教科書的な価値捕獲のフライホイールを構成します：取引量が増えるほど、手数料が増え、買い戻しの強度が増し、NEARの売圧が小さくなる。

Twitterで流布されている伝導チェーンは次のようになります：ZECの需要上昇 → Zashiのクロスチェーン交換増加 → NEAR Intentsの取引量増加 → プロトコルが手数料を獲得 → 手数料でNEARを買い戻す → NEARが構造的な買い圧を形成する。

データ検証

この物語をデータで検証してみましょう。

まず総量を見てみましょう。NEAR Intentsの公式データパネルによると、9月初旬時点で累計取引量は約276億ドルで、26以上のブロックチェーンをカバーし、累計で約4500万ドルの手数料を生み出し、30日間の取引量は約30億ドルです。

次にZECの占有率を見てみましょう。2025年末のデータによると、ZECの取引はNEAR Intentsの日平均取引量の約10%を占め、1日あたり約1500万ドルに相当します。しかし、CoinGeckoの取引ペアデータは、より攻撃的な現実を明らかにしました：現在、NEAR Intents上のUSDT/ZEC取引ペアは総取引量の27.4%を占め、USDC/ZEC（7.1%）、SOL/ZEC（2.5%）、ETH/ZEC（2.2%）を加えると、ZEC関連の取引ペアは合計で約40%の取引量シェアを占めています。

最も重要な要素は価値捕獲です。

DefiLlamaのデータによると、NEAR Intentsは累計で4500万ドルの手数料を生み出しましたが、実際にプロトコルの金庫に流入し、NEARの買い戻しに使用される「プロトコル収入」は約551万ドルに過ぎず、30日間のプロトコル収入は約91万ドルで、月平均の買い戻し量は約90万ドルに相当します。

初期の報告では月平均の買い戻しが約300万ドルであり、これはDefiLlamaの「プロトコル収入」との間に差異があります。この差異の原因は、4500万ドルの手数料の大部分がsolver（マーケットメーカー/決済者）や配信チャネルに流れていることにあります（SwapKitは440万ドル以上を独占し、Zashiは約76万ドルを貢献しています）。実際にNEARの買い戻しプールに入るのは、プロトコルレベルの手数料のみです。

売り手の運命は金鉱がどれだけ開けるかに依存する

NEARがZECの「売り手」としての物語は、伝導論理上は成立しています。

ZashiウォレットとNEAR Intentsの統合は実際の製品関係であり、fee switch後の買い戻しメカニズムはオンチェーンで検証可能で、ZECがNEAR Intentsの取引量に占める割合は確かに顕著です。

しかし、伝導効率は実際にはコミュニティの物語が語るよりもはるかに低く、ZECという単一資産の市場の持続性に大きく依存しています。

もしZECのETF資金流入が今後数週間にわたって現在のペースを維持するなら、この伝導チェーンは引き続き機能するでしょう；もしZECが大幅な変動や調整期に入るなら、NEAR Intentsの取引量分布は「マルチチェーンインフラストラクチャ」の物語が示唆するよりも高い集中リスクを露呈することになります。

トレーダーにとって、実際に監視すべきはNEAR Intentsの累計取引量が300億ドルを突破したかどうかだけではなく、ZECがその取引量に占める割合の変化傾向です。この割合が40%から15%以下に減少し、同時に総取引量が増加し続けるなら、NEARは本当に「ZECの影」にから「クロスチェーン決済インフラストラクチャ」への物語のアップグレードを完了したことになります。