ハイパーリキッドHIP-4 無許可メインネットがローンチ、予測市場の構図は変わるのか？

著者：Zhou，ChainCatcher

8月29日、HyperliquidのHIP-4が正式に無許可デプロイを開始しました。Outcomeは最初にメインネットデプロイを完了した第三者ビルダーとして、20以上の予測市場を一度に立ち上げ、2日間で取引量が100万ドルを突破しました。多くのKOLの実測フィードバックによると、Outcomeの手数料はPolymarketよりも1桁以上低いとのことです。

次に、予測市場の老舗プレイヤーであるPolymarketとKalshiを見てみると、両者の間にはかなりの差が開いています。Artemisのデータによれば、現在Kalshiの週取引量は約90億ドルで、Polymarketの約20億ドルの4倍以上、両者の市場占有率は合計で90％を超え、評価額はすでに100億ドルの規模に達しています。

HyperliquidのHIP-4は、実際の提案から無許可メインネットに至るまで半年以上かかりました。多くの人々はこれをPolymarketとKalshiの強力な競争相手と見なしています。これは、永続契約の分野で検証された無許可モデルをそのまま予測市場に再現し、参入障壁を下げたものです。果たしてこれは、実際に既存のシェアを動かすことができる次元の低い攻撃なのか、それとも暗号界のまた別の物語の先行きの再演なのか。

無許可メインネットの立ち上げ、Outcomeが先行

報告によると、2025年9月16日、Kalshiの暗号責任者であるJohn Wangを含む貢献者が「Event Perpetuals」というタイトルのコミュニティ提案を提出し、HIP-3のオラクルが二元イベントには適していないことを指摘しました。

2026年2月2日、Hyperliquidは正式な提案を発表し、Outcome Tradingに方向を収束させ、依然としてHIP-4と呼ばれています。

5月2日にメインネットがアクティブ化されたのは後者のバージョンで、その時市場はまだバリデーターによってデプロイされていました。最初の製品は毎日決済されるビットコインの二元契約で、5月下旬にはFRBの決定やCPIといったオフチェーンイベントに拡大しました。

7月中旬、コミュニティは無許可デプロイの開放を呼びかけ、テストネットが稼働し、8月14日に公式が料金の詳細を発表し、8月末には無許可メインネットが正式に立ち上がりました。デプロイのハードルも提案段階の100万HYPEから50万HYPE（現価格で超4000万ドル）に引き下げられました。

公式文書によると、デプロイ者は50万HYPEをステークし、6ヶ月間ロックされ、市場定義が不適切、決済エラー、または1週間以内に決済されなかった場合、ステークはバリデーターによって没収される可能性があります。初期配分は各デプロイ者100のアウトカムで、1日最大500のデプロイが可能で、決済後に回収されます。費用面では、ポジションを開くことや鋳造には料金がかからず、費用は決済と決済の段階で発生し、乗数はデプロイ者が設定し、プロトコルとデプロイ者で半分に分けられます。

デプロイ権の取得方法は、HIP-4はHIP-3とは異なります。HIP-3では、最初の3つの資産が直接デプロイでき、その後は新しい資産ごとにオランダ式オークションに参加しなければなりませんでした。価格は時間とともに減少し、より多くのHYPEを出した者がデプロイ位置を獲得できるという設定がHIP-1の現物資産オークションの設定をそのまま引き継いでいます。しかし、HIP-4はこの入札の層をスキップし、デプロイ者は50万HYPEをステークするだけで、他の人と競争することなく直接デプロイ資格を得ることができます。

メカニズム上、HIP-4はHIP-3の永続契約オラクルを直接適用していません。研究者のPetro D.は、永続契約オラクルは最大で約1％のマーク価格を変更することができ、原油やテスラのような連続価格資産に適していますが、イベント契約は結果が明らかになる瞬間に0.5から1に跳ね上がる必要があります。この論理を適用すると、50回跳ぶ必要があり、時間は約50分かかり、その間はすべて無リスクのアービトラージの隙間です。

したがって、HIP-4は独自に設計された契約を持ち、満期前に線形補間価格を設定し、満期時には認可されたオラクルが直接二元結果を提供し、チェーン上で即時決済されます。決済通貨はUSDCで、全過程においてレバレッジなし、強制清算なし、資金コストなしで、最大損失は元本のみです。

この種の契約は、永続契約や現物と同じ保証金口座を共有できるため、PolymarketやKalshiにはできないことです。彼らの資金はPolygonのウォレットや取引所の保管口座にロックされており、チェーン上のポジションとヘッジすることができません。

Outcomeは、最初にデプロイを完了した第三者ビルダーとなりました。彼らの公式発表によれば、OutcomeはHIP-4が登場する前からHyperliquidに基づいてプロジェクトを構築し、HIP-4の要求が発表される前に50万HYPEをステークしていました。

チームは立ち上げ初日に20以上の市場を立ち上げ、同時に100万ドル以上の取引報酬を開放しました。品目は暗号に限らず、S&P 500、ナスダック、金、銀、SKハイニックス、WTI原油など、HIP-3の永続契約に記載された価格契約がすでに開かれ、スポーツ市場も進行中で、プレミアリーグ、ラ・リーガ、チャンピオンズリーグ関連のドメイン名が事前に登録されています。

市場の情報によれば、Hyperliquidのフロントエンドで独立したプレフィックスを最初に見ることができるのはSkewです。8月30日、公式はskew:プレフィックスのビットコインの時間ごとの価格変動を発表し、第三者のボードはそのチェーン上のアドレスを収録しました。これはナスダック上場企業Hyperion DeFiの50万HYPEとのコラボレーションで、もともとはHIP-3をデプロイする計画でしたが、現在はHIP-4市場に切り替えられました。

さらに、HIP-3のリーダーtrade.xyzおよびその背後のUnitは、チェーン上の監視によって50万の整数を移動させていることが示されており、コミュニティは一般的に9月5日前後に解放される50万HYPEがHIP-4のデプロイに使用されると予想しています。

多くのコミュニティユーザーは、より多くのビルダーが参加することは、より多くのHYPEがステークされ、より多くの手数料が買い戻しに流入し、HYPEの価値を反映することを意味すると考えています。しかし、このフライホイールの物語は、聞こえるほど確実ではありません。

DefiLlamaのチェーン上のデータによれば、Hyperliquidプロトコルの粗収入は2025年第3四半期の約3.57億ドルのピークから、2026年第2四半期には約2.02億ドルにまで減少し、下落幅は40％を超えました。同時期の取引量は歴史的な新高値を記録しましたが、重要な理由の一つはビルダーへの手数料分配比率が継続的に上昇していることです。

PolymarketとKalshiの強力な競争相手？

現在、市場で多く議論されているのは、HIP-4の手数料がPolymarketやKalshiのような予測市場プラットフォームよりもはるかに低いということです。

具体的には、研究者@0xinvariantの分析によると、100のシェア、単価0.5ドル、元本50ドルで計算すると、Outcomeの往復コストは約7から14ベーシスポイントで、Polymarketの暗号市場は約700ベーシスポイント、スポーツ市場は約500、政治・マクロ市場は約400で、大きな差があります。

しかし、Polymarketの地政学的および選挙市場は長年にわたり手数料がかからないため、この場合Outcomeは逆に高くなり、Polymarketは取引手数料の15％から25％をオーダーメイカーに返還しますが、Outcomeには同様の取り決めがなく、料金の優位性は主に暗号や金融のような高頻度短期商品に集中しています。

Galaxy Researchの報告によれば、Hyperliquidのユーザー層はPolymarketやKalshiとは全く異なります。後者の2つは、非暗号ユーザーを引き付ける製品を構築するのに数年を費やしましたが、Hyperliquidは活発な暗号ネイティブトレーダーにサービスを提供するフロントエンドを通じて、漏斗の頂点にあるユーザー層が比較的小規模です。

報告によると、5月2日、HIP-4メインネットの立ち上げ初日、予測市場の取引量は業界全体の0.7％しか占めておらず、25日目にはビットコインの細分化されたカテゴリーの日取引量がHyperliquidとPolymarketの合計量の約20％を占めました。

同時に、4月のKalshiとPolymarketの市場占有率はそれぞれ47％と38.9％で、Hyperliquidはまだ微々たるものでした。4ヶ月以上後、Artemisのデータによれば、8月下旬にはHIP-4の1週間の取引額は420万ドルに過ぎず、その週の業界全体の取引量の0.04％にも満たない状況です。

Artemisのデータによれば、予測市場の取引量はワールドカップ期間中に明らかに跳ね上がり、試合前の週に50億から70億ドルの規模から、7月中旬には約170億ドルの週取引ピークに達し、その後は減少し、8月の週取引量は100億から120億ドルの間で安定しています。

具体的には、Kalshiは依然として最大のボリュームを持っていますが、Polymarketはワールドカップ期間中にその占有率を明らかに拡大し、試合終了後も完全には戻らず、安定したシェアは試合前により高く、以前はかなりの占有率を持っていたスポーツプラットフォームのOpinionは逆に希薄化しました。

さらに、5月の報告によれば、Polymarketの約3.3％のウォレットが同時にHyperliquid上でアクティブであり、Polymarketの約12％の取引量を貢献しており、Hyperliquidユーザーの8人に1人が同時にPolymarketを使用しています。その時点では無許可デプロイはまだ開放されておらず、今回の競争で獲得されるのは主に既存のユーザーであり、増加の余地は限られています。

実際、Hyperliquidだけでなく、予測市場に対する攻撃も始まっています。Polymarketは4月21日に自身の永続契約製品を立ち上げ、最大10倍のレバレッジでビットコイン、NVIDIA、金などの対象をカバーしました。Kalshiは5月29日に追随し、CFTCの規制を受けた暗号の永続契約を導入し、資金コストは8時間ごとに決済され、アメリカで初めて規制許可を得た永続契約を提供する機関となりました。

しかし、Polymarket自身にも短所があります。データによると、約75％のユーザーが90日以内に離脱し、1年後に依然としてアクティブな割合は8％から11％に過ぎません。2024年11月の選挙期間中には月間アクティブが32.15万に達しましたが、3週間後には24.5万に減少し、このように大事件の期間にのみ活発な粘着性の問題は、ネイティブの予測市場プラットフォーム自身の課題です。

予測市場のプレイヤー@timemooncは、Polymarketが今年の1月に初めて暗号市場に取引手数料を課し、2月、3月に料金を連続して引き上げ、3月末のV2バージョンで全プラットフォームに料金を拡大したと指摘しています。彼は、Polymarketが自らのチェーン上の競争で遅れを取ることを懸念しているのかもしれないと推測し、HIP-4が完全に展開される前に、手元に残っている価格設定権を使ってできるだけ多くの利益を留めようとしているのかもしれません。

結論

短期的には、Hyperliquidの現在のシェアはKalshiやPolymarketと比較して全く同じレベルにはなく、破壊的な存在と呼ぶには早すぎます。しかし、メカニズムの観点から見ると、統一保証金口座はトレーダーが同じ資金を使って永続、現物、予測市場のポジションを同時に保有できるようにするものであり、これは完全な製品再構築を行わずに独立した予測市場プラットフォームが対抗できないものです。

以前、ChainCatcherは「Hyperliquidが予測市場に参入して勝てるか？」という記事で、予測市場は本質的にはコンテンツと運営のビジネスであり、HIP-4はトピック供給、公信力構築、ユーザー像の適合において自らの能力を証明する必要があると提起しました。これらの分野はHyperliquidの伝統的な強みではなく、短期的には一気に達成するのは難しいでしょう。

したがって、現在無許可デプロイが開放されているのは供給側だけであり、深さが追いつくか、決済が議論のあるポジションに耐えられるか、手数料の優位性が持続可能かどうかは、市場によって検証される必要があります。