李録万字がAIについて語る：変化が速ければ速いほど、何が長期的な複利をもたらすかを理解する必要がある

出典：ソースコードキャピタル

AIは前例のない速度で技術と資本市場を再構築しています：それは一方で巨大な生産性の想像をもたらし、他方で資本、評価、そして市場の感情を迅速に再評価させています。このような変化の中にいるほど、何が短期的な物語で、何が周期を超えて持続的な複利を生むのかを見極める必要があります------知識、信頼、知恵、そして既に持っているものを失わないこと。

最近、喜馬拉雅キャピタルの創設者である李録は、コロンビアビジネススクール第36回グレアム・ダッド年次ランチ会で、価値投資、AIの波、世界秩序、人生の複利などのテーマについての考えを共有しました。彼は私たちに、技術の変化を理解するためには、価値創造、財務の規律、そして長期的な判断に戻る必要があると警告しました。

この記事は李録の現場での交流ビデオの断片を整理したもので、読みやすさのために全文を一人称で表現しています。出典＆著者｜賢い投資家（ID: Capital-nature）

喜馬拉雅キャピタルの創設者 李録

1 価値投資の6つの基本原則

ベンジャミン・グレアムは、価値投資の最も基本的な3つの理念を提唱しました。

第一に、株式は企業の一部の所有権を表しており、単なる取引可能な紙ではありません。したがって、株を買うことは本質的に会社を買うことと同じです。

第二に、市場は具体的な人々で構成されており、人間の本性はしばしば短期的な利益を追求するため、人々は株を短期取引の道具と見なすことが容易で、企業の長期的な所有権を無視しがちです。市場を「市場の紳士」と考えることができます：彼は本当の価値を教えてくれるのではなく、常に売買可能な価格を報告しているだけで、その価格は時には価値を大きく下回り、時には大きく上回ることがあります。価値投資家にとって、市場はサービスを提供するものであり、指導を行うものではありません。

（賢い投資者：この場の公開ビデオは第2条をカバーしていません。上記は李録が2024年12月に北京大学で行った「グローバル価値投資と時代」に関する講演での「6つの価値投資基本理念」の公表に基づいて補完したものであり、論述の枠組みを保持するためのもので、逐語的な転写ではありません。）

第三に、投資は本質的に未来を予測することであり、未来は本質的に予測不可能です。したがって、下方リスクを保護するために十分な安全余裕を確保し、リスクとリターンの間により有利な非対称性を形成する必要があります。

第四に、後にウォーレン（バフェット）とチャーリー（マンガー）は実践の中で非常に重要な規律を追加し、これを「能力の円」と呼びました。私たち一人一人は生まれつき特定の事柄に対してより興味を持つ傾向があります。時間が経つにつれて、特定の分野で知識を蓄積し、専門性を形成し、さらに深く研究することで理解を深めていきます。

しかし、「能力の円」という概念の最も重要な点は、その境界を知る必要があるということです。なぜなら、私たちの多くは自分が実際よりも少し多く理解していると感じる傾向があるからです。したがって、自分の能力の円の境界を知ることは、円の中に何があるかを知ることと同じくらい重要です。

第五に、チャーリー（マンガー）は「魚のいる場所で釣りをするべきだ」という考えを持っています。彼自身は一生釣りを楽しんでいるので、これは非常に適切な比喩です。実際の市場でも同じことが言えます。ある市場、ある業界、ある企業は多くの注目を集め、激しい競争が生じます；競争が激しいほど、誤った価格設定や超過リターンは自然に少なくなります。

しかし、他のいくつかの業界、企業、国、そして市場は十分な注目を集めておらず、競争もそれほど激しくありません。もしあなたがこれらの場所に注意を向ければ、しばしばより良い結果を得ることができます。したがって、魚のいる場所で釣りをするべきです。この理屈は単純ですが、実践の中で驚くほど効果的です。

第六に、最後のポイントは、私自身が30年以上にわたりグローバルな投資家として、世界中で価値投資を実践してきた中で得た体験です。特に、グローバルなビジネスがますます統一市場として融合していく中で、私たちは次第に次の認識を形成しました：結局のところ、富はあなたがグローバルな購買力の中で占める割合を反映しています。

特に現代経済において、富は実際にはあなたがどれだけの金、ダイヤモンド、または特定の通貨を持っているかを反映するものではありません。インフレーションが進むにつれて、これらの静的な富の媒体は時間とともに相対的な購買力を失います。本当に重要なのは、あなたが最終的に何を購入できるか、そしてその富を使って何ができるかです。したがって、より良い富の測定方法は、あなたがグローバルな購買力の中で占める割合です。

これを実現する一つの方法------少なくとも私たちが常に実践してきた方法は、最も活力のある経済体と市場で、優れた、創造的な企業を有利な価格で購入し、長期的に保有することで、企業が時間とともに価値を創造し続けることによって、私たちのグローバルな購買力における割合を維持し、向上させることです。

これが私が言う6つの最も基本的な理念です。私は、これらは時間の試練に耐え、長期的に投資家にとって有用であると考えています。

2 投資、アービトラージ、投機と「教会の隣のカジノ」

市場の参加者を観察すると、実際には大きく分けて4つのタイプの人々がいます。

第一のタイプは、本当の投資家であり、彼らは企業が時間とともに価値を創造できるかどうかに注目しています。

第二のタイプはアービトラージャーであり、彼らは市場の誤った価格設定を修正しようとします。ベンジャミン・グレアムの言葉を借りれば、「悲観主義者から買い、楽観主義者に売る」ことです。これがアービトラージです。

第三のタイプは主に投機を行います。彼らは他の人が次に何を買うか、何を売るかを推測し、証券自体の価値や企業がどれだけの価値を創造できるかには関心がありません。

第四のタイプはブローカーやマーケットメーカーであり、彼らは前述の活動に取引サービスを提供します。

もちろん、現実にはほとんどの人が純粋にどれか一つのタイプに属しているわけではありません。多くの人は実際にはこれら4つの特徴を同時に持っており、ただその比率が異なるだけです。

もしあなたがインデックスを購入するなら、ある意味で、あなたが手に入れるのはこれらすべての市場参加者の平均値です。

しかし、価値投資家が本当に関心を持っているのは2つのことです：第一に、価格発見が合理的かどうか；第二に、企業が長期的に価値を創造するのを待つ意欲があるかどうかです。

したがって、ベンジャミン・グレアムは前述の「アービトラージ」により偏っています。つまり、誤った価格設定を利用することです。一方、ウォーレンはその後、価格の不整合を利用しつつ、企業が長期的に価値を創造することにより一層焦点を当てるようになりました。

異なるタイプの市場活動が社会に与える影響も非常に興味深いです。

投機家は定義上、企業の価値が実際に変化するまで十分な長さで保有しないため、全体的に見ると、投機は基本的にゼロサムゲームです。誰かがどれだけ得をすれば、誰かが大体同じだけ損をします。したがって、社会全体の観点から見ると、これは実際には市場運営のコストの一種です。

ブローカーやマーケットメイキングも同様に市場運営のコストです。

では、市場はなぜ存在するのでしょうか？市場の最も核心的な機能は、社会における過剰な貯蓄を、生産的な用途を生み出す企業や活動に導くことです。このような方法を通じて、私たちは現代経済を形成し、長期的な複利的な経済成長を実現しました。これが株式市場が最初に存在する根本的な理由です。

では、問題が生じます：なぜ市場には投機の側面が必ず存在するのでしょうか？私は、これは人間性の一部であると思います。

ウォーレンは常に株式市場を「教会と隣接するカジノ」に例えています。教会は価値を創造する場所であり、カジノはほぼこの建物の施工許可を取得する際に付随する必要な部分のようなものです（笑）。これは人間性によって決定される何らかの必要なコストです。

400年前、現代資本市場が登場したとき、人々はこのメカニズムを通じていわゆる「動物精神」を刺激する必要がありました。400年後、この事実は依然として変わっていません。

したがって、今日ここにいる学生にとって、最終的には選択をしなければなりません：あなたはゼロサムゲームに参加したいのか、それとも価値を創造するゲームに参加したいのか？これはあなた自身の選択です。

社会全体の観点からも、私たちは同様に選択を持っています。

私たちは「カジノ」の側面があまりにも大きく膨れ上がり、市場が最初に存在する核心的な目的を圧倒することを許してはいけません。したがって、これは個人のレベルでの選択であると同時に、社会全体のレベルでの選択でもあります。

非常に興味深いことに、過去400年、資本市場は数え切れないほどの巨大な繁栄と崩壊を経験し、非常に大きな浪費を引き起こしましたが、このメカニズムは驚くべきことに生き残りました。生き残っただけでなく、常に核心的なメカニズムとして、社会を前進させ続けています。これは少なくとも非常に驚くべきことだと言えます。

したがって、学生にとって重要な点は、早いうちに自分が実際に何をしたいのかを明確にすることです。そして、社会としても、これらの活動間の比率を常に調整していくべきです。これらは常に共存し続けるでしょう。なぜなら、これが人間性の一部だからです。

3 AIは道具か、それとも「人工神」か？

次にAIと市場について話しましょう。これははるかに複雑な問題です。

まず、AIとは一体何でしょうか？この生成型AIの波は、間違いなく非常に巨大な技術の波です。

産業革命以来、人類は技術の波を何度も経験してきました。それは破壊を伴い、創造を伴い、いわゆる「創造的破壊」と呼ばれるものです。

したがって、技術革命については、私たちはすでにその一部の法則を理解しています。しかし、今回は明らかに少し違うと感じています。技術の波はそれぞれ異なりますが、今回のAIの波は、私たちが過去に経験したどの波とも異常に異なっています。

それがなぜ異なるのか？表面的には、いくつかの現象が見られます：変化の速度は前例がなく、関与する規模も前例がなく、資本と金融の影響の集中度も前例がありません。それに伴って形成された物語や、その物語が資本配置に与える集中的な影響もまた前例がありません。

しかし、さらに深く掘り下げてなぜかを問うと、その理由はこの技術革命の背後にある物語が変わったからです。

過去、私たちは常に技術を人類の生産性を向上させる道具として捉えてきました。しかし、今回は技術が異なる次元を導入しました：それは「道具」と「創造物」の間のスペクトルに位置し、そのスペクトルに沿って、道具の端から「創造物」の端に向かって移動しています。

約4年前、この技術が初めて公の目に触れたとき、私たちは実際にある種のチューリングテストの閾値を越えました。その瞬間から、単に言葉を通じて、私たちはあなたとコミュニケーションをとっているのが機械なのか、人間なのかを判断できなくなりました。

その後、それは「推論」能力を持ち始め、ますます人間に近い特性を示すようになりました。

推論から、さらにプログラミング能力が発展しました。プログラミング能力を持つことで、それは自律的にタスクを実行する知能体となり、多くの面で人間のように働くことができるようになりました。次に、異なる知能体が相互に協力し、ますます複雑で長時間にわたるタスクを完了するようになりました。

このプロセスの中で、それらはますます人間社会のようになってきました：異なる知能体が組織化され、自己組織化し、優先順位を設定し、タスクを分解し、タスクを実行し、そして自分たちのコミュニケーション言語と道具を使用して、ますます複雑なことを成し遂げています。

もしあなたが現在シリコンバレーで流行している物語を聞くなら、次のステップは生成型AIがRSI、すなわち再帰的自己改善（Recursive Self-Improvement）に入ることです。私たちは実際にこの段階の一部に入っています。その背後にある考えは、未来のAIのすべての改善は最終的にAI自身によって行われ、人間が関与する必要がなくなるということです。

RSIから前に進むとAGIがあり、さらに前に進むとASIがあります。つまり、それはその知能レベルであり、単独の人間を超えるだけでなく、最終的には全人類の知能の総和を超えるものです。この物語を受け入れるなら、最終的に得られるものは、人類自身が「半神」または「人工神」を創り出したようなものです。

その能力が非常に強力であるため、この論理に従えば、経済への影響も極めて巨大であることは必然です。影響がこれほど巨大であれば、今日投入される巨額の資本は当然合理的に説明できます。

したがって、ある意味では、いつか1兆ドル以上の評価を受けるIPOが現れたとき、皆が「神のIPO」に参加するよう招待されることになるでしょう（笑）。これが現在の物語の大体の内容です。

しかし、少し後退して別の質問をしてみてください：もし本当にこの道筋で事が進むなら、人類は最終的に何になるのでしょうか？私たちはどのような社会に住むことになるのでしょうか？

人類自身が創り出した「神」が高みからこの社会を支配することになります。それに実際に接触できるのはごく少数の人々だけで、誰もそれを本当に理解しているわけではなく、誰もそれを本当に制御できるわけではありません。

では、問題はこうです：人類は本当にこのような社会に住むことを望んでいるのでしょうか？私の考えでは、答えは非常に明確な「いいえ」です。誰もこのような社会に本当に住みたいとは思っていないでしょう。

したがって、最終的には実際に2つの可能性しかありません。第一に、この技術はその道筋に沿って進展しない可能性があります。第二に、もし本当にその道筋で進展し始めた場合、ある段階で全員が団結してそれをその方向に進ませないようにするでしょう。

したがって、どちらの状況でも、最終的に「人工神」が人類社会の上に立って私たちを支配することはないと私は考えています。

これが実際にこの世代の技術が過去の技術と本当に異なる点であり、これが今日のような巨大な議論を引き起こす理由でもあります。特に資本市場における巨大な影響についてです。

しかし、これらを一時的に脇に置いて、より実際的な質問に戻りましょう：AIは本当に有用な技術なのでしょうか？答えは同様に非常に明確です：もちろんです。

もし今、私がそれに一時的な定義を与えるとしたら------これは私たちが現在観察している現象に基づいており、どのように発展してきたかに基づいて、私はこう説明します：それは本質的に、巨大な計算能力と非常に賢いアルゴリズムを用いて、人類が生成したほぼすべてのデータを投入し、そこから「第一階導関数」を抽出する機械です。

つまり、それはほぼ無限の人間データ変数の間に、体系的で文脈的な関連性を構築します。これらの巨大で複雑な関連性を構築した後、初めて人間の推論や人間の知能に近い能力を得始めます。

これまでのところ、私たちはそれをどのように使用するか、またそれをどのように改善するかを知っています。しかし、私たちは完全には理解していません：なぜそれが効果的なのか。

もちろん、ある意味ではこれは人間自身にも似ています。私たちもまた、人間の脳という「機械」がどのように機能しているのかを完全には理解していません。

したがって、これは私が今与える一時的な定義に過ぎません。

私たちは今、起こっていることを観察しています。しかし、現在すでに見ることができるのは、それが経済の中の非常に重要なレベルを大いに「普及化」し、「平等化」できるということです。

もしあなたが全体の経済システムを層状に構築された構造として想像するなら：最下層はエネルギーと交通輸送です。その上には製造業があり、さらに上には通信、デジタルメディアがあります。そして、これらのインフラの上には、非常に大規模な知識型、技術型サービス業が形成されています。

これらのサービスは、人類が過去数百年にわたって蓄積してきたさまざまな知識と専門能力を統合し、下のすべての経済活動にサービスを提供します。

そして、今日の生成的AIが現段階で最も得意とすることは、すでに蓄積された知識と専門能力を再統合し、それらをより普及させることです。こうすることで、それは経済の他のすべてのレベルを助けることができます。

しかし、それはエネルギーと交通輸送そのものを変えるわけではありません。それは製造業の本質を直接変えることもありません。製造業は結局のところ、異なる物質、分子、原子を再組み合わせて、一つの組み合わせを別の組み合わせに変換することです。通信とデジタル化自体も、すでに非常に強力な情報統合ツールです。

したがって、これが生成的AIが現在本当に機能している領域です。それは人間を超えてはいません。

この観点からさらに推論を進めると、最終的には今日の壮大な物語が示唆する高さに達することはないかもしれないことが理解できます。なぜなら、私たちは今なお人間が生成したデータという範疇にしっかりと留まっているからです。もし本当に生物学的な意味でのレベルに入る必要があるなら、それは全く異なる数量のオーダーです。

例を挙げましょう。この例は少し遠回りかもしれません（笑）。

たとえば、あなたの体の中のすべての細胞を約50MBのファイルとして想像し、それを数兆個の細胞で掛け算することができます。もし本当に生物レベルの複雑さを越えようとするなら、あなたはこのような数量のオーダーに直面します。したがって、私たちはそのレベルから非常に、非常に遠く離れています。最終的に本当に到達できるかどうかも難しいと言えます。

しかし、今この技術は「道具」と「創造物」の間のバランスを変え始めています。だからこそ、前述のどちらの判断を受け入れても、非常に明確なことがあります：私たちは「誰も関与しない」状況で技術が自己発展し続けることを許してはなりません。

いわゆるRSI、すなわち再帰的自己改善は、人間の関与と定義から外れると非常に、非常に危険です。なぜなら、その段階に達すると、それは自ら目標やサブ目標を発展させ、自らの目的を形成し、人間の制御からさらに離れていく可能性があるからです。

したがって、要約すると、この技術は非常に有用であり、変革的です。同時に、それは非常に危険でもあります。

したがって、社会として、また人類全体として、私たちは一線を引かなければなりません：AIの自己学習や道具の使用において、常に誰かが関与している必要があります。言い換えれば、私たちはそれを「道具」の側にしっかりと留めておかなければならず、人間の制御から離れた「精神的存在」に向かわせてはなりません。

同時に、この技術は巨大な破壊をもたらすでしょう。雇用から、AIとの感情的依存、ネットワークセキュリティ、生物安全、さらには核安全に至るまで、さまざまなリスクが存在します。

したがって、最終的に私たちが本当に必要とするのは、社会がよりバランスの取れた発展速度を見つけ、利益とリスクの間でバランスを取ることです。

さらに、皆がしばしば見落とすもう一つの点があります：この技術のコスト構造は非常に異なります。それはインターネットや過去の多くの技術とは異なります。過去の多くの技術では、一度に巨額の投資を行い、インフラを構築し、その後長い間そのインフラを利用し続けることができました。

AIはそうではありません。AIは常に増分コストを伴います。したがって、投入コストと最終的に得られる収入、利益との関係を常に考慮しなければなりません。資本の需要と財務の規律は常に作用します。

同時に、技術の発展速度や、社会がそれをどの程度まで発展させることを許容できるかも考慮する必要があります。

したがって、AIの発展のペースを決定するのは、実際には4、5つの異なるレベルの制約が同時に存在するということです。

では、人類社会は通常このような巨大な技術変化にどのように適応するのでしょうか？完璧な計画を通じてではありません。したがって、私たちは巨大な繁栄を経験し、崩壊も経験し、おそらくそれは一度だけではないでしょう。

私たちは繁栄と崩壊のサイクルを数回経験するかもしれません。これがこの技術が最終的に発展する方法です。

（聡投資：司会者がここで補足します。これは、私たちが常にAIが生成した結果をチェックするために誰かが必要であり、最終的に本当に希少になるのは、そのAIの出力を監督できる人が持つスキルになることを意味します。

李録は、はい、基本的にはその方向に沿っていると答えました。「もちろん、その中には多くの異なる側面や微妙な違いがありますが、あなたは核心をつかんでいると思います。」）

4 AI熱狂、市場の価格設定と長期的なリターン

市場は最初からずっと奇妙なことをしてきました。過去もそうであり、今後もおそらくそうでしょう。

しかし、市場がどの時点で何をするかは、実際にはあなたの行動を支配する必要はありません。これは本・グレアムの最も重要な洞察の一つであり、彼が投資の世界に対して最も重要な貢献の一つです。

たとえば、最近、私は資金調達資料を見ました。ある会社が自らを「研究所」と称しています。彼らは現在、毎年数百億ドルを消費しており、将来的には数千億ドルを消費し続けると約束しています。

彼らは、変革的な技術を創造していると言っていますが、その一方で、この技術が約10%の確率で全員を殺す可能性があるとも言っています。

これらの言葉は資金調達資料に書かれています。

そして、彼らはすべての人に少なくとも1000億ドルを投資するよう招待し、2兆ドルの評価で彼らに価格を付けるよう求めています。もしここに論理的一貫性があるなら、それは非常に理解しがたいものです（笑）。

これは市場が時々どれほど非合理的になれるかを示す非常に極端な例です。これらのことが同時に真実であることはあり得ませんが、市場は今その位置にあります。

これは、この状態が理性的な方法で長期的に持続することは不可能であることを示しています。数百年の市場の歴史を振り返ると、市場は確かにかなり長い間非常に奇妙なことをすることがあります。

たとえば、2010年から数えて、過去約16年間、S&P500の年率リターンは約14%から15%でした。しかし、その前の10年間、つまり2000年から2010年までの年率リターンはほぼ0で、わずかにマイナスでした。この26年間をまとめて見ると、長期的な年率リターンは大体高い一桁に戻ります。

これは実際には合理的な長期レベルに近いものです。

考えてみてください：この期間中、実際のGDP成長は約2%程度であった可能性があります。さらに2%から3%のインフレを加えると、名目経済成長率は約4%から5%になります。

上場企業は通常、全体の経済よりもやや良いパフォーマンスを示します。特にS&P500のように、選別された約500社の最も優れた企業が残るため、最終的に高い一桁の長期リターンを得ることは不思議ではありません。

これが市場の長期的な平均レベルです。したがって、これは非常に重要な基礎的なアンカーとなるべきです：あなたが長期的にどのようなリターンを得るべきか、そして市場が最終的にどのように理性に戻るか。

しかし、この長期的なトレンドの間に、市場は常に一時的な偏りを示します。時には、この偏りが非常に長い間続き、極端な方向に進むこともあります。

先ほどの例は、少なくとも非常に異常に感じられるでしょう。しかし、このようなことは確かに起こり、歴史上ずっと起こってきました。

したがって、もし私たちが本当に社会が最終的に「スーパー生命体」が人類の上に立つことを許さず、また容認しないと信じるなら、AIは最終的にその段階には達しないでしょう。

もしそれが最終的に「道具」の範疇に留まるなら、それは他の道具と同じです：コストもあれば、利益もあります。そうであれば、財務の規律と資本市場の規律は最終的に再び作用することになります。

このプロセスがどのように起こるか？それは往々にして、一連の上昇と下降、繁栄と崩壊を通じて起こります。これは実際には問題ありません。

この観点から見ると、現在の市場のこの巨大な分化は、逆に別の結果をもたらすことになります。

どの時点においても、市場全体は無限の新しい資本を創出することはありません。したがって、大量の資本が最も人気のある、最もトップの企業に引き寄せられるなら、反対側には非常に優れた企業が無視され、非常に低い価格で取引されることになります。

アメリカもそうですが、中国もそうです。他の市場も同様です。

私は中国の状況がさらに極端である可能性があると思います。中国からの投資家はこれをよく理解しているはずです。しかし、時間が経つにつれて、市場自身の重みが最終的に長期的なリターンを決定します。投資家は最終的に大体自分が得るべきものを得ることになるでしょう。

この世界には本当に無料のランチはあまり存在しません。時にはそれがあるように見えることもありますし、その「無料のランチ」がかなり長い間続くこともありますが、長期的には市場自身が理性に戻る力が、最終的にはこれらのものを元に戻すことになります。

これが、資本市場が数百年も存在し続けている理由でもあります。

だからこそ、私はむしろ言いたいのです：今日のこの巨大な市場の分化は、理性を保つことができる人々にとって、実際には普段よりも良い機会を提供しています。もちろん、前提はあなたが本当に理性を保てることです。そしてこれは非常に難しく、全く簡単ではありません。なぜなら、人は市場に巻き込まれやすいからです。

特に巨大な技術の波の中では、人々の想像力が大いに広がります。市場の投機的な側面は急速に活発になり、人々の想像もますます大胆になり、制御が効かなくなります。そのため、市場の誇張度は通常よりも極端になることがよくあります。

しかし、だからこそ、理性を保つことができる人にとっては、こうした時期が通常の時期よりも良い長期投資の機会を提供する可能性があります。

5 統一されたグローバル共同市場が形成され、今後も存在し続ける

過去30年、世界は確かに非常に大きな変化を遂げました。これは疑いの余地がありません。

いわゆる世界秩序、あるいは世界がどのように自らを統治し、どのように機能するのかといった、より大きな問題は、非常に緩やかな時間スケールで変化します。一つの秩序が形成されるには10年、時には100年かかることもあります。そしてその転換もまた、非常に長い時間を要します。

しかし、政治秩序の下には、過去数百年にわたって着実に形成されてきた別の秩序があります。それが経済秩序です。

経済秩序とは、ますます多くの国や人口が共通の貿易体系に入ってお互いにビジネスをし、取引をすることによって、徐々に共通市場が形成されることを指します。

約30年前、冷戦の終結とともに、この共通市場が徐々に形成されました。ますます多くの国と人口が同じ市場経済体系に参加し始めました。

この経済秩序の非常に興味深い点は、一度共通市場が形成されると、どの国も自発的に退出することが非常に困難になることです。なぜなら、市場は効率をもたらすからです。それは、技術の進歩、効率の向上、労働の分業、資源の交換などを含む持続的な改善のフライホイールを形成します。

したがって、どの国もこの体系から長期的に退出する場合、非常に大きな代償を払わなければなりません。だからこそ、一度共通市場が本当に形成されると、それは解体されにくく、非常に長い時間持続することが多いのです。

過去100年の貿易戦争やさまざまな貿易摩擦を見ればわかります。どれだけ摩擦を設定し、貿易障壁を築いても、人々は最終的に取引を続ける方法を見つけるのです。

同時に、過去数年、各国間の相互依存は減少するどころか、増加しています。

一例を挙げましょう。例えば生成AIです。

今日、すべての人が必要としているものは何でしょうか？チップ、半導体チップです。

だからこそ、私たちの間にはどれほど深い相互依存が存在しているかがわかります。

この点は変わらず、偶然に形成されたものではありません。今日のような状況がなぜ形成されたのかについては、別途議論できます。

同時に、すべての人が非常に激しく競争しており、各側が時間が自分の味方であると信じています。

他の国々もそれぞれ異なる考慮があります。

しかし、すべてのこれらの事柄は最終的に同じ結論に向かっています：平和と安定はすべての人にとって極めて重要であり、これは本質的に戦略的利益です。

同時に、すべての国がこのグローバル共同市場の真の重みを感じており、それから自発的に退出することによって支払わなければならない巨大な代償を実感しています。

したがって、この意味で、私は世界全体が引き続き前進し続けると考えています。

ただし、第二次世界大戦の終結以来私たちが慣れ親しんできた世界秩序が、現在変化し、転換していることは確かです。最終的にどのような新しい秩序が形成され、どのような形で現れるのかは、まだわかりません。

しかし、その下には、より深遠な影響を持つ可能性のある長期的なトレンドがあります：統一されたグローバル共同市場が形成され、今後も存在し続けるということです。

では、これは投資家にとって何を意味するのでしょうか？

これは再び価値投資の最も基本的な原則に戻ります。私たちがまとめた価値投資の6つの基本原則の中で、最後に加えたものは、グローバル投資家にとって、あなたの富は最終的にあなたがグローバルな購買力の中で占める割合として表現されるということです。

これを実現する一つの方法――少なくとも私たちが常に実践してきた方法は、最も活力のある国や市場で、良い価格で最も優れた、最も創造的な企業を買い入れ、長期的に保有し、これらの企業が時間とともに価値を創造し続けることで、私たちのグローバルな購買力の占有率を維持し、向上させることです。これが私たちが常に実践してきた方法です。

ウォーレンの株式市場に関する比喩に戻りましょう。彼は、株式市場は「教会のようなもので、その隣にはカジノがある」と言いました。過去60年、バークシャーが行ってきたことは、その教会を徐々に巨大な大聖堂に建設することでした。

それは象徴的な意味だけでなく、市場が本来果たすべき機能を実際に果たしています。さらには、人々はそこから精神的な慰めを得ることもできるのです。なぜなら、それは市場が存在する目的を実現しているからです。

そして過去30年、私たちが努力して実践してきたことは、この福音が広がることができることを証明することです。私たちも他の国にこのような「教会」を建てることができるのです。

グローバル投資家として、私たちはアジアにこのような「教会」を建てることを選び、同時に世界の他の地域でもそうしています。時間が経つにつれて、異なる国々にこのような教会が現れ、その中のいくつかは最終的に大聖堂に成長するかもしれません。

今日の学生や若い専門家にとって、あなたは最終的にこの市場で何をすることを選ぶべきでしょうか？「教会の隣にはカジノがある」というのは、資本市場の基本的な構造であり続けるでしょう。ある意味で、カジノはこの建物が許可を得る際に必ず付随する部分のようなもので、これは人間性の一部だからです。

しかし、これらの両側が社会全体に与える影響は全く異なります。一方はウィンウィンであり、社会に純利益を生み出します。もう一方はゼロサムゲームであり、コストであり、最終的には社会に純粋な負の影響をもたらすことさえあります。選択権は完全にあなた自身の手の中にあります。

技術、特にAIは、依然として道具であるべきであり、人の代替品ではありません。

6 現場インタラクティブQ&Aセッション

1、中米のAIの道について

シリコンバレーのAIに対する態度を説明するなら、彼らの根本的な問題は「この技術は何ができるのか？」です。これが、これらの企業が自らを「ラボ」「研究ラボ」と呼ぶ理由です。

彼らは、この技術が何をできるのかを知りたいのです。その限界はどこまで押し広げられるのか？だからこそ「最前線」という言葉があるのです。

私は、中国のAI企業も同様にこれらの問題に非常に好奇心を持っていると思います。しかし、それに加えて、より重要なことは、彼らは別の質問をするかもしれないということです：この技術は私の顧客に何をもたらすのか？消費者であれ、企業顧客であれ。

ここには実際に非常に異なる2つの道が反映されています。多くの異なる指標から、これら2つの道が最終的に異なる結果を生むことがわかります。

2、価値投資について

私は常に、すべての真に理性的な投資は本質的に価値投資であると考えています。なぜなら、あなたは常に自分が得るものが、支払うものよりも少し多いことを望むからです。支払うのは価格であり、得るのは価値です。

この「価値」が具体的にどのような形で現れるかは、実際には重要ではありません。

それは成長していない、あるいは縮小している企業であっても、持続的に大量の現金を返還してくれることもありますし、急成長している企業であることもあります。さらには、勝率が非常に低いが、一度成功すれば非常に大きなリターンをもたらす投資であることもあります。

これらのことは最終的に同じ問題に戻ります：あなたは価値がどこで生まれるのかを理解できるのか。

なぜなら、最も基本的な数学原理は実際には同じだからです。あなたが理解し、比較的正確に推定できる範囲内で、将来のキャッシュフローを割引くことです。最終的には同じ数学に戻ります。

だからこそ、私は言うのです：ほぼすべての真に理性的な投資は本質的に価値投資です。

基本原則は、あなたが伝統的な業界に投資しているか、テクノロジー企業に投資しているかによって変わることはありません。本当に異なるのは、これらの原則をどのように適用するかです。これは再び、ウォーレンが非常に良い概念として述べた「能力圈」に戻ります。重要なのは、あなたの能力圈がどこにあるかです。

3、逆人性について

再び非常に現実的な問題に戻りましょう：もしあなたが市場に対して2年連続で劣後している場合、どうやって価値投資を続けるのでしょうか？ここでの本当の問題は人性です。誰もが両方を手に入れたいと思っています。実際、皆が何でも欲しいと思っています。

一方では、私は長期投資を続け、正しいことをすることを望んでいます。しかし、他方では、毎年素晴らしい業績を上げたいとも思っています。できれば毎四半期、さらに毎月、そして毎日、毎時間素晴らしい業績を上げたいと思っています（笑）。最終的に、あなたは投機者になってしまいます。

したがって、これら2つのことを同時に得ることはできません。根本的には、あなたは選択をしなければなりません：あなたは市場が「あなたを導く」ものだと思いますか、それとも市場が「あなたにサービスを提供する」ものだと思いますか。この2つの態度のうち、あなたは1つしか選べません。

もしあなたがすべてのものを混ぜ合わせたいと思うなら、私はむしろインデックスを直接購入することをお勧めします。なぜなら、インデックスはまさにすべての市場参加者の平均だからです。

私たちは前に4種類の市場参加者について話しましたが、これらすべての人々の行動を平均化したものがインデックスです。ならば、あなたはインデックスを直接購入した方が良いでしょう。

「では、どうやって価値投資をビジネスにするのか」と言うなら、最終的には、あなたと同じ理念を持ち、長期的にあなたについてくれる投資家のグループを見つけなければなりません。この業界で最も難しいことは、ある程度人性に逆らう必要があることです。

あなたの遺伝子にはおそらく「突然変異」が少し必要です（笑）。あなたは、自分が正しいと考える理由が論理と事実に基づいていることを信じる能力を持たなければなりません。他の人が同意するかどうか、あるいは同意しないかどうかではなく。これは非常に異なる心理構造を必要とします。

ある人々は生まれつき適しているかもしれませんが、もしあなたがそうでないことに気づいたら、試みるべきではありません。

同時に、あなたと一緒にいる人々も、この一連の考えを本当に信じなければなりません。したがって、「この投資をしたい」と言いながら、「でも同時に世界最大のファンドを持ちたい、私は巨大なAUMが好きだ」と言ってはいけません。物事はそのようには機能しません。

最終的には、あなたは自分が得るべき結果を得ることになります。

4、安全マージンについて

価値投資家と他のほとんどの投資家との間の非常に重要な違いは、価値投資家が下方リスクの保護を非常に重視することです。

なぜなら、投資は明らかに未来を予測することだからです。そして未来は本質的に予測不可能です。したがって、あなたが本当にできることは、あなたが確実に知っているものに投資することです。

もちろん、あなたが本当に知っているものは、最初は非常に限られているかもしれません。誰もが非常に限られた知識から始まります。

私が20代の初めに投資を始めたときも同様で、実際には非常に少ししか理解していませんでした。だからこそ、私は自分が確実に知っているものから始めるしかありませんでした。例えば、バランスシートです。これが、ベン・グレアムの方法が非常に効果的である理由です。なぜなら、あるものは理解しやすいからです。

そして、時間が経つにつれて、私は非常に簡単なものから、あまり簡単ではない、より複雑なものに徐々に移行していきました。これが能力圈が自然に拡大するプロセスです。

能力圈について、非常に重要なことは、その境界がどこにあるかを知る必要があることです。しかし、同様に重要なことは、自分の能力圈を意識的に、徐々に拡大していくべきだということです。

私はよく言いますが、もしあなたが持続可能な方法で自分の知識を複利的に増やすことができれば、最終的にはあなたの資本も複利的に増えることができるのです。

5、人生の複利について

最近、私に尋ねられました。過去10年間、私は一体何を学んだのか？実際、10年ごとに、私は自分があまりにも多くのことを学んだことに気づき、ある意味で別の人間になったように感じます。そして、これは非常に良いことです。

長期的に見れば、もしあなたが常に正しいことを行い、正しい方法で行っているなら、驚くべきことに、あなたは本当に複利を生み出すことができます。

これが私が常に言っている理由でもあります。人生で選択をする際には、「ウィンウィン」の事柄を選ぶことをお勧めします。ゼロサムゲームではなく。なぜなら、ウィンウィンの事柄では、あなたの能力や知識自体も常に蓄積され、複利が生まれるからです。

あなたの健康も、そうかもしれません。もちろん、生命そのものが必ずしも複利を生むわけではありません（笑）。しかし、あなたの健康寿命や有効な労働年数は、できるだけ延ばすことができます。なぜなら、あなたは常に関与し続け、物事自体が非常に面白いからです。あなたは自分が価値を創造していることを知っており、それが社会に役立っていることを理解しています。そして、あなたは社会から何かを奪ってはいません。

ゼロサムゲームの本当の問題は、多くの場合、それが人間の短期的な本能に特に合致することです。しかし、あなたが今日学んだことは、明日には役に立たないかもしれません。それは蓄積されません。したがって、あなたはますます外部のツールに依存するようになります。より大きなコンピュータが必要です。今、あなたはAIを使用できますが、いつかAIがあなたを置き換えるかもしれません。

では、人として、あなた自身が本当に蓄積してきた価値は何ですか？

だから、私はもちろん「人間が関与する（human in the loop）」ことを好みます。私は常に、人は継続的に学び、継続的に関与し、継続的に自分の生活を改善すべきだと主張しています。自分の知識を常に複利化し、あなたを信頼する人々から託された資本を常に複利化し、同時にお互いの信頼関係も常に蓄積していくべきです。

私のメンターであり、パートナーであるチャーリー・マンガーは、常に一つのことを強調しています。それは、人と人との最高の関係は「互いに信頼できることで織り成された無縫の網」であるということです。

「信頼の無縫の網」は、実際には人生哲学の一整套を含んでいます。どのように生産的な方法で生活し、同時にその生活が社会全体にとってウィンウィンであるかということです。

したがって、キャリアを始めたばかりの若者たちには、できるだけこのような人生のスタイルを選ぶことをお勧めします。そうです、それには多くの年がかかるかもしれませんし、非常に遅いかもしれません。しかし、ゆっくりと進んでください。方向が正しければ、最終的にはあなたが得るべき位置にたどり着くでしょう。

ある意味では、これはより良い生活様式の一つです。

もちろん、ある人々は他の人々よりも運が良いことがあります。私たち一人一人の人生、成功と失敗は、時には幸運と不運が共に作用した結果です。

私たちは多くのことを経験します。私自身について言えば、私たちの過去の投資記録が完全に「天才」から来ているとは決して思いません。これまでの道のりで、私たちは多くの幸運な出来事に遭遇しました。

しかし、もしあなたが正しい仲間を選び、正しい方法を選び、賭ける価値のある人を選び、正しいことを行うなら、十分な時間が経過した後、あなたは複利がどれほどの力を生み出すことができるかに驚くでしょう。

そして、複利の最も基本的な前提は、実際には「あなたがすでに持っているものを失わないこと」です。これは非常に深い概念です。あなたがすでに持っているものを失わないでください。

これは資本だけでなく、あなたの知識、築き上げた信頼関係、蓄積した知恵、さらにはあなたの健康も含まれます。もしあなたがこれらのものを保持し、それらを継続的に蓄積できれば、それは人生において非常に強力な力となります。

したがって、この観点から見ると、私はアメリカと中国は構造的にそれほど異ならないと考えています。実際、これは人類共通の構造かもしれません。

しかし、人生には常に変化があり、これが唯一の本当に不変なことかもしれません。あなたは常に幸運を経験し、また不運も経験し、同時に非常に良い機会にも出会うでしょう。

あなたが生まれつき何をするのに適しているかに関係なく、私はあなたが自分の本当に傾向があり、得意なことを見つけ、それを十分な時間の間に継続的に構築し、蓄積し、複利を生むことをお勧めします。これがより良く、より生産的な人生の一つの形だと思います。