通貨を発行せず、通行料のみを徴収：Visaのステーブルコインの計算は発行者よりも厳しい

著者：Chloe，ChainCatcher

Visaは2026年第3四半期の財務報告を発表し、純収入は116億ドル、前年同期比で14%の成長を記録しました。四半期内の支払い額は初めて4兆ドルを突破し、これは会社の歴史上初めてのことです。しかし、市場が注目したのは、財務報告の電話会議でのステーブルコインに関する発言でした。

VisaはOpen Standard連盟に参加し、新しいステーブルコインOpenUSDを支持すると発表し、同時に多通貨・多チェーン戦略を維持することを強調しました。Visaのステーブルコインプラットフォームの製品構造、OUSD連盟のメンバーの論争、そしてステーブルコイン市場の集中度データを通じて、VISAが何を計画しているのかを探ります。

財務報告の背後にある鍵

2026年7月28日、Visaは2026年第3四半期の財務報告を発表しました。純収入は116億ドル、1株当たりの利益は3.32ドルで、CEOのRyan McInerneyはこの2つの数字が会社の予想を上回ったと述べました。固定為替レートで計算すると、支払い額は前年同期比で10%増加し、処理取引件数も同様に10%増加して720億件に達しました。また、国際取引量、支払い取引量、処理取引全てが二桁成長を維持しており、特に国際取引はVisaの粗利率が最も高い部分です。

財務報告のもう一つの側面はそれほど美しくありません。Visaは同時にポジションを削減していることを明らかにし、主に技術と製品チームに集中しており、四半期内に5.63億ドルのGAAP解雇費用を計上し、同じ四半期に49億ドルの株式を買い戻し、13億ドルの配当を支払いました。会社は年間の見通しを上方修正しましたが、解放されたリソースは明確に3つの方向に向けられています：AI、ステーブルコイン、代理ビジネス。

言い換えれば、これは解雇によって投資額を得る財務報告であり、実際に注目すべきは解雇されたリソースがどこに送られるのかです。

ブロックチェーンからアプリケーション層へ、Visaは自らをステーブルコインの基盤にする

電話会議で、Visaはステーブルコインについて全層的な説明をしました。会社はステーブルコインの各層に投資していると述べ、ブロックチェーン、発行、ウォレット、インフラストラクチャー、アプリケーション層に至るまで、今四半期の進展は発行とアプリケーションの両端にあります。発行側の動きは、Open Standard連盟に参加することであり、この連盟はOpenUSDを発行する計画を立てています。これは世界的な資金の流れのために設計された新しいステーブルコインです。

Visaステーブルコインプラットフォームは実際に何を売っているのか

アプリケーション側はVisaステーブルコインプラットフォーム（VSP）です。この製品は7月中旬に発表され、金融機関、フィンテック企業、暗号ネイティブ機関がVisaが管理する環境を通じてステーブルコインの機能を得ることを目的としています。これには、入出金、保管、償還が含まれ、OUSDをサポートしています。財務報告の電話会議では、より完全な機能の輪郭が補足されました：このプラットフォームは、パートナーがステーブルコインでVisaと決済を行い、オンチェーンウォレット即サービスのインフラを得ることを可能にし、法定通貨とステーブルコインの間で資金を移動させることができます。

Pismoとトークン化された預金という目立たない暗線

ステーブルコインよりもあまり議論されていない別のサブストーリーがあります。Visaはプラットフォームが決済インフラ企業Pismoと統合し、金融機関にトークン化された預金のサポートを提供することを示しました。将来的には第三者のトークン化された預金インフラ提供者を導入する計画もあります。

トークン化された預金とステーブルコインは技術的に近いですが、金融構造上は異なるものです：一つは銀行の負債のオンチェーン表現であり、もう一つは非銀行機関が発行する通貨の代替品です。Visaは両方を受け入れることで、銀行システムと暗号システムの間に余地を残しています。どちらが勝っても、すでに賭けをしています。

VISAの価格決定権の宣言

財務報告の電話会議で、アナリストは最も鋭い質問をしました：OpenUSDはCircleやTetherなどのすでに地位を確立した発行者と競争することになるのか？

McInerneyの回答は、Visaは今後も多通貨・多チェーンを維持し、会社の役割は勝者を選ぶことではないというものでした。彼はまた、ステーブルコインは現在、少数のユースケースを除いて広範な規模に達していないと付け加え、その中で既に実現したユースケースの一つはUカードであると述べました。

ステーブルコイン市場の集中度は非常に高いです：2026年7月末時点で、ステーブルコインの総時価総額は約3,032億ドルで、そのうちUSDTが1,842億、USDCが734億を占め、全体の時価総額は過去90日間でわずかに3.3%縮小しました。総量が停滞し、2社の発行者が圧倒的な流通量を握る市場では、どんな新規参入者も自力でシェアを奪うコストが非常に高くなります。しかし、もしあなたがコインを発行せず、決済、交換、ウォレットの層だけを行うのであれば、誰のシェアが大きいかは重要ではありません。なぜなら、すべての入出金はVisaを通過しなければならないからです。

140社の創設パートナー、しかし企業はニュースで自らの参加を知る

ARKアナリストのLorenzo Valenteは7月29日のX投稿で一つの判断を示しました：OUSDのパートナーの約束は、ますますソフトな意向書のように見え、戦略的な賭けとは全く異なるものであると。彼の焦点は、OUSDを支持することと、実際に流通チャネル、バランスシート、リソースに投入してそれを勝たせることは全く異なる2つの事柄であるということです。

この判断には事実に基づく根拠があります。OUSDは140社以上の企業からなる創設連盟で構成されており、メンバーは決済、銀行、テクノロジー、暗号業界にまたがっています。これにはVisa、Mastercard、Stripe、BlackRock、BNY、スタンダードチャータード、Google、Shopify、Coinbase、Rippleが含まれ、Stripe傘下のBridgeのCEOであるZach AbramsがOpen Standardの創設CEOを務めています。その差別化された設計には3つのポイントがあります：ゼロコストの鋳造と償還、上限なし、そして管理費を差し引いた後の準備金収益がほぼ全てパートナーに還元されることです。トークンは2026年後半にオンラインになる予定で、初発チェーンはSolanaです。

問題はリスト自体にあります。発表後すぐに一連の否定が現れました：SamsungはOpen Standardと正式な協議を行っておらず、自らが連盟でどのような役割を果たすべきかも不明であると述べました；Dunamu、新韓銀行、K Bankは問い合わせを受けたが参加を承認していないとし、さらにはある企業はメディアの報道で自らが名前を挙げられたことを知ったとさえ言っています。同じ報道では、CircleのCEOであるJeremy Allaireが連盟型のステーブルコインモデルは構造的に失敗しやすいと批判したことも触れられています。

さらに注目すべきは、リストに欠けている人々です：Circle、Tether、PayPalの3社は、最大のドルステーブルコイン発行者でありながら、パートナーには含まれていません。現行のリーダーが不在で、メンバーが参加を公然と否定している連盟が業界の合意を代表していると言うにはまだ早すぎます。それはむしろ、集団署名された観望声明のようです。

Visaがこのリストに署名したことと、財務報告の電話会議での「勝者を選ばない」という発言は、実際には同じ事の両面です。

勝者を選ばない人が賭けているのはチャネルそのもの

VisaがOpenUSDに参加することは、CircleやTetherにとって脅威ですか？

短期的にはそうではありません。独占的な約束がなく、メンバーが自らの参加を否定している連盟は、相対的に脅威が低いです。一方で、Visaの観点から見ると、この署名のコストは非常に低く、ステーブルコインの物語の中での位置と発言権を得ることができ、成否に責任を負う必要はありません。これはオプションであり、賭けではありません。

時間を長く見ると、実際の変数はVisaがいつ自らの商業ネットワークと発行銀行の関係を特定のステーブルコインに実質的に導くかだけです。その前に、発行層の競争がどれほど激しくても、Visaは観察者の役割を果たしているため、VISAにとって勝者を選ぶことは重要ではありません。重要なのは、勝者が最終的に私から商品を出荷しなければならないということであり、それがチャネルそのものを掌握することを意味します。