CoreWeaveの違約確率が60％を超え！黄仁勲（Jensen Huang）が「火消し」：資金調達コストが下がっており、NVIDIAが底を支える必要はない

著者：李丹
CoreWeaveのデフォルトリスクが歴史的な新高に達し、信用市場が示す今後5年間のデフォルト確率が60％を超える中、NVIDIAのCEOである黄仁勲は「火消し」に出て、CoreWeaveの財務力が持続的に改善しており、資金調達コストが低下しているため、NVIDIAがその支援をする必要はないと述べました。

米東部時間10月15日木曜日、企業の債務デフォルト保護コストを反映する指標であるCoreWeaveの5年物信用デフォルトスワップ（CDS）スプレッドは、一時74.5ベーシスポイント上昇し、1194.5ベーシスポイントに達し、取引中の歴史的な新高を記録しました。同時に、同社の一部債券の利回りは15％から16％以上に上昇し、投資家の返済能力に対する懸念が急激に高まっていることを反映しています。

黄仁勲は同日、スウェーデンでのイベント中にメディアのインタビューを受け、「CoreWeaveの力は日々増している」と述べました。彼は、同社に対して楽観的な見方を示し、「資本コストは実際に低下している」と指摘しました。市場が注目するNVIDIAがCoreWeaveに財務的な支援を提供する必要があるかについて、黄仁勲は明確にその必要はないと述べました。

木曜日、CoreWeave（CRWV）の株価は大幅に6.6％下落し、早朝の取引では一時9.5％の下落幅に達しましたが、黄仁勲の発言後に下落幅が縮小し、昼の取引で上昇に転じ、その後も上昇を続け、終盤には日内の上昇幅が6％を超え、早朝の安値から約17％反発しました。終値では株価が5.9％以上上昇し、3日間の連続下落を逆転し、今週の累積下落幅は約15％に縮小しました。

さらに警戒すべきは、信用市場の緊張感が広がっており、投資家がAIインフラ投資の背後にある債務リスクを再評価していることです。メディアは、Oracleの5年物CDSスプレッドが木曜日に300ベーシスポイントに近づき、今週木曜日には約31ベーシスポイント上昇し、Amazon、Googleの親会社であるAlphabet、Metaの関連スプレッドも歴史的な高水準にあると指摘しています。ソフトバンクの5年物CDSスプレッドは1日で24ベーシスポイント拡大しました。NVIDIA、STMicroelectronics、SpaceXのCDSスプレッドも明らかに上昇しています。

5年物CDSが1190ベーシスポイントを突破、CoreWeaveの債券が売却される

CoreWeaveは株式と債券の両方で苦境に立たされています。

ICE Data Servicesのデータによると、木曜日にCoreWeaveの5年物CDSスプレッドは取引中に1194.5ベーシスポイントに達し、記録的な新高を記録しました。関連する価格設定は、今後5年間の累積デフォルト確率が60％を超えることを示しています。LSEGおよびS&P Global Market Intelligenceのデータによると、CoreWeaveのCDSスプレッドは木曜日に1100ベーシスポイントを突破し、対応する5年物デフォルトリスクは約64％で、1年前の約30％の水準を上回っています。

CDSは債務デフォルトリスクをヘッジするための信用派生商品であり、そのスプレッドは通常、発行者の返済能力に対する市場の懸念が高まるにつれて上昇します。ただし、CDSが示すデフォルト確率は価格モデルおよび関連する仮定に依存しており、企業の今後5年間の実際のデフォルト確率が正確に測定されていることを意味するわけではありません。

債券市場の状況も同様に厳しいです。ブルームバーグの市場データによると、木曜日の取引中、CoreWeaveの2031年満期、表面利率9％の債券価格は約3.3セント下落し、1ドルの額面に対して79.9セントに達し、利回りは15.6％に上昇しました。別の2031年満期で表面利率9.75％の債券は約2.6セント下落し、78.65セントに達し、利回りは16.2％に上昇しました。

ロイターによると、CoreWeaveの2032年満期の債券はTradewebプラットフォームでの取引価格が1ドルの額面に対して約78セントで、利回りは16％を超えています。異なる債券の満期日、表面利率、取引価格は異なりますが、すべてが投資家がより高いリスク補償を要求していることを示しています。

債券価格が額面を大幅に下回り、利回りが急上昇していることは、CoreWeaveが今後債券市場で資金調達または再資金調達を行う際に、より高いコストに直面する可能性があることを意味します。

CoreWeaveの共同創業者であるBrannin McBeeは最近、フィナンシャル・タイムズのインタビューで、同社が投資適格の信用格付けを取得し、より広範な資金調達の道を開くことを望んでいると述べ、さらには「無限」の規模の資金プールを借り入れることができる可能性があると語りました。この目標は、現在の高い債券利回りとは対照的です。投資家が返済能力に対する懸念を持っている中で、同社がより低コストで持続的に資金調達を行えるかどうかは、市場によって検証される必要があります。

Oracle、ソフトバンクなどAI関連企業のCDSが上昇し、信用リスクが業界に広がる

CoreWeaveは、信用市場の圧力に直面しているAI関連企業の唯一の存在ではありません。

木曜日の取引中、Oracleの5年物CDSスプレッドは288ベーシスポイントで、前の取引日と変わらず、しかし1週間前の260ベーシスポイントから28ベーシスポイント拡大しました。ソフトバンクの5年物CDSスプレッドは1日で24ベーシスポイント拡大し424ベーシスポイントに達しました。同時に、NVIDIA、STMicroelectronics、SpaceXのCDSスプレッドも明らかに上昇しています。

LSEGおよびS&P Global Market Intelligenceのデータによると、Amazon、Alphabet、MetaのCDSスプレッドも歴史的な高水準に達していますが、全体的な上昇速度はOracleやCoreWeaveよりも遅いです。これらのテクノロジー大手の信用保険コストも、AI投資の資金調達リスクの再評価の影響を受けています。

CDSスプレッドは、投資家が債務デフォルトリスクを回避するために支払う必要のあるコストを測定します。スプレッドが広がることは、市場がより高いリスク補償を要求していることを意味しますが、企業がすぐにデフォルトすることを意味するわけではなく、異なる企業のCDSスプレッドを直接比較することはできません。

複数のAI関連企業の信用保険コストの上昇は、投資家がAIインフラ投資の資金調達方法を再評価していることを反映しています。Oracleなどの企業の大規模な借入需要が注目される中、CoreWeaveは負債が重く、まだ利益を上げておらず、外部資金調達に高度に依存しているため、市場の圧力が最も集中しているケースとなっています。

ロイターは、米国のインフレデータが予想を上回り、将来の金利動向に対する市場の懸念が高まる中、投資家がAIの巨額な資本支出のリターンサイクルに対する疑念を強めていると指摘しています。業界がますます自由なキャッシュフローではなく、債務に依存してAIの構築を資金調達する中で、市場の関心は計算能力の需要の増加そのものから、関連企業が十分な利益とキャッシュフローをタイムリーに生み出し、増加する利息支出をカバーできるかどうかに移っています。

約500億ドルの債務が圧し掛かり、CoreWeaveの拡張モデルが問われる

CoreWeaveが直面している核心的な問題は、資本支出の増加とキャッシュフロー、資金調達能力とのバランスです。

メディアは、このAIクラウドコンピューティング会社が約500億ドルの債務を抱え、依然として赤字であると指摘しています。同社は、大規模にNVIDIAのGPUを調達し、データセンターを構築し、顧客のニーズを満たすために計算能力を拡充していますが、これらの投資は通常、収入が徐々に実現する前に大量の資金を投入する必要があります。

CoreWeaveは急成長するAI計算能力市場を獲得するために、資本支出を大幅に増加させています。需要が強い段階では、借入による拡張が企業にインフラを早期に構築するのを助け、長期的な顧客契約が投資計画を支えることができます。しかし、データセンターの建設サイクルは長く、設備投資が大きいため、資金調達コストが上昇したり、プロジェクトが遅延したり、顧客の需要が予想を下回ったりすると、企業は資金不足や返済圧力に直面する可能性があります。

したがって、CoreWeaveの問題は単に債務の規模が大きいだけでなく、市場がその将来のキャッシュフローが資本支出、利息支出、その他の運営コストをカバーできるかどうかを疑問視していることです。債券利回りの上昇は、新たな資金調達のハードルをさらに引き上げ、この問題をより際立たせます。

CoreWeaveの経営陣は、受注残が十分であると強調し、市場が同社の財務状況を誤解していると考えています。しかし、受注残はすでに受け取った現金と同じではありません。長期契約は一定の収入の可視性を提供しますが、建設コストの超過、納品の遅延、資金調達条件の変化、顧客の集中度などのリスクを自動的に排除することはできません。投資家が判断すべきは、これらの契約が最終的に十分なキャッシュフローと持続可能な利益に転換できるかどうかです。

NVIDIAがなぜ「火消し」に出たのか、サプライヤーの資金調達と顧客の需要が交錯

黄仁勲がCoreWeaveに対して信頼を示すのは、NVIDIAとこのAIクラウドサービスプロバイダーとの間の緊密な商業的および資本的な関係が背景にあります。

NVIDIAはCoreWeaveの約10％の株式を保有しており、同社の第二大株主です。同時に、CoreWeaveはNVIDIAのGPUの重要な調達先でもあり、そのビジネスモデルはNVIDIAのチップを調達し、データセンターを構築し、計算能力をAI開発者や大手テクノロジー企業に貸し出すことに依存しています。

もしCoreWeaveの資金調達が阻害されれば、今後のデータセンターの建設、GPUの調達、計算能力の提供が影響を受ける可能性があります。既存の注文が直ちにキャンセルされることはないにしても、資金調達コストの上昇はプロジェクトの建設ペースや資本回収の期待を変える可能性があり、それが市場のNVIDIAのAI需要の成長に対する判断に影響を与えることになります。

より敏感な問題は、サプライヤーが顧客に投資し、顧客がサプライヤーの製品を調達するという取り決めが、「循環資金調達」に対する市場の懸念を引き起こす可能性があることです。

このような取引自体は不適切な行為を意味するものではありませんが、企業が借入金でサプライヤーの製品を購入し、サプライヤーが企業の株式を保有している場合、投資家は次のように問いかけます：産業チェーンの成長は最終顧客の真の需要からどれだけ来ているのか、またどれだけが資金調達による持続的な拡張に依存しているのか？

黄仁勲はCoreWeaveの資金調達コストが低下していると強調し、NVIDIAが支援する必要はないと明言しました。これは重要なパートナーの市場信頼を維持するためであり、また市場が両者の商業的関係を直接解釈して、NVIDIAがCoreWeaveの債務リスクを負う必要があると考えることを避けるためでもあります。

しかし、この発言はCoreWeaveのバランスシートの検討を代替するものではありません。NVIDIAが株式を保有していることは、その債務に対する保証を提供することを意味せず、黄仁勲の楽観的な判断も企業の資金調達ニーズ、利息負担、キャッシュフローの問題を直接解決するものではありません。

AI投資のリターンが巨額な資本支出をカバーできるかが市場の核心問題に

CoreWeaveの信用危機は、AIインフラ投資の圧力テストとなっています。

生成AIの需要が急速に増加する中、テクノロジー企業や計算能力運営者はデータセンターの建設を急ぎ、将来の市場を獲得しようとしています。しかし、インフラへの投資は通常、収入が実現する前に行われ、特に外部資金調達に依存する新型クラウドサービスプロバイダーは、GPUを購入し、サーバールームを構築し、エネルギーや運営コストを支払うために継続的に借入を行う必要があります。

金利の予想が上昇し、債券投資家がより高いリスク補償を要求する時、このモデルはより厳しい検証に直面します。資金調達コストの上昇は、利益を圧迫するだけでなく、企業が拡張の速度を遅らせる可能性もあります。拡張が遅れると、将来の収入の成長や既存の投資のリターンにも影響を与える可能性があります。

ドイツ銀行のストラテジストであるJim Reidは、AIに対する懸念から市場が顕著な動揺を経験するのは初めてではないが、AIの資本支出サイクルがますます債務によって支えられるようになっている中で、投資家は信用市場の価格信号により注意を払う必要があると指摘しています。「全体的に見て、AI関連の資金調達コストはまだ高くはありませんが、一部の周辺分野では懸念すべき兆候が現れています。」

この判断は、業界が直面している重要な矛盾を浮き彫りにしています：計算能力の需要の増加は、計算能力運営者が十分な利益を得られることを自動的に意味するわけではなく、受注の増加も債務が容易に返済できることを必ずしも意味するわけではありません。

CoreWeaveにとって、本当の試練は債務の増加を制御し、持続的に資金調達を行い、膨大な注文の蓄積を持続可能な運営キャッシュフローに転換できるかどうかです。NVIDIAおよびAI産業全体にとって、市場の関心は「どれだけの計算能力が必要か」から「誰が計算能力の構築に支払うのか、そしてこれらの投資が最終的に十分なリターンを生むことができるのか」に移っています。

黄仁勲は市場をなだめようとしていますが、CoreWeaveの債券利回りは高騰し、信用保険料率は記録的な水準に達し、Oracleやソフトバンクなどの企業のCDSスプレッドが上昇していることは、投資家がAIの資金調達モデルを深く見直していることを示しています。今後、AI産業の評価は計算能力の需要が持続的に成長できるかどうかだけでなく、企業が手頃な資金調達コストで、この資本支出競争を真の持続可能なキャッシュフローに転換できるかどうかにもますます依存することになるでしょう。