DeFi의 일반적인 토큰 모델 이해하기: 수수료형, 거버넌스형, 재담보형

작성자: dYdX 팀 편집: Leo Young

DeFi 토큰은 최근 암호화폐 시장에서 가장 잘 수행된 자산이며, 그 주요 원인은 가치 축적으로 요약될 수 있습니다.

대부분의 DeFi 토큰 모델은 보유자가 얻는 수익이 네트워크 사용 및 성장과 비례합니다. 실제로, 많은 성공적인 모델은 전통적인 증권과 유사합니다. 보유자는 네트워크에서 발생하는 수수료와 거버넌스 능력에 따라 자산을 평가합니다. DeFi 토큰은 또한 인센티브 설계를 결합하여 네트워크의 이익과 장기 보유자의 이익이 일치하도록 보장합니다.

스테이킹은 일반적인 모델입니다. DeFi 토큰은 초기 가치 포착 테스트를 통과했지만, 많은 모델은 여전히 개선이 필요합니다. 앞으로 더 많은 실험의 영감을 받아 토큰을 통해 분산 금융 네트워크를 구현하는 최상의 가치 포착 모델을 찾을 것입니다.

토큰 인센티브를 활용한 분산 네트워크의 성장은 새로운 개념이 아닙니다. Fred Ehrsam은 블로그에서 분산 비즈니스 모델에 대해 토큰을 활용하여 네트워크와 시장이 직면한 닭이 먼저냐, 달걀이 먼저냐의 문제를 해결하는 방법을 설명했습니다. 이 방법의 문제는 장기 투자자와 네트워크 발전에 헌신하는 사용자, 또는 투기자를 구별할 수 없다는 것입니다. 이 문제는 2017년 ICO 거품에서 특히 두드러졌습니다. 토큰은 투기자에게 판매되었고, 투기자는 곧 이익을 실현하기 위해 매도하여 실제 네트워크 발전을 완전히 무시했습니다.

이때 업계는 장기 참여자를 유치하기 위한 다양한 네트워크를 위한 토큰 모델 실험을 설계하기 시작했습니다. 특히 DeFi는 이러한 실험의 온상이 되었습니다. 스테이킹, 대출과 같은 분야의 일반적인 기능은 사용자가 네트워크에 참여해야 하므로, 이는 이러한 토큰 인센티브를 테스트하기 위한 대규모 샘플이 되었습니다. 실험 결과, 세 가지 독특한 토큰 모델이 나타났으며, 기능 혼용도 매우 일반적입니다.

1. 수수료형 토큰 (현금 흐름)
2. 거버넌스형 토큰 (거버넌스 권한)
3. 최종 담보형 토큰 (시스템 재담보 담보)

가장 성공적인 많은 토큰은 점차 두 가지 기능을 통합하고 있습니다. 많은 토큰은 거버넌스형 토큰으로 시작하여, 이후 보유자가 투표로 허가하기만 하면 특정 수수료 포착 기능을 추가하고자 합니다. 이는 많은 이러한 토큰이 관리 기능을 가지고 있음을 나타냅니다. 본질적으로 우리는 네트워크 참여자가 더 많은 가치 포착을 촉진하기를 바랍니다.

토큰 분류

현재 시장의 DeFi 토큰

수수료형 토큰

DeFi 프로토콜에서 생성되며, 암호학적으로 검증된 수수료로 사용되는 토큰을 수수료형 토큰이라고 합니다. 수수료는 DeFi 프로토콜에 접근하고 사용하는 데 필요한 특정 비용으로, 전통 금융 서비스 제공자가 부과하는 거래 수수료와 유사합니다. 이러한 수수료는 기본 수수료 토큰을 보유한 이더리움 주소로 직접 전송되거나 특정 종합 지갑으로 전송됩니다. 현재까지 수수료는 기본 네트워크 토큰인 스테이블코인 또는 ETH로 지급됩니다.

일부 사례에서는 토큰 보유자가 누적된 수수료를 어떻게 사용할지 투표로 결정합니다. Kyber Network를 예로 들면, 토큰 보유자는 자신의 자금을 사용하여 공개 시장에서 KNC를 재매입한 후, 이를 총량에서 소각할 수 있습니다. 「구매 후 소각」은 디플레이션형 DeFi 토큰의 가치를 증가시키기 위해 일반적으로 사용됩니다.

수수료형 토큰은 DeFi 토큰 모델의 큰 발전으로, 현금 흐름 방식으로 평가할 수 있습니다. 비트코인, 모네로와 같은 자산이 무형의 매개변수를 사용하여 고정 발행량의 하드캡으로 평가되는 것에 비해, 이 모델은 투자자가 평가하기 더 쉽습니다. 이제 미래의 현금 흐름에 따라 토큰을 평가하고, 유사한 프로젝트를 비교하여 가치 편차를 결정할 수 있습니다.

거버넌스형 토큰

토큰 보유자에게 투표 결정을 통해 프로젝트의 기본 스마트 계약 기능을 부여하는 토큰을 거버넌스형 토큰이라고 합니다. 거버넌스형 토큰의 가치를 지탱하는 기본 원리는 완전히 분산된 프로토콜은 누구도 통제해서는 안 된다는 것입니다. 토큰 보유자는 함께 계약 집합을 관리하고, 미래의 프로토콜 변경을 결정합니다.

지금까지 거버넌스형 DeFi 토큰은 제안 투표에 사용되어 어떤 자산을 지원할지, 특정 자산의 담보 수준, 그리고 프로토콜 수수료를 어떻게 사용할지를 결정합니다. 예를 들어, Compound는 최근 많은 새로운 제안이 있었으며, 특정 자산의 대출 가치를 결정했습니다.

거버넌스는 점차 스마트 계약이 어떻게 업그레이드될지를 결정하는 방향으로 전환될 것입니다. 이는 프로그래밍을 통해 이루어질 수 있습니다: 투표가 확인되면, 스마트 계약은 인적 개입 없이 조정될 수 있습니다. 이를 위해 개발자는 제안을 최종 코드에 포함시켜야 합니다. 이렇게 하면 투표가 완료된 후 스마트 계약이 자동으로 제안을 통합하게 됩니다.

최종 담보형 토큰

DeFi 프로토콜에서 가격 고정 지지를 유지하는 토큰을 최종 담보형 토큰이라고 합니다. 합성 자산을 생성해야 하는 프로토콜에서는 충분한 외부 담보 없이 합성 자산 고정을 실현할 수 없는 상황이 발생할 수 있습니다. 이러한 경우, 기본 네트워크 토큰은 유동성 자원으로 사용될 수 있으며, 매매를 통해 어떤 고정 자산을 복구해야 합니다. 토큰은 프로토콜을 지원하는 데 사용되며, 그 대가로 담보 토큰 보유자는 일반적으로 일정 비율의 네트워크 거래 수수료를 받을 수 있습니다.

가장 유명한 두 가지 예는 MKR와 MTA입니다. MKR은 최종 담보 기능을 지원하는 최초의 토큰 모델입니다. 어떤 이유로 시스템이 담보를 취소해야 하는 경우, MKR은 공개 시장에서 판매되어 Dai 공급을 지원합니다. MTA에서는 자산 바구니의 어떤 스테이블코인이 고정 가치를 벗어날 경우, MTA를 판매하여 스테이블코인 예금자가 손실을 입지 않도록 보장합니다.

스테이킹과 인플레이션

많은 DeFi 모델 배포에는 두 가지 요소가 있습니다: 스테이킹과 인플레이션.

스테이킹은 보유자가 프로토콜의 장기 이익을 지원하도록 합니다. 스테이킹을 통해 보유자는 자산을 잠가 미래에 사용할 수 있도록 하여 유통량을 효과적으로 줄이고, 시장의 매도 압력을 낮춥니다. 더 중요한 것은, 사용자는 일반적으로 스테이킹을 통해 네트워크의 다른 보유자에게 서비스를 제공할 수 있는 권한을 얻습니다. 서비스를 제공하고 네트워크의 가치를 높이는 대가로, 스테이킹자는 일반적으로 인플레이션 보상을 받을 수 있습니다.

인플레이션 금융 모델은 검증되었으며, 프로토콜 초기 단계에서 유동성을 시작하는 데 매우 성공적이었습니다. 예를 들어, Synthetix는 인플레이션 인센티브를 활용하여 스테이킹자가 합성 자산을 생성하고, 이를 Uniswap에 배치하여 2차 시장에서 유동성을 생성했습니다. sETH 풀이 Uniswap에서 ETH 유동성을 거래하는 가장 좋은 자금 풀 중 하나가 될 때까지, 이러한 방식은 열풍을 일으켰습니다.

스테이킹은 또한 시장 구조에 특별한 영향을 미치며, 이러한 방식이 유익한지에 대해서는 논란의 여지가 있습니다. 일반적으로 스테이킹 수익, 특히 높은 스테이킹 수익은 유동성에 압력을 가하여 매수와 매도 간의 어려움을 초래하고, 따라서 가격에 큰 영향을 미치지 않습니다.

스테이킹이 유동성을 억제하는 이유는 두 가지입니다:

1. 스테이킹 수익이 대출 비용을 증가시킵니다.
2. 보유자가 스테이킹하여 자산을 거래소에서 멀리 유지하도록 인센티브를 제공합니다.

높은 대출 비용은 시장 조성자가 양방향 시장에 필요한 공급을 얻기 어렵게 만듭니다. 유동성을 제공하여 얻는 수수료는 보유자가 포기한 스테이킹 보상보다 높지 않으며, 네트워크 초기 인플레이션율이 가장 높을 때 특히 그렇습니다. 마찬가지로, 높은 대출 비용은 공매도를 억제합니다. 공매도 예상 수익은 반드시 가치 하락과 스테이킹 수익을 상쇄해야 합니다. 현재 DeFi 프로젝트의 가격 추세를 고려할 때, 공매도가 시장에서 효과를 발휘할 가능성은 낮습니다. 높은 스테이킹 보상의 또 다른 측면은 보유자가 자산을 거래소에 두려는 동기를 어느 정도 감소시킨다는 것입니다.

낮은 유동성은 높은 변동성을 초래합니다. 많은 잠재력이 큰 DeFi 토큰은 가격 상승의 동력을 제공합니다. 실제로 가치를 포착하는 DeFi 토큰은 거의 항상 강세 시장 구조를 가지고 있으며, 판매자가 거의 없습니다. 이는 DeFi 토큰이 강한 상승 동력을 가지게 만듭니다. 가장 좋은 예는 SNX입니다.

가치 포착

DeFi 토큰 모델이 암호 자산 분야에 가져온 가장 혁신적인 기능은 토큰이 내재 가치를 생성한다는 것입니다.

DeFi 토큰 이전에는 정량적 평가가 가능한 토큰이 거의 없었습니다. 1세대 암호 자산은 일반적으로 평가할 수 없었습니다. 자산은 가격이 매겨지며, 시장 참여자는 주로 시장 구조와 내러티브에 반응합니다. 내재 가치의 근본적인 공백은 암호 자산 시장의 고도로 투기적이고 변동성이 큰 근본 원인입니다. 이러한 자산은 확고한 보유자에 의해 가치가 증가한 후, 거래소에서 주식과 유사한 플랫폼 토큰을 발행하고, 얻은 수익을 토큰 재매입 및 소각에 사용하여 주식 배당 메커니즘을 효과적으로 모방합니다. 플랫폼 토큰의 한 가지 단점은 재매입 및 소각 과정이 불투명하다는 것입니다. 보유자는 재매입이 프론트 러닝이 존재하는지, 또는 재매입이 실제로 발생하는지 알 수 없습니다. 현재 플랫폼 토큰은 단지 가치 상승에 대한 기대만 남겨두고 있습니다.

DeFi 토큰이 등장하면서, 프로토콜 수수료가 직접 토큰 보유자에게 지급되어, 최소한 현금 흐름 할인법 (DCF)과 같은 기본 평가 방법으로 네트워크 가치를 분석할 수 있게 되었습니다. 미래 네트워크 성장을 예측하고, 이를 통해 현재 가치를 추정하여 평가할 수 있습니다. 또한, DeFi 플랫폼의 독특한 점은 일반적으로 콜드 스타트 공급 측이 필요하여 수요 측을 완전히 충족시켜야 한다는 것입니다. 이를 위해 많은 토큰 모델은 스테이킹과 인플레이션 보상을 결합합니다 (위에서 설명한 바와 같이). 보유자가 토큰을 보유하도록 유도하여 시장에서 유통되지 않게 하고, 판매 저항 효과를 만들어 더 큰 가치 포착을 가져옵니다.

순수 거버넌스형 DeFi 토큰의 가치 포착은 약간 다릅니다. 기본 원리에 따르면, 거버넌스형 토큰의 가치는 분기 네트워크의 한계 비용과 동일합니다. DeFi 네트워크의 차별점은 분기 코드가 모든 유동성을 동시에 가져갈 수 없다는 것입니다. 이것이 DeFi의 방어선입니다. 따라서 시장은 거버넌스 권한에 프리미엄을 부여할 가능성이 있으며, 완전히 커뮤니티 기반으로 운영되는 프로젝트인 Yearn Finance가 그 예입니다. Yearn은 자율적으로 온라인에 출시되었으며, 다른 두 가지 주요 거버넌스형 토큰인 COMP와 BAL보다 성과가 좋았습니다.

출처: coingecko.com

유동성 채굴 콜드 스타트

DeFi의 또 다른 진정한 혁신 분야는 유동성 채굴입니다. 최근의 《dYdX 트레이더 인사이트》 시리즈 기사에서 언급했듯이, 유동성 채굴은 DeFi 프로토콜의 콜드 스타트 유동성을 구축하여 사용자 기반을 형성하는 혁신적인 방법입니다. 유동성 채굴은 비트코인 채굴과 유사한 점이 있으며, 프로토콜이 작업량 또는 DeFi의 유동성 공급자에게 보상을 제공하여 네트워크 공급 측의 가치를 높입니다. 이러한 인센티브가 초기 네트워크 효과를 창출합니다.

비록 유동성 채굴이 새로운 모델이지만, 초기 시작 규모에 비춰볼 때 이미 성공적입니다. Compound가 COMP 유동성 채굴을 시작한 후, 예치금이 급증하였고, 거래 깊이는 400%에 달했습니다. 마찬가지로, Balancer가 BAL 채굴을 발표한 후, 활성 사용자가 폭발적으로 증가했습니다. 최근 몇 주 동안 암호 자산 시장의 초점은 Yearn Finance 사용자와 YFI 토큰 발행의 담보 잠금 총 가치가 급증한 것입니다. 일주일 만에 Yearn 계약의 잠금 총 가치는 1천만 달러에서 3억 달러로 증가했습니다.

유동성 채굴이 분명히 콜드 스타트 성장을 위한 효과적인 방법이 되었지만, 많은 행동은 자기 순환 방식으로, 기존 DeFi 자금이 최적의 수익 기회 사이를 오가며, DeFi 프로토콜에 레버리지를 추가하고 있습니다. 이는 유동성 채굴이 지속 가능하지 않게 만들지만, 두 가지 현실을 인정하는 것이 중요합니다. 첫째, 사용자는 수익을 얻기 위해 이러한 프로토콜에 자금을 잠금니다. 유동성 채굴 기회가 없다면, 프로토콜은 이렇게 큰 잠금량을 얻기 어려울 것입니다. 또한 프로토콜이 제공하는 수익 수수료가 낮기 때문에 내재 가치가 자연스럽게 영향을 받습니다.

둘째, 많은 유동성 채굴 기회가 스테이블코인으로 평가되므로, 사용자는 레버리지를 사용하고 일정 보상으로 이자를 지불합니다. 본질적으로 이는 수익성 있는 거래이지만, 많은 위험이 동반됩니다. 문제는 시장 변동성이 클 때 DeFi가 매우 취약해지고, 레버리지가 빠르게 붕괴될 수 있다는 것입니다. 불행히도, 유동성 채굴은 시스템 내 레버리지를 증가시킬 수 있습니다. 따라서 유동성 채굴에 자금을 배분하기 전에 위험을 인식하고 위험을 회피하는 것이 중요합니다.

결론

DeFi 토큰 모델은 암호 자산 생태계의 큰 발전입니다. 그 이유는 다음과 같습니다. 첫째, DeFi 토큰은 프로토콜 내에서 온체인 수수료를 통해 내재 가치를 포착합니다. 이는 투자자가 시장 구조와 시장 열기에 따라 토큰 가치를 조정하기보다, 토큰 가치에 따라 조정할 수 있게 합니다. 둘째, DeFi 토큰은 인센티브 메커니즘으로 작용하여 사용자가 프로토콜 네트워크 효과를 강화하는 형태로 참여하도록 합니다. DeFi 토큰은 주로 유동성 인센티브로 사용되어 초기 참여자가 높은 수익을 얻도록 합니다. 많은 신규 프로젝트의 유동성 인센티브 모델은 네트워크 효과에 중요한 영향을 미칩니다.

다행히도, 우리는 여전히 DeFi 토큰 실험의 폭발 임계점에 있습니다. 수수료형, 거버넌스형, 재담보형 모델은 초기 사용의 중요한 세 가지 토큰 모델입니다. 우리는 DeFi라는 무대에서 더 많은 혁신이 있을 것이라고 믿습니다. DeFi 네트워크가 성장함에 따라 새로운 토큰 사용 사례가 나타나 현재의 네트워크 효과를 지속시킬 것입니다.