蔡凯龙 : 비트코인과 그 투자 이념 재조명

이 글은 2020년 4월 19일 체인캡처 공식 계정에 게시되었으며, 후타오가 정리하였습니다.

신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 팬데믹은 올해 가장 큰 블랙 스완 사건으로, 본래 안개가 짙었던 디지털 화폐 산업에 더욱 큰 타격을 주었습니다. 투자자들은 비트코인 세 번째 반감기의 혼란 속에서 방향을 잃고 있으며, USDT와 같은 스테이블코인의 지속적인 발행은 산업의 변화를 촉진하고 있습니다. 디지털 화폐 시장의 동향에 심각하게 의존하는 산업에게 현재의 환경 속에서 혼란을 뚫고 본질을 파악하는 것이 핵심 문제가 되고 있습니다.

최근 체인캡처가 주최한 캡처 학당 제8기에서는 금융 평론가이자 인민대학 고급 연구소 금융 연구원, 전 후오비 최고 전략 책임자인 채카이롱이 《팬데믹 하의 반감기와 스테이블코인》을 주제로 발표하였습니다.

채카이롱은 금융 기술 및 경제 칼럼 작가이며, 인민대학 금융 기술 연구소의 고급 연구원으로, 전 후오비 그룹 최고 전략 책임자, 신랑 대학 블록체인 디지털 화폐 강사로 재직하며 디지털 화폐와 글로벌 금융 기술에 대한 포괄적이고 깊이 있는 인식을 가지고 있습니다.

공유/채카이롱

안녕하세요, 오늘 제가 공유할 주제는 팬데믹 하의 스테이블코인과 반감기입니다. 최근 많은 사람들이 현재 환경에서 디지털 화폐 투자에 어떻게 접근해야 하는지, 반감기 시장이 올 것인지, 그리고 USDT와 같은 스테이블코인에 대한 제 생각을 물어봅니다. 오늘은 이 세 가지 측면과 이들이 겹쳐서 발생할 수 있는 영향에 대해 이야기하겠습니다.

1. 디지털 화폐 투자에 대해: 비트코인은 안전 자산이 아니다

먼저 투자에 대한 기본 개념(중장기 투자)에 대해 말씀드리겠습니다. 투자는 실제로 사람의 인식을 시험하는 것이며, 투자 인식과 자신에 대한 인식이 포함됩니다. 투자 실패는 인식 부족의 대가일 수 있으며, 이를 지능세라고도 합니다; 반대로, 인식이 넓고 깊다면 성공 확률이 상대적으로 높아질 것입니다.

사실 투자자에게 있어 투자 방향과 투자 대상에 대한 인식 정도는 투자 철학을 결정하며, 올바른 투자 철학은 기본적으로 투자에서 수익을 얻을 수 있는지를 결정합니다. 이러한 투자 철학은 주식 시장, 외환, 금, 상품 등 다양한 분야의 투자에 지침 역할을 하며, 디지털 화폐라는 대상에도 동일하게 적용됩니다.

비트코인을 예로 들면, 초기에는 사람들이 가장 많이 논의했던 주제가 "비트코인이란 무엇인가?"였습니다. 현재 비트코인은 11세가 되었고, 이 상황에서 "어떻게 거래를 해야 돈을 벌 수 있는가?"가 계속해서 논의되고 있습니다. 하지만 사실, 어떻게 운영할지는 개인이 비트코인에 대한 인식 정도에 달려 있으며, 즉 당신에게 비트코인이란 무엇인가? 이것이 당신이 돈을 벌 수 있는지, 혹은 3.12와 같은 시장의 발작을 피할 수 있는지를 결정합니다.

비트코인은 당신에게 무엇인가요? 저는 업계에서 흔히 볼 수 있는 인식을 네 가지로 요약했습니다.

1. 안전 자산. 새로 들어온 사람들은 일반적으로 비트코인이 안전 자산이라고 생각합니다. 그들은 대부분 2월 금융 시장의 변동성 속에서 진입하여 포지션을 잡았으며, 당시가 시장 고점이라는 요소는 거의 고려하지 않고 안전 자산이라는 인식에 눈이 멀어 있습니다.

2. 디지털 금. 어떤 사람들은 비트코인이 디지털 금과 유사하다고 생각하며, "번영할 때는 수집하고, 혼란할 때는 금을 사라"는 속담을 떠올리게 됩니다. 글로벌 금융 시장의 불안정성 때문에 비트코인에 투자하기로 선택합니다.

3. 디지털 화폐. 여기서는 투자자가 비트코인을 기준으로 삼아 전체 디지털 화폐 산업의 다양한 화폐 가격을 측정하는 것을 의미합니다. 이러한 관점에서 비트코인 가격은 상대적으로 안정적입니다. 따라서 불안정한 시장 상황에서 일부 투자자들은 다른 화폐를 팔고 비트코인만 보유하거나 정기적으로 투자하기로 선택합니다. 또한 비트코인은 높은 유동성과 국경을 초월한 특성을 가지고 있어, 투자자가 급히 필요하거나 자산을 이전할 때 제약이 적고 조작이 더 용이합니다. 그래서 환경이 불안정할수록 더 많이 구매하게 됩니다.

마지막으로, 제가 속한 그룹입니다. 저는 비트코인이 금융 대자산 내의 대체 자산에 속한다고 생각합니다. 예를 들어, 대량 상품, 부동산 등은 대체 자산으로 간주되며, 그 특징은 변동성이 매우 높고 고위험 품종에 속합니다. 그래서 2월 초 팬데믹과 금융 대변동이 동시에 발생했을 때, 저는 가장 먼저 비트코인을 매도했습니다. 비록 경제가 회복된 후 가격이 가장 먼저 반등할 가능성이 있지만, 당시 상황을 고려할 때 그렇게 선택해야 했습니다.

사실 비트코인 가격의 변동성이 금과 주식보다 더 크다는 것이 입증되었습니다. 안전 자산 속성을 보여주지 않았습니다. 하지만 비트코인이 2008년 금융 위기 이후 등장했다는 점을 기억해야 하며, 지난 10년 동안 코로나19 팬데믹이 초래한 것과 같은 큰 금융 변동성을 경험한 적이 없습니다. 그리고 이것이 비트코인이 안전 자산인지 여부를 검증하는 중요한 순간이기도 합니다. 그러나 아쉽게도, 안전 자산 속성은 첫 번째 시험에서 실패했습니다.

안전 자산 신화의 붕괴가 가져온 나비 효과는 투자자들이 극도의 공포에 휩싸여 비트코인을 매도하여 자산을 보호하게 만들었고, 자금이 유출되며 발작을 초래했습니다. 하지만 만약 여러분의 인식이 충분히 명확하다면, 상황이 그렇게 나쁘지 않았을 것입니다.

비트코인에 대한 인식 외에도, 가장 중요한 것은 자신에 대한 인식입니다. 우선, 디지털 화폐는 주식 시장처럼 실물 경제의 지원을 받지 않기 때문에 일반적으로 제로섬 게임으로 간주됩니다. 이때 생각해야 할 질문이 있습니다. 이 게임에서 당신은 누구의 돈을 벌고 싶은가? 어떤 역할을 맡아야 하는가? 이것이 당신의 이후 조작 방식에 영향을 미칩니다.

마찬가지로, 저는 업계에서 흔히 볼 수 있는 몇 가지 역할을 요약했습니다. 대략 다음과 같은 종류가 있습니다.

1. 가치 투자자. 이들은 비트코인이 장기 투자 특성을 가지고 있으며 가치가 상승할 것이라고 믿고, 따라서 포지션에 관계없이 보유합니다.

2. 기술형 트레이더. 이들은 다른 사람의 감정 변동에서 돈을 벌며, 감정이 높을 때는 공매도하고, 감정이 낮을 때는 매수합니다. 이들은 정보와 사건에 대한 판단 인식이 강하고 논리가 정확합니다.

3. 순수 트레이더. 주로 증권사 서비스를 제공하며, 시간이 없는 사람들을 대신해 시장을 관찰하고 수수료를 받습니다.

4. 차익 거래자. 서로 다른 거래 시장 간의 가격 차이를 통해 수익을 얻습니다. 외환도 마찬가지입니다.

5. 거래소. 모든 거래자의 서비스 수수료 등을 통해 수익을 얻으며, 안정적인 수익을 실현할 수 있습니다.

6. 스테이블코인 발행자. 산업 내 모든 사람의 돈을 벌어들입니다.

따라서, 디지털 화폐 투자를 하려면 두 가지 인식을 먼저 확립해야 합니다. 하나는 투자 방향과 투자 대상에 대한 인식; 다른 하나는 자신이 맡고 있는 역할에 대한 인식입니다. 이를 통해 독립적인 투자 철학을 세워야 하며, 그래야 조작할 때 근거가 생깁니다.

2. 반감기 시장에 대해: 심각하게 과대 평가됨

2019년 3분기부터 산업에서는 반감기 시장에 대해 논의해왔습니다. 그렇다면 반감기 시장이 실제로 존재하는가? 셰익스피어의 유명한 말처럼 "천 명의 독자에게는 천 개의 햄릿이 있다." 만약 긍정적으로 본다면 반감기 시장이 있다고 믿어야 하고, 부정적으로 본다면 반감기 시장이 없다고 생각할 것입니다. 이는 각자의 관점에 따라 다릅니다.

저는 개인적으로 반감기 시장이 있다고 하더라도 심각하게 과대 평가되었다고 생각합니다. 그 이유를 세 가지 측면에서 분석하겠습니다.

첫 번째 측면은 "채소 장수의 가격 반영 이론"입니다. 채소 장수조차 알고 있는 반감기 시장은 정보의 가치가 재정의될 필요가 있습니다. 또한, 채소 장수가 돈을 벌기 위해서는 자신보다 인식이 낮은 사람에게 매도해야 하며, 즉 막 진입한 사람들, 즉 새로운 투자자들에게 매도해야 합니다. 이때 신규 투자자의 수를 살펴봐야 합니다. 우리의 통계에 따르면, 현재 암호화폐 시장에 진입하는 사람들은 2017년, 2018년과 비교하여 점점 줄어들고 있으며, 활발도는 지속적으로 감소하고 있습니다. 이러한 측면에서 반감기 시장은 과대 평가되고 있습니다.

두 번째 측면은 반감기가 남은 1/7 공급량에 해당한다는 것입니다. 비트코인의 총량은 2100만 개이며, 현재 1800만 개가 생산되었습니다. 즉, 6/7가 이미 채굴되었고, 약 300만 개, 즉 총량의 1/7이 아직 채굴되지 않았습니다. 이번 반감기는 남은 1/7에 해당하며, 과거 두 번의 반감기와 비교할 때 이번 반감기의 양은 시장에 큰 충격을 주지 못하며, 단순히 공급과 수요의 관점에서 이해할 수 없습니다.

세 번째 측면은 채굴 비용에 대한 오해입니다. 많은 사람들은 생산량이 반감되면 채굴자의 비용이 배로 증가할 것이라고 생각하며, 비용이 배로 증가하면 비트코인 가격도 자연스럽게 배로 상승할 것이라고 믿습니다. 그러나 현실은 채굴 비용이 선형적으로 계산될 수 없다는 것입니다. 채굴 비용은 해시 난이도, 전기 요금, 채굴기 세대 교체 등 여러 불확실한 요인의 영향을 받으며, 여러 요인이 함께 작용할 때 채굴 비용은 비선형적으로 변동합니다. 따라서 채굴 비용이 가격을 직접적으로 결정한다고 생각한다면 큰 잘못입니다.

그 외에도 많은 사람들이 과거 두 번의 반감기 역사를 참고하여 판단하는 것도 비합리적입니다. 아래 그림은 역사적으로 두 번의 비트코인 반감기 시장입니다.

첫 번째는 2012년에 발생했으며, 당시 비트코인을 아는 사람이 많지 않았고 거래량도 적어 참고 가치가 무시할 수 있었습니다. 두 번째는 2016년 7월에 발생했으며, 반감기 이후 두 번째 달의 가격은 여전히 하락하고 있었고, 실제로 상승하기 시작한 것은 6개월 후였습니다. 하지만 간격이 길어 이게 반감기로 인한 시장이라고 확정할 수는 없습니다. 따라서 역사적인 반감기를 참고해도 유효한 결론을 도출할 수 없습니다. 다시 한 번 가정해보면, 이전 두 번의 반감기가 상승장을 가져왔다고 해서 세 번째 반감기 후에도 반드시 상승장이 올 것이라고 생각할 수 있을까요?

명백히 그렇지 않습니다. 마치 해가 뜨는 것과 닭이 우는 것의 논리적 관계처럼, 해가 뜨면 닭이 울지만, 닭이 울면 해가 뜨는 것은 아닙니다. 이는 우연일 수도 있습니다. 우리는 두 가지 사이에 직접적인 인과 관계가 있다고 생각할 수 없습니다.

3. 스테이블코인 현황: 일부 비트코인의 원래 기능을 대체하다

팬데믹 하의 디지털 화폐 투자와 반감기 시장에 대한 인식을 마친 후, 스테이블코인에 대해 이야기해보겠습니다. 장기적으로 볼 때, 스테이블코인은 전체 디지털 화폐에 미치는 영향이 반감기 시장보다 더 크고, 지속 시간도 팬데믹보다 더 길 것입니다. 왜 그렇게 생각하냐고요?

우리는 하나의 데이터를 살펴보겠습니다. 스테이블코인은 이제 작은 힘이 아닙니다. 스테이블코인이 등장한 이후, 그 시장 규모는 선형적으로 증가하고 있으며, 일일 거래량은 비트코인을 초과하여 디지털 화폐 시장의 판도를 일정 부분 변화시켰습니다. 따라서 디지털 화폐의 구조를 연구하는 사람은 누구나 이렇게 큰 영향을 미치는 화폐를 무시할 수 없습니다.

USDT를 예로 들면, 최근 몇 개월 동안 발행량이 급증하여 현재 총량이 69억 달러를 초과하며, 1년 정도의 시간 내에 3배 이상 증가했습니다. 특히 최근 두 달 동안에는 20억 달러에 달하는 폭발적인 증가가 있었으며, 발행 속도는 매우 두려운 수준입니다. 그렇다면 스테이블코인의 현황은 어떨까요? 아래의 그림을 살펴보겠습니다.

USDT뿐만 아니라 모든 스테이블코인이 지속적으로 발행되고 있으며, 3개월 내 전체 발행량은 18%의 시가총액입니다. USDT가 전체 시장 점유율의 80% 이상을 차지하므로, 전체 스테이블코인 발행 총량의 80%를 차지합니다.

이전에는 비트코인이 결제 유통 기능, 기준 기능, 안전 자산 기능을 가지고 있다고 생각했지만, 이제 이러한 인식은 스테이블코인에 의해 깨졌습니다. 모두가 스테이블코인이 비트코인의 원래 결제, 유통, 기준 및 안전 자산 기능을 대체했다고 공인하고 있습니다. 한 마디로 말하자면, 스테이블코인은 비트코인의 일부 원래 기능을 대체했습니다.

하지만 문제가 생겼습니다. 스테이블코인은 중앙 집중식 발행 메커니즘을 가지고 있으며, 사토시가 설계한 탈중앙화 비트코인과 본질적으로 완전히 다릅니다. 우리는 사토시가 비트코인을 발명한 목적이 인위적으로 발행 총량을 통제받지 않도록 하기 위해 탈중앙화를 통해 규칙을 고정하여 정부의 무분별한 통화 발행으로 인한 인플레이션에 맞서기 위함이라는 것을 알고 있습니다.

스테이블코인의 뒤에는 한 회사가 있으며, 그 회사 뒤에는 회장과 CEO가 있습니다. 이는 매우 중앙 집중식 발행 메커니즘이며, 신용이 매우 약합니다. USDT를 아는 사람들은 Tether 회사가 업계에서 평판이 좋지 않으며, 규제와의 관계도 매우 우려스럽다는 것을 알고 있습니다. 따라서 합법적인 기업이라고 할 수 없으며, 합법적인 라이센스도 없고, 중앙은행이나 국가 신용과는 거리가 멉니다. 그러나 현재 이들은 전체 디지털 화폐 산업을 장악하고 있으며, 이것이 스테이블코인의 현황입니다.

만약 우리가 팬데믹이 없다고 가정하고, 단순히 스테이블코인의 총량이 18% 증가한다면 비트코인 가격은 어떻게 변할까요? 답은 비트코인 가격이 18% 상승할 것입니다. 왜냐하면 현재 시장은 USDT를 기준으로 가격을 책정하고 있기 때문입니다. 그래서 저는 개인적으로 3월 시장 반등이 스테이블코인 발행으로 인한 것이라고 생각합니다.

그렇다면 스테이블코인이 계속해서 발행된다면 산업에 어떤 영향을 미칠까요? 특히 이렇게 많은 불확실한 요소들이 복합적으로 작용하는 현재, 우리는 어떻게 준비해야 할까요?

저는 스테이블코인의 대규모 지속적인 발행이 한편으로는 시장 수요에서 비롯된다고 생각합니다. 예를 들어, 앞서 언급한 안전 자산, 유통, 차익 거래 수요 등이 있지만, 그 중에는 많은 허수가 있습니다. 계속해서 발행된다면 비트코인 가격에 영향을 미치고, 투자자의 판단과 조작에 영향을 줄 것입니다.

다른 한편으로는 현재 비트코인과 스테이블코인이 양강 구도를 이루고 있으며, 특히 USDT가 전체 디지털 화폐 산업을 장악하고 있습니다. 따라서 투자자들은 Tether의 신용이 반드시 유지되기를 바랄 수밖에 없습니다. 결국 BTC 가격의 상당 부분이 USDT 신용에 의해 지탱되고 있기 때문입니다. 만약 Tether가 무너지면 전체 디지털 화폐 산업에 큰 타격을 줄 것입니다.

마지막으로, 팬데믹 기간 동안의 반감기 시장과 스테이블코인 발행 등 불확실한 요소들 뒤에 숨겨진 진실에 대한 인식을 가져야 하며, 단순히 가격에 속지 말아야 합니다. 또한 투자 위험을 분산시키고 최악의 상황을 대비해야 합니다.