DeFi의 수직 확장: 탈중앙화 금리 시장의 부상

이 글은 암호화폐 밸리 Live에 게재되었으며, 저자는 Incuba Alpha Labs, IDEG 및 Leo Zhu가 편집했습니다.

Andre Cronje(YFI)는 최근 4대 유명 DeFi 프로토콜(Pickle Finance, C.R.E.A.M, COVER Protocol 및 Sushiswap)의 통합에 대한 성명이 시장의 광범위한 관심을 끌었습니다. 업계의 선두주자들이 통합/인수와 같은 방식으로 시장 지위를 강화하기 시작할 때, 우리는 DeFi 산업의 경쟁이 지나치게 치열해지고 발전 속도가 둔화되어 시장이 점차 대기업의 분할 구조로 전환되고 있는 것인지 고민하지 않을 수 없습니다.

"DeFi는 계속해서 성장할 수 있을까요?"

이 질문에 대해 우리는 매우 낙관적인 태도를 가지고 있습니다. 그 이유는 DeFi가 가져온 진정한 변혁에서 시작할 수 있습니다.

"자산"은 현재 블록체인에서 구축된 가치 교환 세계에서 가장 희소한 자원이며, DeFi 산업의 폭발적인 성장은 이러한 수요에 대한 응답입니다. DeFi는 처음으로 "신용"을 자산으로 블록체인 세계에 도입했습니다.

"신용"이란 자금 조달 수요를 기반으로 한 채권자와 채무자 간의 관계를 의미합니다. 신용은 금융 시장의 초석이며, 금융 시장의 빠른 발전은 신용의 확장과 레버리지의 누적과 밀접한 관계가 있습니다. 전통 금융 시장이든 DeFi 시장이든, 최상위 참여자들은 이 말을 깊이 이해하고 있으며, 새로운 신용을 기본 자산으로 인용하거나 발행하여 기초 자산의 확장을 추진하거나, 더 높은 효율성을 가진 금융 상품이나 시장 플랫폼을 창출하여 금융 레버리지의 누적을 용이하게 합니다.

DeFi 세계에서 "신용을 자산으로 도입하는 것"은 현재 비교적 초기 개념 단계에 있습니다. 우리의 투자 방향은 주로 두 가지입니다:

• 새로운 신용 자산 도입

• 새로운 금융 레버리지 방법 도입

전통 금융 시장의 발전을 참고하여, 우리는 DeFi 산업의 미래 발전과 상호 연결될 수 있는 몇 가지 요소를 발견했습니다.

신용 확장과 레버리지 누적의 과정

전통 금융의 시장 생태계는 매우 풍부하고 복잡하며, 방대한 다양한 신용과 눈부신 레버리지 추가 도구를 포함합니다:

• 정부/국가의 재정 자금 조달 수요는 주권 채무로 포장됩니다.

• 개인의 재정 수요(예: 주택, 자동차, 의료, 교육 및 소비)와 기업의 재정 수요(예: 운영 자본 및 자본 지출)는 다양한 채무 조합으로 포장됩니다.

이러한 신용은 금융 시장의 주축을 구성하며, 금융 기관은 이러한 채무 위에 다양한 금융 자산(예: 국채, 담보 대출 또는 신용 카드 대출 등)을 창출하고, 금융 파생 상품 도구를 통해 레버리를 지속적으로 증가시킵니다.

신용 확장과 레버리지 누적의 결과는 전체 금융 시장의 모든 참여자의 자산 부채표가 지속적으로 확장되고 성장하는 것입니다.

2008년 이전 가장 급진적인 금융 자유화 시대를 회상해보면, 담보부 채무증권(Collateralized Debt Obligation)의 발행을 통해 금융 시장의 모든 참여자가 어떻게 자산 부채표로 연결되어 있는지를 관찰할 수 있습니다.

금융 시장 구조의 복잡성을 감안할 때, 우리는 위 그림의 핵심 내용을 추상화하여 참고할 수 있습니다.

위의 경우, 신용은 다음 경로를 통해 각 당사자 간에 생성되고 유통됩니다:

• 개인이 주택을 구매하고 싶지만 자금을 지원하기 위해 대출이 필요할 때, 부채 측에서 신용이 발생합니다.

• 상업 은행은 자산 측에서 대출을 발행하거나 개인의 주택 자금을 지원하기 위해 채권을 구매하고, 부채 측에서 다양한 유형의 채권 자산을 포장하고 증권화하여 구조적 제품을 형성합니다.

• 비은행 금융 부문은 신용 등급이 있는 구조적 제품을 구매하여 은행이 자금을 회수하고, 새로운 담보 대출을 제공하여 금융 레버리지 누적 과정을 완료합니다.

신용 확장과 레버리지 누적의 전체 과정은 신용이 하락(신용 불량자가 대량으로 자금을 조달받는 경우)하고 레버리가 붕괴(서브프라임 채무 불이행, 담보 가격 폭락, 자산이 부채를 초과하여 청산할 수 없는 상황)에 이를 때까지 지속적으로 운영될 수 있습니다. 이는 금융 위기를 초래합니다.

금융 위기가 발생할 때, 중앙은행은 부채 측에서 통화를 인쇄하고 자산 측에서 다양한 유형의 채무 자산을 구매하여 시장을 구제합니다. 즉, 양적 완화를 통해 중앙은행의 자산 부채표는 대폭 확장되어 전체 시스템의 붕괴에 대한 대가를 치릅니다. 위의 CDO 예시는 시스템의 각 단계에서 신용 확장, 레버리지 누적 및 자산 부채표 성장 경로를 잘 설명합니다.

DeFi는 초기 금융 시스템을 형성했습니다

DeFi 시장은 전통 금융 시장의 세계관을 참고할 수 있지만, 시장 구조에는 상당한 차이가 있습니다.

DeFi 시스템은 매우 간단합니다. 우리는 다음과 같이 생각할 수 있습니다:

• MakerDAO는 탈중앙화 금융 세계의 중앙은행입니다 (+Repo 시장)

• Aave와 Compound는 상업 은행에 해당합니다.

• 기타 수익 집합 프로토콜은 비은행 금융 기관에 해당합니다.

이러한 간단한 분석 프레임워크를 통해 DeFi가 다음에 어떻게 발전할 가능성이 있는지를 분석하고 탐구할 수 있습니다.

블록체인 세계에서 가장 기본적인 자산은 BTC / ETH입니다. 이후, 스테이블코인(특히 USDT)의 출현은 블록체인 분야에서 신용 체계를 창출하기 시작하여 디지털 자산의 금융화와 DeFi 시장의 강력한 발전을 가능하게 했습니다. USDT는 달러 법정 화폐에 연동되는 방식으로 달러 신용을 최초로 도입하여 BTC 담보 대출의 USDT를 생성하여 신용 확장(마진 거래)의 수요를 충족했습니다. 유사하게, MakerDAO는 ETH를 담보로 하는 스테이블코인 DAI를 발행하여 중앙은행이 화폐를 발행하는 금융 시장 원형을 형성했습니다.

신용 확장의 기초가 마련되면, 시장은 더 효율적인 레버리지 축적 방법을 필요로 합니다. Aave와 Compound와 같은 대출 프로토콜은 상업 은행과 유사한 형태로 등장하기 시작했습니다. 대출 프로토콜의 출현은 신용 확장의 경로를 확대했습니다. 대출 프로토콜의 자산 측에서는 점점 더 많은 ERC-20 토큰이 대출에 사용되기 시작했으며, 유동성 채굴의 폭발적인 성장은 대출 수요의 급증을 촉진했습니다. 대출 프로토콜의 부채 측에서는 Yearns Finance, Pickle Finance 및 HarvestFinance와 같은 수익 집합기가 더 많은 자금을 흡수하고 레버리지 자금의 유동성 효율성을 높였습니다.

현재 DeFi 시장의 신용 확장의 핵심 비즈니스 논리에 따르면, 3년이 채 안 되는 시간 안에 비교적 완전한 기초 금융 시스템이 형성되었습니다:

• BTC / ETH를 담보로 기본 자산 생성 (예: MakerDAO 및 Synthetic의 합성 자산)

• 오라클 (ChainLink)

• 거래 플랫폼 (Uniswap, Balance, Curve)

• 대출 프로토콜 (Aave, Compound)

• 집합기 (Yearns Finance, Pickle Finance, APY…)

• 지갑 (MetaMask, Mask Network)

이 모든 것은 완전한 비즈니스 체인을 형성했으며, 각 단계에서 상대적인 시장 리더가 등장했습니다.

우리는 현재 각 단계의 선도 프로젝트가 생태계의 높은 위치를 차지하고 있으며, 기존 시장 구조가 후속 신규 진입자에게 매우 불리하다고 생각합니다. 현재의 경쟁 구도가 다소 과밀해졌습니다.

그러나 위의 CDO 제품 예시와 비교할 때, 전통 금융에 비해 DeFi는 여전히 상대적으로 초기 단계에 있습니다. 신용의 풍부함과 레버리지 도구의 복잡성에서 여전히 큰 차이가 있으며, 이는 DeFi 시장이 다음 단계에서 큰 변혁을 일으킬 가능성이 있음을 의미합니다.

다음 생태계 고지의 기회는 어디에서 오는가?

기회는 시장에 최고 품질의 신용과 더 효율적인 레버리지 경로를 제공하는 데 있습니다.

우선, 가장 중요한 것은 DeFi 발전의 다음 단계가 급히 확장해야 하는 전체 암호화폐 세계의 자산 부채표라는 점입니다. 이는 새로운 DeFi 프로토콜이 현재 DeFi 생태계의 신용 확장 잠재력을 추가로 해방하고, 신용 투입을 확대할 수 있는 새로운 기본 자산을 도입해야 함을 의미합니다.

신용 확장 잠재력을 해방하기 위해, 우리는 다양한 자산의 신용 등급에서 시작할 수 있습니다.

전통 금융 시장에서 우리는 공공 부문, 상업 은행 부문, 비은행 기업 부문 및 민간 부문이 자연스럽게 강한 신용 등급에서 약한 신용 등급으로 존재하는 것을 볼 수 있습니다. 신용 화폐는 중앙은행의 부채로, 국채 및 기타 안전 자산의 지원이 필요하며, 추가적인 투입량을 확대하려면 더 낮은 수준의 적격 담보가 필요합니다. 예를 들어 MBS가 필요합니다.

DeFi는 탈중앙화 프로토콜로, 주체 기반의 신용 등급을 가지지 않지만, 점차 사업 자산 기반의 신용 등급을 형성하고 있습니다. "중앙은행" 역할을 하는 MakerDAO의 자산 부채표를 관찰해보면, DAI는 Maker의 부채로, 적격 담보에 의존하여 발행됩니다. Maker 자산 측에서 신용 등급이 가장 높은 것은 ETH와 BTC이며, 그 다음은 TUSD(TrustToken)/PAX(Paxos)/USDC(Circle)와 같은 스테이블코인입니다. 만약 DeFi 시장이 더 많은 DAI가 필요하다면, Maker는 자산 부채표를 확장해야 합니다. 먼저 나타날 가능성이 있지만 동시에 한계이기도 합니다: DeFi 시장은 적격 담보가 부족합니다.

우리는 DeFi 시장의 전체 자산 부채표에서 BTC와 ETH가 금이나 국채와 유사한 역할을 하며, USDC와 DAI와 같은 스테이블코인이 외환 보유고나 중앙은행 채무의 형태로 두 번째 층에 위치하고 있다고 생각합니다. yToken, atoken(aUSD), ctoken(cUSD), stoken(sUSD) 및 utoken(uUSD)는 상업 은행 부채의 형태로 세 번째 층에 위치하고 있으며, 알트코인 및 기타 LPToken은 기업 채무의 형태로 네 번째 층에 위치하고 있습니다.

현재 DeFi 시장에서 신용 확장을 해방할 최대 잠재력은 두 번째 층(스테이블코인)과 세 번째 층(수익 증명서)에 있습니다.

예를 들어, 생익 스테이블코인 uUSD, yToken, aToken, cToken 및 미래 수익 특성을 가진 기타 자산은 담보로 포함되거나 채무 파생 상품으로 포장되어 금융 혁신을 위해 사용될 수 있습니다. 이러한 수익 증명서의 유통은 더 많은 유동성을 해방시켜 전체 시스템의 레버리지 수준을 높일 수 있습니다.

또한 네 번째 층 즉 기업 채무 형태의 자산을 확대하는 것입니다. 예를 들어 현실 세계의 금융 자산(예: 공급망 또는 소비자 금융)을 블록체인 세계로 도입(Centrifuge, NAOS Finance)하고, 체인 외 자산 담보를 기반으로 대출을 하거나, 무담보 자금 조달(Truefi)을 탐색하여 새로운 신용을 도입함으로써 자산 부채표를 확대할 수 있습니다.

수직 확장: 시간 가치를 활용하여 DeFi의 레버리지 향상

신용 창출과 자산 부채표 확장이 DeFi의 "수평 확장"이라면, DeFi 시장을 풍부하게 하고 시간 가치를 활용하여 레버리를 추가하는 것은 "수직 확장"입니다. 기본 자산이 점점 더 복잡해짐에 따라 DeFi 프로토콜의 자산 측은 더 많은 고정 기간 및 고정 금리 자금 조달 수요에 직면하게 됩니다.

따라서 DeFi 프로토콜의 부채 측은 부채 비용, 기간 관리 및 위험 관리를 필요로 하며, 이는 금리 차원에서의 "수직 확장"을 초래하여 DeFi에 새로운 차원을 가져오고 더 많은 상상력을 제공합니다.

최근 금리 시장은 DeFi 세계에서 가장 인기 있는 주제가 되고 있습니다.

앞서 언급한 바와 같이, 우리는 DeFi에 대한 관점을 "금융 시장에서 신용 확장과 레버리지 누적을 더 효과적으로 실현하는 방법"에 대한 질문에 답하는 것입니다. 더 다양한 신용이 자산으로 블록체인에 도입되어 새로운 신용 확장을 촉진하며, 이는 DeFi 자산 부채표 확장의 "수평 확장"입니다. 금리 시장의 핵심은 DeFi 시장에서 금융 레버리를 높이는 더 효과적인 경로를 찾는 것이며, 이는 DeFi 시장의 "수직 확장"입니다. 우리는 이러한 새로운 확장 방식이 DeFi 시장에 더 많은 흥미로운 가능성을 가져올 것이라고 믿습니다.

전통 금융 기관과 달리 DeFi 프로토콜의 핵심은 자신의 자산 부채표를 관리하는 것입니다. 자산 측에서 발생한 수익에서 부채 측의 자금 비용을 차감한 차액이 수익으로 남습니다. 순수하게 상업적 관점에서 볼 때, 이는 금융 기관의 수익 모델과 큰 차이가 없습니다. 이는 DeFi 금리 시장 구축을 위한 가장 기본적인 비즈니스 논리를 제공합니다.

동시에 DeFi 자산 부채표가 확대됨에 따라 점점 더 많은 자산이 고정 기간 및 고정 금리를 필요로 하며, 금융 레버리를 증가시키기 위해 더 많은 금융 도구와 시장이 필요합니다. 이는 DeFi 프로토콜이 자산 측/부채 측의 자금 비용, 장기 관리의 재무 비용 및 금리 위험의 문제에 직면하게 할 것입니다.

전통 금융 시장과 유사하게, 이러한 문제는 "비은행 금융 기관"(예: 투자 은행, 보험 회사, 자산 관리 회사 등)의 위치를 차지할 많은 DeFi 프로토콜을 생성할 것입니다.

우리는 현재 시장에서 매우 혁신적인 DeFi 금리, 보험, 위험 관리 및 파생 상품 프로토콜이 등장하고 있음을 주목하고 있습니다. 금리 시장은 새로운 생태계 시스템을 배치하는 새로운 경로입니다. 의심할 여지 없이, 이러한 혁신자들은 Uniswap, MakerDAO 및 Aave 수준의 새로운 시장 리더가 될 가능성이 있습니다.

금리 시장은 금융 레버리를 더 효과적으로 만들 것입니다

비록 금리 개념이 간단해 보이지만, 실행 가능한 금융 솔루션을 구축하는 것은 탈중앙화 파생 상품의 경로를 구축하는 것만큼 어렵습니다. 전통 금융 시장에서 금리는 다양한 위험 자산의 가격 책정의 핵심 요소이며, 금리 기간 구조는 사람들이 미래 금리 변화에 대한 기대를 반영할 수 있습니다.

금리 자체는 매우 복잡한 시스템입니다. 중앙은행은 정책 금리를 설정할 수 있으며, 여기에는 기준 금리, 초과 준비금 금리 및 다양한 통화 정책 도구의 금리가 포함됩니다. 화폐 시장에는 Libor(런던 은행 간 대출 금리), 환매 금리 등이 있으며, 신용 시장에는 예금 및 대출 금리가 있습니다. 채권 시장에는 국채, 지방채 및 회사채 등의 금리가 있습니다. 서로 다른 채권의 등급, 신용 등급 및 기간이 다르기 때문에 금리도 각각 다릅니다.

유사하게, MakerDAO의 금리 정책에는 안정 금리와 DSR(DAI 예금 금리)이 포함되며, Aave와 Compound의 금리에는 예금 및 대출 금리가 포함되고, Curve 또는 기타 DeFi 프로토콜은 예상 APY 금리를 제공하는 유동성 채굴을 포함합니다. 이러한 금리는 명백히 서로 다른 신용 등급을 가지며, 모두 변동 금리로 고정 만기일이 없으며 가격 책정 측면에서 강한 중앙화 영향을 받습니다.

DeFi의 맥락에서 금리에 대해 논의할 때, 실제로 논의해야 할 진정한 문제는 다음과 같습니다:

• 서로 다른 신용 등급에서 어떤 금리 시장을 구축해야 하는가

• 금융 레버리지를 충족하기 위해 어떤 고정 수익 제품을 창출해야 하는가

• 서로 다른 기간의 고정 금리를 어떻게 설정하고 가격 책정할 것인가, 즉 금리 기간 구조(수익률 곡선)

탈중앙화 금리 시장 구축의 세 가지 경로

전통 금융 시장에서 국채 수익률 곡선은 모든 고정 수익 제품 가격 책정의 기준입니다.

• 기준 수익률 곡선은 서로 다른 만기의 제로 쿠폰 국채를 통해 구축되며, 이는 전체 DeFi 금리 시장 가격 책정의 기초가 될 수 있습니다.

• 기준 수익률 곡선과 위험 프리미엄에 따라 다양한 고정 수익 제품을 통해 수익률 곡선을 형성합니다.

즉시 금리 수익률 곡선을 기반으로 하여, 선도 금리 곡선을 계산하고, 스왑 수익률 곡선을 구축하여 다양한 선도, 선물 및 스왑과 같은 금리 파생 상품에 대한 가격 책정 기준을 제공합니다. 궁극적으로 DeFi 시장에서 전체 CDO 제품 발행 프로세스를 실현하고 전체 금리 시장 체계를 완성할 수 있습니다.

모든 DeFi 금리 시장의 새로운 프로토콜 구축은 이러한 고정 수익 제품의 가격 책정 논리와 분리될 수 없으며, 모든 DeFi 금리 프로토콜은 이 논리를 따라야 합니다. 이 위에서 서로 다른 상업적 경로의 프로토콜은 상하류의 특정 지점에서 단일 돌파구를 마련할 수 있으며, 주요 세 가지 전형적인 발전 방향이 있습니다:

하나는 제로 쿠폰 채권의 구축입니다. 예를 들어 Yield의 ytoken, UMA의 uUSD 및 Notional Finance입니다. 이러한 프로토콜은 ETH를 담보로 하는 고정 기간 제로 쿠폰 채권 발행 형식을 취합니다(예: yETH-DAI-3month). 제품의 가장 직관적인 형태는 고정 기간의 이자 지급 스테이블코인으로, 이러한 채권의 내재 금리는 거래 또는 AMM 토큰을 통해 가격이 책정됩니다.

이는 전통 금융 시장에서 기준 수익률 곡선의 정의를 복제하는 것에 불과하며, 해당 곡선은 제로 쿠폰 채권의 신용에 의존합니다. DeFi 시장에서 ETH를 담보로 하는 제로 쿠폰 토큰 채권은 국채와 유사한 신용을 가지며, 이는 제로 쿠폰 채권의 근사 대체물로 작용하여 DeFi 시장의 기본 기준 즉시 수익률 곡선을 구축하는 데 기여할 수 있습니다.

두 번째는 미래 현금 흐름 수익을 가진 수익형 토큰의 증권화입니다. 예를 들어 Barnbridge, Benchmark Protocol이 있습니다. 이러한 프로젝트는 앞서 언급한 CDO 제품 발행 모델을 참고하여 본질적으로 새로운 고정 수익 제품을 생성하며, 이러한 제품은 Aave 또는 Compound에서 발생하는 현금 흐름을 포장하여 구조적 증권화 자금을 조달하는 데 사용됩니다. 고정 금리의 우선 채권과 변동 금리의 후순위 채권을 발행합니다.

토큰 증권화 모델이 성숙해짐에 따라, 이러한 DeFi 프로토콜은 더 많은 기본 자산 풀에서 발생하는 현금 흐름 수익을 통합하여 더 많은 등급의 토큰을 발행할 수 있으며(예: 중간 등급 또는 더 많은 우선 등급 도입), 사용자가 거래, AMM 또는 견적을 통해 서로 다른 기간의 적절한 금리를 설정할 수 있도록 하여 고정 수익 제품의 수익 곡선을 구축할 수 있습니다. 이러한 고정 수익 제품의 수익 곡선은 기본 자산 cToken 또는 aToken의 신용을 기반으로 하며, 그 신용 등급은 상업 은행의 금융 채권과 유사하며 ETH-DAI 채권의 후순위에 해당합니다.

세 번째는 금리 스왑을 도입하는 것입니다. 예를 들어 Horizon Finance, Swap.rate, DeFiHedge 등이 있습니다. 금리 스왑은 특정 원금 금액에 따라 미래의 이자 지급 흐름을 다른 것으로 교환하는 선도 계약입니다. 금리 스왑은 일반적으로 고정 금리를 변동 금리로 전환하거나 반대로 전환하는 것을 포함합니다. 이러한 금리 스왑 계약을 통해 DeFi 사용자는 변동 금리를 고정 기간의 고정 금리로 전환할 수 있습니다. 금리 스왑은 고정 금리 또는 변동 금리일 수 있으며, 헤지, 차익 거래 또는 금리 변동 위험을 관리하는 데 사용됩니다. 이 차원에서의 수익률 곡선은 즉시 및 선도 금리 곡선의 구조를 관찰하여 헤지, 차익 거래 또는 금리를 거래하는 데 주로 사용됩니다.

그러나 금리 스왑이 도입되더라도 서로 다른 DeFi 프로토콜은 고정 금리를 매우 다른 방식으로 구성하는 경향이 있습니다. DeFiHedge와 Swap.rate는 주문서 기반의 금리 스왑 거래 플랫폼이지만, 거래 메커니즘의 설계는 약간 다릅니다. HorizonProtocol은 토큰 증권화와 금리 스왑의 조합을 채택하여 사용자가 원하는 고정 금리에 입찰할 수 있도록 합니다. 사용자의 최저 입찰가에서 최고 입찰가에 따라 기본 자산 수익의 현금 흐름을 배분하고, 게임 이론을 통해 수익 곡선을 형성합니다.

이 세 가지 DeFi 금리 시장 구축 방식은 단순한 좋고 나쁨의 구분이 없으며, 세분화된 금리 시장과 신용 등급에 따라 서로 다른 금리 프로토콜이 비즈니스 라인에서 서로 다른 위치를 차지합니다. 가장 중요한 것은 동일한 금융 도구(예: 금리 스왑)를 사용하더라도 가격 책정 메커니즘이 다르므로 이러한 DeFi 금리 프로토콜은 직접 경쟁하지 않으며, 현재 서로 다른 제약에 직면해 있습니다.

예를 들어, 제로 쿠폰 채권은 많은 초과 담보를 차지하며 복잡한 대출 및 청산 프로세스를 포함하고, Uniswap 거래 또는 AMM을 통해 금리 가격 책정에 의존합니다. 시장 초기 및 유동성이 부족한 단계에서는 거래를 통해 금리를 효과적으로 가격 책정하기 어렵습니다. 따라서 얻어진 기준 수익률 곡선은 실제 금리 구조를 반영하지 못할 수 있습니다. 따라서 이 채권 제품은 BTC, ETH 및 aToken과 cToken과 같은 신용 등급이 상대적으로 높은 자산에 더 적합할 것으로 예상되며, 긴 꼬리 ERC-20 토큰의 금융 수요를 충족할 수 없습니다.

토큰 증권화의 경우, 먼저 수익 현금 흐름을 생성할 수 있는 자산 풀을 찾아야 합니다. 분명히 현재 선택의 폭이 상대적으로 제한적입니다. 이러한 유형의 프로토콜은 DeFi 요구 사항에 부합하는 담보의 확장에 따라 성장할 것입니다. 또한, 우선 채권의 내재 금리를 거래 또는 AMM을 통해 결정해야 하는 경우, 제로 쿠폰 채권과 유사한 단점이 있습니다. 만약 프로토콜이 주어진 고정 금리를 설정했다면, 가격 책정은 시장 중심이 아니므로 탈중앙화로 간주하기 어렵습니다.

금리 스왑 파생 상품의 경우, 이러한 파생 상품의 가격 책정은 신뢰할 수 있는 즉시 수익률 곡선과 선도 곡선에 의존합니다. 현재 DeFi 시장에서 수익률 곡선이 결여되고 유동성 제약이 있는 상황에서 이러한 스왑 거래는 비활성일 수 있습니다. 이러한 파생 상품의 가격 책정은 합리적인 가격에서 벗어날 수 있지만, 금리 스왑 거래는 여전히 사용자가 금리 변동 위험을 잠그는 가장 직접적인 방법입니다.

전통 금융 시장에서 CDO의 발행을 비교해보면, 현재 DeFi 시장은 신용을 대출이나 채권과 같은 자금 조달 수요로 포장하는 데만 그치고 있습니다.

아래 단계는 여전히 결여되어 있습니다:

• 자산 증권화 및 파생 상품으로 포장

• 구조적 자금 조달 및 금리 가격 책정

• 금리 헤지 또는 투기 포지션 구축

이 세 가지 단계를 보완해야 DeFi 금리 시장이 폐쇄 루프를 형성하고, DeFi가 "어떻게 더 효과적으로 레버리지를 높일 것인가"라는 질문에 답할 수 있습니다.

그러나 금리 시장의 잠재적 시장 규모는 실제로 기본 신용 시장의 10배 이상일 수 있습니다. 토큰 증권화, 제로 쿠폰 채권 및 금리 스왑 파생 상품과 같은 DeFi 금리 프로토콜은 이 시장의 특정 부분을 차지할 수 있으며, 새로운 DeFi 시장 거대 기업으로 성장할 가능성이 큽니다. 금리 시장의 발전과 함께 보험, 자산 관리, 청산 등 위험 관리 프로토콜에 대한 시장 수요도 증가할 것입니다.

DeFi 금리 시장은 여전히 많은 도전에 직면해 있지만, DeFi 자체는 금융 비즈니스의 객관적 규칙에 부합하는 특성을 가지고 있습니다. 우리는 전통 금융 시장에서 이미 구축된 기반 위에 더 많은 혁신적인 아이디어가 터져 나오기를 기대합니다.

생익 스테이블코인이 제로 쿠폰 토큰의 첫 번째 사용 사례가 될까요? 아니면 스테이블코인의 시장 점유율을 차지할까요? 아니면 완전히 원시적인 DeFi 채권 시장을 형성할까요?

DeFi 금리 시장이 탈중앙화된 금리 가격 책정 기준을 갖추게 되면, Aave, Compound와 같은 대출 프로토콜은 기본 금리 인센티브 모델을 개선할 수 있는 장기 유동성 대출을 도입할 의향이 있을까요? Uniswap과 같은 탈중앙화 거래소는 유동성 풀의 잉여 자산을 방출하여 시장에 더 많은 유동성을 제공하고, DeFi 신용 확장의 배수를 더욱 확대할까요?

DeFi 프로토콜이 대규모 환매 및 대출 수요 급증과 같은 단기 유동성 부족 상황에 직면했을 때, 시장을 피하거나 자본 사용 효율성을 높이기 위해 단기 대출의 제로 쿠폰 채권을 발행할 의향이 있을까요? 이는 새로운 은행 간 대출 시장을 형성할 수 있습니다.

새로운 고정 수익 제품의 출현은 다양한 투자 은행 및 자산 관리 비즈니스의 발전을 계속 자극하여, 금융 혼합 운영 시대에 모건 스탠리와 유사한 다각화된 금융 서비스 능력을 갖춘 슈퍼 플랫폼 프로토콜을 구축할 수 있을까요?

DeFi의 최전선 실험은 금리 시장의 문을 열었으며, 그 뒤에는 무한한 가능성이 있습니다.

지옥은 비어 있고, 모든 악마가 여기 있습니다.