미국 국채 금리가 암호화 시장에 어떻게 영향을 미치는가?

본 문서의 저자는 Junhaeng Lee이며, Echo가 편집하였습니다.

2월 25일, 미국 10년 만기 국채 금리가 갑자기 1.6%로 상승하면서 나스닥 시장과 암호화폐 시장이 동시에 폭락하였고, 이로 인해 시장의 비트코인 가격 미래 추세에 대한 신뢰가 흔들리게 되었습니다.

최근 한국 블록체인 금융 회사 Streami의 창립자인 Junhaeng Lee가 이와 관련하여 글을 썼습니다. 그는 미국 국채 금리 변화와 연준의 대응 정책을 바탕으로 세 가지 다른 시나리오와 결과를 도출하고 암호화폐 시장의 전망을 분석하였습니다. 체인캡처는 원문을 원의미를 해치지 않도록 번역 및 편집하였습니다. 나스닥 시장과 비트코인 가격이 동시에 하락하고, 미국 10년 만기 국채 금리가 상승하면서 많은 사람들이 비트코인 가격 방향에 대해 우려하고 있습니다. 두려움의 이유는 시장 금리가 상승하면서 비트코인 가격이 20% 이상 폭락했기 때문이며, 앞으로 시장 분위기가 위험 회피 모드로 전환될 가능성이 있습니다.

우리는 온체인 지표와 거시 경제 지표가 비트코인 가격의 핵심 동력이라고 생각합니다. 실제로 최근 인플레이션 기대 상승으로 인해 미국 10년 만기 국채 수익률이 상승하는 것이 가장 가능성이 높은 시나리오입니다. 많은 사람들의 우려와는 반대로, 비트코인 가격이 일시적인 변동을 겪겠지만 장기적으로는 더 큰 상승 여력이 있다고 봅니다.

작년 하반기, 나는 2021년 거시 경제학에서 두 가지 중요한 변수가 있을 것이라고 예측했습니다. 첫째, 팬데믹 이후 경제 회복, 인플레이션 기대가 시장 금리 상승을 초래할 것인가? 둘째, 시장 금리가 상승할 때 연준은 어떻게 대응 정책을 설정할 것인가?

이 두 가지 변수를 사용하여 추론하면 총 세 가지 가능한 시나리오가 생성됩니다. 본문에서는 가능성이 가장 낮은 시나리오부터 설명하겠습니다.

1. 시장 금리 상승 + 통화 축소

시장 금리는 인플레이션율이 높아짐에 따라 상승합니다. 내가 1%의 금리로 10년 만기 장기 국채를 구매했다고 가정해봅시다. 그러나 올해 예상 인플레이션율이 3%라면, 장기 채권은 손실을 보게 되어 대량의 장기 채권이 시장에 유통되며, 장기 채권 가격이 하락하고 상대 금리가 상승하게 됩니다. 예상되는 인플레이션이 이러한 메커니즘을 통해 시장 금리를 높입니다.

하지만 장기 채권의 금리가 상승하면 단기 채권의 금리도 함께 상승하게 되며, 장기 채권과 단기 채권은 동일한 중앙은행에서 발행되고 동일한 신용 등급을 가지므로 가격 인식 현상이 발생합니다.

금리는 기준 금리의 결정 요소 중 하나로, 일반적으로 중앙은행은 단기 국채를 매입하거나 매도하는 방식으로 단기 국채의 가격(즉, 금리)을 조정하여 기준 금리를 설정합니다(양적 완화 등의 극단적인 상황을 제외하고). 이러한 상황에서 연준이 장기 채권 금리 상승에 대해 아무런 대응 조치를 취하지 않는다면, 기준 금리도 다음과 같은 루프를 통해 상승하게 됩니다.

또한 기준 금리가 상승하면 인플레이션을 상쇄하게 되어 시장 내 통화 유통과 고용 기회가 줄어들고 경제가 침체 상태에 빠지게 됩니다.

장기 채권 가격 하락(금리 상승) → 단기 채권 가격 하락(금리 상승) → 기준 금리 상승 → 은행 금리 상승 → 통화 축소 → 고용 감소(예상 인플레이션 하락) ⇒ 경제 침체

양질의 일자리 감소 후 취약한 실물 경제 발전 추세, 바이든 정부의 확장적 재정 정책 입장, 그리고 연준의 인플레이션 용인 통화 정책 기조를 고려할 때, 이러한 상황이 발생할 가능성은 매우 낮습니다.

이러한 상황은 경제 침체를 초래할 수 있습니다. 통화 축소 상황에서는 모든 위험 자산의 가격이 기본적으로 하락 압박을 받습니다. 비트코인은 '모험의 안전 자산'으로 불리지만, 그것이 위험 자산인지 여부는 매우 상대적인 개념입니다. 이러한 상황에서는 장기 국채가 비트코인보다 더 투자할 가치가 있습니다.

이때 비트코인 가격은 하락 압박을 받고, 장기 국채는 상승 압박을 받습니다. 그러나 2020년 BTC 공급 감소와 기관의 여전히 강력한 장기 투자 수요를 고려할 때, 2018년과 같은 폭락은 발생하지 않을 것이라고 생각합니다.

2. 낮은 시장 금리 유지 + 통화 확장

시장 금리가 제로인 상황에서 실질적인 디플레이션 상태를 방지하고 고용을 촉진하기 위해 정부는 통화를 방출해야 하며, 이는 인플레이션을 초래하게 됩니다. 연준의 관점에서 같은 내용을 설명하자면, 예상 인플레이션율이 낮을 때 시장에 더 많은 자금을 제공하는 것은 문제가 되지 않습니다. 실제로 2010년 이후 거의 항상 그랬습니다.

2008년 금융 위기 이후 우리는 장기적인 마이너스 금리 상황에서 유동성과 부채의 무한 팽창을 경험했습니다. 실물 경제에서는 소비와 투자가 이루어지지 않았고, 방출된 유동성은 자산 시장으로만 흘러 들어가 자산 가격을 높였지만, 이러한 상황의 결과는 디플레이션이었습니다. 미국의 전 재무장관 Larry Summers와 많은 다른 경제학자들은 작년에 이러한 상황이 발생할 가능성이 낮다고 예측했습니다.

이러한 상황은 인플레이션을 초래할 수 있습니다. 위험 자산은 인플레이션 시장에서 돌아다니며, 더 높은 성장 잠재력을 가진 자산이 주목받게 됩니다. 비트코인도 강력한 상승세를 보이겠지만, 이러한 상승세는 시간이 지남에 따라 약해질 것이며, Gamestop과 같은 프로젝트가 투자 수요를 분산시킬 것입니다. 다시 말해, 이러한 상황에서는 비트코인 가격이 2010년대의 추세와 본질적으로 다르지 않을 것입니다.

3. 시장 금리 상승 + 통화 확장

이러한 상황에서는 시장 금리가 상승하지만, 통화 확장을 통해 기준 금리는 제로 수준을 유지합니다. 실제로 호주는 YCC(수익률 곡선 통제)를 통해 3년 만기 국채 금리를 인위적으로 낮추었습니다.

인플레이션율이 상승함에 따라 장기 국채 금리가 상승하고, 이는 현금 가치 하락과 단기 국채 금리 하락을 초래하며, 예상 인플레이션은 더 이상 '기대'가 아니라 '현실'이 됩니다. 이러한 인플레이션 악화와 무시하고 계속되는 인플레이션 상황은 '악성 인플레이션'이라고 불립니다.

인플레이션 상황에서는 통화 가치가 하락하고 시민의 구매력이 감소합니다. 이는 역행하는 추세입니다. 집권자의 입장에서 보면, 디플레이션으로 인한 경제 침체보다 이는 더 나은 선택이므로 실현 가능성이 매우 높습니다. 핵심은 시장 금리가 정말로 상승할 것인가입니다. 나는 인플레이션 환경이 곧 도래할 것이라고 생각합니다. 실제로 상품 가격 상승과 함께 시장 금리도 상승하고 있습니다.

이러한 상황은 악성 인플레이션을 초래할 수 있습니다. 앞서 언급한 바와 같이, 예상 인플레이션의 상승은 시장 금리의 상승에 반영됩니다. 예상 인플레이션에 의해 경제 기본면이 아닌 미국 10년 만기 국채 수익률(=무위험 금리)의 상승은 주식의 현재 가치를 낮춥니다(=미래 현금 흐름의 총합).

또한 중앙은행의 통화 정책에 대한 불확실성이 커짐에 따라 일시적으로 위험 자산에 대한 하락 압박도 작용할 것입니다. 비트코인은 단기적으로 조정을 받을 것입니다.

그러나 인플레이션으로 인해 통화의 실질 구매력과 장기 국채 가격이 하락함에 따라 '내 자산을 어떻게 보호할 것인가?'라는 기본적인 질문이 제기됩니다. 개인이든 기관이든 말입니다.

결국 모든 경제 참여자들은 자산을 보호할 수 있는 새로운 안전 자산을 적극적으로 찾게 될 것입니다. 과거에는 금이 거의 유일한 피난처였지만, 나는 최근 거의 1조 달러의 안정성을 얻은 비트코인이 주목받는 금의 대안이 될 것이라고 생각합니다.

비트코인이 금과의 안전 자산 경쟁에서 승리한다면, 시장에서 방출된 유동성은 비트코인 블랙홀로 빨려 들어갈 것입니다. 그런 경우, 세계의 모든 자산 가격 발견 메커니즘은 비트코인을 중심으로 이루어질 수 있습니다.

4. 시사점

위의 악성 인플레이션 상황이 현실이 되었을 때, 시장은 비트코인이 정말로 금처럼 인플레이션을 헤지하는 자산인지 검증할 것입니다. 그렇다면 악성 인플레이션 하에서 비트코인이 금을 압도한다면, 어떤 세계 변화가 일어날까요?

금융 시장에서 미국 장기 국채보다 비트코인을 선호하는 현상은 달러의 종말을 의미하지 않습니다. 달러는 통화이며, 장기 국채나 금은 그것을 지탱하는 '가치 저장 수단'일 뿐입니다. 비트코인이 부상하더라도 미국은 여전히 달러로 세금을 징수할 것이며, 이는 달러로 석유를 결제하는 것과 마찬가지로 비트코인을 채굴하는 데에도 달러로 결제할 것입니다.

하지만 이는 달러 담보물의 구성에 변화를 가져오며, 현재의 100% 미국 국채 중 일부 비중이 비트코인으로 전환된다는 것을 의미합니다. 개발자의 언어는 기존의 인프라 프로토콜을 변화시킬 것입니다.

통화 인프라의 변화는 경제 활동의 게임 규칙 변화를 의미합니다. 2010년에는 국채 남발로 인해 자금의 배분이 정치적 논리에 기반하여 이루어졌습니다. 또한 수익성이 높은 회사보다 자금이 대형 펀드에 의해 선택된 WeWork와 같은 회사에 집중되었습니다. 이러한 회사들은 청사진을 통해 무한한 유동성을 제공할 수 있습니다.

하지만 이러한 패러다임은 금융 시스템에서 완전히 유지될 수 없습니다. 이러한 금융 시스템에서 '희소성' 을 가진 비트코인은 언젠가 통화 가치를 고정하게 될 것이며, 무한히 인쇄될 수 있는 정부 채권이 아닙니다.

결국 이는 새로운 세대와 구세대의 교체를 의미합니다. 비트코인의 잠재력을 미리 이해하고 비트코인에 투자한 젊은 세대는 대다수가 부동산을 소유하지 않으므로 큰 경제적 주도권을 가질 것이며, 비트코인과 가상 자산을 기반으로 디지털 경제를 창출하는 새로운 세대는 더 많은 기회를 가질 것입니다.

미국의 대규모 재정 적자, 국민 교육 수준의 저하 및 불평등 심화 등을 보며 수많은 사람들이 이 제국의 쇠퇴를 기대하고 있습니다. 동시에 중국은 강력한 산업 경쟁력을 가진 무역 대국으로 부상하였고, 많은 사람들은 21세기 경제의 주도권이 미국에서 중국으로 이전될 것이라고 생각하고 있습니다(20세기 초중반 영국에서 미국으로 이전된 것처럼). 하지만 나는 '새로운 제국'은 '디지털 공간'이며, '새로운 주권'은 '비트코인'이라고 생각합니다.

우리는 2021년 시장 금리의 변화, 미국의 대응 전략 및 비트코인 가격의 변화를 계속해서 주의 깊게 살펴볼 필요가 있습니다.

주: 본 문서는 참고용이며, 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.