전망식 해석 DeFi 영구 파생상품 생태도 및 발전 맥락

撰文：郑嘉梁，HashKey Capital 연구 총괄

영구 파생상품 발전 맥락

영구 파생상품 발전의 첫 번째 단계는 역방향 영구 계약으로, 즉 Bitmex가 2016년에 개발한 비트코인 역방향 영구 계약입니다. 전통적인 인도기한 선물은 결제일, 인도, 계약 이동 등의 메커니즘이 존재하지만, 영구 파생상품은 담보, 자금 비용률 및 가격 추적 세 가지 메커니즘의 결합을 통해 영구 계약의 매력을 발산하게 됩니다. 그러나 2020년까지 대다수 거래소가 영구 파생상품을 따르기 시작했습니다.

BitMex의 연구에 따르면, 역방향 계약의 매수 수익률은 불균형적입니다: 역방향 계약이 지배하는 시장에서는 상승과 하락에서 매수자가 더욱 불리합니다. 이후 스테이블코인의 도입으로 정방향 계약이 역방향 계약을 대체하기 시작했으며, 이는 수익률이 더욱 선형적이기 때문입니다. 즉, 역방향 계약은 볼록성을 가지며, 옵션에서의 감마와 유사한 성질이 나타납니다. 비트코인은 실제로 정규 분포가 아니며, 일정 기간 동안 드리프트 항을 가지고 있어 매수와 매도 수익 비율이 불균형적입니다. 정방향 계약은 역방향 계약의 비선형 부분을 보완합니다.

그림: 역방향 계약의 수익 비선형성

영구 파생상품의 두 번째 단계는 체인 상의 영구 계약으로, 2020년 DeFi 여름에 체인 상 AMM이 대중화되면서 영구 파생상품도 시작되었습니다. 두 번째 단계는 영구 파생상품의 개념 검증에서 실제 적용으로 넘어가는 단계로, 매일 수억 달러의 거래량이 발생합니다. 성능의 제한으로 인해 아직 대규모 사용 단계에는 이르지 않았습니다.

출처: The Block

세 번째 단계는 Layer2의 출현으로 영구 계약의 기본 성능 제한이 돌파되면서, 주문서가 다시 프로젝트의 선택 방향이 되고, Uniswap V3의 집중 유동성의 자체 주문서 특성이 전문적인 시장 조성자와 거래자를 유입하게 합니다. 파생상품은 단순한 투기를 넘어서 복잡한 체인 상 파생상품 전략 조합이 채택되기 시작합니다.

우리는 영구 파생상품의 네 번째 단계가 2022-23년에 영구 옵션이 새로운 거래자들이 인정하는 도구가 될 것이라고 생각합니다. Paradigm이 영구 옵션에 대한 논의를 시작하고 일부 프로젝트가 체인 상 영구 옵션을 실현함에 따라, 더 많은 프로토콜이 이 비선형 게임에 참여할 것입니다. 네 번째 단계의 시장은 비선형 파생상품이 가져오는 그리스 거래 기회와 조합 기회를 이해하기 시작할 것입니다. 영구 옵션은 인도 옵션의 유동성이 2차원 평면에 분할되는 문제를 해결합니다. 긴 꼬리 자산은 더 많은 주목을 받을 것입니다. 또한 변동성이 크기 때문에 거래자들이 선호하는 품종이 될 것입니다.

영구 파생상품은 결국 다른 인도 파생상품과 함께 공존하게 되어 비영구 계약이 기간 간 파생상품 차익 거래에서 더 많은 전략을 파생하게 됩니다. 시장은 다수의 제품 상태로 돌아가고 유동성이 크게 증가하여 비관론자들이 이야기하는 파생상품 시장이 현물 시장보다 훨씬 더 큰 단계에 들어서게 될 것입니다(즉, TAM의 추정 방법을 적용한 것입니다). 네 번째 단계의 또 다른 중요한 특징은 고정 수익 파생상품이 대중화되기 시작하여 진정한 기관화 시대에 진입하게 됩니다. 이전에 거래되지 않았던 금리가 보완됩니다.

우리는 영구 파생상품이 다음과 같은 기능을 갖추고 있다고 생각합니다:

• 방향성을 쉽게 게임할 수 있는 도구. 현재 시장에 존재하는 영구 파생상품은 영구 계약의 적합성을 증명합니다.
• 포트폴리오 관리 도구. 현물, 인도 선물, 인도 옵션과 조합할 수 있습니다. 전문 거래자는 더 많은 유형의 투자 포트폴리오를 구성할 수 있습니다. 영구 계약, 만기 계약, 영구 옵션 및 만기 옵션 간에 기이한 조합을 구성할 수 있습니다.
• 고정 수익을 제공하는 방법. 영구 계약의 특별한 가격 안정 유지 방식으로 인해, 순수하게 자금 비용률을 얻기 위한 거래는 전문 거래자들 사이에서 필연적으로 유행하게 됩니다. 외환의 캐리 트레이드와 유사합니다. 전문 거래자가 스스로 구성한 포트폴리오 외에도, 이미 일부 계약이 이러한 조합을 템플릿화하기 시작했습니다.
• 탈중앙화된 변동성 거래 방법을 제공합니다. 영구 옵션을 이용해 델타와 세타의 특성을 희석합니다.
• 긴 꼬리 토큰의 유동성 장소

영구 파생상품의 가격 책정

일반 옵션의 미분 형태:

S는 기본 자산, σ는 암묵적 변동성, t는 시간, z는 가우스 과정, f는 옵션 가격입니다.

선물은 일차 항만 포함된 것으로 볼 수 있습니다:

선물과 옵션은 모두 미래 기초 자산에 대한 레버리지로 볼 수 있으며, 경계 조건을 포함하지 않으면 옵션은 가격 변동의 이차 항(즉, 변동성) 및 시간의 가치를 포함합니다. 옵션은 일차 항, 이차 항 및 시간 항을 포함하는 것으로 볼 수 있습니다. 선물은 델타 항만 있는 옵션으로 볼 수 있으며, 옵션은 선물보다 감마 항과 세타 항이 추가됩니다. 선물의 논리는 상대적으로 간단하며, 매도자와 매수자 모두 권리와 의무가 존재합니다. 옵션은 행사 가격의 존재로 인해 페이오프 함수가 존재하며, 이는 옵션 프리미엄의 존재에 의해 결정됩니다. 옵션의 매수자는 권리만 있고 의무는 없으며, 이 의무의 양도는 프리미엄을 통해 표시됩니다. 매도자는 권리금을 매도하는 동시에 만기일에 인도할 의무를 얻습니다.

자금 비용률은 영구 선물 계약의 가장 정교한 점으로, 모든 파생상품은 자신의 비용률을 중심으로 확장됩니다. 즉, 자금의 매수자 또는 매도자가 자금 비용률을 상대방에게 지급하여 선물 가격과 기초 가격(지수) 간의 균형을 유지합니다. 그러나 높은 레버리지의 영구 계약이 청산될 가능성이 증가함에 따라, 영구 옵션은 다른 해결 전략을 제공합니다: 1 청산되지 않으며, 옵션 매수자는 권리만 있고 의무는 없습니다, 2 청산이 없는 전제 하에 레버리지 배수를 확대합니다.

옵션이 해결해야 할 주요 문제는 가격 책정입니다. 이차 항과 시간이 도입되면서 가격은 볼록성을 나타냅니다. 옵션의 가격 책정(매도 옵션)과 실제 거래 가격의 차이는 옵션 거래의 수익원입니다.

영구 옵션에 대해서는 학계에서 많은 논의가 이루어졌습니다. 예를 들어, 미국식 콜 옵션의 비행사, 풋 옵션의 해석적 해 등입니다. 그러나 사용자에게 있어 옵션의 가장 큰 장벽은: 1 옵션과 기초 자산의 관계를 이해하는 것; 2 옵션이 선물에 비해 제공하는 추가적인 이점이 무엇인지, 사용자가 최소한 두 가지 사이에서 동등한 선택을 할 수 있도록 하는 것입니다. 역사적 이유와 제품 복잡성으로 인해 대다수 사용자는 선물에서 시작했습니다.

Paradigm은 비용률을 영구 옵션 가격 책정의 표현 방식으로 제공합니다:

Deri 프로토콜은 8월 11일 영구 옵션 제품을 출시했으며, 그들은 Paradigm의 옵션 가격 책정 모델을 활용하여 영구 모델의 또 다른 표현 방식을 출시했습니다:

그리고 C(t)와 P(t)는 일반적인 BS 모델로 표시됩니다.

체인 상 영구 옵션 프로토콜 Shield 프로토콜은 한 걸음 더 나아가 영구 옵션의 해석적 해를 도출했습니다:

Shield Protocol의 해석적 해는 3년의 역사적 데이터 동적 헤지 검증 및 장외 옵션 가격 책정 이론 연구의 실증 결과를 기반으로 합니다.
영구 옵션 가격 책정 공식의 실현은 전체 영구 제품에 기초적인 역할을 하며, 옵션의 매도자는 위험 노출을 계산할 수 있습니다. 즉, 전통적인 옵션 매도자 전략을 실현할 수 있습니다. 1973년 Black, Sholes 및 Merton이 제안한 옵션 가격 책정 모델은 현재까지도 옵션 가격 책정에서 가장 중요한 방법이며, 해석적 해는 가격 책정의 보석입니다. 물론 대부분의 옵션 가격 책정 공식은 여전히 수치적 해에 의존합니다. 옵션 모델의 해석적 해 계산 난이도가 너무 높기 때문입니다.

주요 영구 파생상품 프로젝트

산업 지도

dYdX

dYdX는 2017년에 설립되어 암호화폐 파생상품 비즈니스 제품으로 영구 계약, 현물 및 레버리지 거래, 대출 등을 제공합니다. dYdX의 영구 계약은 USDC를 담보로 사용하며, 크로스 마진이 가능하여 여러 계약이 동일한 담보를 사용할 수 있습니다. 영구 계약의 자금 비용률은 매시간 정산되며, dydx의 자금 비용률은 두 가지 비중의 직접 대출 이자 차이를 고려합니다. 그의 자금 비용률 공식은 다음과 같습니다:

Funding Rate = (Premium Component / 8) + Interest Rate Component

dYdX의 영구 계약은 Starkware가 설계한 zk-rollup 위에 구축되어 있습니다. zk rollup은 체인 외부에서 고객 거래를 완료하고 거래 결과를 체인 상으로 전송하며, rollup은 거래 패키징을 담당하고 zk는 유효성을 증명하기 위해 제로 지식 증명을 제공합니다. 상호 작용 과정은 다음과 같습니다:

• 이더리움에서 Layer2로: dYdX는 관련 이더리움 거래를 모니터링하며, 즉 입금, 강제 인출 및 강제 거래입니다. 이더리움에서 이러한 거래를 수신하면, 자금 추가와 같은 관련 작업은 두 번째 레이어에서 수행됩니다.
• Layer2에서 이더리움으로: 체인 외부에서 일련의 거래를 실행한 후, 그 유효성 증명은 체인 상의 STARK 검증자가 생성하고 검증합니다. STARK 검증자가 상태 변환을 승인하면 상태 변환이 유효해지며, 이는 두 번째 레이어에서의 입금 또는 인출로 인해 사용자의 이더리움 잔액이 변경됩니다.

dYdX는 주문서 시스템을 사용하며, 주문서는 제한 가격 주문을 제공할 수 있어 파생상품 거래에 더 적합합니다. 영구 파생상품 프로토콜 Injective는 주문서와 AMM의 두 가지 메커니즘을 비교했습니다.

주문서 시스템의 장점은 많은 복잡한 주문 유형을 제공할 수 있지만 여전히 시장 조성자에 의존합니다. 예를 들어 dYdX는 Wintermute와 같은 시장 조성자를 사용하므로 주문서와 시장 조성자는 본질적으로 하나의 시스템입니다. 전문 시장 조성자 외에도 일반 유동성 제공자는 USDC를 유동성 풀에 추가할 수 있으며, 전문 시장 조성자는 이 부분의 USDC를 활용하여 유동성과 시장 조성을 구분하여 자금은 있지만 거래 능력이 없는 사용자가 참여할 수 있도록 합니다.

dYdX는 전통 거래 시장과 매우 유사하며, 가장 큰 혁신은 API입니다. 이미 중앙화 거래소와 유사한 수준의 API를 제공할 수 있으며, 이러한 API는 블록체인 논리를 완전히 제거하고 시장 조성자에게 적합한 것만 남깁니다. 예를 들어 1.25ETH는 1.25로 표시되며, 기본 wei 표현이 아닙니다. Wintermute의 피드백에 따르면, 교차 담보는 시장 조성자에게 매우 우호적이며 대량의 자본을 절약할 수 있습니다.

dYdX가 Layer2에上线한 후 거래량이 크게 증가했습니다.

하루 거래량은 70억 달러에 이를 수 있지만, 시장이 하락하면서 이미 감소세에 접어들었으며, 가장 큰 세 가지 거래 쌍은 BTC/ETH/SOL/COMP 등입니다.

Layer 2 엔진

dYdX는 StarkEX 엔진을 사용하며, 이는 Starkware가 개발한 2층 네트워크 기반의 거래 엔진으로, 2020년 6월에 출시되어 현물 거래, 영구 계약 거래 및 NFT 거래와 같은 많은 사용 사례를 지원합니다. Starkware는 데이터가 체인 상에 올라가는(ZK-Rollup) 방식과 데이터가 올라가지 않는(Validium) 방식을 지원합니다.

출처: Starkware

사용자의 자금은 StarkEX 계약으로 전송되어 탈중앙화된 자가 관리가 이루어지며, 이후 dYdX에서 거래할 수 있습니다. StarkEX의 체인 외부 구성 요소는 모든 거래 주문을 관리하며, 실행 후 상태 업데이트를 체인 상 구성 요소로 전송합니다.

거래와 상태 변경은 StarkEX의 검증자를 통해 검증되며, SHARP는 다양한 진술을 패키징하여 증명을 생성하는 도구입니다. 현재 Stark 엔진은 dYdX, DeversiFi, Immutable, Sorare와 같은 여러 프로토콜을 지원합니다.

영구 프로토콜

Perpetual은 한때 전체 네트워크 거래량 1위를 차지했던 체인 상 영구 선물 시장(현재는 2위)입니다. Perpetual의 V1 버전은 vAMM 유형의 거래 풀을 사용하며, vAMM은 AMM의 확장 유형입니다. 거래량 통계에 따르면 Perpetual, dYdX 및 Futureswap은 영구 파생상품 중 상위 세 개입니다.

vAMM은 AMM의 계산 방식을 사용하지만 AMM의 청산 방식은 사용하지 않습니다. K 값은 조정 가능하며, K 값이 클수록 슬리피지가 낮아지고 K 값의 크기는 외부 시장과 일치해야 합니다. vAMM은 거의 무한한 유동성을 사용할 수 있으며, 일정한 곱 공식을 기반으로 k=x*y를 사용하여 거래 슬리피지를 거의 발생시키지 않습니다. 모든 유동성이 낮은 AMM 풀은 유동성 부족 및 거래 슬리피지가 과도한 문제에 직면하고 있습니다. vAMM의 실제 청산은 Perpetual의 기본에서 이루어지며, 보험 기금이 유동성 제공자의 역할을 맡습니다. Perpetual의 v1은 xDai를 2층 솔루션으로 사용했습니다.

보험 기금은 vAMM의 상대 위험(예: 일관되게 매수 및 일관되게 매도할 때)을 부담합니다. 비즈니스가 지속적으로 안정적으로 발전하지 않으면 보험 자금의 증가는 지속 가능하지 않아야 합니다. 큰 부정적 변동은 몇 주간의 보험 기금 증가를 상쇄할 수 있습니다.

새로운 V2 버전에서 Perpetual은 Uniswap V3의 유동성을 활용하여 상대방을 도입하고 유동성 위험을 줄였습니다. V2 버전은 많은 다른 개선 디자인을 포함하고 있으며, V2 버전은 네 단계로 나뉩니다: V2.1: V3 버전의 집중 유동성을 활용하여 Arbitrium 기반의 시장 조성; V2.2: 현재 가격 주문 시스템 및 PERP의 스테이킹 출시; V2.3: USDC 외의 다중 담보 시스템; V2.4: 허가 없는 개인 시장. V2.2 버전은 dYdX와 유사하게 제한 가격 주문 시스템으로 변환됩니다. Offchain Lab은 Arbitrium이 매초 4200개의 거래를 패키징할 수 있으며, 이는 이더리움 메인넷보다 300배 빠르다고 생각합니다.

Perp의 V2는 Arbitrium을 선택했습니다. 한편 Uniswap V3는 Arbitrium과 관련이 있으며, V3의 유동성 풀은 V3 위에 구축되어 있습니다. V3는 집중 유동성으로 인해 슬리피지가 더 적어 Perp v1의 vAMM보다 더 발전된 점입니다. 다른 한편으로, Optimism과 비교할 때 Arbitrium은 EVM과 완전히 호환되므로 Uniswap은 아무런 수정 없이 직접 출시할 수 있으며, 이는 많은 비프로젝트 선택에 영향을 미칩니다. 완전 호환과 부분 호환의 차이는 여기서 발생합니다. 5월 말, Uniswap 커뮤니티 투표에서 거의 100%가 V3의 Arbitrium 출시를 지지했습니다. 이미 많은 프로젝트가 Arbitrium을 지원하기 시작했으며, Uniswap 외에도 Aave, Band, Hop, imToken, MakerDAO, WBTC 등 70개 이상의 프로젝트가 Arbitrium을 선택했습니다.

영구 스왑 DerivaDEX

DerivaDEX의 주요 제품은 영구 상호 교환 계약으로, Bitmex와 유사한 체인 상 버전입니다.

출처: DerivaDEX

DerivaDEX는 주문서를 사용하며, DerivaDEX는 Perpetual Protocol과 유사한 보험 기금을 설계하여 프로토콜에 일정 손실이 발생할 경우(예: 상대방의 손실이 그들의 담보를 초과할 경우) 보호합니다. 청산에 대한 특별한 해결책은 없으며, 보험 기금에 의존해야 하며, 이는 Bitmex 영구 계약이 창출한 또 다른 메커니즘입니다.

DerivaDEX에서 자금 비용률 게임은 거래 전략으로 변환될 수 있습니다: 예를 들어, 현물 매수와 선물 매도를 지속적으로 구성할 수 있으며, 자금 비용률이 유리할 경우 고정 자금 비용률을 얻을 수 있습니다(이상적인 상황).

출처: DerivaDEX

영구 옵션 Shield Protocol

Shield Protocol은 체인 상 영구 파생상품 프로토콜로, 그 경제 논리는 비협력 게임 논리입니다. 첫 번째 버전 제품은 체인 상 영구 옵션 제품이며, 이후 영구 계약 제품, 장외 옵션 및 구조화된 제품을 개발할 예정입니다. 비담보, 투명, 중개 수수료 없음, 비신뢰 및 사용 용이성 등의 특징을 가지고 있습니다. 영구 옵션 제품의 형태 논리는 영구 선물과 유사하며, 즉 옵션 가격의 페이오프는 가격 변동, 자금 비용 및 거래 비용에 의해 결정됩니다:

Payoff= (No. Of Contracts*Price Change) - Funding Fee - Trading Fee

옵션은 선물에 비해 청산 개념이 없습니다. 매일 최대 손실은 자금 비용률입니다. 그 유동성은 개인 풀과 공공 풀 두 개의 풀로 지원됩니다. Shield의 핵심 혁신은 영구 옵션의 가격 책정 공식의 해석적 해로, BS 모델과 유사합니다.

옵션의 시장 적합성 측면에서 가장 큰 문제는 조작이 복잡하여 소액 투자자에게는 적합하지 않다는 것입니다. T자 가격판은 가장 큰 장애물입니다. 가장 큰 옵션 거래소인 Deribit의 거래량은 상대적으로 적으며, 옵션 분야는 전문 거래자에게 더 적합합니다. Shield가 이 문제를 해결하는 방법은: 1. 브로커 역할을 도입하여 사용자가 옵션을 이해하고 거래/투자 상담을 제공하도록 돕습니다. 전체 과정은 체인 상에서 발생하며, 브로커는 수수료를 받을 수 있습니다. 전통 금융과 마찬가지로 수수료는 추천자의 거래 수수료에서 발생합니다. 2. 전통적인 인도 옵션을 영구 옵션으로 변환하고 사용자가 평가가치의 매수만 할 수 있도록 하여 사용자의 진입 장벽과 위험을 크게 낮춥니다.

Shield의 독특한 점은 공공 풀과 개인 풀 시스템입니다. 개인 풀은 주요 거래 풀로, 공공 풀은 보충 역할을 합니다. 개인 풀은 전문 거래자를 위한 것이며, 외부 헤지를 통해 위험을 이전할 수 있습니다. 공공 풀은 진입 장벽이 낮아 소액 투자자와 위험 회피자가 참여하기에 적합합니다. T=0 시점에서 개인 풀은 옵션의 매도자에 해당하며, 거래자는 옵션의 매도자입니다. 모든 거래는 피어 투 풀 방식으로 이루어지며, 유동성은 풀에서 발생합니다. 새로 열리는 주문의 배정은 무작위 수에 의해 결정되며, 하나는 블록의 해시이고, 다른 하나는 블록의 시간입니다. 주문은 무작위로 개인 풀에 매칭됩니다. 개인 풀의 제공자는 SLD(거버넌스 토큰)를 기반으로 거래 수수료를 얻으며, 개인 풀의 수수료 수익은 상대적으로 높습니다. 청산자는 청산 서비스를 제공하여 보상을 받습니다. Shield의 다섯 가지 역할은 비협력 게임을 통해 프로토콜의 안정성을 유지합니다.

영구 옵션의 명백한 용도는 투자자가 이동의 번거로움을 겪지 않아도 되며, 옵션의 보유자로서 청산 위험이 없다는 것입니다. 옵션의 장기 보유는 시간 가치를 지불해야 하며, 즉 매일 시간 소모가 발생합니다. 영구 옵션은 시간 가치를 지불할 필요가 없으며, 지불하는 것은 자금 비용률입니다. 영구 옵션의 숨겨진 용도는 변동성을 게임할 수 있는 파생상품을 제공하는 것입니다. 영구 선물과 영구 옵션을 결합하여 일차 항과 시간 가치를 제거하면(자금 비용률이 통제 가능하다고 가정할 때), 합성된 제품은 순수한 변동성이 되며 비방향성 게임에 큰 공간을 제공합니다. 또한 제품 조합을 풍부하게 하여 진정한 조합 가능성을 나타냅니다. 영구 옵션은 인도 옵션과 결합하여 일부 전략을 형성할 수 있지만, 현재 영구 옵션 가격 메커니즘은 여전히 복잡하여 다양한 그리스의 위험 노출을 계산하기 어렵습니다.

영구 템플릿과 조합 가능성 - Ribbon과 OPYN

Ribbon과 OPYN의 이야기는 복잡한 제품의 창의성이 종종 극단적으로 간단한 프론트 엔드에 의존하여 확대되는 흥미로운 현상을 보여줍니다. 이는 DeFi 조합 가능성의 장점을 잘 나타냅니다. Ribbon Finance는 OPYN이 제공하는 영구 옵션 템플릿을 활용하여 정기 예금과 유사한 자금 풀을 생성했습니다. 이 풀은 풋 판매 및 커버드 콜 전략의 옵션 판매 전략으로 뒷받침되며, 사용자에게 고정 수익과 유사한 집합 제품을 제공합니다.

Ribbon은 OPYN을 위해 전략 집합 수익 프론트 엔드를 구축하여 사용자가 매주 고정적으로 옵션 판매 전략을 실행하도록 돕습니다. 이는 영구 옵션의 파생상품과 유사합니다. 구현 원리는 Theta Vault(리본의 자금 풀)가 투자자의 90%의 예치금을 OPYN에서 커버드 콜을 발행하고 oToken(OPYN에서 옵션을 나타내는 토큰)으로 시장 조성자에게 판매하는 것입니다. 옵션의 매개변수 설정은 Theta Vault가 결정하며, 사용자는 고려할 필요가 없으며 일반적으로 가격 외 옵션을 선택하여 프리미엄을 얻을 수 있습니다. 단점은 단위 기간 내에 기초 자산 가격이 행사 가격에 도달하면 사용자가 손실을 감수해야 한다는 것입니다.

여기서 OPYN에 대해 언급하지 않을 수 없습니다. OPYN은 점점 더 기본적으로 나아가고 있으며, 특히 일부 실용적인 도구인 콜 옵션, 청산 로봇, 옵션 유동성 풀 및 영구 옵션 금고 템플릿이 있습니다. 이 템플릿은 Ribbon에서 사용되며 OPYN의 TVL을 크게 증가시켰습니다. 기본적으로 OPYN의 TVL의 최근 성장은 전부 Ribbon에 의해 촉진되었습니다.

출처: Delphidigital

OPYN의 기본: 영구 금고 템플릿. 이는 전체 영구 옵션 템플릿을 사용하여 누구나 필요한 옵션(임의의 행사 가격, 만기일)을 구축할 수 있으며, 기본에서 부트스트랩하는 수고를 덜 수 있습니다. 모든 전략을 만들 수 있으며, oToken 형태로 이 옵션을 나타냅니다. 이는 매우 많은 옵션 전략을 수용할 수 있으며, 프론트 엔드의 금고는 고객이 필요로 하는 제품(예: 고정 수익)을 스스로 구축할 수 있습니다.

옵션 발전에서 영구 파생상품 보기

고대 및 근대 옵션의 발전은 중동 지역 및 튤립 거품 시대까지 거슬러 올라가며, 이는 약정 거래 계약의 형태로 나타났습니다. 예를 들어, 구매자가 판매자에게 3.5%-10%의 보증금을 지불하고, 만기일에 튤립 가격이 계약 가격보다 낮으면 판매자는 구매 의무를 면제받을 수 있습니다. 현대 옵션은 이론과 실천 모두 미국에서 발전하였으며, 상품 옵션은 농작물 및 축산업에서 기원하였고, 금융 옵션(주식 옵션을 대표로) 또한 처음에는 탈중앙화된 모델로, 모두 장외 옵션이었습니다. 1973년은 옵션 시장 발전의 전환점이 되는 해로, 시카고 옵션 거래소는 남슨 회사에 《남슨 보고서》를 완성하도록 초청했습니다. 같은 해 Fisher Black, Myron Sholes 및 Robert Merton은 각각 두 편의 논문을 발표하여 유사한 결론의 옵션 가격 책정 모델을 제안하였으며, 이는 나중에 BSM 옵션 가격 책정 모델로 알려지게 되었습니다.

1974년 미국 증권 거래 위원회의 보고서는 《남슨 보고서》의 내용을 대량 인용하였으며, 네 가지 결론이 매우 중요합니다: 1 장내 옵션은 장내 현물의 변동성을 줄이는 데 도움이 된다, 2 장내 옵션은 현물 유동성을 향상시킨다, 3 장내 옵션은 유동성을 분산시키지 않는다, 4 장내 옵션은 투자자가 복잡한 시장에 성숙하게 대처하도록 한다. 1985년 미국의 네 대 규제 기관은 《선물 및 옵션 거래가 경제에 미치는 영향 연구》를 발표하였으며, 이 문서는 일반적으로 사방 보고서로 알려져 있으며, 옵션 발전이 정식으로 궤도에 오르게 되었습니다.

옵션의 발전 역사는 매우 길며, 시장, 이론, 거래자 및 규제가 함께 작용한 결과입니다. 암호화폐 옵션에 대응하여 우리는 이론이 기본적으로 변하지 않으며, 시장 수요가 존재하고, 거래자는 다소 미성숙하며, 규제는 매우 부정적인 태도를 보이고 있음을 발견합니다. 이는 1973년 이전의 주식 옵션 시장의 특성과 일치합니다. 파생상품 발전 초기에는 일반적으로 투기적 성향이 강하며, 투자자가 성숙해지기 시작할 때 도구 속성이 서서히 재현됩니다. 기관과 개인에게 옵션의 의미는 명백히 다릅니다. 따라서 암호화폐 옵션 시장의 발전 방향은 깊이 고민할 필요가 있습니다.

왜 지금 영구 파생상품을 긍정적으로 보는가:

• 성능 향상: Layer 2의 출현은 성능 문제를 해결한 것으로 보이며, 더 중요한 것은 파생상품 출시를 위한 새로운 기회를 제공합니다. 기본 체인의 AMM 모델이 주문서로 전환되기 시작했습니다. Uniswap V3의 출현과 함께 주문서라는 이전에 잊혀졌던 솔루션이 다시 돌아왔으며, AMM은 주문서와 함께 존재할 것입니다.
• 다양한 플레이: 영구는 매우 좋은 방향이며, 암호화폐 소액 투자자의 특징으로 인해 만기 파생상품은 많은 사람들이 조작하기 어렵습니다. 영구 파생상품은 시장에서 조합하여 흥미로운 수익 제품을 만들 수 있음을 증명했습니다.
• 옵션 열기 상승: 옵션의 열기가 상승하고 있으며, 옵션은 전문 시장 조성자에게 적합합니다. 전문 시장 조성자는 Layer 2에서 활동하는 것이 일반적입니다. 영구 및 영구 옵션의 가격 책정과 시간은 이미 형성되고 있으며, 이는 전문 거래자가 시장에 진입하는 중요한 요소입니다.
• 잠재적인 거래 요소 및 비거래 요소: 전체 시장 거래량이 상승하는 한, 영구 파생상품의 거래량은 매우 빠르게 증가할 것입니다. 현재의 다른 요소들은 DeFi 파생상품에 증가를 가져왔습니다.

영구 파생상품의 위험:

• 파생상품의 높은 레버리지는 고객을 유인할 수 있지만 프로토콜에 압력을 가할 수 있습니다.
• 풀 설계자에게 유동성 제공자는 손실을 겪거나 적극적으로 참여하기를 원하지 않을 수 있습니다.
• 담보 선택은 양날의 검입니다.
• 파생상품이 높은 처리량을 감당할 수 있는지는 검증되지 않았습니다.
• 중앙화된 주문서 시스템에 가까워질수록 중앙화 거래소와 경쟁하는 위치에 가까워집니다. 이전에는 채굴/스테이킹 메커니즘으로 사용자를 유도했지만, 이후에는 실제 제품 경쟁이 발생합니다.