우리가 왜 연방준비제도의 금리 인상에 주목해야 할까요?

원문 제목：《Crypto에 있지만 연준의 금리 인상에 대해 혼란스러우신가요?》
원문 저자：Mabrary
원문 출처：OKChain

본 문서는 금리 인상과 양적 완화 두 가지 통화 정책이 비트코인 가격에 미치는 영향을 살펴보고, 현재 통화 정책의 결정자들이 금리 인상에 대한 태도를 결합하여 통화 정책 해석에 도움이 되고자 합니다.

1. 역사에서 배우기: 금리 인상 = 악재?

비트코인은 Crypto의 시초이자 시장의 기상청 역할을 합니다. 우리는 비트코인의 시가총액, 반감기 동안의 Crypto 내부 지표와 연방준비금 금리, QE 주기와 같은 외부 지표를 비교하여 역사적 데이터에서 비트코인 가격과 이 네 가지 데이터 간의 변화 규칙을 발견합니다.

연준의 실제 금리 (주황색) vs BTC 가격 (로그, 파란색) vs 비트코인 반감기 (빨간색) vs 연준의 양적 완화/축소

이미지 출처：OKLink

주: 녹색 점선은 양적 완화 (QE)를 나타내고, 빨간색은 자산 부채 축소 (QT)를 나타냅니다. 수평 점선은 매월 채권 구매/축소 규모를 나타내며, 음영 부분의 면적은 기간 동안 총 구매/축소 규모를 나타냅니다.

BTC 반감기 시간: 2012.11.28｜2016.7.9｜2020.5.12｜2024.5(예상)

비트코인의 세 번의 반감기와 함께 비트코인 가격은 세 번의 강세 및 약세 주기에서 각각 580배, 128배, 18배의 상승폭을 보였습니다.

2012년 말 비트코인은 첫 번째 블록 보상 반감기를 완료하였고, 13년 4월에 소폭 조정을 겪은 후 같은 해 11월에 $1160의 단계 고점을 기록하였습니다. 이 과정은 12개월이 걸렸습니다.

저금리와 연준의 세 번째 QE(양적 완화, 2012.9~2014.10)와 함께 BTC 가격은 $2의 저점에서 시작하여 580배 상승하였습니다. 이 시점에서 비트코인의 시가총액은 작았고 ($13.9b), 거래는 주로 중국에서 이루어졌기 때문에 연준의 통화 정책이 비트코인 가격에 미치는 영향은 크지 않았습니다.

2016년 7월 비트코인은 두 번째 반감기를 완료하였고, 그 이전에 BTC 가격은 두 번의 바닥 확인을 완료하였습니다: 2015.1($152)H와 2015.8($198). 이후 가격은 계속 상승하였고, 반감기 후 18개월 후 (2017.12) 19600의 단계 고점에 도달하였으며, 이는 이전 저점에서 128배 상승한 것입니다.

이 기간 동안 연준은 QE 행동을 하지 않았고, 실제 금리가 크게 상승하는 조건에서도 BTC는 역행하여 상승하였고, 시가총액은 $320.2b에 도달하여 이전 고점에서 22배 상승하였습니다. 주목할 점은 금리가 인상되었음에도 불구하고 비트코인의 상승세를 억제하지 못했지만, 17년 10월에 발생한 자산 축소는 강세장의 냉각 효과가 뚜렷하다는 것입니다.

데이터 출처：연준 공식 웹사이트

2020년 5월 세 번째 반감기가 발생하였고, 같은 해 3월에 $3850의 바닥 확인 후 상승 통로를 열었습니다. 동시에 연준은 코로나19의 영향을 대응하기 위해 3월에 다섯 번째 슈퍼 QE를 시작하였고, 두 달 후 연준 금리는 거의 10년 만에 최저점으로 떨어졌습니다. 국내 정책의 제한과 BTC가 점차 미국 자본의 선호를 받으면서, 이번 강세장의 큰 특징은 '미국 주식화'로, 즉 BTC 가격과 미국 주식(특히 기술주) 간의 강한 상관관계를 보였습니다.

통화 정책의 긍정적인 효과로 인한 충분한 유동성과 함께 Crypto가 점점 더 전통 시장에서 인정받으면서, 이번 강세장은 11월(즉, 반감기 후 19개월)에 현재 가격 고점인 $69000에 도달하였고, 이전 약세장 저점에서 거의 18배 상승하였으며, 시가총액은 이전 고점에서 2.94배 상승하였습니다.

비트코인과 미국의 관계가 가까워짐에 따라 연준의 통화 정책은 암호화폐 커뮤니티의 광범위한 관심을 받게 되었습니다.

2. 매파와 비둘기파는 누가 결정하는가?

소위 '비둘기파'와 '매파'라는 용어는 처음에 정치 외교 태도, 특히 전쟁 경향을 설명하는 데서 유래되었습니다. 매파는 전투적이며, 강경한 수단으로 문제를 해결하는 것을 선호하고, 신속하게 문제를 해결하려고 합니다. 반면 비둘기파는 평화를 선호하며, 때로는 온화한 방식으로 문제를 해결하려고 합니다. 이 두 용어가 통화 정책에 적용될 때, 매파는 인플레이션에 더 민감하며, 통화 정책을 긴축(예: 금리 인상, 자산 축소)하여 인플레이션을 통제하고 물가를 안정시키고자 합니다. 비둘기파는 고용 자극과 경제 성장을 더 중시하며, 금리 인상 주기에 늦게 진입합니다.

미국의 통화 정책은 연방준비제도(Federal Reserve)에 의해 결정되며, 소위 연준의 금리 인상과 인하는 미국 연방 기금 금리를 조정하는 것입니다. 이는 변하지 않거나 최소 25포인트 조정됩니다. 예를 들어 2.25%-2.50%에서 25포인트 인상하면 2.5%-2.75%가 됩니다. 조정 결정은 연방 공개 시장 위원회(FOMC) 회의를 통해 발표됩니다.

연준과 미국 정부 협력 프레임워크

투표 제도의 관계로 인해 금리 인상 및 인하의 결정은 연준 의장 혼자서 결정하는 것이 아니라, 12명의 연준 위원으로 구성된 위원회가 공동으로 투표하여 결과를 도출합니다.

이제 연준의 구성을 간단히 살펴보겠습니다. 연준은 세 가지 주요 기관으로 구성되어 있습니다: 연방준비제도 이사회(Board of Governors), 지역 연준(Reserve Banks), 그리고 연방 공개 시장 위원회(FOMC)입니다.

워싱턴 D.C.에 위치한 연방준비제도 이사회는 연방 준비 시스템의 관리 기관입니다. 이사들은 미국 대통령이 지명하며, 상원의 승인을 받아야 합니다. 정원은 7명이며, 현재(2022.2) 4명이 재직 중입니다. 이들은 연준 의장 Jerome H. Powell, 준 부의장 Lael Brainard, 이사 Michelle W. Bowman, 그리고 이사 Christopher J. Waller입니다.

나머지 3명은 대통령 바이든이 1월에 지명한 인물들로, 미국 재무부 부장관을 역임한 Sarah Bloom Raskin(왼쪽)이 이사회 감독직을 맡고, 경제학 출신의 이사 Philip Jefferson(가운데)과 Lisa Cook(오른쪽)입니다.

연준 이사회 구성원

그렇다면 7/12 위원이 대통령에 의해 지명되므로, 우리는 대통령과 소속 정당이 역사적으로 금리에 대해 어떤 태도를 취했는지를 참고해야 합니다. 비록 지역 연준은 대통령이 직접 지명하지 않지만, 대통령은 지명된 이사를 통해 간접적으로 지역 연준 의장 후보에 영향을 미칠 수 있습니다. 역사를 되돌아보면, 민주당 대통령 재임 중의 연준은 더 매파적인 경향을 보였으며, 바이든이 더 '매파적인' 연준을 재편할지 주목할 필요가 있습니다.

연방 기금 금리 vs 대통령 (소속 정당)

연준의 가장 주요한 통화 정책 도구는 공개 시장 조작(Open Market Operations)으로, 이는 국채 및 MBS의 매매를 포함합니다. 연방 공개 시장 위원회(FOMC)는 미국 통화 정책의 결정 기관으로, FOMC 회의에서 12명의 위원이 어떤 통화 정책 도구를 사용할지, 그리고 어떻게 사용할지를 결정합니다.

위에서 언급한 이사회 모든 7명의 구성원은 FOMC에서 활동하며, 뉴욕 연준 의장 John C. Williams가 추가로 포함되어 이 8명이 FOMC의 상임 위원입니다. 나머지 4명의 위원은 11명의 지역 연방 준비 은행 총재가 순환하여 맡습니다. 2021년 1월부터 보스턴 연준, 클리블랜드 연준, 캔자스주 연준, 그리고 세인트루이스 연준의 총재가 맡고 있습니다.

지역 연준 총재의 공개 발언을 바탕으로 우리는 그들의 통화 정책 경향을 요약할 수 있습니다. 매파가 주도적인 위치를 차지하고 있음을 알 수 있습니다.

금리가 인상되는 것이 확정된 만큼, 얼마나 인상할지, 언제 인상할지가 앞으로 시장의 주요 관심사가 되어야 합니다.

3. 예상 견해

앞선 두 번의 반감기에서, 전반적으로 금리 인상과 양적 완화라는 두 가지 통화 정책이 결정적인 역할을 하지 않았고, 반감기 주기와 통화 정책이交替하여 가격에 영향을 미쳤습니다. 그러나 BTC의 주류화가 진행됨에 따라, 이러한 위험 자산의 성과는 연준의 태도와 점차 연관성을 가지게 되었고, 단기적으로 시장의 기대에 영향을 미치고 있습니다.

최근 비트코인 시장에서 우리는 단기적인 규칙을 볼 수 있습니다. 즉, 연준의 매파 발언이 예상에 부합할 때 BTC 가격은 소폭 반등하고, 예상치를 초과할 경우 가격은 변동성을 보입니다.

이러한 단기 감정 외에도 이번 금리 인상 주기에서 언제 자산 축소를 시작할지도 주목할 만한 사항입니다. 2017년 연준이 4월에 자산 축소 신호를 발표하고 10월에 자산 축소를 시작한 전체 과정에서, 예상이 충분히 반영되었기 때문에 자산 축소가 자산 가격에 미치는 충격은 상대적으로 제한적이었고, 오히려 성장 요인에 의해 더 많이 주도되었습니다.

2017년 10월 자산 축소를 시작한 후, 2018년 첫 세 분기 동안 미 국채 금리는 상승하였고, 미국 주식도 마찬가지로 상승했습니다. 시장이 지속적으로 상승할 수 있었던 이유는 예상이 충분히 반영되었을 뿐만 아니라, 당시 수익 기본이 2017년 말 트럼프 세제 개편을 통해 지속적으로 상승하여 통화 긴축과 금리 상승의 압력을 견딜 수 있었기 때문입니다.

이번 금리 인상 주기를 되돌아보면, 연방 기금 목표 금리가 여전히 연준의 주요 통화 정책 도구이기 때문에, 시장은 금리 인상에 대한 주목을 집중하고 있으며, 자산 축소에 대한 예상이 충분히 소화되지 않을 가능성이 있습니다. 연준의 1월 FOMC 회의록에 따르면, 참석한 연준 결정자들은 금리를 곧 인상할 것으로 예상하고 있으며, 자산 축소의 시점 및 규모에 대해서는 언급하지 않았습니다.

그러나 대다수 참석자들은 인플레이션이 예상대로 하락하지 않을 경우, 더 빠른 통화 긴축이 적합할 수 있으며, 자산 축소는 5월에 발생할 수 있다고 생각하고 있습니다. 17년의 6개월 소화 시간과 정책의 긍정적인 효과에 비추어 볼 때, 이번 자산 축소가 시장 예상대로 5월에 시작된다면 시장에 일정한 충격을 줄 수 있습니다.

비록 연준 위원회의 '매파'가 더 크지만, 필자는 연준이 더 많은 정책 유연성을 유지하기 위해 3월 Tapper 종료 후 즉각적으로 금리를 대폭 인상하지 않을 것이라고 추측합니다. 온건한 금리 인상을 통해 인플레이션과 고용의 반응을 기다리고, 필요 시 금리 인상 속도를 높이거나 자산 축소를 진행하며, 경제 성장과 안정, 인플레이션 억제 사이에서 더 나은 통화 정책 방안을 균형 있게 마련할 것입니다.

그러나 예상치를 초과하는 매파 발언이나 조치가 발생할 경우, Crypto와 같은 위험 자산을 보유한 투자자는 위험 방지 및 헤지에 대비해야 합니다.