합약 자금 비용률을 이용해 암호화 시장에서 차익 거래를 하는 방법은?

원저자: kasper vandeloock, Musca Capital 퀀트 트레이더

원제목: 《암호화폐 시장의 비효율성에서 이익을 얻기: 자금 조달 비율》

번역: 후타오, 체인캐처

2015-2016년의 아름다운 시기로 돌아가 보자. 만약 당신이 야망 있는 트레이더이고 차익 거래 경험이 있다면, 서로 다른 거래소 간의 두 가지 암호화폐 간의 가격 차이를 통해 쉽게 몇 퍼센트의 이익을 얻을 수 있었다.

하지만 오늘날 간단한 차익 거래 전략을 통해 이익을 얻는 것은 훨씬 더 어려워졌다. 그때 이후로 이 산업은 많이 성숙해졌다. 첫째, 암호화폐의 총 시가총액은 2016년 초 100억 달러에서 2021년 말 거의 3조 달러로 증가했으며, 둘째, 거래소는 크게 개선되었다. 이는 물론 많은 전통 금융 분야의 퀀트 트레이더들이 이 기회를 활용하도록 이끌었다(Alameda Research, Wintermute, MNGR 등).

하지만 이러한 대기업들이 모두 이 행렬에 합류했음에도 불구하고, 소기업/개인은 여전히 많은 비효율성 문제를 활용할 수 있다. 이러한 시장 비효율성을 활용하는 델타 중립 전략의 몇 가지 예를 살펴보자, 특히 자금 조달(영구 계약에서).

델타 중립과 시장 중립의 차이점은 무엇인가?

델타 중립(Delta-neutral)은 특정 자산의 총 노출이 0인 전략이다. 예를 들어, Binance와 FTX 간의 가격 차이를 발견했다고 가정해 보자.

이로부터 이익을 얻는 한 가지 방법은 Binance에서 1ETH를 빌려서 판매하는 것이다. 그런 다음 FTX에서 1ETH를 구매하고 이를 Binance로 보내 대출을 상환하는 것이다. 이렇게 하면 위험 노출이 없지만 여전히 이익을 얻을 수 있다.

하지만 시장 중립은 약간 다르다. 이는 단순히 해당 자산 클래스 시장에 대한 총 노출이 0임을 의미한다. 대부분의 경우, 동일한 클래스의 자산 조합을 선택하게 되며, 이 예에서는 레이어 1의 Ethereum과 Cardano를 사용한다.

자금 조달 비율 수집하기

그렇다면 자금 조달 비율이란 무엇인가? 자금 조달 비율은 영구 계약 가격이 기초 지수 또는 가격에 가까워지도록 보장하는 메커니즘이다. 만약 영구 계약의 거래 가격이 기초 지수보다 높다면, 롱 포지션은 숏 포지션에 자금을 지급한다. 만약 영구 계약이 기초 지수보다 낮은 가격으로 거래된다면, 숏 포지션은 롱 포지션에 자금을 지급한다. 지급/수취되는 자금 조달 비율은 다음 공식을 통해 결정된다:

포지션 크기 * ((계약 가격 --- 지수 가격) / 지수 가격) / 24시간의 시간 가중 평균 가격

FTX의 예시지만, 공식은 거래소에 따라 다르며, 그들의 자금 조달 비율 간격에 따라 달라진다.

우리는 이 메커니즘에서 어떻게 이익을 얻을 수 있을까?

다음 예시에서 우리는 비트코인(BTC) 영구 계약(즉, BTC-PERP)에 대해 0.0198%/시간의 안정적인 자금 조달 비율을 설정했다. 이는 롱 포지션이 숏 포지션에 지급한다는 것을 의미한다. 이 자금 조달 비율을 수집하기 위해 우리가 해야 할 일은 BTC-PERP를 숏 포지션으로 가져가 매 시간 비용을 얻는 것이다.

하지만 물론, 이는 BTC 가격 위험에 노출되며, 이는 우리가 원하지 않는 것이다. 그래서 우리는 현물 시장에서 1 BTC를 구매하여 초기 숏 포지션을 헤지한다. 이제 우리는 1 BTC를 보유하고 1 BTC-PERP를 숏 포지션으로 가져가므로, BTC 가격의 변화는 우리의 자본에 영향을 미치지 않는다.

이 24시간 동안 우리는 총 309.09 달러의 보상을 받을 것이며, 전혀 BTC 가격 위험 노출이 없다.

그렇다면 우리는 이 전략에서 더 많은 이익을 어떻게 얻을 수 있을까?

• 거래소 간 자금 차익 거래
• 알트코인
• 레버리지 사용
• EV 플레이 최적화

거래소 간 자금 차익 거래

거래소 간 영구 계약 간에는 항상 미세한 차이가 존재하고 존재할 것이다. 이는 특정 시장의 구매자가 판매자보다 많기 때문이 아니라, 그들이:

• 지수에 대해 서로 다른 가중치를 사용하기 때문이다(자금 가격 계산 예시 참조);
• 서로 다른 시간 간격으로 자금 조달 비율을 지급하기 때문이다(예: FTX는 매시간, Binance는 8시간마다);
• 일부 거래자는 특정 거래 플랫폼에 접근할 수 없어 가격 차이를 발생시킨다.

이러한 이유로, 한 거래소의 자금 조달 비율이 양수이고 다른 거래소의 자금 조달 비율이 음수인 기회를 찾을 수 있다. 대부분의 경우, 이러한 기회는 가격이 크게 변동한 후에 나타나며, 트레이더는 포지션을 청산해야 한다.

오늘의 예시는 Algorand(ALGO)로, 가격이 20% 급등하여 여러 차례 대규모 숏 청산이 발생했다. 이러한 갑작스러운 급등은 토큰이 한국 거래소 "Upbit"에 상장되면서 촉발되었다. 이러한 기회는 대부분의 경우 빠르게 차익 거래되지만, 당신이 얻는 보상은 물론 막대하다.

첫 번째 예시에서는 동일한 거래소에서 현물을 구매하여 영구 계약 숏 포지션을 헤지했지만, 여기서는 Huobi에서 ALGO-PERP를 롱 포지션으로 가져가 1.5%/시간의 보상을 얻고, FTX에서 동일한 수량의 ALGO-PERP를 숏 포지션으로 가져가 0.0015%/시간의 보상을 얻을 수 있다(양의 자금 조달 비율로 인해).

거래소에서 청산을 피하기 위해 담보를 재조정해야 한다는 점을 기억하라.

알트코인 사용하기

BTC나 ETH와 같은 주요 토큰에 비해 알트코인 영구 계약의 지수와 계약 가격 간의 차이는 일반적으로 더 크며, 특히 가격이 크게 변동한 후에 더욱 그렇다. 이는 더 높은 수익을 가져오지만, 이 전략에는 몇 가지 위험이 있다.

첫째, 충분한 유동성이 필요하다. 만약 당신이 낮은 시장 영향을 받지 않고 쉽게 포지션을 구축할 수 없다면 거래를 해서는 안 된다.

대부분의 사람들은 알트코인에서 이 전략을 사용할 때 긍정적인 요소를 고려하지 않는데, 많은 경우 지수와 계약 간의 차이가 유일한 수익 요소가 아니다. 알트코인은 종종 서로 다른 거래소 간에 가격 차이가 존재하는데, 이는 이러한 토큰이 주요 토큰보다 더 높은 위험을 가지고 있기 때문에 차익 거래의 우선 순위가 낮기 때문이다…

이러한 높은 위험 중 일부는:

• 네트워크가 느림
• 거래 검증 요구가 높음
• 특정 거래소에서 입금이 금지됨
• 유동성이 낮음

그러나 이는 우리에게 좋은 소식이다. 왜냐하면 이러한 가격 차이는 시간이 지남에 따라 차익 거래되며, 이는 우리가 현물 헤지를 더 저렴하게 사용할 수 있게 해주기 때문이다.

거래 검증의 높은 요구와 같은 것들이 이상하게 느껴질 수 있지만, Ethereum Classic(ETC)와 같은 토큰은 "저렴한" 네트워크가 해킹되기 쉬운 이유로 많은 블록 검증 데이터를 요구한다. 이게 무슨 뜻일까? 과거에 해커들은 3자 채굴 서비스를 이용해 대량의 GPU를 임대하여 ETC에서 채굴하였고, 그들은 최소 51%의 네트워크를 장악하여 51% 공격을 실행할 수 있었다. 다시 말해, 그들은 해당 네트워크의 51% 이상의 해시 능력을 보유하고 있었기 때문에 블록체인에서 거래를 잘못 검증하고 그들이 소유하지 않은 지갑에서 거래를 수행할 수 있었다. 더 자세한 설명을 원한다면 이 기사를 추천한다.

다양한 대체 거래 플랫폼 사용하기

대체 거래 플랫폼이란, 다음과 같은 탈중앙화 거래소(DEX)를 의미한다:

• Mango markets (Solana)
• Perpetual Protocol
• dYdX

이러한 플랫폼 중 대부분은 유동성이 많지 않으며 몇 가지 흥미로운 기회를 제공한다. 물론, 문제는 이러한 플랫폼 중 대부분이 Ethereum 위에 구축되어 있으며, 현재 Ethereum의 수수료가 매우 높다는 것이다. 그 외에도, 거래를 실행하기 위해 플랫폼에 자금을 보유해야 하며, 그렇지 않으면 자금이 도착하자마자 기회가 사라질 수 있다.

그 외에도, 이러한 플랫폼 중 대부분은 자금을 스마트 계약에 예치하도록 요구하므로, 플랫폼이 해킹당할 경우 담보를 잃을 위험이 있다.

대부분의 사람들은 이것이 중앙화 거래 플랫폼에서도 발생할 수 있다고 주장하겠지만, 몇 년 전과 비교했을 때 이러한 플랫폼은 큰 개선을 이루었다. 그들은 핫/콜드 지갑의 조합을 사용하고 있으며, 막대한 보험 기금을 보유하고 있고, USDT 및 USDC와 같은 스테이블코인은 동결될 수 있으며, 수년 동안 CEX가 해킹당한 횟수는 급격히 감소했지만, 점점 더 많은 자금이 그들 위에 쌓이고 있다.

레버리지 사용하기

예를 들어, 가장 명백한 방법은 영구 계약에서 일정량의 레버리를 사용하고, 마진을 사용해 충분한 달러/토큰을 빌려 헤지하는 것이다.

이는 많은 재조정을 필요로 한다. 최대 문제는 자본 효율성이 떨어진다는 것이다.

대부분의 플랫폼은 계약 거래에 USDC/USDT/BUSD와 같은 스테이블코인만을 허용한다. 따라서, 만약 당신이 50,000 달러/BTC의 가치로 3 BTC를 숏 포지션으로 가져가고 싶다면, 3 BTC를 구매하고 3 BTC를 숏 포지션으로 가져가기 위해 약 30만 달러의 자금이 필요하다. 이는 최적의 전략이 아니다.

FTX와 같은 플랫폼에는 계약 계좌의 담보로 임의의 토큰을 사용할 수 있는 흥미로운 기능이 있다. 이는 자본 효율성을 높이는 데 더 용이하다.

만약 당신이 동일한 거래를 실행하고자 한다면, 즉 FTX에서 3 BTC를 숏 포지션으로 가져가고 3 BTC 현물을 구매한다면, 우리는 15만 달러의 자본을 보유하고 있다.

BTC의 현재 가중치는 0.975이다. 이는 우리가 150,000 달러의 BTC를 보유하고 있다면, (150,000 * 0.975) = 146,250 달러의 담보를 사용하여 선물 계약을 거래할 수 있음을 의미한다.

따라서 당신은 자동으로 레버리지를 사용해야 한다. 이제 우리는 비달러를 담보로 사용하고 있기 때문에 균형을 맞춰야 한다. 당신의 잔액이 -30,000 달러의 문턱을 초과하면 FTX는 자동으로 당신의 토큰을 청산하기 시작할 것이다. 당신의 계좌를 유지하기 위해 충분한 담보를 확보해야 한다.

이 경우, 만약 BTC 가격이 하락한다면 문제가 되지 않을 것이다. 하지만 만약 BTC 가격이 9,750 달러 상승한다면 문제가 발생할 것이다. 따라서 해당 수준에 도달하기 전에 포지션을 재조정하여 항상 델타를 0으로 유지해야 한다.

여기에서 FTX 담보 계산 방법을 찾을 수 있지만, 비달러 담보를 사용할 때 청산을 피하기 위해 IMF 요소를 고려하는 것을 잊지 말라.

EV 최적화 프로세스 사용하기

자금 조달의 장점은 EV(기대 가치)를 쉽게 극대화할 수 있다는 것이다. 언제 보상을 받을 수 있는지 정확히 알 수 있으며, 자금 조달 비율을 높은 확실도로 계산할 수 있다(기사 시작 부분의 자금 조달 비율 계산 예시 참조).

데이터 프레임을 생성하여 당신이 수행할 수 있는 모든 잠재적 거래를 배치할 수 있다. 이는 간단한 자금 수집기 또는 거래소 간 자금 차익 거래일 수 있다. 그것이 매시간 얼마나 지급되는지 계산하고, 거래 수수료, 인출 수수료와 같은 비용을 계산한 후, 이전 거래의 확률에 따라 곱한다.

더 나아가, 당신이 시장 조성 수수료에서 이익을 얻을 수 있다는 점을 고려하고, 거래가 완료될 때까지 기다리지 말고 더 수익성이 있는지 확인하라.

이러한 유형의 전략은 수익성이 있으며, 많은 수익성 있는 거래를 실행할 수 있고, 가끔 소액의 손실이 발생하며, 이러한 거래에는 많은 오류가 발생할 수 있는 방법이 있다.

• 나쁜 포지션 관리
• 주문 실패 또는 실행 불량
• 시장에서 거래 금지
• 연결 문제
• 입금/출금 비활성화 또는 지연
• CEX/DEX 하락
• 레버리지 사용 시 청산 위험
• 허위 데이터
• 거래 실패 => 예시

이 모든 주제는 각각의 기사가 있어야 하며, 이 기사에서는 다루지 않을 것이다. 하지만 만약 당신이 이러한 전략 중 하나를 실행해 보려 한다면, 이러한 위험을 반드시 고려하고 이를 피하는 방법을 생각해 보아야 한다.

결론

작은 비효율성을 활용함으로써 암호화폐 시장에서 많은 기회가 존재한다. 안타깝게도, 몇 년 전처럼 쉽지는 않다. 그때는 단순한 차익 거래로 막대한 이익을 얻을 수 있었지만, 이는 공간이 진화하고 있음을 나타낸다.

이러한 비효율성에서 오는 막대한 이익은 여전히 활용할 수 있으며, 당신은 과거보다 더 많이 생각하기만 하면 된다 :)

관련 기사: 《영구 계약은 위험 헤지뿐만 아니라 자금 조달 비율을 활용한 차익 거래 방법을 자세히 설명합니다》