알고리즘 스테이블코인 UST의 역전 이야기 한 문장으로 이해하기

원문 제목：《UST의 역습之路》

저자：Ben Giove, Bankless 분석가

편집：남풍，Unitimes

2022년 변동성이 큰 시장 환경 속에서, 스테이블코인은 무대의 중심에 자리 잡았습니다.

스테이블코인은 Crypto 분야에서 매우 가치 있는 역할을 수행합니다. 왜냐하면 이들은 보유자가 블록체인과 DeFi의 금융 슈퍼 파워를 활용하면서도 생태계에서 "현금"을 보유할 수 있게 해주기 때문입니다. 스테이블코인은 Crypto 분야에서 가장 빠르게 성장하는 수직 분야 중 하나이며, 스테이블코인의 총 시가총액은 지난 1년 동안 115% 증가했으며, 2020년 1월 이후로는 2950% 증가했습니다.

위 그림：각 대 스테이블코인의 공급량 증가 상황. 출처：The Block

최근 스테이블코인 분야에서 가장 주목받는 것은 Terra의 UST입니다. 시가총액 기준으로 UST는 세 번째로 큰 스테이블코인으로, 공급량은 177억 달러를 초과합니다. UST는 Terra 블록체인과 그 원주 자산 LUNA에 의해 구동되며, 2021년 초 이후 LUNA는 15100% 이상 증가하여 시가총액 약 340억 달러로 모든 암호 자산 중 8위에 랭크되었습니다.

이것은 분명히 하나의 질문을 제기합니다: Terra는 어떻게 이렇게 성공할 수 있었을까요? 경쟁자들과 비교했을 때 UST의 성장 속도는 얼마나 빠를까요? 이 프로토콜은 어떤 위험에 직면해 있을까요?

아래에서는 이러한 질문에 답해보겠습니다.

1: UST는 어떻게 작동하는가

먼저 UST에 대해 깊이 이해해 보겠습니다. 그렇게 하면 UST가 어떻게 작동하는지, 어떻게 안정성을 얻는지, 그리고 LUNA가 그 안에서 어떤 역할을 하는지 더 잘 이해할 수 있습니다.

UST는 달러에 연동된 알고리즘 스테이블코인입니다. UST를 발행하기 위해 사용자는 동일한 가치의 LUNA를 소각해야 합니다 (즉, $1:$1); 유사하게, LUNA를 환급받기 위해 사용자는 동일한 가치의 UST를 소각해야 합니다. 이는 UST가 외부 담보 자산의 지원을 받지 않고, 시장 인센티브에 의존하여 안정성을 유지한다는 것을 의미합니다.

이 메커니즘이 어떻게 작동하는지 간단한 예를 통해 이해해 보겠습니다.

가정해 보겠습니다 UST의 가격이 1.01달러로, 즉 1달러의 고정 가격보다 높습니다. 이는 UST 스테이블코인에 대한 수요가 공급을 초과한다는 것을 의미합니다. 이 경우, UST의 가격을 낮추기 위해 차익 거래자는 1달러의 LUNA를 소각하여 새로운 UST를 발행하도록 유도됩니다. 이렇게 하면 UST의 목표 고정 가격 (즉, 1달러)과 현재 가격 (즉, 1.01달러) 사이의 0.01달러의 차익을 얻을 수 있습니다.

UST의 거래가 1달러의 고정 가격보다 낮을 때도 유사한 차익 거래 기회가 존재합니다. 이는 UST 스테이블코인의 공급이 수요를 초과한다는 것을 의미합니다. 만약 UST의 가격이 0.99달러라면, 차익 거래자는 UST를 소각하여 1달러의 LUNA를 발행하고 차액을 자신의 주머니에 넣게 됩니다. 이는 UST의 공급을 줄여 UST의 가격을 1달러의 고정 가격으로 높이는 데 도움을 줍니다.

이 메커니즘은 상대적으로 간단하지만, 지금까지 UST 공급을 확대하는 데 매우 효과적임을 입증했습니다.

UST의 자본 효율성은 매우 높습니다. 왜냐하면 새로운 UST를 발행하기 위해 어떤 담보 지원도 필요하지 않기 때문입니다. 이는 초과 담보 스테이블코인과 같은 다른 스테이블코인 설계와 비교할 때 UST의 공급 증가 편리성을 높입니다. DAI와 같은 초과 담보 기반 스테이블코인은 공급 증가가 사람들의 부채 수요 증가에 의존합니다. UST의 이러한 메커니즘은 2021년 5월 붕괴 이후로 이 프로토콜의 변동성이 0.02달러를 초과한 적이 없기 때문에 UST의 가격을 고정 가격 근처에서 유지하는 데 효과적임을 입증했습니다.

이 메커니즘에서 볼 수 있는 또 다른 중요한 통찰은 이 메커니즘이 LUNA의 가치와 UST의 수요를 연결한다는 것입니다. 다른 조건이 동일할 경우, UST에 대한 수요가 증가함에 따라 더 많은 LUNA가 소각되고, 이는 가격에 상승 압력을 가합니다. 반대로 UST에 대한 수요가 감소하면 LUNA가 발행되어 사용자의 환급 요구를 충족시키고, 이는 가격에 하락 인플레이션 압력을 가합니다.

위 그림：LUNA의 매월 말 총 공급량 변화 (막대 그래프) vs. LUNA 가격 (노란 곡선). 출처：Smart Stake

이 메커니즘은 높은 반사성을 가지고 있지만, LUNA를 UST 수요 증가에 완전히 의존하게 만들며, LUNA는 9개월 연속으로 디플레이션 상태에 놓이게 됩니다. 위 그림과 같이.

2: LUNA와 Terra 블록체인

위에서 언급했듯이, Terra는 스테이블코인 프로토콜이자 L1 (1계층) 블록체인 프로토콜입니다.

이 네트워크는 Cosmos SDK 위에 구축되었으며, Tendermint Proof-Of-Stake (PoS)를 합의 메커니즘으로 사용합니다. 이 네트워크의 검증자는 LUNA를 스테이킹하여 네트워크의 보안을 보장합니다. Terra는 최근 IBC (인터체인 통신 표준)와의 호환성을 구현하여 Cosmos 생태계 내의 모든 다른 블록체인 간의 자산 교환을 가능하게 했습니다.

Terra의 검증자 수는 최대 130명이지만, LUNA 보유자는 자신의 자산을 네트워크 내의 검증자에게 대리 스테이킹할 수 있어 소규모 보유자도 네트워크의 스테이킹 과정에 참여할 수 있습니다. 다른 PoS 블록체인과 달리, LUNA 스테이커는 가스 수수료와 교환 수수료 (swap fee)만을 벌 수 있습니다. 왜냐하면 이 네트워크는 LUNA 인플레이션 스테이킹 보상을 제공하지 않기 때문입니다.

편집자 주: Terra 공식의 최신 설명에 따르면, Terra 네트워크에서 모든 거래는 가스 수수료를 발생시킵니다. 또한, 모든 스테이블코인과 관련된 거래는 추가 수수료, 즉 교환 수수료 (swap fee)를 발생시킵니다. 이 수수료는 거래 유형에 따라 다르며, 구체적으로 Tobin Tax와 Spread Fee 두 가지가 있습니다. Tobin Tax는 Terra 프로토콜을 통해 스테이블코인 간의 거래를 할 때 (예: UST를 KRT로 교환할 때) 네트워크가 일정 비율의 교환 수수료를 부과하는 것입니다. 대부분의 스테이블코인 교환 수수료는 0.35%이지만, MNT의 세율은 2%입니다; Spread Fee는 Terra 프로토콜을 통해 스테이블코인과 LUNA 간의 교환을 할 때 (예: UST를 LUNA로 교환할 때) 부과되는 교환 수수료로, 최소 수수료는 0.5%입니다. 시장이 극도로 불안정할 경우, 이 수수료는 프로토콜의 안정성을 보장하기 위해 조정됩니다. 이 수수료는 각 블록에서 네트워크 내의 LUNA 스테이커에게 수익으로 분배됩니다. 자세한 내용은：https://docs.terra.money/docs/learn/fees.html

LUNA 검증자는 이 시스템의 거버넌스 권한을 가지고 있으며, 네트워크 업그레이드 및 매개변수 변경에 대한 투표를 진행합니다. 최근의 중요한 투표는 이 프로토콜의 Columbus-5 업그레이드로, LUNA 스테이커는 UST 발행세 (즉, 새로운 UST 발행 시 발생하는 비용)를 제거했습니다. 투표가 법정 인원에 도달하기 위해서는 40%의 LUNA 스테이커가 제안 투표에 참여해야 하며, 최소 66.6%의 투표자가 동의해야 통과됩니다.

검증자는 시스템 내에서 또 다른 중요한 역할을 수행하며, LUNA와 UST 간의 환율 (즉, LUNA의 가격)에 대한 투표를 담당합니다. Terra는 Chainlink와 같은 제3자 오라클 시스템에 의존하지 않고, LUNA 검증자를 오라클로 사용하여 LUNA의 가격에 대해 올바르게 투표하도록 유도합니다. 그 대가로 이 검증자들은 UST와 다른 스테이블코인 간의 교환 수수료 및 UST와 LUNA 간의 교환 수수료의 일부를 보상으로 받습니다.

자신의 주권 블록체인과 시스템 내부의 오라클 네트워크를 사용함으로써, Terra는 시스템이 정상적으로 작동하는 데 외부 실체에 의존하지 않기 때문에 탈중앙화를 실현할 수 있었습니다.

3: 채택 및 성장 전략

Terra의 창립자 Do Kwon이 논의한 바와 같이, UST 성장 전략의 핵심 개념은 UST에 대한 유용성과 수요를 창출하는 것을 강조하는 것입니다. 이는 UST에 강력한 네트워크 효과를 구축하는 데 도움이 됩니다.

다음은 Terra가 이미 채택한 몇 가지 전략입니다.

1. Anchor & Terra DeFi

Terra가 UST의 유용성과 사용량을 증가시키는 가장 성공적인 방법 중 하나는 Anchor입니다. Terra와 Avalanche의 통화 시장으로서, Anchor는 UST 보유자가 UST 자산을 예치하여 현재 고정된 19.46% APY 수익률을 얻을 수 있게 해줍니다. 사용자는 Terra 또는 Avalanche 체인의 L1 자산의 스테이킹 파생상품 (현재 bLUNE, bETH, bATOM 및 wasAVAX 포함)을 담보로 UST를 빌릴 수 있습니다.

이러한 L1 자산에서 축적된 스테이킹 보상과 Anchor 프로토콜 대출자가 지불하는 이자는 Anchor 프로토콜 예치자에게 19.46% 이율을 지급하는 데 기여하며, 차액은 Anchor 프로토콜의 이익 준비금 (yield reserve)으로 구성됩니다. 현재 이 준비금은 2.67억 달러 이상의 UST를 보유하고 있습니다.

위 그림：Anchor 프로토콜의 TVL (총 잠금 가치) 증가 상황. 출처：DeFi Llama

Anchor 프로토콜이 제공하는 이 예치 수익률은 다른 주요 통화 시장 프로토콜이 제공하는 전형적인 수익률보다 훨씬 높기 때문에, 이는 Anchor 프로토콜이 152억 달러의 TVL (총 잠금 가치)을 유치하는 데 도움을 주었으며, UST의 주요 수요 동력이 되었습니다.

그럼에도 불구하고, Anchor는 UST의 안정성에 위험을 초래할 수 있습니다. 왜냐하면 이 프로토콜이 제안한 수익률 감소와 이 프로토콜의 이익 준비금이 매일 400만 달러씩 감소하고 있어, 이 준비금이 약 2개월 내에 완전히 소진될 수 있기 때문입니다. 이는 Anchor 프로토콜에서 자금 유출을 초래하고, UST의 대규모 환급을 유발할 수 있습니다.

현재 Anchor는 Terra DeFi의 200억 달러 TVL 중 75.9%를 차지하고 있지만, Terra 네트워크에는 탈중앙 거래소 Astroport와 합성 자산 프로토콜 Mirror와 같은 다른 매력적인 DeFi 프로토콜도 존재합니다. 이 두 프로토콜은 합계로 25억 달러 이상의 TVL을 보유하고 있습니다. UST가 이러한 다른 Terra 원주 프로토콜에서 작동할 수 있는 능력은 Anchor의 수익률 감소 시 발생할 수 있는 잠재적 공급 충격을 상쇄하는 데 도움이 될 수 있습니다.

2. 적극적인 멀티 체인 확장

Terra가 UST 수요를 창출하는 또 다른 방법은 UST의 공급과 유용성을 여러 다른 블록체인에서 증가시키는 것입니다. Wormhole과 같은 크로스 체인 브리지 솔루션을 활용하여, Terra는 이더리움, Avalanche, Solana 및 Fantom과 같은 네트워크에서 UST의 유동성을 성공적으로 구축했습니다.

특히 이더리움에서 Terra는 대규모 통합을 이루었으며, 이는 UST가 이더리움 체인에서 가장 큰 스테이블코인 중 하나가 될 수 있게 할 것입니다. 작성 시점에서 UST는 이더리움 네트워크에서 7.55억 달러 이상의 공급량을 초과했습니다.

예를 들어, Terra는 최근 탈중앙화 거래소 Curve에서 4pool 풀을 생성하는 제안에 대해 발표했습니다. 이 유동성 풀은 UST, FRAX, USDC 및 USDT의 네 가지 스테이블코인으로 구성됩니다. 이 풀은 이 DeFi에서 유동성이 가장 높은 DEX (즉, Curve)의 기본 거래 풀로 기능하도록 설계되었으며, 현재 플랫폼의 기본 풀인 3pool (DAI, USDC 및 USDT로 구성됨)을 대체할 것입니다.

Terra와 Frax 이 두 스테이블코인 발행자는 4pool 계획에 대해 [Redacted] Cartel과 협력하고 있으며, 작성 시점에서 이들은 Convex Finance의 거버넌스 토큰인 CVX를 대량 보유하고 있습니다. Convex Finance는 Curve의 원주 토큰 CRV의 대부분을 통제하고 있습니다. 이러한 이유로 4pool은 Fantom 블록체인에서 출시되었으며, 해당 체인에서 3100만 달러 이상의 TVL을 보유하고 있습니다. 4pool은 Curve 유동성의 경쟁 구도를 변화시킬 수 있는 확고한 기회를 가지고 있는 것으로 보입니다.

Curve 외에도, Terra는 Rari Capital의 Fuse와 같은 다른 이더리움 DeFi 프로토콜과의 통합을 시작했습니다. Fuse는 허가 없는 통화 시장 프로토콜로, Terra는 Fuse 풀에 UST 유동성을 주입하고 있습니다.

3. 외환 준비금

최근 Terra 성장을 촉진한 또 다른 요소는 "외환 준비금"의 생성입니다. Terra 생태계 발전 조직인 Luna Foundation Guard (LFG)는 2022년 2월 23일 (아래 그림 참조) 이 비영리 조직이 LUNA 토큰을 판매하여 Three Arrows Capital 및 Jump Crypto와 같은 주요 실체로부터 10억 달러를 모금했으며, 이는 비트코인 (BTC)을 후방 자산으로 축적하여 UST의 고정을 유지하는 데 도움을 주기 위한 것입니다.

작성 시점에서 이 준비금은 18.1억 달러 이상의 BTC를 보유하고 있으며, 궁극적으로 100억 달러 규모에 도달하고 다른 암호 자산을 다양화할 계획입니다. 예를 들어, 이미 Avalanche 개발자 Ava Labs와 1억 달러 규모의 LUNA/AVAX 토큰 스왑을 진행하고 있습니다. 이는 현재 UST가 다른 암호 자산의 15-16%의 지원을 받고 있음을 의미합니다.

위 그림：Terra 생태계 발전 조직 Luna Foundation Guard (LFG) 주소에서 보유한 BTC 수량 증가 상황. 출처：BitInfo Charts

이 준비금은 암호화폐 시장에서 가격을 지탱하는 데 도움을 주었으며, UST에 대한 수요를 촉진했습니다. 이는 사람들이 UST가 고정을 유지하고 환급 요구를 충족할 수 있는 능력에 대한 신뢰를 자극했기 때문입니다. 준비금이 발표된 이후 UST의 시가총액은 45% 증가했으며, LUNA의 가격은 81% 증가했습니다.

4: UST의 상태

이제 UST의 작동 방식과 채택을 증가시키는 요인을 이해했으니, 몇 가지 체인 상 지표를 살펴보아 UST가 경쟁자들과 비교하여 어떻게 되는지 살펴보겠습니다.

1. 유통 공급량 & 시장 점유율

UST의 공급량은 지난 1년 동안 믿을 수 없는 폭발적인 성장을 경험했으며, 이 기간 동안 987% 이상 증가하여 현재 유통 공급량은 177억 달러를 초과합니다. 아래 그림과 같이:

위 그림：지난 1년 동안 UST 스테이블코인의 공급량 증가 상황. 데이터 출처: The Block

이로 인해 UST는 USDT와 USDC에 이어 세 번째로 큰 스테이블코인이 되었습니다. 다른 두 스테이블코인 (즉, USDT와 USDC)은 법정 통화 준비금에 의해 지원되고 중앙화된 실체에 의해 발행되므로, UST는 모든 암호화폐 중 가장 큰 탈중앙화 스테이블코인이 되며, 그 규모는 가장 가까운 경쟁자인 DAI보다 두 배 이상 큽니다.

UST의 시장 점유율은 지난 두 분기 동안 급격히 증가했습니다. 현재 이 프로토콜은 스테이블코인 총 공급량의 9.8%를 차지하며, 이는 2021년 10월 이후 2.1%에서 4배 이상 증가한 것입니다. 아래 그림과 같이:

데이터 출처: The Block

UST는 다른 탈중앙화 스테이블코인과의 경쟁 위치에서 시장 점유율의 놀라운 성장을 강조합니다. The Block의 데이터에 따르면, UST는 탈중앙화 스테이블코인 공급의 대부분을 차지합니다: UST의 공급량은 8개의 가장 큰 암호화폐 지원 스테이블코인과 알고리즘 스테이블코인의 336억 달러 총 공급량 중 52.7%를 차지합니다. 이는 2021년 10월의 19.9%에서 두 배 이상 증가한 것입니다. 아래 그림과 같이:

데이터 출처: The Block

2. 성장률

UST는 경쟁자들보다 더 빠른 속도로 성장하고 있습니다. 그 성장률을 자세히 살펴보면 차이가 얼마나 큰지 알 수 있습니다.

아래 그림은 시가총액 기준으로 지난 두 분기 동안의 10대 스테이블코인의 공급 성장률을 보여줍니다. 여기에는 중앙화된 스테이블코인, 탈중앙화 스테이블코인, 법정 통화 지원 스테이블코인, 암호화폐 지원 스테이블코인 및 알고리즘 스테이블코인이 포함됩니다. 우리가 보는 바와 같이, UST는 지난 6개월 동안 이 10대 스테이블코인 중에서 가장 높은 성장률을 기록했으며, 공급량은 547% 증가했습니다. 이 기간 동안 오직 두 가지 스테이블코인만이 세 자릿수 이상의 속도로 확장되었으며, 다른 하나는 FRAX입니다.

데이터 출처: CoinGecko

이는 UST가 지난 6개월 동안 선택된 10개의 스테이블코인 평균 성장률보다 4.4배 빠른 속도로 성장했으며, 전체 스테이블코인 산업의 성장 속도보다 14배 빠르다는 것을 의미합니다.

데이터 출처: CoinGecko

이 빠른 확장과 장기 성장의 스테이블코인 분야에서, UST는 가장 빠른 말로 자신을 입증했습니다.

5: 위험 요소

우리가 UST의 엄청난 성장과 성공의 핵심을 강조했으니, 이제 이 프로토콜이 직면한 몇 가지 위험을 강조하는 데 시간을 할애하겠습니다.

1. 인플레이션의 죽음의 나선

아마도 Terra가 직면한 가장 큰 위험은 소위 "죽음의 나선" (death spiral)입니다. Iron Finance와 같은 스테이블코인에서 발생한 상황과 유사합니다. 이 상황은 UST의 대규모 환급 (즉, 대규모 환급 요청)을 포함하며, 이는 종종 스테이블코인이 고정 가격보다 낮을 때 발생합니다. 다른 알고리즘 스테이블코인도 이러한 상황을 겪었습니다. 이러한 상황이 발생하면 LUNA는 점점 더 높은 가격으로 발행되며, 이는 더 많은 UST 보유자가 신뢰를 잃게 하고, 해당 자산의 공급이 더욱 팽창하여 결국 모든 가치를 잃게 됩니다.

2. 제한된 검증자 수

위에서 언급했듯이, UST의 탈중앙화 정도는 이 스테이블코인을 보호하는 Terra 블록체인 네트워크에 달려 있습니다. Terra가 130명의 검증자만 지원하기 때문에, 이 프로토콜이 중대한 규제 검토에 직면할 경우 이는 중앙화 벡터가 될 수 있습니다.

3. Anchor 수익률 감소

Anchor의 예치 수익률이 감소하여 Anchor 프로토콜에서 UST가 유출된다면, 이 스테이블코인은 환급 위험에 직면하게 됩니다. 만약 UST 보유자가 자금을 다른 곳에 배치하기로 선택한다면, 이는 인플레이션을 유발할 수 있습니다.

4. 경쟁

스테이블코인 분야의 경쟁은 매우 치열합니다. Terra는 프로토콜을 계속 발전시키고 반복하며, 네트워크 효과를 구축하여 경쟁 위치를 방어해야 합니다.

6: 결론

가장 큰 탈중앙화 스테이블코인으로서, UST는 Crypto 세계를 휩쓸고 있습니다. UST의 시장 수요를 통해 가치를 축적하는 원주 자산 LUNA와 수요, 유용성 및 네트워크 효과를 구축하고 놀라운 성장률을 이끄는 적극적인 전략 덕분에, Terra는 계속해서 그 월면 우위를 유지할 준비가 되어 있는 것으로 보입니다.