牛市 암호화폐 벤처투자: 자금 모집의 어려움, 하늘에 닿기 어려운 것

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2025-08-25 19:08:02

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현재 암호화폐 상승장에 있지만, 암호화폐 벤처 캐피탈 펀드의 자금 조달 환경은 매우 어려운 상황이다.

원문 제목：The Funding: Why raising a crypto VC fund is harder now --- even in a bull market

원문 저자：Yogita Khatri，The Block

원문 번역：Tim，PANews

지난 호에서는 「디지털 자산 재무부(DAT) 여름」이 전통 스타트업 자금 조달 라운드의 주목과 자금을 끌어들였다고 언급했습니다. 당시 일부 벤처 캐피털은 또 다른 문제를 제기했습니다: 제한 파트너(LP)가 암호화 펀드에 대한 투자를 매우 조심스럽게 접근하게 되었다는 것입니다. 따라서 이번 호에서는 암호화 벤처 캐피털 펀드를 모집하는 것이 왜 더 어려워졌는지, 심지어 불황기에도 예외가 없으며, 이것이 미래 발전 경로에 어떤 의미가 있는지 깊이 탐구하겠습니다.

여러 벤처 캐피털 관계자들은 Terra(LUNA)와 FTX가 2022년에 붕괴된 이후 자금 조달이 분명히 더 어려워졌다고 말했습니다. 이는 LP의 신뢰를 침식할 뿐만 아니라 전체 산업의 명성에도 타격을 주었습니다. Lattice Fund의 공동 창립자 Regan Bozman은 "암호화 시장에 대한 시각이 크게 개선되었지만, 이는 벤처 캐피털 성과에 대한 일반적인 우려를 상쇄하지 못했습니다. 현재 암호화 벤처 캐피털이 직면한 새로운 도전은 ETF와 DAT와 자금을 두고 경쟁해야 한다는 것입니다."라고 말했습니다.

Neoclassic Capital의 공동 창립자 Michael Bucella는 현재 뚜렷한 장점이나 뛰어난 과거 성과를 가진 펀드만이 LP의 자금 유입을 지속적으로 받을 수 있다고 말했습니다. 이러한 시장 변화는 Dragonfly의 일반 파트너 Rob Hadick가 "양질의 대상 이동"이라고 부르는 현상을 촉발했습니다. 그는 2024년에는 단 20개 기관이 LP 총 자금의 60%를 유치했으며, 나머지 488개 기관이 나머지 40%를 나누어 가졌다고 지적했습니다. 올해 인수합병과 IPO를 통해 유동성이 개선되었지만, 자금 조달 기준은 여전히 2022년 시장 붕괴 이전 수준보다 훨씬 높습니다.

더 넓은 데이터도 이를 확인합니다. 제 동료 Ivan Wu가 제공한 The Block Pro 데이터에 따르면, 2021-2022년의 호황기 이후 암호화 벤처 캐피털 자금 조달 규모가 급격히 축소되었습니다. 2022년에는 관련 기관이 329개의 펀드를 통해 860억 달러 이상의 자금을 모았지만, 이 숫자는 2023년에는 112억 달러로 급감했고, 2024년에는 79.5억 달러로 더 줄어들 것으로 예상됩니다. 2025년까지는 단 28개의 펀드가 37억 달러를 모금했으며, 이는 현재 자금 조달 환경의 어려움을 강조합니다. 자금 조달 규모와 펀드 수 모두 급격히 감소하는 추세를 보이며, 이는 LP의 신중한 태도와 자본 선택의 증가를 반영합니다.

여러 벤처 캐피털 회사들은 가족 사무소, 부유한 개인 및 암호화 원주율 펀드가 여전히 암호화 벤처 캐피털을 적극 지원하고 있다고 전했습니다. 그러나 2022년 이후 연금, 기부 기금, 모펀드 및 기업 벤처 캐피털 부서는 대부분 철수하여 LP 집단의 규모가 더 작고 더 까다로워졌습니다.

왜 지금 자금 조달이 2021년이나 2022년 초보다 더 어려운가

지난 번의 불황기 상황은 특별했습니다. 2021년에는 거의 모든 사람이 암호화 벤처 캐피털 펀드를 모집할 수 있었고, 경험이 부족해도 성공할 수 있었지만, 그 중 많은 펀드가 아직 투자자에게 자본을 반환하지 않았습니다. LP는 이제 새로운 자금을 투입하기 전에 실질적인 자본 배분 데이터를 요구합니다. White Star Capital의 일반 파트너 Sep Alavi는 "LP는 실현되지 않은 수익에 대해 점점 더 회의적이며, 실제 수익 기록이 있는 펀드를 우선적으로 선택합니다."라고 말했습니다.

2022년 3월 이후의 금리 인상 주기도 자본 배분자가 더 안전하고 유동성이 높은 자산으로 전환하도록 촉진했습니다. Neoclassic Capital의 또 다른 공동 창립자 Steve Lee는 이번 주기 동안 수익이 주로 ETF와 DAT에 집중되어 비트코인, 이더리움 및 소수의 블루칩 주식에 국한되었으며, 일반적으로 벤처 캐피털 가치를 지닌 소형 프로젝트에는 거의 혜택이 없었다고 지적했습니다. Lee는 "LP는 대형 주식의 단기 수익을 보고 있으며, 벤처 캐피털 가치는 더 오랜 시간이 필요합니다."라고 말했습니다.

익명을 요구한 한 초기 벤처 캐피털 창립자는 2021-22 주기 이후로 뛰어난 성과를 보인 토큰이 거의 없기 때문에 "알트코인 구매"의 부족이 LP의 투자 의지를 억제했다고 덧붙였습니다. 많은 암호화 벤처 캐피털 기관이 토큰에 투자하고 있습니다. 인공지능도 주요 영향을 미치는 요소입니다: Lattice Fund의 Bozman은 "인공지능은 포괄적인 인기 있는 주제로, 기술 분야에 관심이 있는 LP의 많은 관심을 끌고 있습니다."라고 말했습니다.

전반적으로 현재의 자금 조달 난이도는 Luna와 FTX 붕괴 이후 몇 년보다는 덜하지만, 2021년부터 2022년 초까지의 유동성이 넘치는 느슨한 시기와 비교하면 여전히 훨씬 더 엄격합니다.

암호화 벤처 캐피털의 미래는 어떨까

자금 조달이 계속 어려워지면 대부분의 벤처 캐피털 기관은 산업에서 통합이 일어날 것으로 예상하며, 규모가 작고 힘이 약하거나 특색이 부족한 펀드는 조용히 시장에서 퇴출될 것입니다. Alavi는 소형 또는 성과가 좋지 않은 펀드가 후속 펀드를 모집하기 어려울 것이라고 예상하며, Hadick는 자본이 상위로 집중됨에 따라 시장이 이미 축소되기 시작했다고 지적했습니다.

그 초기 암호화 벤처 캐피털 창립자는 중형 펀드가 공허해질 것이라고 생각합니다: 5000만 달러 이하의 규모를 가진 첨단 우위를 가진 소형 펀드는 살아남고, Paradigm 및 a16z와 같은 대형 펀드는 계속 성장할 것이지만, 성과가 좋지 않은 중형 펀드는 점차 사라질 것입니다. 그는 암호화 벤처 시장이 점점 더 전통 시장 구조에 가까워질 수 있으며, 규모는 작지만 더 우수한 벤처 캐피털 기관이 방대한 유동성 기반을 지원할 것이라고 덧붙였습니다. Bucella는 "자본 시장은 훌륭한 자기 수정 능력을 가지고 있으며, 우리는 벤처 캐피털 배치가 과도하고 유동성 전략 배치가 부족한 단계를 벗어나고 있습니다."라고 말했습니다.

다른 사람들은 모델 자체가 진화하고 있다고 생각합니다. Nomad Capital의 Erick Zhang은 순수하게 암호화폐에 집중하는 기업이 줄어들 것이며, Web2 벤처 캐피털이 암호화 분야에 진출하고, 암호화 펀드도 Web2 비즈니스로 확장될 것이라고 예측했습니다.

유동성 제공자의 대규모 복귀 일정은 아직 확실하지 않습니다. Neoclassic의 Lee는 자본이 비트코인과 이더리움에서 중저 시가 총액 토큰 생태계로 전환되면 투자자들이 돌아올 것이며, 그는 이러한 전환이 스테이블코인 기반의 온체인 자본 흐름을 통해 가속화될 것이라고 예상합니다.

Alavi는 금리가 하락하고 인수 거래가 자본 배분을 촉진함에 따라 기관 투자자들이 2026년 중반에 돌아올 수 있다고 생각합니다. Hadick는 연금 외에 대부분의 기관 투자자들이 이미 돌아왔으며, 규제가 점차 명확해지고 시장이 성숙해짐에 따라 연금이 향후 몇 년 내에 시장에 복귀할 것이라고 예상합니다. 그 초기 벤처 캐피털 창립자는 다음과 같은 "슈퍼 핫 내러티브"가 등장하지 않는 한 LP가 대규모로 돌아오지 않을 것이라고 말했습니다.

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