신화 그룹 수석 경제학자 부펑의 최신 연설: 암호 자산과 유동성이 깊이 결합되어 있으며, 글로벌 자산 "축소" 시장의 분화가 심화되고 있다

저자: 신화기술

신화그룹 수석 경제학자 부펑 씨가 Wiki Finance EXPO 홍콩 2026에 초청되어 주제 발표를 하였습니다. 부펑 씨는 글로벌 유동성 프레임워크를 바탕으로 현재 글로벌 주요 자산과 시장 방향에 대한 핵심 관점을 공유하였으며, 암호화폐 시장의 기본 논리에 대한 체계적인 판단을 내렸습니다. 신화그룹 수석 경제학자 부펑이 Wiki Finance EXPO 홍콩 2026에서 발표를 하고 있습니다. 다음은 발표 전문입니다:

오늘 저는 여러분과 함께 이번 공유회에서 여러 차원에서 글로벌 주요 시장의 관점을 이야기해 보겠습니다. 첫 번째로, 유동성 측면에 대해 말씀드리겠습니다. 어떤 자산이든 오늘날까지, 주류 암호화 자산을 포함하여 본질적으로 모두 글로벌 핵심 유동성과 연결되어 있습니다.

2008년 금융 위기 이후, 글로벌 유동성은 2008년부터 2021년까지 단계적인 정점에 도달했습니다. 유동성은 뉴스에서의 금리 인상과 인하만으로는 볼 수 없으며, 세 가지 차원으로 나눌 수 있습니다. 여러분은 반드시 기억해야 합니다.

금리 인상과 인하는 단지 금리 곡선의 변화일 뿐, 완전한 유동성 환경을 대표하지 않습니다. 유동성을 관찰하는 것은 세 가지로 나눌 수 있습니다: 수조의 물량, 수조의 수온, 수조 내 자금 압력 분포. 기본 논리는 간단히 P/Q×G로 이해할 수 있습니다. 전문적인 관점에서 유동성을 보면, 금리 측면, 금리 곡선, 연준의 자산 부채표, 공개 시장 조작 등의 관점에서 추적할 수 있습니다. 그러나 더 간단한 관찰 방법도 있습니다: 현재 전통 거래에서, 사람들은 일반적으로 비트코인과 같은 주류 암호화 자산을 유동성의 강약을 나타내는 선행 지표로 보고 있습니다.

01. "저급 자산의 미친 투기"에서 "축소"로: 유동성 주기의 두 가지 얼굴

2020년 팬데믹 이후, 전 세계는 저금리와 중앙은행의 자산 확대라는 극단적인 완화 창구를 맞이했습니다. 완화 주기 동안 글로벌 금융 자산은 전형적인 특성을 보였습니다: 저급 자산의 미친 투기.

예를 들어, 미국 주식 게임스톱의 개인 투자자들이 공매도를 강하게 압박한 상황과 암호화 시장의 많은 공기 코인이 폭등한 것은 본질적으로 유동성의 범람의 결과입니다------돈이 많아지면 어떤 품종이든지 거래될 수 있습니다. 그러나 유동성이 전체적으로 수축하기 시작하면 시장은 "축소" 현상을 보이게 됩니다: 자금이 자산의 좋고 나쁨을 적극적으로 구별하고, 저급 자산은 자금에 의해 버려집니다. 이 거품 압축 과정은 2021년 하반기부터 시작되었습니다.

2021년 하반기부터 2022년까지의 전형적인 사례는 암호화 시장에서 비트코인이 7만 달러 이상에서 2만 달러 근처로 하락한 것입니다. 미국 주식 엔비디아는 2022년 전체에서 약 64%, 65% 하락했습니다. 이 과정은 스펀지가 물을 짜내는 것과 같아, 시장의 거품을 지속적으로 짜내고 있습니다.

올해, 진정한 핵심 전환점은 작년 11월에 나타났습니다. 2021년은 중앙은행 자산 부채표의 확장이 정점에 달한 해였고, 작년 말은 유동성이 축소되고 자산 축소가 이중으로 긴축된 중요한 시점이었습니다. 간단히 설명하자면: 수조에서 물을 빼는 것은 자산 축소가 시작되는 순간 자금이 긴장해지는 것이 아니라, 자산 축소가 일정 수준에 도달해야 시장이 실제로 자금 압력을 느낍니다.

작년 11, 12월, 비트코인은 당시 약 11만 달러에 있었고, 저는 당시 리린과 대화하며 내기를 했습니다: 향후 1년 내에 암호화 자산이 대폭 하락할 가능성이 높습니다. 만약 이 예측이 맞다면, 암호화 자산의 기본 논리가 글로벌 유동성과 완전히 결합되어 있음을 다시 한번 증명할 수 있습니다.

작년 11월의 핵심 관찰 지표: 연준 SRF 공개 시장 조작. 이 지표는 자산 축소가 임계값에 도달한 후 시장에 구조적인 자금 압력이 발생했음을 나타냅니다. 여러분은 이해해야 합니다, 은행이 신용을 긴축하고 유동성이 수축하는 것은 모든 사람이 돈이 부족하다는 것을 의미하지 않습니다. 자금 압력은 계층적으로 전파됩니다: 고레버리지, 자격이 약한 주체가 가장 먼저 자금이 끊어지고, 우량 대형 주체는 여전히 자금이 풍부합니다. 유동성이 계층적으로 전파되면, 자본 시장은 "축소" 현상을 보이게 됩니다: 자금은 먼저 외곽, 유동성에 민감한 저급 자산을 매도하고, 지속적으로 가장 핵심적이고 확실성이 높은 자산으로 집중됩니다.

많은 암호화 거래를 하는 개인 투자자들은 오해를 하고 있습니다: 암호화 시장에 거래가 없으면 자금이 모두 미국 주식으로 이동한다고 생각합니다. 이는 매우 개인 투자자적인 사고입니다. 객관적으로 말하자면, 유동성이 긴축되는 주기에는 자금이 먼저 포트폴리오에서 모든 고탄력성, 고투기 자산을 정리합니다. 암호화폐와 소형 주식은 우선적으로 매도됩니다. 돈이 많고 유동성이 풍부할 때, 자금은 다양한 쓰레기 자산을 거래하고 싶어합니다; 돈이 적고 자금이 긴축된 후, 자금은 진정한 가치를 가진 핵심 자산에만 집중하게 됩니다. 이것이 "축소" 현상의 본질입니다.

02. AI 산업의 핵심 전환점: 자유 현금 흐름 제로, 자본 지출 서사 완전히 무효화

작년 11월 이후, 글로벌 자금은 지속적으로 장기 생산성 업그레이드의 주제로 모이고 있습니다. 즉, 인공지능 분야입니다. AI 분야의 논리는 고정 자산에 대한 대규모 투입에 비유할 수 있으며, 국내 인프라 건설의 예를 들면 더 쉽게 이해할 수 있습니다.

2001년 시장의 핵심 주제는 국내 대규모 인프라 건설이었습니다. 옛말에 "부자가 되고 싶다면 먼저 도로를 닦아라"라고 합니다. 그 당시 린이푸와 시에궈중은 도로와 철도 인프라가 경제에 미치는 영향에 대해 논의하고 있었습니다. 2002년 양회에서 인프라 발전 방향이 확정되었고, 2003년 중앙 재정과 토지 재정의 지원 자금이 모두 집행되어 전국 도로와 교량 공사가 대량으로 시작되었으며, 장기 자본 지출 주기로 진입했습니다. 2004년 기관 배치의 핵심 대상은 샤니 중공업, 하이러 수멘과 같은 인프라 상류 장비 및 원자재 기업이었습니다.

이와 같은 논리는 현재 AI 분야에 완벽하게 적용됩니다. "AI"라는 이름이 붙는다고 해서 산업의 기본 규칙이 바뀌지 않습니다. AI의 전반부는 ChatGPT와 같은 응용 프로그램의 출현으로 기업의 자본 지출 의지를 자극하였고, 2023년부터 글로벌 기술 기업들은 디지털 인프라에 집중적으로 투자하고 있습니다. 즉, 컴퓨팅 파워와 데이터 센터 건설입니다. 대규모 디지털 인프라 건설은 상류 하드웨어, 저장 장치, 광 모듈, HBM 등 산업 체인 관련 기업에 혜택을 줄 것입니다. 삼성전자, SK하이닉스, TSMC는 인프라 시대의 철근, 시멘트, 건설 기계에 해당합니다. 그러나 올해 2분기는 전체 산업 체인의 핵심 전환점이며, 유동성 수축이라는 이중 변수의 공진화가 일어났습니다.

어제 구글의 재무 보고서가 발표된 후, 성숙한 투자자들은 지난 2~3년간의 시장 주류 논리가 이미 무효화되었음을 명확히 인식할 수 있었습니다. 2023년, 2024년, 2025년 시장 규칙은 매우 간단합니다: 인터넷 대기업들이 AI 인프라에 대한 투자를 확대하고 자본 지출을 늘리면, 시장은 높은 평가를 부여합니다. 그러나 올해 2분기 각 대기업의 재무 보고서가 공개된 후, 자본 지출이 여전히 고속 성장하고 있음에도 불구하고 주가는 오히려 하락했습니다.

핵심 원인은 투자자들이 중요한 데이터를 포착했기 때문입니다: AI 인프라에 대규모로 투자한 주요 기업들의 자유 현금 흐름이 모두 제로가 되었습니다. 어젯밤 구글의 재무 보고서에서 가장 핵심적인 지표는 자유 현금 흐름이었습니다. 많은 투자자들은 여전히 구식 논리를 고수하며, 자본 지출을 계속 확대하면 주가가 상승할 것이라고 믿고 있습니다. 그러나 이 시대는 이미 끝났습니다.

시장 가격 책정 논리가 완전히 전환되었습니다: 이전에는 자본 투입 규모를 비교했지만, 이제 자금은 인프라 투자가 지속적인 유입과 수익을 가져올 수 있는지를 질문할 것입니다. 자유 현금 흐름이 제로가 되는 것은 AI 산업의 첫 번째 단계에서 두 번째 단계로의 전환을 나타내는 상징적인 신호입니다. 기업이 지속적으로 자본 지출을 추가할 계획이라면, 주식을 추가 발행하거나 채권을 발행하여 외부 자금을 조달해야 하며, 외부 자금에는 비용이 발생하고, 투자자들의 심사 기준은 극도로 엄격해질 것입니다.

여러분에게 세밀하게 추적할 수 있는 지표를 드리겠습니다: 자본 지출 CapEx와 클라우드 사업 수익 성장률의 비율입니다. 현재 구글의 이 비율은 약 1.9로, 1.9원을 인프라에 투자하면 겨우 1원의 클라우드 사업 수익을 창출할 수 있음을 나타냅니다. 이것이 자본 시장이 지속적으로 높은 평가를 부여하고 싶지 않은 핵심 이유입니다.

전체 자금 환경이 긴축되고, 글로벌 자금은 지속적으로 몇몇 고확실성 자산으로 수렴하고 있으며, 산업 주기 전환이 겹쳐져 "축소" 현상 속에서 시장은 필연적으로 극심한 위험 변동성을 보일 것입니다.

저는 엔비디아를 예로 들어 산업 주기를 완전히 정리하겠습니다: 2022년은 엔비디아 산업 주기가 확인된 시작점으로, 그 해 엔비디아의 시가총액은 1조 달러에서 1천억 달러로 하락했습니다; ChatGPT의 출현 이후 엔비디아는 공식적으로 가치 성장 단계에 진입했습니다. 2023년과 2024년 엔비디아의 논리는 완전히 닫힙니다: 실적은 지속적으로 성장하고, 글로벌 AI 자본 지출이 주문 확대를 촉진하여 시가총액이 연속적으로 1조, 2조, 3조를 돌파하며, 주가 변동성은 극히 낮고, 거의 깊은 조정 위험이 없습니다.

그러나 2024년 6월 제가 싱가포르에서 조사 후 돌아온 후, 여러 금융 기관에 위험을 알렸습니다: 엔비디아의 기업 운영, 산업 공급 수요, 산업 기본면에는 문제가 없지만, 위험은 모두 외부 금융 레버리지에서 발생합니다.

현재 00년대 후반 세대의 투자자들은 심각한 인식 오류를 가지고 있습니다. 그들은 주가의 움직임이 반드시 기본면과 완전히 일치해야 한다고 믿고 있습니다. 이 관점은 완전히 잘못된 것입니다! 자본 시장의 가격 책정은 시장의 기대를 거래하며, 기업의 실제 기본면보다 훨씬 앞서 나갑니다.

예를 들어, 현재 산업 현황은 HBM 생산 능력이 부족하고 공급이 부족하며, 기본면 사실은 틀림없지만, 주가가 지속적으로 상승할 것이라고 유추할 수는 없습니다. 이는 전형적인 인식 편향입니다: 재무 보고서와 생산 능력은 현재 현실을 반영하지만, 주가는 미래의 기대를 거래하며, 기본면 데이터는 가격 책정에 심각하게 뒤처질 것입니다. 이것은 제가 20년 이상 일한 실전 경험입니다.

2024년 7월 엔비디아는 단 며칠 만에 20% 폭락했으며, 같은 날 일본 주식 시장은 하루에 10% 하락했습니다. 당시 많은 연구원들이 보고서를 발표하며 하락의 원인을 일본 중앙은행의 금리 인상과 엔화 차입 거래 청산으로 돌렸습니다. 이는 표면적인 설명일 뿐입니다. 기본적인 진실은: 글로벌 자금이 소수의 확실한 자산으로 집중되고 있으며, 극단적인 확실성이 극단적인 탐욕을 촉발하고, 이는 투자자들이 미친 듯이 레버리지를 증가시키는 것으로 직접 나타납니다.

간단한 거래 비유를 들어보겠습니다: 우리가 두 사람의 카드 게임을 하고 있다고 가정해 보겠습니다. 당신의 카드는 6이고, 제 카드는 5입니다. 당신은 자신의 카드가 우세하다는 것을 명확히 알고 있습니다. 일반 개인 투자자는 대량으로 진입하겠지만, 자격 있는 거래자는 레버리지를 최대한 활용하여 전량을 베팅합니다. 핵심 결론을 반드시 기억하세요: 확실성이 탐욕을 낳고, 모든 것은 양면성을 가집니다; 탐욕에 해당하는 행동은 레버리지를 증가시키는 것입니다. 시장은 엔비디아의 장기 주문이 충분하다고 일치된 예측을 하고 있으며, 거래자는 지속적으로 레버리지를 추가하여 수익을 확대합니다. 이는 거래자의 본능입니다. 레버리가 임계점에 누적되면 반드시 극심한 변동성과 빠른 하락을 초래할 것입니다.

현재 시장은 유사한 상황을 재현하고 있습니다: 일부 저장 칩 관련 자산은 산업 악재가 없고, 기업 운영이 안정적이며, 주문이 충분하고, 실적이 꾸준히 성장하고 있지만, 주가는 자주 대폭 하락하고 있습니다. 한국 시장의 많은 젊은 거래자들은 전날에는 큰 수익을 올렸지만, 다음 날에는 큰 손실을 보았습니다. 문제의 근원은 삼성이나 SK하이닉스에 있지 않으며, HBM 산업 체인의 공급 수요에 있지도 않습니다. 핵심은 시장 내 레버리지가 너무 높게 쌓여 있다는 것입니다.

기본 논리는 2024년 7월 엔비디아의 급락과 완전히 일치합니다: 고확실성 자산이 레버리지 거품을 낳고, 레버리가 임계값에 도달하면 반드시 붕괴됩니다. 영구적으로 지속될 수 있는 레버리지 시장은 존재하지 않습니다. 여러분에게 간단한 위험 판단 기준을 드리겠습니다: 갓 졸업하고 실무 경험이 없는 젊은이가 모든 자금을 레버리지로 삼성이나 SK하이닉스에 베팅할 때, 이는 위험이 가까워졌음을 의미합니다. 원래 소수의 전문 분야에 많은 투기 개인 투자자들이 유입되면, 거품이 터지는 것은 시간 문제입니다. 최근 몇 년간 시장은 전반적으로 자금 수축 주기에 있었으며, 모든 사람들은 소수의 핵심 확실성 자산을 알고 있지만, 위험은 산업 기본면에 있지 않고, 유동성과 레버리지 측면에 잠재되어 있다는 점을 반드시 경계해야 합니다.

현재 시장은 AI 첫 번째 단계의 핵심 임계점에 도달했습니다. 단순히 자본 지출 확대에 의존하는 서사 논리는 이미 끝났습니다. 시장은 큰 변동성과 평가 조정을 맞이할 것입니다. 올해 미국 주식에 대한 전체적인 판단: 지수가 횡보하는 것만으로도 낙관적인 기대입니다. 누군가는 반박할 것입니다: 3월 미국 주식이 크게 하락한 후, 5월과 6월에 다시 반등했습니다. 그러나 구분해야 합니다. 5월과 6월의 상승은 극단적인 구조적 시장이며, 극소수의 개별 주식이 지수를 끌어올리고, 대다수의 주식은 지속적으로 하락했습니다. 지난 1년간 A주 시장의 구조는 완전히 일치합니다: 55%의 개별 주식 가격이 3000포인트에 해당하는 가격 아래에 있으며, 이는 AI 분야의 소수의 선두주자가 지수를 지탱하고 있습니다.

현재 시장 환경을 요약하자면: 유동성 긴축, 시장의 극단적인 분화, AI 산업 주기가 핵심 전환점을 맞이하고 있습니다. 다시 강조합니다: AI 산업의 장기 발전 논리는 변하지 않았습니다. 생산성 업그레이드는 확실한 주선이지만, 무작정 장기 보유하는 것은 안 됩니다. 반드시 완전한 산업 주기 관점에서 단계적으로 배치해야 합니다.

저는 다섯 개의 완전한 분석 프레임워크를 구축했습니다: 산업층, 경제층, 인플레이션층, 유동성층, 시장층. 현재 경제층을 세밀하게 분석할 필요는 없습니다. 산업층, 유동성층, 시장층이 분석의 핵심이며, 거시 경제 분석의 비중은 크게 줄어듭니다. 누군가는 질문할 것입니다. 미국 경제를 깊이 분석할 필요가 있는가? 답은 전혀 필요 없습니다. 그 이유는 미국 기업들이 지속적으로 대규모 자본 지출을 확대하고 있으며, 가계 부문은 이미 2008년에 디레버리지를 완료했기 때문입니다. 다시 말해, 고빈도 경제 데이터를 자세히 살펴볼 필요가 없으며, 미국 경제의 핵심 특성은 두 글자: 회복력입니다.

03. 글로벌 시장 구조: 유일한 주선은 AI

시장 측면에서, 글로벌 유일한 주선은 인공지능입니다. 현재 글로벌 자금은 오직 이 핵심 투자 논리만 존재합니다. 전 세계적으로 배치 가능한 자산을 살펴보면, 미래의 핵심 시장은 일본, 한국, 대만, 중국 본토, 미국뿐이며, 나머지 지역은 배치 가치가 극히 낮습니다. 유럽은 ASML만 주목할 가치가 있으며, 나머지 자산은 배치 의미가 없습니다.

여러분은 두 가지 질문을 생각해 볼 수 있습니다: 현재 한국 주식 시장의 움직임은 한국 본토의 실물 경제와 관련이 있습니까? 전혀 관련이 없습니다. 일본 주식 시장은 일본 국내 경제와 연결되어 있습니까? 마찬가지로 관련이 없습니다. 일본 주식 시장의 핵심 자산을 자세히 살펴보면, 모두 AI 산업 체인 상류 장비 제조업체입니다. 시장의 시선은 대부분 삼성전자와 SK하이닉스에 집중되고 있지만, 두 기업이 구매하는 핵심 생산 장비는 모두 일본 기업에서 옵니다. 전체 산업 체인은 완전히 연결되어 있습니다. 대만 지역의 핵심 자산은 TSMC뿐이며, 다른 배치 가치가 있는 핵심 산업 기업은 없습니다.

전체 AI 분야의 본질은 생산성에 의해 주도되는 산업 투자로, 고정된 주기 운영 규칙이 있습니다. 저는 핵심 결론을 명확히 전달하겠습니다: 2분기 각 대형 기술 기업의 자유 현금 흐름이 제로가 되는 시점은 시장의 중대한 전환점입니다. 전환점 전후로 시장의 전체 자산 가격 책정 논리는 완전히 반전됩니다. 이 점은 반드시 기억해야 합니다.

AI 산업 체인은 상류, 중류, 하류로 나뉘며, 각 단계는 독립적인 산업 생애 주기를 가지고 있으며, 명확한 섹터 회전 및 배치 윈도우가 존재합니다. AI를 맹목적으로 장기 보유하는 신념으로 삼지 말고, 단순히 AI 개념을 거래하는 것은 반드시 함정에 빠질 것입니다. 많은 사람들이 저에게 AI에 대해 좋지 않게 생각하냐고 질문합니다. 이 질문 자체에 논리적 결함이 있습니다. 지난 10년 동안 시장은 이미 합의에 도달했습니다: 인공지능은 다음 세대 생산력의 핵심 주선입니다. 이 점에는 아무런 논란이 없습니다. 트랙을 좋게 보는 것은 특정 시간에 무작정 단일 자산을 보유하는 것과는 다릅니다. 엔비디아는 상류 하드웨어의 핵심 자산으로, 고속 성장 주기는 이미 끝났으며, 2025년부터 성숙한 블루칩 단계에 진입할 것입니다. 따라서 작년부터 올해까지의 상승폭은 크게 줄어들었습니다. 너무 오랫동안 기다릴 필요는 없으며, 삼성전자와 SK하이닉스도 성숙 주기로 접어들 것이며, 상류 하드웨어 부문의 전체 성장 속도는 둔화되고, 성장성은 점차 하류 단계로 이동할 것입니다.

완전한 AI 산업 주기 리듬 예측: 2022년은 상류 하드웨어가 시장을 주도하고, 2026년에는 소프트웨어 층의 평가가 소화되고 재구성되며, 2030년 경에는 최종 응용 층의 평가가 조정되고 재가격 책정됩니다. 전체 AI 산업의 대주기는 약 20년에서 25년이며, 현재 10년이 지나갔습니다. 첫 10년의 주선은 상류 하드웨어 인프라였고, 다음 10년의 주선은 최종 응용입니다.

하지만 현재 주기 단절이 존재하며, 향후 10개월에서 18개월은 산업 전환의 윈도우 기간입니다. 이 윈도우 기간 동안에는 전량을 베팅하지 말고, 산업 주기 규칙을 엄격히 준수하여 단계적으로 배치하여 큰 변동성 위험을 피해야 합니다. 여기서 구분해야 할 중요한 개념 그룹이 있습니다: 프로그래머 관점에서의 AI 코드 도구와 개발 보조 도구는 산업 지원 도구 층에 속하며, 최종 응용 층에 속하지 않습니다. 두 가지의 평가 논리는 매우 다릅니다.

04. 카렌 월시와 유동성 패러다임 전환: 중앙은행이 더 이상 바닥을 지지하지 않으며, 암호화 자산은 성숙기에 접어듭니다.

마지막으로, 저는 유동성 차원으로 돌아가서 설명하겠습니다. 이것은 암호화 자산과 밀접하게 관련된 핵심 변수입니다. 왜 새로 임명된 연준 의장 카렌 월시가 중요한 신호인가요? 그의 취임은 2008년 금융 위기 이후 버냉키가 구축한 중앙은행의 핵심 정책 프레임워크가 완전히 수정되었음을 알립니다.

저는 1월에 분석 노트를 작성한 적이 있습니다: 이번 인사 조정은 중앙은행 정책이 2008년 이전의 구식 경로로 돌아간다는 것을 의미합니다. 정책 배경을 간단히 정리하자면: 2008년 금융 위기가 발생하면서 거대한 시스템적 금융 위험이 드러났습니다. 정책 입안자들은 1929년 대공황의 경험을 통해: 완전히 자유 시장을 방치하면, 위기가 발생했을 때 시장이 스스로 안정될 수 없다는 것을 배웠습니다. 따라서 2008년 이후 케인즈 자극 정책이 전 세계적으로 광범위하게 시행되었습니다.

버냉키와 옐런은 모두 연준 의장을 역임하며 동일한 핵심 사고를 따랐습니다: 금융 위기가 발생한 후, 중앙은행은 반드시 시장을 지지해야 합니다. 그러나 모든 정책에는 양면성이 존재하며, 이는 투자에서의 레버리지 논리와 일치합니다. 레버리지는 수익을 빠르게 확대할 수 있지만, 계좌가 폭락하여 제로가 되는 직접적인 원인이 될 수 있습니다. 중앙은행의 시장 지원은 시장의 공포를 빠르게 진정시키고 대공황 위기를 재현하는 것을 피할 수 있지만, 중앙은행이 장기적으로 무한정 시장을 지지하면 시장의 투기 감정을 조장하고 대규모 자산 거품을 초래할 것입니다.

시장에서 "연준의 풋옵션"이라는 전문 용어가 있습니다: 시장이 하락하면 자금은 무작정 매수하게 되고, 모든 거래자는 중앙은행이 반드시 시장을 구제할 것이라고 베팅합니다. 시장이 통일된 기대를 형성하면: 이익은 투자자에게 돌아가고, 손실 위험은 중앙은행이 지지하게 됩니다. 모든 금융 자산은 심각하게 과대 평가됩니다.

카렌 월시의 모든 공개 연설의 핵심 주제를 한 문장으로 요약할 수 있습니다: 중앙은행은 법정 내의 의무만 수행합니다. 중앙은행의 법정 두 가지 핵심 목표는: 고용 안정과 인플레이션 관리이며, 주식 시장을 상시 지지하지는 않을 것입니다. 현재 기술이 지속적으로 발전하고 생산성이 안정적으로 향상되고 있으며, 중앙은행은 장기적인 지지 모델에서 탈퇴할 조건을 갖추고 있습니다.

가정 교육에 비유할 수 있습니다: 자녀가 고등학교에 진학하여 독립적인 생존 능력을 갖추면, 부모는 모든 일을 대신할 수 없으며, 자녀의 의존 심리를 키워서는 안 됩니다. 카렌이 취임한 이후, 많은 시장 참여자들은 이를 금리 인하와 자산 축소 기대의 일방적 해석으로 받아들였습니다. 그러나 핵심 초점은 자산 축소 작업이며, 단기 금리의 상승과 하락과의 관련성은 낮습니다. 핵심 주제는 어떻게 질서 있게 자산 축소를 완료하여 중앙은행의 기능을 2008년 이전의 표준 위치로 되돌리는가입니다.

이는 2008년부터 카렌이 취임한 이십 년 이상 동안 인류 역사상 최대 규모의 글로벌 유동성 완화 주기가 완전히 종료되었음을 나타냅니다. 따라서 여러분은 환상을 품지 마십시오: 향후 5년에서 10년 동안, 2008년부터 2026년까지의 전면적인 대규모 자산 상승 시장은 재현되지 않을 것입니다. 자금은 진정한 장기 가치를 가진 핵심 자산으로 돌아갈 것이며, 이는 유동성 측면에서의 중요한 전환점이 될 것이며, 모든 사람의 투자 전략을 완전히 수정할 것입니다. 투자 논리는 과거의 전면적인 분산 배치와 다양한 자산의 동시 상승에서, 소수의 우량 핵심 자산에 집중하는 방향으로 축소될 것입니다.

암호화 시장도 동시 변화가 발생할 것입니다. 많은 거래자들은 이미 비트코인과 이더리움의 시가총액이 점차 안정되고, 변동성이 지속적으로 하락하며, 시장 유동성이 안정되고, 시장 참여 주체가 기관화되고 있음을 관찰하고 있습니다. 이러한 특성은 모두 거품이 청산된 후 살아남은 핵심 자산의 전형적인 모습입니다. 과거 공기 암호화폐를 거래하던 서사 논리는 이미 완전히 무효화되었습니다.

유동성은 모든 금융 자산의 최상위 핵심 영향 요소입니다. 올해 모든 사람은 이 분석 논리를 철저히 이해해야 합니다. 유동성 프레임워크를 따라 산업과 기업 기본면을 다시 분석하면, 다양한 자산에 대한 사고가 훨씬 더 명확해질 것입니다. 오늘의 공유 시간은 제한적이어서 다섯 개의 분석 프레임워크를 하나하나 세밀하게 설명할 수는 없습니다.

저는 여러분과 기본 논리와 분석 방법론에 대해 소통하고 싶습니다. 기본 사고가 정리된 후, 시장의 단기 미세 변동을 바라보는 데 과도하게 집착하지 않을 것입니다. 제 발표는 여기까지입니다. 여러분에게 영감을 줄 수 있기를 바랍니다. 감사합니다.