크로스 체인 DEX 순례: Zenlink이 폴카 생태계 내의 유동성을 어떻게 집계하는가

저자: echo_z, 체인 찻집

블록체인의 다중 체인 구조에서 DEX가 여러 체인의 자금을 어떻게 포착하는가는 오랜 주제입니다. DEX는 각기 다른 방식으로 발전해 왔으며, 현재의 크로스 체인 DEX는 대체로 세 가지 유형으로 분류할 수 있습니다:

1) 각 성숙한 공공 체인에 의존하여 단일 체인 내에서 대량의 자금을 포착하는 방식, 예를 들어 Sushiswap이 여러 단일 체인에 배포된 경우;

2) 크로스 체인 자금을 포착하는 데 집중하여 사용자에게 크로스 체인 거래 자산의 요구를 충족시키는 방식, 예를 들어 Thorchain은 BTC/ETH/DOGE 등 여러 주요 원주 자산의 크로스 체인 거래를 지원하지만, 중간 자산 RUNE에 의존하기 때문에 안전성이 낮아 여러 차례 해킹 공격을 받았습니다; 최근의 현상적인 제품인 Stargate는 경량 클라이언트와 중계기의 설계를 채택하여 더 높은 안전성을 제공하지만, 현재는 안정화된 코인 간의 크로스 체인 거래만 지원합니다;

3) 특정 다중 체인 생태계 내의 자금을 포착하는 데 집중하며, 이 중 두 가지로 나눌 수 있습니다:

첫 번째는 "크로스 체인 송금 + 단일 체인 DEX" 기능 조합을 통해 자금을 포착하는 방식으로, 예를 들어 Cosmos 생태계의 Osmosis가 있습니다. 이 시나리오에서는 자산이 사실상 단일 체인에 집중되지만, 생태계 내에서 크로스 체인 송금이 상대적으로 용이하기 때문에 하나의 제품 인터페이스 내에서 브리지 + DEX 기능을 통합할 수 있어 사용자 경험이 나쁘지 않습니다.

두 번째는 본문의 주인공인 Zenlink이 채택한 방식으로, Polkadot 생태계 내 여러 평행 체인에 DEX 프로토콜을 배포하여 각 체인에서 유동성 풀의 독립성을 유지합니다. 사용자가 자산을 거래할 때, 자동으로 모든 체인에서 가격이 가장 유리한 유동성 풀을 찾아 크로스 체인 거래를 완료한 후 원래 체인으로 돌아옵니다. Polkadot이 ETH와 유사한 공공 체인 인프라라면, Polkadot의 각 공공 체인 TVL은 ETH의 각 DEX TVL과 유사하므로 Zenlink은 Polkadot에 있어 1inch와 같습니다.

Zenlink의 장기 비전에서는 결국 A 체인 자산 a가 B 체인 자산 b로 직접 크로스 체인 교환되는 기능이 실현될 것이며, 이는 Polkadot 생태계 내 "Stargate + 1inch" 기능 조합과 유사합니다.

이전에 체인 찻집은 Stargate와 Osmosis에 대한 연구를 발표했으며, 본문에서는 Zenlink에 대한 심층 조사를 진행하여 보다 완전한 크로스 체인 DEX 산업의 모습을 제시하고자 합니다.

1: 제품 메커니즘

1.1 크로스 체인 DEX의 본질: 스마트 라우팅으로 다중 체인 유동성 집합

Zenlink이 크로스 체인 DEX를 구현하는 핵심은 세 가지 기능 모듈입니다: Polkadot 생태계 내 크로스 체인 송금, 여러 단일 체인에서의 DEX, 다중 체인 간의 스마트 라우팅. 앞의 두 가지는 이미 구현되었고, 스마트 라우팅은 아직 출시되지 않았습니다.

스마트 라우팅이 출시된 후에야 Zenlink은 진정으로 유동성을 집합했다고 말할 수 있습니다. 현재 구현된 기능은 크로스 체인 송금을 통해 유동성을 단일 체인 내에 집합한 후, 단일 체인 내에서 자산 거래를 수행하는 것입니다. 크로스 체인 송금과 단일 체인 DEX의 논리는 이해하기 쉽고, 모두 공식 웹사이트의 "Swap" 인터페이스 내에서 구현됩니다.

크로스 체인 송금은 "Swap" 인터페이스 내 "X-Transfer" 아래의 "Cross-chain"을 통해 이루어지며, 현재 Moonriver/Bifrost/Kusama/Karuka/Kintsugi/Statemine 이 몇 개의 체인 내 자산 송금을 지원합니다. 크로스 체인 송금은 평행 체인 간의 통로 개설에 의존하며, 이는 XCM의 배치에 따라 달라집니다. 현재 XCM은 Kusama에만 배치되어 있으므로 X-Transfer가 지원하는 것은 Kusama 평행 체인 간의 송금입니다.

Zenlink 크로스 체인 송금 기능 인터페이스

"X-Transfer" 아래의 또 다른 기능인 "Transfer"는 Bifrost 체인 내 자산을 다른 주소 간에 이동하는 데 사용되며, 이 기능은 Polkadot.js 지갑 기능의 부족을 보완하기 위해 설정되었습니다. 크로스 체인과는 관련이 없습니다. 그러나 처음 사용하는 사용자에게는 동일한 인터페이스 내에 두 가지 기능이 나란히 배치되어 있어 혼란스러울 수 있습니다.

"Swap" 인터페이스 내에서 "Swap" 기능을 선택하는 것은 일반적인 DEX 인터페이스입니다. DEX 기능이 Moonbeam/Moonriver/Bifrost 세 개의 체인에 배포되어 있기 때문에 거래 시 세 개의 체인 자산을 선택할 수 있습니다(오른쪽 그림). 독자는 이 중 "Limit" 기능이 있다는 점에 주목할 수 있습니다. 이는 중앙화 거래소의 제한 주문 기능과 유사하며, Zenlink의 기능 혁신 중 하나로 현재 테스트 중입니다.

Zenlink DEX 기능 인터페이스

크로스 체인 송금 + 단일 체인 DEX의 기능 조합은 Zenlink을 Cosmos 생태계의 Osmosis와 매우 유사하게 만듭니다. 그러나 그 차이점은 Osmosis는 단일 체인에만 배포되며, Zenlink은 여러 평행 체인에 배포된다는 것입니다.

Zenlink은 현재 Polkadot 생태계 내에서 위의 기능을 구현한 유일한 DAPP입니다. 다른 경쟁자들, 예를 들어 Astar 네트워크의 Arthswap, Moonbeam 네트워크의 Stellaswap은 프론트엔드에서 크로스 체인 송금을 통합했지만, 본질적으로는 단일 체인 DEX일 뿐입니다.

이러한 기능 조합으로 인해 유동성은 자연스럽게 각 체인에 분산되어 있습니다. 공식 웹사이트의 "Staking" 인터페이스에서 서로 다른 체인에서 동일한 ZLK 단일 코인 풀의 TVL과 APR이 독립적임을 볼 수 있습니다.

Zenlink의 "Staking" 인터페이스

유동성이 분산되면 거래 깊이가 얕아져 사용자 경험에 해를 끼칠 수 있습니다. 그렇다면 분산된 유동성을 어떻게 집합할 수 있을까요? 핵심은 미래의 "스마트 라우팅" 기능을 통해 모든 체인의 유동성 풀에서 최적의 가격 경로를 찾는 것입니다. 이 과정에서 하나의 거래를 여러 체인에서 여러 거래로 나누어 수행한 후, 자산을 사용자가 처음 거래한 체인으로 다시 이동시킬 수 있습니다. 이 전체 과정은 1inch가 단일 체인 내의 여러 DEX에서 최적의 경로를 찾아 거래를 수행하는 것과 유사하지만, 차이점은 1inch가 다른 "DEX"의 유동성 풀을 차용하는 반면, Zenlink는 다른 "체인"의 Zenlink DEX 유동성 풀만 차용한다는 것입니다.

스마트 라우팅 기능은 아직 출시되지 않았으며, 현재 우리는 백서에서 그 설계를 볼 수 있습니다. 아래는 그 예시입니다:

출처: https://wiki.zenlink.pro/zenlink-dex-dapp/aggregator

Zenlink의 스마트 라우팅 설계는 "크로스 체인 DEX" 스펙트럼에서 독특한 모델이 되도록 합니다: Osmosis/Arthswap/Stellaswap과 달리 유동성을 동일한 체인 풀에 집합시키는 것이 아니라, 각 체인에서 유동성을 독립적으로 유지하며, 각 체인 간 최적의 경로를 찾아 "필요에 따라 크로스 체인"을 실현합니다.

Osmosis/Arthswap/Stellaswap은 본질적으로 단일 체인 DEX로, 대량의 유동성을 단일 체인으로 끌어들여 상대적으로 좋은 유동 깊이를 형성합니다. 그러나 단일 체인 TVL의 집중은 생태계 내 다른 평행 체인의 TVL을 희생하게 됩니다. Cosmos 생태계 내에서 Terra가 자본 지원을 받아 Cosmos 외부 자산을 도입하여 높은 TVL을 가진 DEX인 반면, Osmosis는 DEX로서 독보적인 존재라고 할 수 있습니다.

Zenlink의 포지셔닝은 오히려 전체 Polkadot 생태계에 서비스를 제공하고 각 체인이 자신의 주류 자산과 유동성 풀을 갖도록 장려하는 것입니다. 평행 체인들이 TV를 서로 차지하고, Cosmos와 같은 주요 집중 승자가 나타나지 않을 경우, Zenlink의 가치는 더욱 부각될 것입니다. 왜냐하면 어떤 체인도 Zenlink를 거부하지 않을 것이며, Zenlink는 자동으로 사용자에게 최적의 가격을 찾을 수 있기 때문입니다. 물론 그럼에도 불구하고 Zenlink는 여전히 각 체인에서 독립 DEX의 경쟁에 직면할 것입니다.

또한, 스마트 라우팅이 출시될 초기 시나리오는 여전히 동일한 체인 내 자산 거래입니다. Zenlink의 궁극적인 목표는 진정한 크로스 체인 거래를 실현하는 것으로, 즉 A 체인 자산 a가 B 체인 자산 b로 직접 교환되는 것입니다. 이 과정은 평행 체인과 XCM의 활용 상황에 따라 달라질 것입니다. 그때의 유동성을 어떻게 처리할지는 Stargate처럼 원천 체인에서 통합하여 필요에 따라 각 목표 체인으로 분배할 것인지, 아니면 원천 체인에서 목표 체인으로의 독립 유동성 풀을 직접 생성할 것인지가 또 다른 문제입니다.

1.2 혼합 AMM: 다양한 가격 곡선 충족

Zenlink의 설계에서는 Standard와 Stable 두 가지 모드의 AMM 알고리즘을 사용할 예정입니다. Standard는 Uniswap의 V2 모드를 채택하여 가치가 다른 자산 쌍에 적합하며, Stable은 Curve 모드를 채택하여 안정화된 코인 자산 쌍에 적합합니다.

현재 출시된 유동성 풀은 모두 Standard 모드를 사용하고 있으며, 곧 Stable 모드도 출시될 예정입니다. 팀은 올해 4월 Medium에서 Moonbeam에서 anyUSDT + anyUSDC + FRAX + UST로 구성된 안정화된 코인 4풀을 출시할 것이라고 발표했으며, 이후 Moonriver에서 다른 안정화된 코인 풀도 출시할 예정입니다.

또한, Zenlink은 Bootstrap 기능을 제공하여 프로젝트 팀이 거래 비용을 낮추고 초기 유동성 풀을 생성하며 가격 발견을 완료할 수 있도록 합니다.

Zenlink의 "Bootstrap" 인터페이스

2: 토큰 경제

Zenlink의 토큰 총량 한도는 1억 개이며, 팀이 매입 메커니즘을 설정했기 때문에 ZLK는 전체적으로 경량 디플레이션입니다.

2.1 토큰의 역할

ZLK 토큰의 주요 역할은 인센티브와 거버넌스입니다.

Zenlink은 ZLK를 거래 수수료로 사용하지 않고, 거래의 원래 토큰을 수수료 화폐로 사용합니다. 예를 들어 BUSD를 USDC로 교환할 때 BUSD를 수수료로 부과합니다. 거래 수수료는 각 거래의 0.3%이며, 이 중 50%는 LP 스테이킹자에게 분배되고, 30%는 비정기적으로 활성 사용자에게 분배되며, 10%는 거래 채굴 보상으로, 나머지 10%는 유보 자금으로 사용됩니다.

ZLK의 인센티브 기능은 LP 스테이킹 채굴과 거래 채굴의 두 가지 기능에서 나타납니다.

LP 스테이킹 채굴은 다른 DEX와 큰 차이가 없으며, 각 풀의 깊이에 따라 분배되는 ZLK 토큰 보상 수량이 결정되고, 이후 사용자의 보유 지분에 따라 보상이 분배됩니다. 이 보상은 ZLK 총량의 25%와 거래 수수료의 50%에서 나옵니다.

앞서 언급했듯이, 각 체인에서의 유동성은 독립적이며, 사용자는 먼저 어느 체인에서 유동성을 제공할지를 선택해야 합니다.

Zenlink의 스테이킹 채굴 인터페이스

거래 채굴은 사용자의 거래량에 따라 보상을 분배하며, 사용자는 LP 제공의 비가역적 손실 위험을 부담하지 않고도 수익을 얻을 수 있습니다. 이 보상은 ZLK 총량의 15%와 거래 수수료의 10%에서 나옵니다.

Zenlink의 거래 채굴 인터페이스

이외에도 ZLK는 거버넌스 토큰으로 사용되어 보유자가 Zenlink의 제품 기능을 결정하는 투표를 할 수 있도록 하지만, 이 부분은 아직 출시되지 않았습니다.

2.2 토큰 분배

ZLK의 토큰 분배는 아래 그림과 같으며, 50%는 커뮤니티 인센티브에, 26%는 초기 투자자에게, 20%는 팀에, 나머지 4%는 Zenlink 재단에 분배됩니다.

커뮤니티 인센티브 부분에서 50% (즉, 총량의 25%)는 LP 스테이킹 채굴 인센티브로, 30% (즉, 총량의 15%)는 거래 채굴 인센티브로 사용되며, 나머지는 DAO 자금과 커뮤니티 유지를 위해 사용되어 향후 홍보, 프로젝트 자금 지원, 커뮤니티 기여자 보상 등에 사용됩니다.

출처: https://wiki.zenlink.pro/resources/tokenomics

토큰은 36개월 후에 모두 방출되며, 6개월, 15개월, 21개월에 각각 감소 속도 전환점이 있습니다.

출처: https://wiki.zenlink.pro/resources/tokenomics

이들 토큰 중, ~40%는 Kusama에, ~60%는 Polkadot에 배포되어 각각 두 생태계를 자극합니다.

또한, 팀은 매 분기마다 일부 ZLK를 매입하여 소각하여 경미한 디플레이션을 유발할 것입니다. 구매 자금은 현재 주로 거래 수수료에서 나옵니다. 지금까지 총 ~70만 개의 ZLK가 매입되어 총량의 0.7%를 차지합니다.

출처: https://dex.zenlink.pro/#/zlk/overview

현재 유통되고 있는 ZLK는 약 2천만 개로, 총량의 ~20%를 차지하며, 향후 ~30개월 내에 나머지 ~80%가 방출될 예정으로, 일부 가격 하락 압력을 초래할 것으로 예상됩니다.

출처: https://dex.zenlink.pro/#/zlk/overview

3: 운영 현황

Zenlink은 21년 11월에 출시되었으며, TVL은 최고 1억 달러에 달했으나 최근에는 약 4천만 달러에 머물고 있으며, FDV는 약 4천5백만 달러입니다.

출처: Defi Llama

Polkadot 생태계 내에서는 다중 체인 동질화 경쟁의 양상이 뚜렷하며, Zenlink은 생태계 내 유일한 다중 체인 DEX로서 독특한 포지셔닝을 가지고 있지만, 다른 단일 체인 DEX의 경쟁에 직면할 수밖에 없습니다. Astar 네트워크의 Arthswap은 올해 2월에 출시되었으며, 현재 TVL은 약 1억 5천만 달러에 달합니다; Moonbeam 네트워크의 Stellaswap은 올해 1월에 출시되었으며, 현재 TVL은 약 6천만 달러로, 두 제품 모두 TVL에서 Zenlink을 앞서고 있습니다.

TVL이 경쟁 제품에 미치지 못하는 가장 큰 이유는 DEX가 Moonbeam/Moonriver/Bifrost 세 개의 체인에 배포되어 유동성이 분산되었기 때문입니다. Zenlink에는 두 개의 유동성 풀만이 TVL이 400만 달러를 초과하며, 각각 Moonbeam의 madDAI/madUSDC 풀과 Moonriver의 MOVR/xcKSM 풀입니다. 다중 체인 전략은 본질적으로 유동성을 분리시키며, 단기 경쟁에 있어 불리한 요소입니다. Arthswap과 Stellaswap과 비교할 때, 주요 안정화된 코인 풀은 각각 4천만 달러와 1천만 달러의 TVL에 도달했습니다.

왼쪽은 Arthswap, 오른쪽은 Stellaswap

Zenlink의 계획 내에서 주목할 만한 두 가지 변화가 있습니다.

첫째, Zenlink은 향후 Astar와 Acala를 출시할 예정입니다. 다중 체인 배포는 확정된 경로이며, 향후 발전은 Polkadot 생태계 자체의 발전에 따라 달라질 것입니다. 여러 체인이 동시에 발전할 경우, Zenlink은 이 구조로부터 혜택을 받을 가능성이 높습니다. 왜냐하면 여러 체인에서 중복된 자산 쌍(예: 안정화된 코인과 같은 고빈도 사용 자산 쌍)이 있을 수 있으며, 체인 간 스마트 라우팅의 활용 가능성이 높아지기 때문입니다.

물론 Zenlink은 여전히 각 단일 체인 DEX의 경쟁에 직면해 있습니다. Zenlink은 1inch와 다르며, 모든 다른 DEX의 유동성을 집합하는 것이 아니라, Zenlink DEX의 유동성만을 여러 체인에서 집합할 수 있기 때문에, Zenlink은 여전히 DEX 내 유동성을 깊게 할 필요가 있습니다.

따라서 두 번째 변화도 특히 중요합니다: Zenlink은 4pool 안정화 풀을 출시한 후, 기존의 일부 유동성 풀을 줄이고 단일 유동성 풀을 깊게 하여 거래 가격과 사용자 경험을 최적화할 것입니다. 만약 단일 체인 DEX(예: Arthswap)가 Polkadot 생태계 내 대부분의 안정화된 코인 유동성을 흡수한다면, 사용자는 추가적인 크로스 체인 단계를 거쳐 자산을 먼저 Astar 네트워크로 이동시키고 거래 후 다른 네트워크로 다시 이동할 가능성이 있으며, 이 경우 Zenlink과 다른 체인 모든 DEX의 가치는 타격을 받을 것입니다. 따라서 Zenlink은 DEX 내 단일 풀의 유동성을 깊게 하는 것이 필수 전략입니다.

4: 팀 및 자금 조달

Zenlink 팀은 주로 중국과 싱가포르에 있으며, 핵심 구성원은 imToken 출신입니다. 창립자 궈타오는 2016년 말 블록체인 산업에 진입했으며, 처음에는 제품 관련 업무를 담당하다가 2017년 9월 imToken에 들어가 Tokenlon DEX 비즈니스 라인에서 마케팅 및 운영 업무를 수행했습니다. 2020년에 Zenlink을 설립했습니다.

2020년 9월, Zenlink은 110만 달러의 엔젤 라운드 자금을 확보했으며, Hashkey, Continue Capital, IOSG Ventures, D1 Ventures 및 Youbi Capital이 주도했습니다. 2021년 7월, Zenlink은 A 라운드 자금을 확보했으며, Alameda Research가 주도하고 IOSG Ventures, Hashkey, OKEx Blockdream Ventures, Hypersphere Ventures, SNZ Holding, SevenX Ventures, DFG, TRG Capital, PAKA가 참여했으며, 자금 조달 금액은 공개되지 않았습니다.

5: 장점 및 위험

체인 찻집은 Zenlink의 장점을 다음과 같이 요약합니다: 독특한 포지셔닝으로 Polkadot 생태계 내 유일한 다중 체인 DEX이며, 다중 체인이 공동 번영하고 Zenlink이 각 체인에서 깊은 유동성을 갖출 경우, 그 다중 체인 가치는 더욱 부각될 것입니다. 사용자는 크로스 체인 작업 없이도 크로스 체인 유동성을 누릴 수 있습니다.

Zenlink이 현재 직면하고 있는 도전 과제는 주로 다중 체인 배포로 인해 초기 유동성이 분산되어 있어 깊이에서 다른 단일 체인 DEX에 미치지 못하며, 운영 전략에서 선택과 집중이 필요하다는 점입니다.