제임스 윈이 억 단위로 폭락한 후, 자오창펑은 왜 Web3 암거래를 지지하는가?

원문 제목：: : [Issue] Darker than Black: Web3 Needs Dark Pools

원문 저자：c4lvin : : FP，Four Pillars 연구원

원문 편집：Tim，PANews

핵심 요점：

• 바이낸스 전 CEO 자오창펑은 DEX의 투명성으로 인한 MEV 공격과 대규모 포지션 노출 문제를 해결하기 위해 암거래형 영구 계약 DEX를 구축해야 한다고 제안하며, 암거래 시장에 대한 관심을 불러일으켰다.
• 암거래는 전통 금융 시장에서 오랫동안 존재해온 사적 거래 장소로, 기관이 시장 변동을 일으키지 않고 대규모 포지션을 처리할 수 있는 장점이 있지만, 중앙 집중식 운영 모델로 인해 남용과 논란이 발생하고 있다.
• Web3의 탈중앙화 환경에서 구축된 암거래는 Web3와 기존 금융 시스템의 주요 결함을 해결할 수 있으며, 향후 Web3 프라이버시 시장에서 중요한 역할을 할 혁신적인 조치로 평가받고 있다.

출처：《검은 계약자》

오늘(2025년 6월 1일), 바이낸스 전 CEO 자오창펑이 트위터에 올린 게시물이 커뮤니티에 큰 파장을 일으켰다. 그는 "암거래형 영구 계약 DEX"의 잠재적 필요성을 제기하며, 현재 DEX의 실시간 공개 주문의 투명성이 오히려 거래자에게 불리하다고 지적했다. 이 게시물은 암호화폐 거래의 프라이버시와 효율성에 대한 논쟁을 촉발했으며, 특히 암거래 개념에 대한 관심을 불러일으켰다. 본문은 암거래가 무엇인지, 그리고 Web3에서의 암거래가 의미하는 바를 분석하는 것을 목표로 한다.

출처：CZ 트위터

1. 암거래란 무엇인가?

1.1 전통 분야의 암거래

출처: b2broker

CZ의 발언은 암거래가 Web3만의 독창적인 혁신으로 오해될 수 있지만, 실제로 이 금융 도구는 전통 시장에서 수십 년 동안 존재해왔다. 암거래의 역사는 1979년 미국 증권 거래 위원회가 《19c-3 조례》를 통과시켜 특정 거래소에 상장된 증권이 다른 플랫폼에서 거래될 수 있도록 허용한 데까지 거슬러 올라간다. 1980년대 전자 고빈 거래의 출현과 함께 주문서 정보의 투명성이 이전보다 훨씬 높아지면서, 대규모 보유 포지션을 노출하고 싶지 않은 기관 투자자들이 사적 거래 장소에 대한 수요를 가지게 되었다.

우리는 일반적으로 뉴욕 증권 거래소나 나스닥과 같은 공개 거래소에 접하게 되지만, 이러한 공개 거래소에서 대량 매매 포지션을 열면 시장 가격에 상당한 영향을 미칠 수 있으며, 일반 거래자에게 예기치 않은 손실을 초래할 수 있다. 암거래는 독립적인 거래 시스템으로, 기관이나 대형 투자은행이 비공식적으로 대규모 거래를 실행할 수 있도록 한다.

전통 거래소에서는 모든 매매 주문이 공개적으로 주문서에 표시되어 시장 참여자들이 볼 수 있지만, 암거래 플랫폼은 거래가 성사되기 전 주문 가격이나 수량을 공개하지 않는다. 이러한 특성 덕분에 대형 기관 투자자는 거래 의도를 숨기고 시장 영향을 최소화할 수 있다. 2025년까지 미국 주식 거래의 51.8%가 암거래를 통해 이루어졌으며, 이는 암거래가 단순한 대체 거래 수단을 넘어 주류 거래 방식이 되었음을 나타낸다.

이러한 암거래는 암호화폐의 장외 거래와는 다소 차이가 있다. 암거래 운영자는 주식을 공매도하여 자금을 축적하고, 이를 통해 구매자에게 구매량을 제공한다. 미국 금융 산업 규제국과 같은 금융 규제 기관에 공매도 거래 세부 사항을 공개해야 하므로, 암거래의 거래 데이터와 거래량은 실제로 공개적이다. 그러나 차이점은 거래를 직접 시작하는 기관의 신원은 공개되지 않는다는 것이다. 현재 암거래 거래량은 DIX 지수 형태로 공개되며, 거래자들은 이를 바탕으로 기관의 자금 동향을 추측한다.

1.2 전통 암거래 거래에 대한 비판

그러나 전통 금융의 암거래 거래는 비판을 받고 있다. 암거래 거래는 중앙 집중식 운영자가 통제하기 때문에, 부패로 인해 얻을 수 있는 이익이 지불해야 할 벌금 비용을 훨씬 초과할 경우 쉽게 남용될 수 있으며, 실제로 이로 인해 발생한 범죄 사건이 끊이지 않고 있다.

출처：SEC

2016년, 여러 주요 금융 기관이 암거래 운영 중 연방법을 위반하여 1억 5천만 달러 이상의 벌금을 부과받았으며, 그 중 바클레이 은행과 스위스 크레딧은 암거래 규제 규정을 위반하여 미국 증권 거래 위원회에 고소당했다. 이들 기관은 고객에게 암거래 참여자 구성에 대한 허위 정보를 제공하고, 고빈 거래 회사에 우대 조치를 제공한 사실을 투명하게 공개하지 않은 혐의를 받았다.

2018년, 미국 증권 거래 위원회는 시티그룹에 1,200만 달러의 벌금을 부과했으며, 이는 암거래 사업에서 투자자를 오도한 혐의였다. 시티는 고빈 거래 회사에 고객의 기밀 주문 정보를 유출하여 이들 회사가 시티 고객과 반대되는 거래를 실행하고 쉽게 수익을 올릴 수 있도록 했다.

이러한 문제는 중앙 집중식 운영자에 대한 신뢰 의존과 이해 상충에서 비롯되며, Web3의 탈중앙화 암거래 솔루션은 이러한 문제를 해결할 수 있는 적절한 대안이 될 수 있다.

1.3 Web3의 암거래

Web3 버전의 암거래 개념도 주목받고 있으며, 그 구현 형태는 전통 금융 시장의 암거래보다 더 복잡하고 투명하다. 블록체인 상의 모든 거래가 공개적으로 기록되기 때문에 모순처럼 보일 수 있지만, Web3 암거래는 제로 지식 증명과 다자 계산과 같은 첨단 암호학 기술을 활용하여 거래의 프라이버시를 효과적으로 보장한다. 블록체인의 고유한 투명성은 오히려 더 높은 수준의 프라이버시 보호를 실현하는 기술적 장점이 된다.

Web3 암거래의 핵심 장점은 전통 Web2 모델의 암거래와 달리 운영 위험을 회피할 수 있다는 점이다. 거래가 스마트 계약을 통해 자동으로 실행되므로 중개 기관의 개입이 필요 없으며, 거래자는 자산에 대한 완전한 통제를 유지할 수 있다. 또한 전통 암거래와 달리 이 모델에서는 운영자가 고객 정보를 남용할 위험이 없으며, 모든 거래 프로세스는 암호학 기술을 통해 검증될 수 있다.

Web3 암거래는 "프로그래머블 프라이버시"라는 새로운 개념을 도입했다. 이 기능은 개발자가 애플리케이션의 어떤 부분이 비공개로 유지되어야 하고, 어떤 부분이 공개되어야 하는지를 유연하게 설정할 수 있게 해준다. 예를 들어, 규제 준수 요구 사항을 충족하는 전제 하에 거래 지시를 전 과정에서 비밀로 유지하고, 최종 거래 결과만 특정 참여자에게 공개할 수 있다. 전통 소프트웨어 기술이 유사한 기능을 구현할 수 없지는 않지만, 프로그래머블 프라이버시 프로토콜의 구현 측면에서 Web3 기술은 유연성 및 프로토콜의 검증 가능성에서 상당한 장점을 가진다.

2. 암거래형 영구 계약 DEX의 필요성

CZ는 암거래 모델의 영구 계약 DEX가 필요하다고 제안하며, 현재 DEX의 투명성이 여러 문제를 야기하고 있다고 지적했다. 그가 설명한 핵심 논점과 근거는 다음과 같다.

2.1 MEV 공격 방지

DEX의 투명성은 MEV 공격의 주요 원인 중 하나이다. 앞서 언급했듯이, DEX의 주문이 블록체인 메모리 풀에서 공개될 때, MEV 봇은 이러한 거래 정보를 감지하고 선행 거래, 후행 거래 또는 샌드위치 공격을 수행하게 된다. 이로 인해 거래자가 최종 거래 가격이 예상보다 훨씬 낮아지며, 특히 대량 주문의 슬리피지가 상당히 증가하게 된다. CZ는 "10억 달러의 주문을 완료하고 싶다면, 다른 사람이 알아차리기 전에 거래를 완료하고 싶어할 것"이라고 말하며, 이러한 문제를 해결하기 위해 암거래 메커니즘이 필요하다고 주장했다.

2.2 잠재적인 거대한 수요

CZ는 암거래가 전통 금융 시장에서 널리 사용되고 있다고 언급하며, 암거래가 제공할 수 있는 유동성 규모가 공개 거래소의 10배에 이를 수 있다고 지적했다. 그는 암호화폐 시장도 이러한 솔루션이 필요하다고 강조하며, 특히 영구 계약과 같은 고위험 제품에서 거래자의 프라이버시 보호가 특히 중요하다고 강조했다.

CZ의 관점 외에도, 암거래에 대한 수요는 최근 Web2 시장뿐만 아니라 Web3 시장에서도 증가하고 있다고 여겨지고 있다. Blocknative의 연구에 따르면, 2022년 이더리움의 사적 메모리 풀 거래는 총량의 4.5%에 불과했지만, 최근에는 총 가스 비용의 50% 이상을 차지하고 있다. 솔라나 네트워크에는 메모리 풀 환경이 없지만, 현재 다양한 거래 봇과 지갑 솔루션이 MEV 예방 기능을 표준 구성으로 삼고 있어, 사용자들이 MEV에 대한 인식이 크게 향상되었음을 나타낸다. 이는 Web3 커뮤니티가 이제 거래 결과에 영향을 미치는 운영 행동을 충분히 인식하고 있으며, 이러한 영향을 능동적으로 회피하려는 강한 수요가 존재함을 명확히 증명한다.

2.3 DEX 투명성의 잠재적 피해

CZ는 "모든 주문이 DEX에서 실시간으로 공개된다"고 언급하며, 이는 영구 계약 거래에서 중대한 위험을 초래할 수 있다고 강조했다. 영구 계약 DEX에서 거래자의 포지션과 청산 지점이 블록체인에 공개되므로, 악의적인 참여자가 이 정보를 이용해 시장을 조작할 수 있다. 예를 들어, 다른 거래자가 대규모 포지션 보유자의 청산 가격을 발견하면, 의도적으로 시장 가격을 밀어붙여 강제 청산을 유도할 수 있다. CZ는 또한 이것이 "최근 사건"과 관련이 있다고 언급하며, Hyperliquid 플랫폼의 HLP 청산 사건이나 James Wynn의 대규모 폭락 사건을 암시하는 듯하다.

출처:@simonkim_nft

CZ의 트윗에 대한 더 자세한 설명은 Hashed의 창립자 Simon Kim이 최근 작성한 기사에서 찾을 수 있다. 이 기사는 Web3가 탈중앙화와 프라이버시 보호를 실현할 수 있지만, 실제로는 역사상 가장 투명한 감시 시스템을 창출했다고 강조하며, 모든 거래가 영구적으로 기록되고 누구나 볼 수 있으며 AI에 의해 분석되는 현실을 강조했다.

이 기사는 MicroStrategy의 사례를 중점적으로 분석하여, 기업조차도 추적을 피할 수 없음을 증명한다. Michael Saylor가 공개 지갑 주소의 위험에 대해 여러 차례 강력히 경고했음에도 불구하고, 블록체인 분석 플랫폼 Arkham Intelligence는 점차적으로 해당 회사가 보유한 비트코인을 추적하여 총 보유량의 87.5%를 확인했다.

이 기사는 또한 James Wynn이 Hyperliquid 거래소에서 경험한 1억 달러 폭락 사건에 주목하며, 이 사례는 암거래의 필요성을 강조한다. Wynn은 125억 달러 가치의 비트코인 40배 레버리지 롱 포지션을 구축했지만, 그의 청산 가격이 공개적으로 확인 가능했기 때문에 시장 참여자들이 이 허점을 이용해 공격할 수 있었고, 일부 거래자는 동시기에 그의 포지션에 대해 역으로 거래하여 일주일 만에 1,700만 달러의 수익을 올렸다. 이 사건은 영구 계약 DEX에서 포지션 정보의 투명화가 초래하는 단점을 드러내며, 포지션 정보의 비투명한 거래 환경에 대한 실질적인 수요가 존재함을 입증한다.

3. 체인에서 암거래를 구현하는 다양한 방법

많은 사람들이 CZ의 트윗을 통해 암거래 거래 개념을 처음 접했을 수 있지만, 사실 이미 여러 프로젝트가 암거래 개발을 지속적으로 추진하고 있다. "거래자의 프라이버시"라는 암거래의 핵심 목표를 달성하기 위해 여러 기술 경로가 존재하며, 각기 다른 프로젝트가 차별화된 암호화 솔루션을 채택하고 있다. 다음은 주요 구현 방식과 그 대표적인 프로젝트들이다.

3.1 Renegade

출처：Renegade

Renegade는 현재 이더리움 2층 네트워크 Arbitrum 메인넷에서 가장 대표적인 체인 상 암거래 프로젝트 중 하나이다. 이 프로젝트는 다자 계산과 제로 지식 증명 기술을 결합하여 프라이버시 보호 솔루션을 구축했다.

Renegade 프로토콜에서는 모든 상태 데이터(잔액, 주문서 등)가 거래자에 의해 로컬에서 관리되며, 중앙 집중식 또는 분산 서버에 의존할 필요가 없다. 거래자가 거래를 실행할 때, 새로운 지갑 상태와 이전 지갑 상태를 모두 알고 있어야 하며, 스마트 계약에 세 가지 주요 정보를 제출해야 한다: commitment, nullifier 및 validity proof. 이러한 구조 설계는 Zcash와 같은 제로 지식 증명 기반 프로젝트에서도 흔히 볼 수 있다.

Renegade의 핵심 특성은 거래 전과 거래 후의 전 과정에서 프라이버시를 보장하는 것이다. 거래 전, 주문 세부 사항(가격, 수량, 방향 등)은 완전히 은폐되며; 거래가 완료된 후에는 상대방만이 교환된 자산의 종류를 알 수 있다. 모든 거래는 바이낸스의 실시간 중간 가격에 따라 실행되며, 슬리피지나 가격 영향이 없으므로 매우 매력적인 Web2 스타일의 프로젝트가 된다.

Renegade의 구조적 특징은 새로운 주문이 시스템에 들어올 때마다 여러 독립적인 중계 노드(relayers)가 지속적으로 점대점 통신을 통해 다자 계산을 실행하는 것이다. 다자 계산을 실행하는 과정에서 Renegade는 "VALID MATCH MPC"라는 특별한 NP 명제를 증명한다. 이 증명은 주어진 공개된 주문 정보의 약속과 공개된 매칭 튜플의 약속 후, 양측 거래자가 실제로 유효한 입력 주문을 알고 있음을 나타낸다. 이러한 협력적인 제로 지식 증명 구조를 통해 Renegade는 사용자에게 완전한 익명성, 프라이버시 및 보안을 제공한다.

3.2 Arcium

Arcium은 솔라나 생태계에서 구축된 프라이버시 프로젝트로, 그 핵심 기술은 덧셈 비밀 공유를 통한 MPC를 구현하여 암호화된 공유 상태를 제공한다. 이 솔루션은 개발자가 체인 상에 암호화된 상태를 저장하고 데이터 계산을 수행할 수 있도록 하며, 동시에 기본 원시 데이터의 비밀을 보장한다. 특히 주목할 점은 Arcium의 혁신적인 구조가 로컬 비상호작용 덧셈 연산을 가능하게 하고, 단일 라운드 통신을 통해 곱셈 연산을 완료할 수 있어 강력한 보안 보장을 제공하면서 계산 효율성을 크게 향상시킨다는 것이다.

또한 Arcium은 프로그래머블 프라이버시 기능을 채택하여 개발자가 솔라나 프로그램에서 어떤 상태가 암호화된 형태로 저장되어야 하는지, 어떤 함수가 특정 암호화 상태에 대해 계산 작업을 수행해야 하는지를 지정할 수 있도록 한다. Arcium에서는 다자 계산 작업이 다자 실행 환경(Multi-Party eXecution Environment, MXE)이라는 가상 실행 환경에 의해 관리된다. MXE는 사용되는 데이터, 실행할 프로그램 및 계산을 담당할 노드와 같은 작업의 매개변수를 설정하는 역할을 한다. 이 프레임워크를 통해 Arcium은 솔라나와 유사한 대규모, 병렬화된 거래 실행을 지원할 수 있다.

출처：Arcium

최근 Arcium은 솔라나 공개 테스트넷에서 암거래 데모 버전을 성공적으로 출시하여 솔라나 블록체인에서 최초의 체인 상 기밀 거래 장소를 구현했다. 기존의 모든 솔라나 DeFi 프로젝트는 Arcium과 협력하여 솔라나에서 암거래 메커니즘을 배포하고 사용자에게 기밀 거래 서비스를 제공할 수 있다.

3.3 Aztec

Aztec는 프라이버시 보호에 중점을 둔 제로 지식 롤업 솔루션으로, 2022년에 a16z crypto의 주도로 1억 달러 B 라운드 자금을 유치하여 프라이버시 기술 분야에서 가장 큰 투자 사례 중 하나가 되었다.

Arcium 솔루션과 유사하게, Aztec는 개발자가 비공식 함수를 표시할 수 있도록 하며, 비공식으로 표시된 함수는 사용자 장치에서 실행 및 검증되고, 공개로 표시된 함수만 Aztec 네트워크에서 실행된다. 비공식 함수의 상태 값은 사용자만 해독할 수 있는 UTXO 형태로 저장되며, 사용자 외의 누구도 읽을 수 없다.

출처：Aztec

Aztec는 Ren Protocol과 협력하여 암거래 기술 기반의 프라이버시 보호 거래 프로토콜을 공동 개발했다. Aztec가 구축한 거래 시스템은 사용자가 제로 지식 증명 토큰 "Aztec Notes"를 통해 거래할 수 있도록 하며, 거래 정보와 금액은 주문서에 공개되지 않는다. 사용자가 Aztec에 자금을 예치하면, 시스템은 체인 외 UTXO 상태 메커니즘을 통해 현금과 유사한 암호화 증명을 생성한다. 거래 제출 및 실행과 함께 상태 트리는 암호화 정보를 지속적으로 업데이트하며, 오직 증명서 소지자만 내용 확인이 가능하여 사용자 신원 및 계좌 잔액의 비밀을 완전히 보장한다.

4. 기술이 성공하면, 암거래가 번창할 것이다

Web3 암거래가 직면한 가장 큰 기술적 도전은 확장성과 성능 문제이다. 현재의 안전한 다자 계산 및 제로 지식 증명 기술은 높은 계산 능력을 요구하며, 대규모 거래량을 처리할 때 여전히 한계가 있다. Renegade 프로젝트를 예로 들면, 점대점 네트워크 구조는 네트워크 참여자 수가 증가할 때 시스템 복잡도가 기하급수적으로 증가하게 된다.

암거래의 프라이버시와 확장성 사이에는 어떤 균형 관계가 존재한다. Aztec의 공동 창립자 Zac Williamson은 "완전히 비공식적인 거래는 정보가 완전히 암호화되어 더 많은 데이터를 전송해야 하므로 자원을 더 많이 소모하여 확장성이 저하된다"고 지적했다. 이러한 근본적인 제약을 극복하기 위해서는 더 효율적인 암호학 라이브러리를 개발해야 한다.

출처：Arcium

네트워크 안정성 또한 중요한 도전 과제이다. 최근 Arcium은 솔라나의 Devnet에서 Arcium 테스트넷 기반의 암거래 데모 애플리케이션을 테스트했다. 테스트 기간 동안 일부 노드가 높은 트래픽으로 인해 다운되어 주문 대기열이 쌓이는 문제가 발생했다. Arcium의 이번 테스트는 인프라 안정성을 검증하고, 메인넷 출시 전에 이러한 잠재적 문제를 해결하기 위한 것이었으며, 해당 문제는 신속하게 해결되었다. 이는 암거래를 구현하기 위해서는 첨단 기술과 충분한 테스트가 필요하다는 것을 증명한다.

장기적으로 암거래는 암호화폐 거래 생태계의 중요한 구성 요소가 될 것으로 기대된다. 바이낸스 창립자 CZ가 지적한 바와 같이, 암거래는 전통 금융 분야에서 거래량의 50%를 초과하고 있으며, 이러한 거래 방식은 암호화폐 시장에서도 동일한 비중을 차지할 가능성이 높다. 기관 투자자들이 암호화폐 시장에 참여하는 비율이 높아짐에 따라, 이러한 추세는 더욱 가속화될 것이다.

하지만 이는 기존 DEX가 완전히 대체된다는 것을 의미하지 않으며, 두 시스템은 서로의 요구를 충족하기 위해 보완적인 관계를 형성할 가능성이 높다. 향후 시장은 분화된 경향을 보일 것으로 예상된다: 가격 발견을 중시하는 소액 거래는 여전히 기존 DEX에서 이루어질 것이며, 프라이버시를 중시하는 대규모 거래는 암거래에서 이루어질 것이다.

암거래의 발전은 프라이버시 분야에서 더 넓은 응용 시나리오로 확장될 것이다. Arcium이 지속적으로 추진하고 있는 것처럼, AI, DePIN 및 공급망 관리 등 다양한 분야에서 프라이버시 보호 기술에 대한 수요가 날로 증가하고 있다. 프라이버시 기술 배치의 출발점으로서 암거래는 프라이버시 생태계의 중요한 구성 요소로 발전할 가능성이 있다.