포브스 인터뷰 Coin Metrics 창립자: 우리는 아직 진정한 위기에 빠지지 않았다

인터뷰 대상자: Nic Carter, Castle Island Ventures 공동 창립자, 데이터 분석 회사 Coin Metrics 창립자

작성: Steven Ehrlich

번역: Katie, Odaily星球日报
포브스와 초기 암호화폐 벤처 캐피탈 Castle Island Ventures의 공동 창립자이자 데이터 분석 회사 Coin Metrics의 창립자 겸 CEO인 Nic Carter와의 대화에서 양측은 암호화 시장의 붕괴가 더 넓은 거시적 트렌드와 어떻게 일치하는지, 벤처 캐피탈이 새로운 시장 조건에 어떻게 적응해야 하는지, DeFi의 미래가 어떻게 될 것인지, 그리고 규제 기관이 이러한 레버리지와 고위험 거래에 어떻게 대응해야 하는지에 대해 논의했습니다.

포브스: 현재 침체된 시장을 어떻게 평가하십니까?

Carter: 이번 대폭락은 Crypto뿐만 아니라 모든 자산 클래스에 대한 것입니다. 일부는 이것이 단순히 암호화폐 매도 또는 위험 자산과 함께 매도된 것이라고 생각하지만 사실은 그렇지 않습니다. 주권 채무와 미국 국채가 동시에 주식을 매도하는 것은 본래 발생해서는 안 되는 일입니다. 이들은 부정적인 상관관계를 가져야 합니다. 따라서 우리는 매우 심각한 경기 침체로 향하고 있으며, 만약 유동성이 계속 금융 시스템에서 빠져나간다면 우리는 경제 불황과 주권 채무 위기를 경험할 수 있습니다.

포브스: 많은 월스트리트 은행가와 분석가들이 경제 침체의 가능성과 지속 기간을 약화시키고 있는데, 왜 당신은 그렇게 강하게 느끼십니까?

Carter: 연준은 잘못된 판단을 했고, 의회는 2020년에 이 거대한 경제 자극 계획과 다른 불필요한 자극 계획을 통과시켰습니다. 이는 현 정부와 이전 정부의 집단적 과실이며, 디플레이션의 기초입니다.

연준이 생각해낸 문제 해결 방법은 금리를 인상하는 것으로, 기본적으로 민간 기업의 활동을 제한하는 것입니다. 우리는 극도로 취약하고 고부채인 시스템에 있습니다. 공급망을 추가로 손상시키면 민간 기업의 투자를 배제하고 정부가 자신의 부채를 상환하기 더 어렵게 만듭니다. 어떤 경제 지표든지, 모기지 지원 증권 시장이나 2년 만기 수익률 등, 이러한 지표의 급격한 변동은 사람들이 미국 정부에 대한 신뢰를 잃었다는 것을 나타냅니다. 이러한 지표 중 많은 것들은 기록상 최악의 수치입니다.

우리는 스태그플레이션으로 들어가고 있습니다. 인플레이션 문제는 단기 트렌드와 요인보다 훨씬 더 뿌리 깊은 문제로, 이는 팬데믹으로 인한 탈세계화와 근본적인 에너지 부족과 관련이 있으며, 현재 해결되지 않을 것입니다.

이것은 1969/1970년과 같을 것입니다. 그 당시 인플레이션이 상승하고 연준은 단기 침체에서 금리를 인상하여 인플레이션을 성공적으로 낮췄지만, 70년대 후반에는 에너지 위기가 완화되지 않아 새로운 최고치로 치솟았습니다. 저는 이것이 곧 발생할 것이라고 생각합니다. 그러나 경제 침체는 근본적인 문제를 해결하지 못합니다. 우리의 달러가 구매하는 실제 자원은 점점 줄어들고 있으며, 실제 자원을 채굴하기가 점점 더 어려워지고 있습니다. 우리의 달러가 구매하는 제품도 점점 줄어들고 있으며, 제품을 얻기가 점점 더 어려워지고 있습니다. 저는 이것이 10년간의 스태그플레이션이 될 것이라고 생각하며, 경제 침체가 인플레이션을 이길 것이라고 생각하지 않습니다.

포브스: 하락 외에 암호화 분야에서 어떤 성장 트렌드를 보십니까?

Carter: 지금 모든 암호화 기관이 약탈당하거나 파괴되고 있습니다. 산업의 중추가 고갈되었습니다. Terra는 4대 프로젝트로, 그와 그의 알고리즘 스테이블코인은 파괴되었습니다. Three Arrows Capital은 전체 암호화 산업에서 가장 큰 사모펀드이지만, Voyager Digital은 이 펀드가 대출을 상환하지 못하면 디폴트 통지를 발행할 수 있다고 밝혔습니다. 암호화 분야에서 가장 크거나 두 번째로 큰 소매 은행인 Celsius는 파산할 가능성이 있습니다. 따라서 기본적으로 전체 레버리지와 대출 구조, 그리고 DeFi와 CeFi 수익률 간의 연결이 시장에서 심각한 의문을 받고 있습니다. 지난 2~3년 동안 암호화 분야에서 구축된 새로운 은행 구조가 완전히 파괴되고 있다고 할 수 있습니다.

미래의 DeFi 기반(수익률 포함)은 이러한 가짜 폰지 게임, 재스테이킹 및 증권화가 아니라 실제 경제 수익을 기반으로 해야 합니다.

포브스: 조사에 따르면 70%에서 80%의 DeFi 활동이 순전히 투기적이라고 합니다. 왜 버블이 이렇게 커졌습니까?

Carter: 저는 DeFi에 대해 높은 기준과 엄격한 요구가 있어야 한다고 생각합니다. 왜냐하면 그것이 추구하는 목표가 매우 중요하기 때문입니다. 저는 DeFi를 믿습니다. 그것은 탈중개화된 투명한 금융이어야 합니다. 그러나 실행 측면에서 매우 형편없이 하고 있습니다. 많은 구축이 있지만, 깊이 있는 사고가 없습니다. 예를 들어, 고객의 예금을 고위험 DeFi 프로토콜에 두는 것은 UST와 Anchor에서 발생한 것과 같습니다. 저는 업계 종사자들에게 생각 없이 행동하는 것은 초기 단계에서 위험을 내재화하는 것과 같다고 말하고 싶습니다.

포브스: 약세장은 부를 창출하는 좋은 시기인가요? 지금 대투자자들은 돈을 어디에 두어야 합니까?

Carter: 우리는 기존 전략인 초기 벤처 캐피탈을 계속 실행할 것입니다. 많은 일차 및 이차 시장 펀드가 암호화 전략을 중단할 것입니다. 많은 암호화 펀드는 올해 남은 시간 동안 거래를 하지 않을 것입니다. 왜냐하면 그들은 시장 상황에 대해 너무 우려하고 있기 때문입니다.

유동성 위기에 관해서는, 사실 우리는 아직 진정한 위기에 빠지지 않았지만, 그 방향으로 나아가고 있을 수 있습니다. 유동성 위기에서는 유동성이 없기 때문에 시장 환경과 분리될 수 없습니다. 정말 준비가 되어 있지 않다면, 쉽게 전멸할 수 있습니다. 현재 일부 암호화 펀드와 헤지 펀드는 환매에 직면해 있으며, 다음은 리스크 펀드로, 그들은 LP에게 자본 호출을 하지 말라고 말해야 합니다. 리스크 펀드는 첫날에 모든 자금을 받는 것이 아닙니다.

LP는 괴로움을 느낄 수 있으며, 그들은 암호화폐나 초기 벤처 캐피탈에 더 많은 자금을 배분하고 싶지 않을 수 있습니다. 비록 그들이 제한 파트너십 계약을 체결했더라도, 법적 의무가 있습니다. 당신이 장외에서 보는 모든 예비 펀드, 이들 모금된 자금은 실제로 사용되지 않을 수 있으며, 유사한 일이 08년과 01년에 벤처 캐피탈 분야에서 발생했습니다. 특히 평가가 하락하는 상황에서는 시장 활동이 줄어들 것이라고 생각하며, 이러한 저가 매수는 기관의 제약을 받을 수 있습니다.

포브스: 개인 투자자에게 어떤 투자 방식에 대한 조언을 하시겠습니까?

Carter: 사실 지금 가장 좋은 포지션은 현금입니다.

전체 자산 분야를 고려해야 하며, 암호화폐뿐만 아니라; 고정 수익과 주식 및 부동산 상품 간의 상대 가치를 고려해야 합니다. 전통 시장에서는 아직 대규모 자금 축소가 발생하지 않았으므로, 상장 주식을 구매하는 것을 고려할 것입니다. 1조 달러의 시가총액 이하의 모든 암호화폐는 상당히 저렴해 보이지만, 기본적인 평가 방법이 없습니다. 비트코인의 총 가치는 4000억 달러로, 금의 총 가치의 1/20도 안 됩니다. 장기적으로 저는 비트코인이 사회적 저축 도구로서의 중요성이 금을 초과할 것이라고 생각합니다.

이 가격은 매우 매력적이며, 특히 비트코인과 현재의 L1에 대해 그렇습니다. 모든 이더리움의 경쟁자는 지난해 중요한 한 해를 보냈습니다. 이러한 서사는 올해 진정한 도전에 직면할 것입니다. 이들이 인기를 끌었던 이유는 이더리움 블록 공간에 대한 수요가 크기 때문이며, 이 수요는 다른 체인, 특히 EVM 호환 체인으로 확산되었습니다. 그러나 이더리움과 유사한 스마트 계약 체인은 앞으로 이러한 블록 공간 수요를 가지지 않을 것입니다. 이는 주기적입니다.

이더리움은 합병으로 나아가고 있으며, PoS로 전환하고 스테이킹 프로토콜을 삽입하고 있습니다. 이는 모든 경쟁자에게 큰 압박을 줄 것입니다. 저는 신중하게 투자 목록을 작성하거나 지난해 매우 인기 있었던 L1에 주목할 것입니다.

현재 이러한 상황에서 유동성이 계속 악화되고 있으며, 연준의 금리 인상은 끝날 기미가 보이지 않습니다. 암호화 시장의 상황은 더 나빠질 수 있습니다. 디폴트의 대출자와 대형 펀드가 확산되고 있습니다.

당신의 최선의 포지션 전술은 현금을 보유하고 관망하는 것이며, 항상 활발할 필요는 없습니다. 저는 또한 유동성이 가장 강하고 품질이 가장 높은 회사와 내부 레버리지 비율이 가장 낮은 회사를 주목할 것입니다.

포브스: 당신이 말하는 '내부 레버리지'란 무엇입니까?

Carter: 많은 것들이 정의된 프로토콜에 기반하여 구축되며, 이러한 프로토콜은 L1 기본 자산을 담보로 사용합니다. 이러한 프로토콜이 잠금된 총 가치는 증가하고 있습니다. 이는 공급 잠금을 초래하고, 토큰의 단위가 잠금되며, 이후 시장 변동 계약이 발생하여 토큰 가격을 상승시킵니다. 시장이 디레버리징되면, 잠금된 총 가치가 하락하고 담보가 매도되어 공개 시장으로 돌아옵니다. 동시에 이러한 프로토콜 중 많은 것이 벤처 캐피탈의 지원을 받기 때문에 소유권이 있으며, 따라서 잠금에 많은 공급이 있습니다. 네트워크에서 대량의 유동성이 발생하는 것은 이 프로토콜에 투자한 벤처 펀드가 자신의 포지션을 청산해야 하기 때문입니다. 특히 지금은 그렇습니다.

또 다른 큰 매도 압력의 원천은 이러한 프로토콜의 기관 지원자의 유동성이 이러한 권한에 잠겨 있다는 것입니다. 이러한 유동성은 시장으로 다시 돌아올 것입니다. 아무도 보유하고 싶어 하지 않습니다. 왜냐하면 우리는 대규모 매도 기간에 있기 때문입니다. 거의 모든 L1에 투자한 사람들은 이러한 다양한 토큰에 투자하고 있으며, 이는 기관 배치자의 행동으로, 그들은 투자 후 즉시 이러한 토큰을 청산할 것입니다. 성숙하지 않은 회사는 기관 지원과 DeFi 생태계 구축을 통해 자신의 회사를 설립하려고 시도하고 있으며, 저는 이러한 회사들이 이 침체 시장 단계에서 가장 나쁜 성과를 보일 것이라고 생각합니다.

포브스: 암호화 기관의 '전염병'은 어떻게 퍼지고, 어떤 방향으로 발전할 것인가요?

Carter: 저는 Three Arrows 사건에 충격을 받았습니다. Celsius와 Terra의 붕괴에는 놀라지 않았습니다. Terra가 불안정하다는 것은 분명했고, 결국 붕괴될 것입니다. Celsius는 수년간 적신호를 보냈으며, Celsius는 DeFi의 적극적인 참여자이기 때문에 그들은 DeFi에서 고객 자금을 배치할 것입니다. 제가 전혀 예상하지 못한 것은 Three Arrows Capital입니다.

이러한 중앙화된 대출 기관과 참여자들은 DeFi에 대량의 유동성을 주입했으며, 이러한 DeFi의 많은 구조는 폰지 구조로 실패할 운명이지만, 많은 실체가 이 시스템에 참여하는 것을 막지 못했습니다. 실제로 많은 상호 연결이 있으며, 심지어 Celsius와 같은 중앙화된 대출자도 영향을 받았습니다. 그러나 이러한 사모 회사에 대출을 제공하는 다른 중앙은행은 현재 유동성이 부족하거나 파산 상태일 수 있으며, 지금도 영향을 받고 있습니다.

현재 그들의 자산 부채표에는 구멍이 생겼습니다. 제 생각에 이 산업에서 가장 큰 기관들은 이러한 자금을 흡수할 자산 부채표를 가지고 있으므로 결국 그들은 무사할 것입니다. Celsius는 해외에 ICO 검토를 받은 토큰이 있으며, 그들은 고객 자금을 DeFi에 배치합니다. 그들은 모두 동일한 위험 관리 기준을 따르지 않기 때문에 이는 위험합니다. 일부는 온shore에 있으며, 규제를 지원합니다. 저는 더 많은 자본이 충분한 기관들이 이 위기를 극복할 수 있을 것이라고 생각합니다.

포브스: 여전히 암호 자산을 보유하여 수동적 수익을 얻고자 하는 투자자에게 가장 좋은 방법은 무엇입니까?

Carter: 미국에서는 기본적으로 모든 소액 대출 경로가 미국 증권 거래 위원회에 의해 차단되었습니다. 이는 규제 문제입니다. 다른 국가에는 여전히 많은 선택지가 있습니다. 지금은 수익률에 대해 매우 조심해야 합니다. 어떤 사람들은 옵션 거래에서 얻은 수익을 수익률이라고 부르는 것을 좋아합니다. 저는 이러한 수익률을 고려하지 않습니다. 이는 단지 위험 포지션을 높이는 것입니다. 많은 공급자가 구조화된 제품을 제공하며, 이는 매우 위험합니다. 특히 소액 투자자에게는 더욱 그렇습니다. 따라서 제 생각에 이는 실제로 수익을 얻는 것이 아닙니다. 당신은 단지 투자 위험 수준을 크게 변경한 것입니다. 수익률에만 집중하지 마십시오.

또한, 스테이킹은 반희석 수익률과 같습니다. 실제 수익률은 실제 경제 활동에 기반합니다. 당신이 누군가에게 대출을 해주면, 그들은 어떤 위험 투자를 하고 있습니다. 실패의 위험이 있지만, 당신은 보상을 받을 것입니다. 경제 활동이 생산적이라면, 그들은 당신에게 보상을 줄 것입니다.

포브스: 거래 외에, 당신이 주목하는 DeFi의 '실물 경제 활동'은 무엇입니까?

Carter: 지금 점점 더 많은 프로토콜이 암호화폐 자금을 현실 세계의 대출에 투입하고 있습니다. 소액 대출을 하는 Goldfinch가 그 예입니다. 다양한 대출 기관이 외부 시장에 주목하기 시작했으며, 단순히 다른 DeFi 시장 참여자에게 대출하는 것뿐만 아니라 Maple과 같은 곳에 대출하고 있습니다. 그들은 비트코인 채굴자에 초점을 맞춘 채굴 풀을 출시하고 있으며, 저는 그들이 사업을 확장하여 채굴을 더욱 복잡하게 만들 것이라고 생각합니다.

채굴자들은 위험 노출을 헤지하고 싶어하며, 아마도 향후 1년 동안 20%의 수익률을 잠그고 싶어할 것입니다. 이는 비트코인 가격의 영향을 받지 않으려는 흥미로운 모델입니다. 저는 DeFi에서 이러한 프로토콜이 더 많이 존재하기를 바랍니다. 그들은 실제 경제 활동을 염두에 두고 생산자와 소비자에게 유용한 구조를 창출하고 있습니다.

포브스: DeFi의 탈중앙화 거버넌스가 정말로 작동할 수 있을까요? 우리는 많은 프로토콜의 유동성 위기를 보고 있으며, stETH와 ETH 간의 Curve 풀은 고갈되고 있습니다.

Carter: 저는 탈중앙화 거버넌스가 모순된 용어라고 생각합니다. 만약 당신의 거버넌스가 중앙화되어 있다면, 주식의 경우 주주는 회사의 소유자입니다. 그들은 거버넌스를 시행해야 합니다. 이는 그들의 책임이자 권리입니다. 프로토콜 아래에서, 만약 스테이커와 토큰 보유자가 거버넌스를 수행하고 있다면, 이는 반드시 탈중앙화되지 않았음을 의미합니다. 왜냐하면 암호화 플레이어는 회사 거버넌스에 대해 아무것도 모르기 때문입니다. 많은 소규모 토큰 보유자나 주주에게는 거버넌스를 수행할 동기가 없습니다. 왜냐하면 거버넌스는 작동하기 위해 중요한 정보를 수집해야 하기 때문입니다.

이것이 바로 벤처 캐피탈이 필요한 이유입니다. 회사 거버넌스를 관리할 대주주가 필요합니다. 따라서 고도로 분산된 토큰 보유자가 있다는 것은 거버넌스가 없고 감독이 없음을 의미합니다. 기업 환경에서 이사회는 프로토콜을 운영하는 사람들입니다. 분산된 거버넌스는 기본적으로 거버넌스가 작동하지 않음을 의미합니다. 중앙화된 거버넌스에서는 한두 개의 실체가 정보 수집과 감독을 담당하여 시스템 프로토콜의 관리자가 시스템을 착취하지 않도록 보장합니다. 이는 회사 거버넌스가 존재하는 중요한 이유 중 하나이며, 이는 중앙화된 대리인이 필요합니다. 실제로 DeFi에서 대량의 토큰 노출을 보유하고 있는 것은 대형 벤처 캐피탈 펀드입니다. 그들은 자신의 투자 흔적을 숨기고 싶어합니다. 왜냐하면 그들은 규제가 그들의 투자 방향을 알기를 원하지 않기 때문입니다.

당신이 진정으로 관리하려면 동적이고 변화하는 상태를 유지해야 하며, 그러면 그것은 중앙화될 것입니다. 만약 당신의 프로토콜이 정적이고 변경되지 않는다면, 그렇게 많은 거버넌스가 필요하지 않습니다. 제 생각에, 그것이 진정한 탈중앙화를 가질 수 있는 순간입니다. 비트코인은 자주 변하지 않기 때문에 많은 결정을 내릴 필요가 없으며, 이는 탈중앙화입니다. 그러나 비트코인을 제외하고는 그렇게 많은 프로토콜이 진정으로 이를 달성할 수 없으며, 거버넌스를 최소화할 수 있습니다.

포브스: 암호화 산업은 앞으로 어떤 상황에 직면할 것인가요?

Carter: 저는 앞으로 산업 규제가 엄격해질 것이라고 생각하며, 암호화 참여자들은 다가오는 정책을 환영하는 것이 좋습니다. 만약 당신이 Celsius, Terra 또는 해킹 사건에서 손실을 입었다면, 규제는 당신에게 나쁜 일이 아닙니다. 금융 위기 이후에는 항상 더 많은 규제가 따릅니다. 이것이 시장의 작동 방식입니다.