코인베이스 수석 경제학자: 이번 상승장의 기원과 종료의 원인

저자: Cesare Fracassi, Coinbase

편집: GaryMa, 우설 블록체인

핵심 개요

우리는 최근 암호화폐 가격의 고점과 저점을 어떻게 평가해야 할까요? 시장 효율성의 관점에서 암호화폐 가격은 디지털 자산의 미래 전망에 대한 시장의 평가를 반영합니다. 이러한 관점은 암호화폐 가격의 역사적 추세와 전체 금융 시장과의 상관관계를 이해하는 데 도움이 될 수 있습니다:

지난 5년 동안 암호화폐 시장은 기관 및 개인 투자자의 채택과 웹3의 기초를 다진 덕분에 막대한 수익을 기록했습니다.

암호화폐 시장은 처음에는 금융 시장과 관련이 없었지만, 2020년 이후 상관관계가 급격히 상승했습니다. 따라서 시장은 암호화폐 자산이 금융 시스템의 다른 부분과 점점 더 얽힐 것으로 예상하고 있습니다.

현재 암호화폐 시장의 위험 상황은 유가와 기술주와 유사합니다.

최근 암호화폐 시장의 하락은 ⅔는 거시적 요인의 악화, ⅓는 암호화폐 전망의 약화에 기인할 수 있습니다.

소개

지난 8개월 동안 암호화폐의 총 시가총액은 2.9조 달러의 정점에서 현재 1억 달러 이하로 3분의 2 이상 감소했습니다. 이는 암호화폐 시장에서는 드문 일이 아닙니다. 2010년 이후 암호화폐 총 시가총액은 20% 이상의 분기 하락을 9차례 경험했습니다(이는 약세장 상태를 측정하는 전형적인 기준입니다).

암호화폐 가격이 폭락할 때마다 미디어와 전문가의 논평은 보통 두 가지 형태로 나타납니다:

1. "암호화폐는 죽었다"는 외침이 다시 나타나며, 이때 암호화폐는 FOMO(놓칠까 두려움) 감정에 의해 촉발된 거대한 폰지 사기로 묘사되고, 가격이 하락할 때는 FUD(두려움, 불확실성, 의심) 감정이 동반됩니다.

2. "HODL"의 태도를 굳건히 유지하며, 이때 암호화폐는 혁신적인 기술로 간주됩니다. 암호화폐의 상승과 하락은 18세기 초 국가은행, 19세기 중반 철도, 20세기 말 인터넷과 인공지능과 같은 파괴적 혁신의 특징입니다. 우리는 암호화폐 가격이 가까운 미래에 다시 상승할 것이므로 보유하고 변동성을 견뎌야 합니다.

그러나 이 두 가지 경우 모두 우리가 암호화폐에서 보는 역사적 추세와 오늘날 전체 주식 시장과의 상관관계를 설명하지 못합니다. 그러나 가격 변화를 설명하는 세 번째 방법이 있습니다. 즉, "시장 효율성"으로, 가격은 시장이 디지털 자산의 미래 전망을 평가한 결과를 반영합니다.

시장 효율성

시장 효율성에 대한 이해를 바탕으로 암호화폐 시장을 연구하면 데이터를 해석하는 데 도움이 될 수 있습니다. 예를 들어:

2017년 6월부터 2022년 6월까지 암호화폐 시가총액은 860% 상승했으며, 이는 현재 암호화폐의 전망이 그 당시보다 훨씬 더 명확하다는 것을 나타냅니다. 기관 및 개인 투자자의 채택과 웹3의 기초(예: DeFi, NFT, DID, DAO 등)의 구축이 이러한 특별한 수익의 일부 원인입니다.

2020년 이후 주식과 암호화 자산 가격 간의 상관관계가 뚜렷하게 상승했습니다. 존재한 지 10년이 지난 비트코인의 수익은 주식 시장의 성과와 평균적으로 관련이 없었지만, 코로나19 팬데믹이 시작된 이후 이러한 상관관계는 급격히 증가했습니다. 이는 시장이 암호 자산이 금융 시스템의 다른 부분과 점점 더 얽힐 것으로 예상하고 있음을 나타내며, 세계 경제 발전을 촉진하는 동일한 거시 경제적 힘에 노출되고 있음을 보여줍니다.

특히, 현재의 암호화폐 자산은 석유 상품 가격 및 기술주와 유사한 위험 특성을 가지고 있습니다. β 값은 금융 자산의 체계적 위험을 측정하는 전형적인 지표입니다. β 값이 0이면 해당 자산은 시장과 관련이 없음을 의미합니다. β 값이 1이면 해당 자산이 시장과 함께 변동함을 의미합니다. β 값이 2이면 주식 시장이 1% 상승하거나 하락할 때 해당 자산이 2% 증가하거나 감소함을 의미합니다. 우리의 데이터 시뮬레이션에 따르면 비트코인과 이더리움의 β 계수는 2019년 0에서 2020-2021년 1로, 현재 2로 상승했습니다. 이들은 현재 전통 자산, 특히 기술주와 매우 유사한 위험 상황을 보이고 있습니다.

미국 연방준비제도와 세계 각국의 다른 중앙은행들이 최근 금리를 인상하기 시작하면서 암호화폐와 기술주와 같은 장기 자산은 심각하게 할인되어 그 가치가 급격히 하락했습니다. 현재의 하락이 거시 경제 상황의 악화로 인해 얼마나 발생했는지, 암호화폐 전망의 악화 때문인지 고려하는 것이 유용할 수 있습니다. 특히 2022년 현재까지 암호화폐 시가총액이 57% 이상 하락한 점을 감안할 때 더욱 그렇습니다.

같은 기간 동안 S&P 500 지수는 19% 하락했으며, 만약 거시 경제 상황이 하락의 유일한 원인이라면 β 값이 2인 암호화폐 자산은 약 38% 하락할 것으로 예상됩니다. 따라서 최근 암호화폐 가격 하락의 3분의 2는 거시적 요인에 기인하고, 3분의 1은 암호화폐 전망의 약화에 기인한다고 대략 추정할 수 있습니다. 이는 2000~2001년 인터넷 붕괴 기간에 발생한 상황과 유사하며, 당시 S&P 500 지수는 29% 하락했고, 나스닥 종합 지수(주로 기술주로 구성됨)는 β 값이 1.25로 정점에서 바닥까지 70% 하락했습니다.

암호화폐 시장의 미래

시장 효율성의 관점에서 사실 "암호화폐 가격의 미래 방향"에 대해 크게 언급되지 않았습니다. 시장 효율성 가설의 가장 중요한 이론적 지지는 거래 가능한 자산, 주식에서 채권, 상품, 심지어 암호화폐까지 모든 자산이 자산의 미래 가치에 대한 시장의 기대를 가격에 반영한다는 것입니다. 예를 들어, 시장이 테슬라가 미래에 매우 많은 자동차를 판매할 것이라고 예상한다면, 오늘의 주가가 높아져 이러한 기대를 반영할 것입니다. 만약 테슬라가 미래에 이 기대를 달성한다면, 주가는 이미 오늘의 가격에 이 사건을 반영했기 때문에 상승하지 않을 것입니다.

따라서 마찬가지로 자산의 미래 전망에 대한 기대가 변화할 때만 가격이 변동합니다. 따라서 암호화폐 시장의 시장 효율성 이론에 따르면, 암호화폐 산업의 전망이 이미 예상된 것에 비해 변화할 때만 가격 변화가 발생할 것입니다.