Coinbase 월간 전망: 비트코인과 COIN50 모두 주요 지지를 잃고, 시장의 반등까지 얼마나 멀었나?

원문 제목：++Monthly Outlook: How Do You Define a Crypto Bear Market?++

원문 저자：David Duong, CFA - Global Head of Research

편집：Daisy，ChainCatcher

요점 요약：

• 4월 중순 기준으로 비트코인을 제외한 암호화폐 총 시가총액은 2024년 12월의 1.6조 달러에서 9500억 달러로 감소하여 41% 하락했습니다. 또한, 벤처 캐피탈 규모도 2021-2022년 수준보다 50%에서 60% 감소했습니다.
• 우리는 현재 단계에서 보수적인 위험 대응 전략을 취해야 한다고 생각합니다. 그러나 우리는 암호화폐 시장 가격이 2025년 2분기 중후반에 안정될 것으로 예상하며, 이는 3분기의 반등을 위한 기초를 마련할 것입니다.

개요

여러 요인이 겹쳐져 새로운 "암호화 겨울"의 도래를 예고하고 있습니다. 전 세계 세금 정책이 잇따라 발표되고 추가로 강화될 가능성이 있는 가운데, 시장 정서는 명백히 악화되고 있습니다. 4월 중순 기준으로 비트코인을 제외한 암호화폐 총 시가총액은 9500억 달러로, 2024년 12월의 1.6조 달러 고점에서 41% 하락했으며, 전년 동기 대비 17% 감소했습니다. 주목할 점은 이 수준이 2021년 8월부터 2022년 4월까지 거의 전체 기간의 시가총액 성과보다도 낮다는 것입니다.

2025년 1분기, 암호화 산업의 벤처 캐피탈은 이전 분기보다 다소 회복되었지만 여전히 2021-2022년 고점 시기보다 50%에서 60% 낮습니다. 이는 새로운 자본이 생태계에 유입되는 것을 상당히 제한하며, 특히 알트코인 부문에 더 두드러진 영향을 미칩니다. 이러한 구조적 압력은 현재 거시 경제의 불확실성에서 주로 기인합니다. 재정 긴축과 세금 정책은 전통적인 위험 자산에 지속적으로 압박을 가하여 투자 결정이 정체되고 있습니다. 규제 환경이 어느 정도 지원을 제공하긴 하지만, 주식 시장 전반의 부진한 배경 속에서 암호화폐 시장의 회복 경로는 여전히 도전으로 가득 차 있습니다.

다양한 요인이 얽혀 디지털 자산 시장은 심각한 주기적 전망에 직면해 있으며, 단기적으로(예상되는 향후 4-6주) 여전히 신중함을 유지해야 합니다. 그러나 우리는 투자자들이 시장 변동에 유연한 전술로 대응해야 한다고 생각합니다. 왜냐하면 시장 정서가 회복되면 반등이 빠르게 시작될 수 있기 때문입니다. 우리는 여전히 2025년 하반기의 시장 성과에 대해 긍정적으로 보고 있습니다.

강세장과 약세장의 구분

주식 시장에서는 일반적으로 최근 저점에서 20% 상승하거나 고점에서 20% 하락하는 것을 강세장 또는 약세장의 판단 기준으로 삼습니다. 그러나 이 기준은 본질적으로 주관적이며, 변동성이 큰 암호화 시장에는 적용되지 않습니다. 암호화 자산은 종종 짧은 시간 내에 20% 이상의 가격 변동을 보이지만, 이는 반드시 시장 추세의 근본적인 변화가 있음을 나타내지는 않습니다. 역사적 데이터에 따르면, 예를 들어 비트코인은 일주일 내에 20% 하락할 수 있지만 여전히 장기 상승 추세에 있을 수 있으며, 그 반대도 마찬가지입니다.

또한, 암호화 시장은 24/7 거래가 이루어지기 때문에 전통 금융 시장이 휴장하는 동안(예: 밤이나 주말) 글로벌 위험 정서의 바로미터 역할을 합니다. 따라서 암호화 자산 가격은 종종 글로벌 긴급 사건에 대해 더 강한 반응을 보입니다. 예를 들어, 2022년 1월부터 11월까지 연준이 공격적인 금리 인상을 단행하는 동안, 미국 주식 시장(표준앤드푸어스 500 지수 기준)은 누적 22% 하락했습니다. 반면 비트코인은 2021년 11월부터 하락하기 시작하여 비슷한 기간 동안 누적 하락폭이 76%에 달하며, 이는 미국 주식의 동기 하락폭의 3.5배에 해당합니다.

모순 속의 진실

전통적으로 강세장과 약세장을 정의하는 "20% 규칙"은 본질적으로 경험 법칙일 뿐이며, 현재까지 통일된 기준이 없습니다. 미국 대법원 판사 포터 스튜어트가 "음란물이란 무엇인가?"에 대해 언급했듯이, "나는 그것을 정의할 수 없지만, 내가 보면 알 수 있다."는 말처럼, 시장 추세의 인식은 종종 경험과 직관에 더 의존하며, 엄격한 계산 모델보다는 그렇습니다.

그럼에도 불구하고 판단을 보다 체계화하기 위해, 우리는 S&P 500 지수의 1년 롤링 기간 내 종가 고점과 저점을 참고하여 주요 시장 반전을 식별합니다. 이 방법에 따르면, 지난 10년 동안 미국 주식 시장은 대략 네 번의 강세장과 두 번의 약세장을 경험했습니다. ------ 이는 3월 하순부터 4월 초까지 발생한 최신 하락을 포함하지 않습니다(우리의 모델은 이미 약세장 신호를 발신하기 시작했습니다). 자세한 내용은 차트 1.을 참조하십시오.

그러나 이 "20% 기준"은 시장 정서에 중대한 충격을 주었지만 하락폭이 10%에서 20% 사이인 두 번의 조정 사건을 간과하고 있습니다. 예를 들어, 2015년 말 중국 주식 시장의 동요로 인한 변동 상승과 2018년 글로벌 무역 마찰 심화(연준의 글로벌 무역 정책 불확실성 지표 상승)로 인한 시장 진동이 이에 해당합니다. 자세한 내용은 차트 2를 참조하십시오.

과거에 우리는 감정에 의해 주도된 시장 하락이 종종 포트폴리오의 방어적 조정을 유발한다는 것을 보았습니다. 비록 그 하락폭이 인위적으로 설정된 20% 기준에 미치지 않더라도 말입니다. 다시 말해, 우리는 약세장이 본질적으로 시장 구조의 변화의 표현이라고 생각하며, 이는 기본적인 악화와 유동성 축소의 특징을 가지며, 단순히 가격 하락의 폭만으로 설명될 수 없습니다. 또한, "20% 규칙"은 일부 초기 경고 신호를 간과하여 마비 위험을 초래할 수 있습니다. 예를 들어, 시장 깊이의 약화와 방어적 섹터의 회전은 종종 역사적으로 중요한 하락 주기의 전조입니다.

대체 지표

따라서 우리는 가격 추세와 투자자 심리 간의 관계를 보다 정확하게 반영할 수 있는 대체 지표를 찾으려 합니다. 이는 주식과 암호화 자산 모두에 적용됩니다. 약세장의 정의는 자산 수익뿐만 아니라 시장 정서와 밀접하게 관련되어 있습니다. ------ 후자는 종종 투자자가 하락 추세가 지속될 것이라고 생각하는지 여부를 결정하고, 이에 따라 전략을 조정하는 데 영향을 미칩니다. 이 개념은 다소 복잡합니다. 왜냐하면 우리가 관찰하는 것은 단순한 연속적인 상승이나 하락이 아니라 장기 추세의 전환점이기 때문입니다. 예를 들어, 코로나19 팬데믹 기간은 전형적인 사례로, 시장은 빠르고 극심한 하락을 겪은 후 신속하게 반등했습니다. 물론, 이 약세장이 짧은 시간 동안 지속된 이유는 각국 정부가 이후 대규모 재정 및 통화 자극 정책을 시행하여 투자자들이 장기적인 철회에 빠지지 않도록 했기 때문입니다.

우리는 "20% 규칙"과 같은 경험 법칙에 의존하기보다는 두 가지 유형의 위험 조정 지표를 사용하는 것을 선호합니다: (1) 표준 편차로 측정한 위험 조정 수익 성과; (2) 200일 이동 평균선(200DMA). 예를 들어, 2021년 11월부터 2022년 11월까지 비트코인은 전 365일 평균 성과에 비해 1.4 표준 편차 하락했습니다. 같은 기간 동안 미국 주식의 하락폭도 1.3 표준 편차에 달했습니다. 위험 조정 관점에서 볼 때, 비트코인의 76% 하락폭과 S&P 500 지수의 22% 하락폭은 정도 면에서 비슷하다고 볼 수 있습니다.

표준 편차 지표는 암호화 시장의 높은 변동성을 자연스럽게 반영할 수 있기 때문에 z 값(표준 점수)은 암호화 자산 분석에 매우 적합합니다. 그럼에도 불구하고, 이 지표는 몇 가지 한계가 있습니다: 한편으로는 계산이 상대적으로 복잡하고, 다른 한편으로는 시장 추세가 비교적 안정적일 때 신호가 적어 추세 변화에 대한 반응이 충분히 민감하지 않을 수 있습니다. 예를 들어, 우리의 모델은 최근의 강세장 주기가 2월 하순에 종료되었으며, 이후 시장 상태가 "중립"으로 분류되었음을 보여줍니다. 이는 시장이 극심한 변동성을 겪는 동안 모델이 지연될 수 있음을 나타냅니다.

반면, 200일 이동 평균선(200DMA)은 지속적인 시장 추세를 식별하는 보다 간단하고 견고한 방법을 제공합니다. 이는 장기 데이터를 기반으로 계산되므로 단기 변동을 효과적으로 평활화하고 최신 가격 추세에 따라 신속하게 조정하여 보다 명확한 모멘텀 신호를 제공합니다.

판단 방법도 상대적으로 직관적입니다:

• 가격이 200DMA를 지속적으로 초과하고 상승 모멘텀을 동반할 때, 일반적으로 강세장으로 간주됩니다.
• 가격이 200DMA 아래에 장기간 머물고 하락 모멘텀을 동반할 때, 이는 종종 약세장의 형성을 의미합니다.

이 방법은 "20% 규칙" 및 z 값 모델이 반영하는 광범위한 추세 신호와 일치할 뿐만 아니라, 동적 시장 환경에서 통찰력의 실용성과 선견지명을 높입니다. 예를 들어, 이 방법은 2020년 팬데믹 초기, 2022-2023년 연준의 금리 인상 주기와 같은 주요 하락 주기를 성공적으로 포착했으며, 2018-2019년 암호화 겨울 및 2021년 중국의 채굴 금지로 인한 조정도 반영했습니다.

우리는 이 방법이 "20% 규칙"과 z 값 모델에서 나타나는 광범위한 추세 신호와 일치할 뿐만 아니라, 동적 시장 환경에서 실행 가능한 통찰력을 추출하는 정확성을 높인다고 생각합니다.

또한, 우리는 200DMA가 서로 다른 시기에 투자자 정서의 극심한 변동을 더 잘 반영한다는 것을 발견했습니다. 자세한 내용은 차트 5 및 차트 6을 참조하십시오.

암호화 겨울?

그렇다면 우리는 암호화 약세장에 들어섰습니까? 이전 분석은 주로 비트코인에 초점을 맞추었는데, 이는 충분한 역사적 데이터가 있어 미국 주식 시장과 같은 전통 시장과 비교하기 용이하기 때문입니다. 그러나 암호화 자산의 범주가 Meme 코인, DeFi, DePIN, AI 대리인 등 신흥 분야로 계속 확장됨에 따라, 비트코인은 점차 전체 시장 추세를 포괄적으로 대표하지 못하게 되었습니다.

예를 들어, 비트코인의 200DMA 모델은 3월 하순부터 급격한 조정이 약세장 구간에 들어섰음을 보여줍니다. COIN50 지수(시가총액 상위 50개 토큰 포함)에 대해 동일한 모델로 분석한 결과, 2월 말 이후 해당 자산 전체가 명백히 약세장 상태에 있음을 발견했습니다. 이는 비트코인을 제외한 암호화 총 시가총액이 2024년 12월 고점에서 9500억 달러로 하락한 추세와 일치합니다. 반면, 비트코인은 같은 기간 동안 하락폭이 20%에 미치지 않았습니다. 이 차이는 위험 곡선의 말단에 있는 알트코인이 더 높은 변동성과 위험 프리미엄을 가지고 있음을 반영합니다.

결론

비트코인의 "가치 저장" 속성이 강화됨에 따라, 우리는 앞으로 암호화 시장의 전체 성과를 보다 체계적이고 포괄적인 방식으로 평가해야 하며, 이를 통해 특히 자산 범주가 점점 다양해지는 배경에서 강세장 또는 약세장 상태를 보다 정확하게 정의할 수 있어야 한다고 생각합니다. 그럼에도 불구하고 현재 비트코인과 COIN50 지수는 각각의 200일 이동 평균선을 하회하고 있으며, 이 신호는 시장이 장기 하락 추세의 초기 단계에 있을 수 있음을 나타냅니다. 이는 총 시가총액 감소와 위험 투자 축소의 추세와 일치하며, "암호화 겨울"이 다가올 가능성이 있음을 나타내는 중요한 특징입니다.

따라서 우리는 현재 단계에서 여전히 방어적인 위험 관리 전략을 유지할 것을 권장합니다. 비록 우리는 암호화 자산 가격이 2025년 2분기 중후반에 안정될 것으로 예상하며, 3분기의 개선을 위한 기초를 마련할 것으로 보지만, 현재로서는 복잡한 거시 환경이 투자자들에게 높은 경계를 요구하고 있습니다.