NFT 시장이 냉각되면서 NFTFi가 돌아가지 않게 되었다

저자: 카일, 벌집Tech

시장 선두 NFT 대출 프로토콜 BendDAO가 최근 유동성 위기에 빠졌다. 지난 일주일 동안 대량의 ETH 예치금이 인출되었다. 8월 23일 오후 4시 기준, 해당 프로토콜의 대출 사용률은 99.26%에 달하며, 사용 가능한 유동성은 단 90.03 ETH에 불과하다. 이는 대다수 ETH 예치자가 즉시 프로토콜에서 자산을 회수할 수 없음을 의미한다.

"탈중앙화 피어 투 풀" 기반의 첫 번째 NFT 유동성 프로토콜인 BendDAO는 현재 지루한 원숭이 BAYC, 크립토펑크 등 7대 블루칩 NFT 시리즈에 대해 담보 대출 시장을 제공하고 있으며, 이에 따라 예치자는 ETH를 예치하여 이자를 얻을 수 있다.

하지만 NFT 시장이 냉각되면서 BendDAO의 예치 사용자들은 NFT 담보가 청산되면 시장 유동성이 부족하여 담보를 즉시 처분하거나 대출을 상환하기 어려워져 부실채권의 위험이 크게 증가하고, 대규모 유동성 위기가 발생하게 되었다.

어떤 금융 시장에서든 유동성은 금융 애플리케이션이 효율성을 발휘하는 기반이지만, 유동성이 부족한 NFT 시장에서는 빠른 거래와 간단한 대출이 어려워지며, NFTFi 애플리케이션의 건강한 운영이 위협받고 있다.

NFT 대출 프로토콜 BendDAO가 유동성 위기에 직면하다

"NFT 약세장"의 도래로 시장 선두 NFT 대출 프로토콜 BendDAO가 유동성 위기를 겪고 있다.

이 위기는 8월 중순부터 기미를 보이기 시작했다. 8월 14일부터 19일 사이, BendDAO는 대출용 ETH 담보로 10개 이상의 블루칩 NFT를 청산했다. 그리고 NFT 지루한 원숭이 BAYC가 청산되기 시작하면서 BendDAO 내부 경제 시스템은 도미노처럼 무너졌다.

8월 19일, BAYC 바닥 가격이 70 ETH 아래로 떨어지면서 BendDAO는 처음으로 지루한 원숭이를 청산하기 시작했고, 곧 BendDAO에 ETH를 예치하여 이자를 얻으려는 사용자들은 상황이 통제 불능으로 치닫고 있음을 깨달았다.

이 유동성 위기를 더 깊이 이해하기 전에, BendDAO의 운영 메커니즘을 알아야 한다.

"탈중앙화 피어 투 풀" 기반의 첫 번째 NFT 유동성 프로토콜인 BendDAO는 블루칩 NFT 담보 대출에 유동성 시장을 제공한다. 예치자는 대출 풀에 ETH 유동성을 제공하여 이자를 얻고, 차용자는 특정 종류의 블루칩 NFT를 담보로 사용하여 대출 풀에서 ETH를 빌릴 수 있다.

NFT의 유동성이 동질화된 토큰과 비교할 수 없기 때문에, BendDAO는 시장 유동성이 부족하여 NFT가 제때 청산되지 않아 부실채권이 발생하는 것을 방지하기 위해 현재 BAYC 지루한 원숭이, 크립토펑크, 아즈키 등 7개 블루칩 NFT 시리즈만 담보로 지원하고 있다. 동시에, 사용자가 NFT를 담보로 제공할 경우 최대 40%의 현재 바닥 가격에 해당하는 ETH만 대출받을 수 있다.

BendDAO는 현재 7개 블루칩 NFT 시리즈 담보 대출을 지원합니다.

청산 규칙에 따르면, 대출 금액 / 담보 바닥 가격이 90%에 도달하면 청산이 발생하며, 이때 BendDAO는 담보 NFT를 경매 시장에 올린다. NFT 시장의 변동성이 크기 때문에, 청산 경매 단계에 들어가더라도 보유자는 여전히 48시간 이내에 대출을 상환할 수 있다. 그러나 NFT 바닥 가격이 기준 이하로 떨어진 후 지속적으로 구매자가 없으면, 결국 BendDAO와 대출자는 부채를 부담하게 된다.

메커니즘 설정 측면에서 BendDAO는 설립 초기부터 NFT 시장의 변동성과 유동성 위험을 충분히 고려했다. 그러나 블루칩 NFT 가격의 하락은 BendDAO의 예상을 초과했다.

NFTGo의 데이터에 따르면, 지난 3개월 동안 BAYC 지루한 원숭이 바닥 가격은 최고 98 ETH에서 66.9 ETH로 하락하여 31.7%의 하락폭을 보였고, 크립토펑크 바닥 가격은 최고 84 ETH에서 66 ETH로 하락하여 21.4%의 하락폭을 기록했다.

가격이 계속 하락함에 따라 NFT가 청산 절차에 들어가고 있으며, 청산 단계는 유동성에 대한 높은 요구를 가지고 있다. 곧 사람들은 NFT가 청산되어 경매 시장에 올라가면 경매에 참여하려는 사람이 많지 않다는 것을 발견하게 되었고, 이는 부실채권 위험을 크게 증가시켰다.

따라서 BendDAO에 ETH 예치금이 있는 사용자들은 자금을 인출하기 시작했고, 유동성 위기가 발생했다. 8월 21일, Umbra Labs 공동 창립자 0 xTIGΞR는 베이징 시간 8월 20일 15:52부터 시작된 30분 동안 9640 ETH가 BendDAO에서 집중적으로 인출되었으며, 이는 플랫폼에 예치된 모든 ETH의 35%를 초과한다고 트윗했다.

8월 23일 오후 4시 기준, BendDAO에 예치된 ETH는 12181.54개이며, 총 12091.51 ETH가 대출되었고, 대출 사용률은 99.26%에 달하며, 사용 가능한 유동성은 단 90.03 ETH에 불과하다. 이는 대다수 ETH 예치자가 즉시 프로토콜에서 ETH를 회수할 수 없음을 의미하며, 그들은 NFT 담보자가 자발적으로 대출을 상환하여 유동성을 해제하거나 경매 중인 NFT가 성공적으로 청산되기를 기다릴 수밖에 없다.

유동성 부족으로 NFTFi 애플리케이션 운영이 어려워지다

NFTFi의 대표 프로토콜인 BendDAO가 이번 유동성 위기를 겪으면서 업계의 NFT 파생 금융 상품에 대한 신뢰가 심각하게 타격을 입었다. 사람들은 NFT 거래 시장에서 가장 두려운 것은 가격 폭락이 아니라 유동성의 붕괴라는 것을 깨닫기 시작했다.

BendDAO의 메커니즘을 보면, 이는 Aave와 같은 주류 DeFi 대출 프로토콜을 모방한 것으로, 사용자가 자산을 초과 담보하여 다른 자산을 대출받는 구조이다. 담보의 가치가 일정 기준 이하로 하락하면 청산이 발생하고, 프로토콜은 자동으로 담보를 매각하여 대출을 상환한다.

그러나 DeFi에서 유효한 이 비즈니스 논리는 NFTFi에서는 실패했다. NFT는 동질화된 토큰처럼 즉시 시장에서 처분할 수 없기 때문에, 유동성이 부족한 시장 환경에서는 "청산"이 허구가 된다. 외부에서 NFT 담보의 향후 시장 전망이 비관적일 경우, 담보가 프로토콜과 대출자에게 남게 되는 상황이 발생할 수 있다.

동시에, BendDAO의 메커니즘 설정은 시장에서 담보를 인수하려는 의욕을 더욱 낮추었다.

BendDAO의 메커니즘에 따르면, 경매 참여자의 ETH는 48시간 동안 잠금이 필요하며, 경매 입찰가는 NFT 바닥 가격의 95% 이상이어야 한다. 이는 경매가 성공하더라도 경매 참여자가 최대 5%의 이익 공간만 가질 수 있음을 의미한다. 그리고 이 5%의 이익을 얻기 위해서는 경매 완료 후 즉시 NFT를 현재 바닥 가격에 처분할 수 있어야 한다. 그러나 BendDAO에서 담보로 지원되는 블루칩 NFT는 대부분 가격이 비쌌기 때문에 대부분의 소액 투자자는 참여할 수 없으며, 유동성은 높지 않게 된다.

또한 ETH 자체가 극심한 변동성을 보이는 상황에서, BendDAO가 48시간 동안 ETH를 잠금하도록 요구하는 것도 경매 참여자에게 주저하게 만든다. 결국, 누구도 잠금 기간 동안 ETH의 가격 변동을 예측할 수 없다.

현재의 어려움에서 벗어나기 위해 BendDAO는 8월 22일 새로운 제안을 발표했으며, 청산 기준을 90%에서 점진적으로 70%로 낮추고, 경매 주기를 48시간에서 4시간으로 조정하며, "첫 입찰가가 바닥 가격의 95% 이상이어야 한다"는 제한을 제거하는 내용을 담고 있다. 8월 23일 오후 5시 기준, 이 제안은 97.13%의 지지를 얻었으며, 통과될 가능성이 높다.

BendDAO는 제안하여 프로토콜 매개변수를 수정합니다.

BendDAO는 규칙을 조정하여 시장에 더 많은 청산 공간을 제공하려고 한다. 그러나 문제는 NFT 담보자에게 청산 기준이 70%로 조정되면 청산 위험이 크게 증가한다는 것이다. 일부 커뮤니티 구성원들은 이 제안이 예치자의 신뢰를 높일 수 있지만, 아마도 더 많은 NFT가 서둘러 청산될 수 있다고 생각한다.

이 두 가지를 모두 충족하기 어려운 제안은 현재 NFTFi가 직면한 난처한 상황을 상징한다. 어떤 금융 시장에서든 유동성은 금융 애플리케이션이 효율성을 발휘하는 기반이지만, 유동성이 부족한 NFT 시장에서는 빠른 거래와 간단한 대출이 모두 어려워진다.

트위터 사용자 "CryptoXavierLee"는 2021년에는 특정 NFT 프로젝트의 거래량이 총 시가총액을 초과하는 경우가 자주 발생했으며, 이는 시장 데이터의 건강한 모습을 나타낸다고 분석했다. 그러나 올해 하반기에는 NFT의 시가총액이 2021년보다 높아 보이지만, 유동성은 동기 대비 더 낮다. "겉으로 보기에는 번창하는 높은 시가총액 뒤에는 NFT 발행이 범람하고 있지만, 시장에는 이를 지탱할 충분한 유동성이 없다."

현재 NFT 시장은 여전히 개선의 조짐이 보이지 않는다. Dune Analytics의 데이터에 따르면, OpenSea 플랫폼의 이더리움 체인에서 NFT의 월 거래량은 올해 1월 48.57억 달러에서 7월 5.28억 달러로 급감했으며, 8월 초부터 현재까지 이 데이터는 단 3.68억 달러에 불과하며, 거의 NFT가 처음 등장했을 때의 수준으로 돌아갔다.

거의 급감한 거래량과 대조적으로, NFTScan의 8월 20일 데이터에 따르면, 최근 일주일 동안 이더리움 네트워크에 197.97만 개의 NFT 자산이 새로 추가되었으며, 평균적으로 매일 28.28만 개의 NFT 자산이 새로 발행되었다.

NFT는 점점 더 많아지지만 거래량은 점점 줄어들고 있으며, 공급이 수요를 초과하는 시장 현상은 NFT의 투기 열풍이 식어가고 있음을 나타내며, 사람들은 더 이상 비싼 가격을 지불하여 "이미지"를 구매하려 하지 않는다. 유동성이 부족할 때 NFTFi도 운영 기반을 잃게 된다.