스테이블코인 GHO가 Aave 프로토콜이 MakerDAO와 DAI를 초월하는 데 도움이 될 수 있을까?
GHO 이 스테이블코인의 디자인 철학을 깊이 이해하다.원문 제목：《Aave의 GHO 스테이블코인이 프로토콜의 추가 성장과 MakerDAO 및 DAI를 초월하는 데 도움이 될 수 있을까?》
원문 저자：tokenbrice
원문 번역：PANews
몇 주 전, Aave 거버넌스 포럼에서 GHO 스테이블코인의 개념이 제안되어 DeFi 산업 전반에 큰 관심을 불러일으켰습니다. 의심할 여지 없이, Aave 프로토콜의 다음 단계 발전 계획으로서, 이렇게 탈중앙화되고 담보 지원을 받으며 미국 달러에 연동되는 Aave DAO의 네이티브 스테이블코인을 출시하는 것은 매우 의미 있는 아이디어입니다. PANews도 이 제안에 대해 소개한 바 있습니다.
Aave DAO와 팀이 GHO를 시장에 출시하고 DAI만큼 중요한 스테이블코인으로 발전시키기 전에, 먼저 이 스테이블코인의 디자인 개념을 살펴보겠습니다. 그러나 현재 확보된 정보가 충분하지 않기 때문에, 본문의 두 번째 부분은 주로 DeFi 산업의 경험에 기반한 몇 가지 추론으로 구성되어 있습니다.
1 Aave 네이티브 스테이블코인 GHO란 무엇인가?
Aave는 대부분의 대출자들이 선호하는 DeFi 대출 프로토콜이기 때문에, Aave가 처음 설정한 목표 중 하나는 충분한 스테이블코인 예금을 유치하는 것이었습니다. 다음으로, DAO 네이티브 스테이블코인을 만드는 것은 매우 자연스러운 일이었습니다. 이는 대출자의 비용을 줄일 수 있기 때문입니다. 또한, 스테이블코인을 발행함으로써 예금자는 연간 수익에 대한 추가 비용을 지불할 필요가 없습니다.
이제 거버넌스 포럼에서 제안된 GHO의 주요 특징을 더 깊이 탐구해 보겠습니다.
1.1 초과 담보의 달러 연동 스테이블코인
GHO는 aTokens를 담보로 사용하여 발행되는 초과 담보 스테이블코인입니다. 따라서 어떤 의미에서는 GHO가 MakerDAO와 유사하지만, 모든 담보가 생산적 자본으로 이자를 발생시키기 때문에 효율성이 약간 더 높습니다(aTokens)------구체적인 사항은 대출 수요에 따라 달라집니다.
흥미로운 점은 Aave가 이 스테이블코인의 이름에 "USD"라는 단어를 포함하지 않았다는 것입니다. 미국 규제 기관이 항상 공격적이기 때문에, 법적 관점에서 GHO는 너무 많은 문제를 일으키고 싶지 않은 것으로 보입니다. 또한 Aave의 창립자 Stani는 GHO가 미래에 연동 변화를 겪을 가능성이 있다고 암시했으며, 그는 다음과 같이 설명했습니다:
어떤 통화와 장기적으로 연동되는 것은 한계가 있습니다. 다양한 이유로 인해 기준 자산을 다른 것으로 변경하고 싶을 수 있으며, 달러에 연동되는 것은 큰 제약 요소가 될 것입니다. 가장 중요한 것은 모두가 그렇게 해왔다는 점입니다. 이는 다소 반복적이며 몇 가지 제약을 가져옵니다. 실제로 DAI도 동일한 경로를 따랐으며, 수년 동안 달러에 연동하여 유동성 자산을 제공해왔습니다.
1.2 이자율 모델과 스테이킹 할인
이자율 모델은 GHO의 현재까지 가장 눈에 띄지 않는 부분일 수 있습니다. Aave의 초기 생각은 Aave DAO가 이자율을 직접 결정하는 것이었으며, 이는 Maker의 운영 방식과 유사하지만, 이러한 접근 방식은 비효율적이며 거버넌스에 불필요한 문제를 추가할 수 있습니다. 시장 상황에 따라 조정되는 알고리즘 기반의 이자율 모델을 사용하는 것이 더 합리적일 것입니다. 이는 Aave의 다른 토큰과 마찬가지로 풀의 수요와 공급 관계에 따라 이자율이 결정됩니다.
일반적으로 DAO는 시스템 운영 매개변수 관리를 참여하는 데 적합하지 않습니다. 이는 고정 기본 이자율을 가진 혼합 모델을 생성하게 되며, 이 모델은 시장 상황에 따라 일정 범위 내에서만 조정될 수 있습니다. 따라서 Aave 커뮤니티가 DAO를 이자율 결정에 참여시키고자 하는 생각은 매우 터무니없는 것입니다.
실제로 이자율의 동적 변화는 대규모 발행 사건을 방지하여 GHO의 연동을 보호할 수 있습니다. 이는 Liquity 프로토콜의 baseRate(기준 이자율)가 LUSD의 하향 연동을 방지하는 것과 유사합니다. Liquity 프로토콜에서 초기 수수료는 0.5%였으며, 수요가 급증함에 따라 수수료가 상승하고, 수요가 안정되면 다시 0.5%로 점차 돌아옵니다.
이번 거버넌스 포럼에서 Aave는 GHO 대출자가 AAVE 토큰을 스테이킹할 때의 할인 문제도 언급했습니다. 그들은 이것이 추가적인 시너지 효과를 낼 것이라고 생각합니다. 스테이킹자가 지불하는 모든 이자는 결국 Aave DAO로 흘러가게 되며(대부분의 다른 토큰은 0-10% 비율), 이는 GHO가 상당한 시가총액에 도달하면 DAO의 금전 나무가 될 수 있음을 의미합니다. DAI와 유사한 시가총액과 3.5%의 높은 평균 이자율을 바탕으로 AaveDAO는 매일 GHO에서 거의 15만 달러를 벌어들일 수 있습니다.
아래 그림은 다양한 GHO 시가총액에 따른 이자율 및 수익 참고 값을 제공합니다:
표 설명:
GHO 시가총액: 150억 달러 = FRAX 현재 시가총액, 660억 달러 = DAI 현재 시가총액, 520억 달러 = USDC 현재 시가총액.
GHO 평균 이자율: 1%는 매우 경쟁력 있는 수준, 3.5%는 상당히 높은 이자율을 나타냅니다.
1.3 "촉진자"와 위험 가중 자산
GHO를 설계하는 과정에서 팀은 "촉진자(Facilitators)"라는 개념을 제안했습니다. 이 "촉진자"는 GHO를 발행할 수 있으며 Aave 거버넌스에 의해 관리됩니다. 첫 번째 "촉진자"는 Aave 프로토콜 자체가 될 것이며, 그 다음에는 다른 프로토콜이나 실체들이 이를 모방할 것입니다. 이러한 설계는 GHO의 공간을 즉시 확장시켰으며, 출시 이후 많은 다른 프로토콜이 Aave와 GHO의 "촉진자"가 되기 위해 신청할 것으로 예상됩니다. 생각만 해도 흥미진진합니다.
주목할 점은 각 "촉진자"의 최대 GHO 발행 능력이 DAO에 의해 결정된다는 것입니다.
1.4 "탈중앙화"와 무검열성
Aave 팀은 GHO를 탈중앙화된 스테이블코인으로 설명하며, 심지어 무검열성에 대해서도 언급했습니다. 그러나 이는 GHO와 직접적인 관련이 없는 것처럼 보입니다:
암호 자산과 비암호 원주율 사용자 그룹의 통합이 진행됨에 따라 스테이블코인의 채택은 계속 증가할 것입니다. 탈중앙화된 스테이블코인은 블록체인에서 무검열의 법정 통화를 제공합니다. GHO는 Aave 프로토콜에 의해 완전히 지원되는 탈중앙화된 다중 담보 네이티브 스테이블코인입니다.
팀의 설명에 따르면, GHO는 DAI처럼 "탈중앙화"될 것이며, 담보의 구성으로 인해 상대적으로 약한 무검열성을 가질 것입니다. 실제로 현재 Aave에서 담보로 사용될 수 있는 모든 aToken이 GHO를 빌릴 수 있다고 가정하면, GHO의 담보는 주로 USDC와 같은 검열 가능한 토큰으로 구성될 것입니다:
위 자료 출처: DeFiLlama
실제로 stETH(리도에서 유동적으로 스테이킹된 ETH)를 제외하면, USDC는 Aave에서 가장 많이 사용되는 담보이며, 그 뒤를 신뢰할 수 있는 토큰 wBTC가 따릅니다. 그럼에도 불구하고 Aave의 담보 구성은 여전히 DAI보다 훨씬 나은 편입니다. 후자의 담보 구성 중 50% 이상이 순수 USDC로 구성되어 있습니다.
주목할 점은 DAI를 지원하는 토큰 중 75% 이상이 검열 가능한 토큰이라는 것입니다(위 그림 참조). 나머지 약 25%의 토큰은 신뢰가 필요한 담보 또는 자기 반영 유동성 제공 포지션에서 나옵니다(예: DAI/USDC LP, DAI 발행을 위한 담보로 사용됨).
2 상장 후 Aave와 GHO는 어떤 모습일까?
이제 기본적으로 모든 것이 준비되었으며, 우리는 더 "투기적인" 단계로 들어가 GHO가 실제로 어떻게 적용될지를 고려할 수 있습니다.
실제로 Aave 프로토콜과 GHO 간의 상호작용은 매우 흥미로울 것입니다. 이전에 Aave x GHO 및 GHO에서 eMode 거래 모드를 활성화하는 것에 대한 논의가 있었지만------선택된 통화 쌍(예: USDC/DAI)에 레버리지를 활성화하는 것------관련 세부 사항은 많지 않으므로 여기서는 몇 가지 구상을 간단히 설명하겠습니다.
aGHO는 Aave 프로토콜에서 가장 매력적인 담보가 될 것으로 보이지만, GHO를 빌리는 것이 허용된다면 중대한 반사적 위험(reflexive risks)이 발생할 수 있습니다. 따라서 aGHO로 GHO를 발행하는 것을 방지하는 것이 최선일 것입니다. 그렇지 않으면 현재 DAI에서 발생하는 문제를 볼 수 있을 것입니다.
그럼에도 불구하고 Aave 프로토콜과 GHO 간의 상호작용은 훌륭한 "스테이블코인 차익 거래 순환"을 가져올 수 있습니다. 예를 들어: aUSDC > GHO 발행 > aGHO > 다른 스테이블코인 대출. eMode를 통해 Aave와 GHO의 결합은 매우 효율적인 스테이블코인 차익 거래 프로토콜이 될 것입니다. 또한 GHO 이자율은 "기본 스테이블코인 이자율"이 될 것이며, 이는 USDC와 같은 다른 스테이블코인의 이자율을 조절하는 데 도움이 될 것입니다.
2.1 GHO의 유동성 전략
스테이블코인 설계의 또 다른 핵심 부분은 유동성 전략입니다. Aave에서는 CRV, CVX 및 BAL이 담보로 사용될 수 있으며, 이들은 준비금 비율(Reserve Factor)에 따라 원주율 프로토콜에 잠금된 토큰이 "금고"에서 지속적으로 누적되어 Aave DAO가 GHO와 관련된 채굴 풀에 인센티브를 유도할 수 있게 됩니다.
위 그림: Aave "금고" 현재 상태, CRV 61.5만 개 초과, 자료 출처: Aave "금고" 보고서(2022년 7월)
현재 Frax는 USDT와 DAI에서 "탈피"하려고 시도하고 있으며, Curve에서 다른 스테이블코인의 거래 쌍 기본 통화로 Frax Basepool (FRAX/USDC)를 구축하려고 합니다. 우리는 Aave도 미래에 유사한 조치를 취할 것으로 예상할 수 있습니다. 실제로 현재 USDC와 DAI에 접촉하는 많은 프로젝트가 유동성을 분산시키려 하고 있으며, GHO도 DeFi가 USDC에 대한 의존도를 줄일 수 있는 "완벽한 시점"을 기다리고 있을 것입니다.
솔직히 말해, Frax는 Curve와의 "대결" 과정에서 상당한 거버넌스 및 규제 투표권을 통제하고 있었지만, Aave DAO는 이를 달성하기 어려울 수 있습니다. 그들의 준비금 "금고" 내 CRV/CVX 잔액은 명백히 10억 달러 규모로 자금을 유도하기에는 부족합니다. 이는 AaveDAO가 유동성 인센티브 기반의 토큰을 더 많이 확보해야 함을 의미합니다. 그러나 AaveDAO는 GHO 이자 수익에서 상당한 수익을 얻을 수 있으므로, GHO의 시가총액이 최종적으로 얼마가 되든 그들은 일정 수준의 유동성을 지원할 수 있는 충분한 수단을 갖추고 있어야 합니다.
마지막으로 Aave와 Balancer의 관계는 사실 "좋습니다". 첫째, AAVE 토큰으로 전환한 이후 Aave 안전 모듈에서 채택된 분배 규칙은 "80% AAVE / 20% wETH Balancer Pool"입니다. 둘째, Aave의 준비금 금고에는 현재 20만 개의 BAL이 보유되어 있으며, 추가 매입할 계획도 있습니다. 따라서 우리는 GHO 스테이블코인이 Balancer 프로토콜에서 뛰어난 성과를 낼 것으로 기대할 수 있습니다. 그러나 Balancer와 비교할 때 Aave 스테이블코인 GHO의 잠재적 위험 요소는 Curve에 있을 수 있습니다. Curve는 "왕"이자 "왕을 만드는 자"이기 때문에, Curve에서 GHO의 유동성을 늘리려면 어려움이 있을 것이며, 심지어 Frax처럼 "대결"을 선택해야 할 수도 있습니다.
유의할 점은 스테이블코인에 있어 유동성 전략이 기본 프로토콜 인센티브 조치(예: 동적 대출 이자율 또는 DAO 관리 대출 이자율) 및 청산 메커니즘 외에 가장 중요한 요소 중 하나일 수 있으며, 이는 스테이블코인이 연동을 유지할 수 있는 핵심입니다.
3 요약
이 글이 스테이블코인 전쟁에서의 이해관계를 더 잘 이해하는 데 도움이 되기를 바랍니다. GHO 출시가 가까워짐에 따라 Curve 스테이블코인도 초과 담보를 지원하고 연내 출시될 예정이며, 올해의 스테이블코인 시장은 확실히 매우 흥미로울 것입니다. DeFi 시장에 있어 스테이블코인 규모의 확대는 아마도 다음 단계 발전의 추세일 것이며, 대부분의 DeFi 프로토콜이 자신의 네이티브 스테이블코인 확장을 탐색하고 있습니다. 예를 들어:
Frax는 처음에 단순한 스테이블코인이었지만, 이제 DEX FraxSwap을 출시하였고, 이후 대출 플랫폼 FraxLend도 출시할 예정입니다;
Aave는 처음에 단순한 화폐 시장이었지만, 곧 자신의 네이티브 스테이블코인을 갖게 되었습니다;
Curve는 처음에 단순한 DEX였지만, 곧 자신의 스테이블코인을 추가하고 유동성 제공자에게 효과적인 대출 서비스를 제공하기 시작했습니다.
앞서 언급했듯이, 궁극적으로 DeFi 프로토콜이 스테이블코인을 탐색하고 발행하기 시작한 이유는 한편으로는 시장에 대한 거대한 수요가 있으며, 스테이블코인이 높은 제품/시장 적합성을 가지고 있기 때문입니다. 다른 한편으로는 스테이블코인이 프로토콜이 더 많은 이익을 얻는 데 도움이 될 수 있다는 점이 분명합니다.
