Bankless：“이더리움 병합이 과장되었다”라는 네 가지 오해가 존재한다

원문 제목：《A Rebuttal to Jordi Alexander \& The Merge》

저자：David Hoffman

편집：동수,DeFi의 길

지난주, Jordi Alexander는 Bankless에 《Is the Merge Overhyped?（합병이 과대평가되었나요?）》라는 제목의 글을 발표했습니다.

Jordi가 Bankless에 합류하여 Terra의 타이머 폭탄을 해제하는 데 도움을 준 이후(그것이 붕괴되기 약 한 달 전), 저는 그가 시장에 대해 가지고 있는 이성적이고 깨어 있는 생각을 매우 존경하게 되었습니다. 그가 합병에 대해 비관적인 견해를 가지고 있다는 것을 읽는 것은 좋은 연습이었고, 저 자신은 그것을 이해하기가 정말 어려웠습니다.

하지만 저는 Jordi가 몇 가지 중요한 사항을 잘못 이해했거나 과도하게 강조했다고 생각합니다! Jordi의 글에서 가장 설명이 필요한 주장에 대해 반박의견을 작성했습니다.

Tl;DR

• 낮은 가스 요금 때문에 비관적이라고요? 그렇게 생각하지 마세요; 발행량의 감소가 가장 중요합니다.
• 잠금된 ETH가 과잉이라고 비관적이라고요? 아마도…… 하지만 저는 그것이 과장되었다고 생각합니다.
• 수익률이 낮을 것이라고 비관적이라고요? 그렇게 생각하지 마세요; 이는 실제로 우리가 찾고 있는 불황 사례입니다.

그럼 자세히 살펴보겠습니다.

합병이 과대평가되었나요?

주장 1：단순한 서사적 게임일 뿐이다

Jordi의 첫 번째 주장은 "끝없는 암호화 서사 거래 기회 중, 이것은 또 다른 서사 거래 기회일 뿐이다"입니다. 이 주장의 핵심은 "촉매의 기본이 얼마나 강력하든, 시장은 항상 촉매보다 더 빨리 선점할 수 있다"는 것입니다.

저는 이것이 회피적인 발언이라고 생각합니다. 이는 단지 어떤 사건이 시간이 지나면 잊혀질 것이며, 사건이 끝나면 우리는 다음 서사로 넘어갈 것이라는 것을 의미합니다.

이는 합병에 대해 본질적으로 긍정적인 공간을 남기지 않습니다. 우리는 장단점을 논의하기도 전에 이미 문이 닫혔습니다.

제 생각에는 이에 대한 반박이 쉽습니다.

이더리움 합병은 이더리움 자체가 탄생한 이후 암호화 역사에서 가장 중요한 사건 중 하나입니다. 뿐만 아니라, 이는 가격과 가치와 본질적으로 관련된 사건입니다.

만약 어떤 중요한 일이 "거래자가 거래하기 위해 거래한다"는 모방을 뚫을 수 있다면, 그것은 이더리움 합병입니다.

이런 관점을 믿지 않는다면, Eric Wall의 트위터 여론조사를 확인해 보세요:

절반 이상의 사람들이 이더리움 합병이 홍보된 대로 발생할 것이라고 생각합니다. 또 다른 32.7%의 응답자는 문제가 발생할 것이라고 하거나 발생하지 않을 것이라고 응답했습니다.

즉, 62%의 사람들이 합병이 발생할 것이라고 믿고 있으며, 나머지 사람들은 발생하지 않거나 문제가 발생할 것이라고 생각합니다.

이제, 만약 당신이 저, Ryan, Anthony Sassano 또는 이더리움 클라이언트 팀과 핵심 개발자들처럼 생각한다면, 9월 15일에 합병이 발생할 가능성이 95% 이상이며, 성공적으로 이루어질 것이라고 믿을 것입니다.

만약 시장이 성공률을 95% 미만으로 가격 책정하고 있다면, 저는 합병이 가격 책정되지 않았다고 생각합니다.

당신은 베팅할 수 있지만, 합병 세부 사항에 대해 연구한 사람들이 이 투표에서 응답한 사람들보다 성공 가능성을 더 높게 평가하고 있다는 점은 주목할 만합니다.

Eric Wall의 트위터 팔로워들은 다양한 커뮤니티에서 오기 때문에, 트위터 여론조사가 좋은 데이터 도구는 아니지만, 이는 특별한 경우로서 커뮤니티의 광범위한 분포를 정확하게 반영할 수 있다고 생각합니다.

주장 2：가스 요금 대폭 하락

Jordi의 다음 주장은 가스 요금이 크게 하락했다는 것입니다.

그는 맞습니다, 실제로 그렇습니다.

"8월 마지막 30일 동안 ETH 가격은 50% 이상 상승했으며, 가스 소비량은 하루 약 1300 ETH에 불과했습니다."

이로 인해 EIP 1559의 소각률은 무시할 수 있는 수준이 되었고, 이는 ETH가 초건전 통화가 되겠다는 주장에 부정적인 영향을 미쳤습니다.??

그는 또한 가스 요금이 DeFi 여름이나 NFT 열풍의 수준으로 다시 돌아가지 않을 것이라고 주장합니다. 스마트 계약과 NFT 판매 메커니즘이 더욱 효율적으로 변하고 가스 요금이 최적화되었으며, L2 생태계도 더욱 발전하여 대량의 L1 블록 공간 수요를 흡수할 준비가 되어 있습니다.

그는 맞습니다!

저는 Jordi의 주장을 완전히 지지합니다. 200+ gwei의 가스 요금 시대는 끝났습니다.

하지만 저는 현재 8-12 gwei의 평균 가스 요금 패러다임도 여전히 낮다고 생각합니다. 2021년부터 우리는 하락세에 있습니다. 새로운 일이 많지 않았습니다.

하지만 암호화폐 가격이 상승하면 가스 요금은 다시 상승할 것입니다. 항상 새로운 일이 있을 것이고, 또 다른 불황이 올 것입니다.

Jordi는 200+의 가스 요금이 비정상적이라고 생각합니다. 제 주장은 8-12 gwei의 가스 요금도 마찬가지로 비정상적이라는 것입니다.

그리고 우리는 15 gwei만 있으면 ETH 발견량의 순손실을 실현할 수 있습니다. 하지만 더 중요한 것은, 이 모든 것이 과장되었다는 것입니다.

합병은 블록 보상의 발행량 감소에 관한 것입니다! 이는 소각 문제와는 관련이 없습니다!

10 Gwei의 가스 요금은 하루 약 1000 ETH를 소각합니다. 지분 증명(PoS)은 하루 약 1350 ETH의 발행을 제거합니다.

누가 낮은 가스 요금에 불만을 가질까요? 발행량 감소가 항상 가장 중요하며, 소각은 그저 덤입니다. 이러한 영향 때문에 일부 ETH 강세론자들은 합병이 ETH 가격에 미치는 영향이 상대적으로 빠를 것이라고 예상합니다: 몇 개월이 아니라 몇 년이 아니라는 것입니다.

ETH의 발행량이 0.43%로 줄어들고, 다른 L1이 이렇게 보일 때(아래 그림), 우리는 정말로 이것이 긍정적이지 않다고 말할 수 있을까요?

주장 3：잠금된 스테이킹 ETH가 매도될 것이다

Jordi의 다음 주장은 스테이킹 ETH의 공급과 그 수익률이 시장에 영향을 미칠 것이라는 것입니다. 결과적으로, 잠금 해제가 발생하면 엄청난 매도 압력이 발생할 수 있으며, 이는 투자자들에게 공포를 줄 수 있습니다.

이 주장이 사실일 수도 있지만, 이 주장의 배경에 있는 실제 사실은 제 생각에 그리 비관적이지 않습니다.

첫째, 가장 중요한 것은, PoS는 자산을 가장 긍정적으로 보는 사람들에게 보상을 주는 고유한 시스템입니다.

일부 사람들은 2021년 불황 초기에 ETH를 신호 체인에 스테이킹하기 시작했습니다. 그 당시 ETH는 약 400-700달러였습니다.

당신에게 질문합니다, 이 사람들은:

• 그들의 이익을 잠그고 싶어하는 사람들인가요?
• 미지의 잠금 기간을 견디기 위해 ETH를 미리 스테이킹하고, 아마도 영원히 팔지 않을 영구적인 강세론자들인가요?

만약 당신이 ETH가 1000달러 이하일 때 ETH를 스테이킹했다면, 당신은 신호 체인이 온라인으로 전환된 첫 6주 내에 완료했을 것입니다. 당신은 약 6-7%의 ETH 수익률을 얻기 위해 미지의 잠금 시간을 감수할 의향이 있었습니다.

심리적으로, 저는 이 부분의 사람들이 급하게 ETH를 매도할 것이라고 생각하지 않습니다.

만약 낮은 신념의 ETH 스테이커가 유동성 출구를 원한다면, 그들은 Lido(신호 체인과 같은 달에 출시됨)에 스테이킹하여 언제든지 이더리움을 판매할 수 있습니다.

그리고 현재 가격으로도, ETH는 가장 초기의 스테이커들에게 2-4배 상승했습니다.

마지막으로, "매도 대문"이 열리는 압력은 합병을 기다려 이더리움의 위험을 줄이고, 합병 후 동등하게 이더리움을 구매하려는 사람들에 의해 완화될 수 있습니다.

주장 4：수익률이 하락할 것이다

Jordi는 ETH의 스테이킹 수익률이 크게 하락하고 있다고 주장합니다.

"이러한 위험이 사라진 후 1년 동안, 스테이킹 ETH의 Mall Cops는 토큰 팽창 후 1-2%의 연 수익을 얻는 것이 행운일 것입니다. 이 수익률은 미국 국채보다도 낮습니다."

"2023년에는 3000만에서 6000만 개의 ETH가 스테이킹될 것입니다."

잠깐만요, 이게 비관적이라고요?

왜냐하면 이것은 실제로 제 불황 사례와 동일하기 때문입니다.

만약 ETH 수익률이 그렇게 낮아진다면, 그것은 대량의 ETH가 이미 스테이킹되었고, 발행량이 많은 참여자들 사이에 분산되었기 때문입니다. 이는 ETH 강세론자들이 보고 싶어하는 상황입니다.

ETH 수익률이 낮다는 것은 대량의 ETH가 스테이킹되고 있다는 것을 의미합니다. 더 많은 ETH가 스테이킹됨에 따라 유통량은 점점 줄어들 것입니다.

이는 또한 DeFi의 ETH 수익률이 마찬가지로 높다는 것을 의미합니다. 왜냐하면 DeFi도 2차 시장에서 대량의 ETH를 흡수했기 때문입니다.

저는 3000만에서 6000만 개의 ETH가 스테이킹되는 것을 보기 어렵고, 그것이 비관적이라고 생각합니다. 왜냐하면 ETH의 관련 수익률이 어떻든 간에, 대량 스테이킹된 ETH는 항상 ETH 가치 상승의 핵심 기둥 중 하나였기 때문입니다.

사람들이 그들의 ETH 수익률이 점점 낮아지는 것을 받아들이고, 수익률이 3% 이하로 떨어질 정도라면, 그것은 그 자산이 매우 매력적이며, 소유자가 그것을 소유하기 위해 더 적은 보상을 받을 의향이 있다는 것을 의미합니다.

또한, 만약 우리가 합병으로 인한 공급 과잉을 걱정한다면, 왜 우리는 스테이킹된 ETH 공급량이 현재의 1400만에서 2023년에는 3000만에서 6000만으로 증가하는 것을 볼 수 있을까요?

저에게는 이것이 그리 비관적이지 않은 것 같습니다.

하지만 제가 뭘 아는지, 저는 그저 ETH permabull(영원한 강세론자)일 뿐입니다.