熊市下의 Web3 투자: 어떤 트랙이 배치할 가치가 있는가? 헤드 펀드와 알파 탐색

저자：Jessica, Aaron, Rosie ，A\&T Capital

서문

먼저 우리가 연구하는 투자 방향을 정의합니다.

• Layer 1은 데이터 계층, 네트워크 계층, 합의 계층 및 인센티브 계층의 확장 솔루션을 포함하며, 대표적인 예로는 Avalanche, Solana 등이 있습니다.

• Layer 2는 - 계약 계층 프로젝트를 포함하며, 대표적인 예로는 Perpetual protocol, Scaling 등이 있습니다.

• 애플리케이션 계층 프로젝트는 21개의 서로 다른 산업 태그를 포함하며, 그 중 구체적으로 설명해야 할 것은 다음과 같습니다:

Web Builder：web3 네트워크, 블록체인 구축 서비스, 인프라와 구분됩니다.

Legal：규제 서비스입니다.

Environment：ESG 관련 서비스입니다.

1：암호화폐 1차 시장 자금 조달 개요

위 통계 데이터를 기반으로, 2022.5.1-2022.8.13 애플리케이션 계층이 Web3 산업 자본의 가장 큰 선호를 받았으며, 가장 많은 투자 프로젝트가 발생했습니다: 87%의 자금이 애플리케이션 계층으로 유입되었고, 94%의 자금 조달 프로젝트도 애플리케이션 계층에서 이루어졌습니다.

1.1 Layer 1

• PoW의 비율은 매우 적으며, 자금 조달 금액은 총 자금 조달 금액의 1% 미만입니다: 이는 PoW가 존재하는 여러 문제(과도한 에너지 소비, 대규모 사용 상황에서 비효율적이며, PoW의 높은 하드웨어 비용과 경쟁 환경이 채굴 산업에 자본 집중화의 특성을 부여하고 중앙 집중화 경향을 촉발함)를 보여줍니다. 따라서 자본은 PoW 외의 모델을 더욱 선호합니다.

• PoS는 Layer 1에서 자금 조달 성과가 가장 좋으며 총 금액의 약 50%를 차지하고, 다른 카테고리의 트랙을 명확히 초과합니다. 자금 조달 상황을 보면 시장은 PoS Layer 1에 특히 긍정적입니다. PoS는 PoW에 비해 더 낮은 에너지 소비, 더 높은 확장성 및 거래 처리량을 가지고 있습니다.

• PoP( PoW와 PoS의 혼합 모델): 자금 조달 금액의 22%를 차지합니다.

  。PoS는 완벽한 솔루션이 아니며, 혼합 메커니즘은 PoW와 PoS의 장점을 결합합니다.

  。1. 중앙 집중화 2. 보안 위험 3. MEV 위험 4. PoS 프로토콜로 인한 DoS 위험을 피합니다.

  。PoW의 높은 에너지 소비와 낮은 성능을 피합니다.

• PoA는 자금 조달 금액의 약 25%를 차지합니다. 이 모델은 보안을 희생하지 않고 속도와 높은 성능을 보장할 수 있습니다. 블록체인의 전통적인 운영 방식과는 다르지만, 사설 블록체인 애플리케이션에 매우 적합할 수 있는 새로운 블록체인 솔루션을 제공합니다.

1.2 Layer 2

전반적으로 Scaling Protocols와 DeFi Protocols는 더 나은 자금 조달 성과를 보입니다.

• Scaling Protocols

  。Scaling Protocols: 투자 기관들이 확장 프로토콜이라는 전체 트랙에 대한 베팅을 증가시켰습니다.

  。가스 요금/TPS/지연 시간이 높아짐에 따라 확장 솔루션에 대한 시장의 수요가 강해졌습니다.

• DeFi Protocols

  。DeFi Protocols 트랙은 전체적으로 높은 관심을 받고 있습니다 (34%).

  。66%의 프로젝트가 크로스 체인 프로토콜 방향(DEX 크로스 체인 집계 프로토콜)을 진행하고 있지만, 자금 조달 금액 면에서는 두드러지지 않으며, 총 자금 조달 금액의 11.5%에 불과합니다.

  。DeFi Protocols 중 인프라 자금 조달 금액은 56%, 스테이블 코인 대출 프로토콜 자금 조달 금액은 32%를 차지합니다.

  。Aptos는 업계의 알파로 간주되며, 이탈 값으로 볼 수 있습니다. Aptos를 DeFi Protocols에서 제외하면 DeFi Protocols의 자금 조달 금액 비율이 19%로 감소하여 DeFi 트랙의 관심도가 냉각되고 있음을 나타내며, 반면 Scaling Protocols 트랙의 비율은 압도적인 다수(73%)에 도달하여 시장에서 가장 높은 관심을 받는 인기 트렌드입니다.

• Oracle

  Oracle 방향으로 자금 조달을 받은 프로젝트는 매우 적으며, L2 총 자금 조달 금액의 1%를 차지합니다. 그 이유는 1) Oracle 개념에 혁신이 없기 때문입니다; 2) Oracle의 사용은 산업에 제한이 있으며, 현실 세계의 데이터(예: 보험/부동산)가 필요하기 때문입니다. 현재 인기 있는 트랙인 GameFi와 NFT는 대부분 Oracle이 필요하지 않습니다.

• 게임

  GameFi는 DeFi와 같은 다른 트랙에 비해 거래 속도와 가스 요금에 대한 요구가 더 높습니다. 일반 Layer 2는 잠재적인 확장 솔루션을 제공하지만, 이번 연구에서 다룬 프로젝트 내러티브에서는 GameFi 전용으로 제작된 프로토콜이 등장했습니다. 이는 GameFi 유형 애플리케이션이 일반 Layer 2로는 완벽하게 해결할 수 없는 구체적인 요구가 있음을 나타내며, 이 방향은 계속 연구할 가치가 있습니다.

1.3 애플리케이션

위 그림에서 보듯, 자금 조달 대상 중 거래소와 핀테크가 47%를 차지하며, 나머지는 모두 6% 미만으로 고르게 분포되어 있습니다.

대세(전체)

자금 조달 금액 상위 3개 카테고리: 거래소, 중앙화 거래소, 핀테크.

자금 조달 프로젝트 수 상위 3개 카테고리: NFT, 게임, 메타버스.

신 트렌드(전 씨드 라운드 - preA 라운드)

그림에서 보듯, 씨드 라운드 자금 조달 프로젝트 수 상위 3개 카테고리: 게임, NFT, 메타버스. 씨드 라운드 자금 조달 금액 상위 3개 카테고리: 거래소, 중앙화 거래소, 보안.

1.4 요약

• Layer 1 - PoS와 하이브리드 체인이 가장 주요한 인기 트렌드로, 하이브리드 체인에 대한 관심이 점점 높아지고 있으며, 이는 PoS의 잠재적인 보안 문제에 대한 관심이 커지고 있음을 간접적으로 증명합니다. 또한 보안과 효율성을 균형 있게 유지할 수 있는 솔루션을 찾고 있습니다.

• Layer 2 - 일반 확장 프로토콜이 가장 주요한 인기 트렌드로, 산업별 Layer 2 체인에 대한 관심이 높아지고 있습니다.

• 애플리케이션 - 대세와 신 트렌드 모두 단기적으로 2차 시장에서 유통될 수 있는 프로젝트를 인기 트렌드로 삼고 있으며, 새롭게 추가된 큰 방향은 보안입니다.

2：알파 \& 베타 트렌드

2-1 알파

먼저 알파를 정의합니다:

알파 시장의 특성은 거래 주도의 자금 조달입니다. 알파 특성을 가진 프로젝트는 동일한 Layer의 카테고리 내에서 다른 프로젝트를 명확히 초과해야 합니다. 본문에서 우리가 찾는 알파 프로젝트는 총 자금 조달이 해당 트랙의 평균 자금 조달의 2배 이상이어야 합니다.

2-1.1 Layer1

그림에서 보듯, Layer1에서는 알파를 찾을 수 없습니다.

2-1.2 Layer2 그림에서 보듯, Layer2의 Seed-Angel 단계에서 알파가 존재하며, Polygon이 이 단계의 알파 프로젝트입니다. PreA-A, B-C, C+ 등은 알파가 없습니다.

2-1.3 애플리케이션 계층

• Seed-Angel

• PreA-A

• B-C \& C+

2-2 베타 베타를 정의합니다:

베타 시장의 특성은 시장 주도의 자금 조달입니다. 베타는 특정 산업/기술 카테고리에 대한 시장의 전반적인 긍정적인 시각을 측정합니다. 베타 속성을 가진 트랙은 일반적으로 자금 조달이 좋습니다. 통계적 분산 계수(coefficient of variation)가 낮을수록 트랙의 자금 조달 분산도가 낮아져 시장에 베타 속성이 있음을 나타냅니다. 우리는 평균과 중앙값의 차이를 교차 비교하여 검증합니다. CV가 낮고 평균과 중앙값의 차이가 크지 않은 시장은 베타 특성을 더 잘 나타냅니다. 우리는 CV < 1.5 및 log(average)/log(median) < 1.05로 판단합니다.

2-2-1. Layer 1 \& Layer 2

전체 수가 너무 적어 통계적 의미가 없습니다. 전반적으로 Layer 1 \& Layer 2는 자금 조달 규모가 크고 트랙이 뜨겁습니다. 기술 흐름에 따라 프로젝트를 분류하면 자금 조달 규모의 차이가 크지 않습니다.

2-2-2. 애플리케이션 위 그림에서 보듯, CV 1.5 이하의 낮은 분산도 관점에서 베타 시장은 대략 Wallet, Gaming, Web Builder, Sports, Education, Environment, X-to-earn, Credentials 및 Legal로 정의할 수 있습니다. 그러나 한 분기의 데이터 양이 CV의 신뢰성에 영향을 미칠 수 있으므로, 여기서는 AVE-MEDIAN을 사용하여 교차 검증합니다.

위 그림에서 보듯, X-to-earn, Web Builder, Legal은 검증된 베타입니다. 구체적인 자금 조달 데이터는 다음과 같습니다. 2-2-3. 요약

애플리케이션 계층에서 두 가지 방법으로 베타를 비교한 결과, X-to-earn, Web Builder, Legal이 베타 속성을 가지고 있음을 알 수 있습니다.

3：일부 주요 기관의 주요 선호

3.1 디지털 통화 그룹

DCG는 총 10개 프로젝트에 투자했습니다. 단계에 대한 선호가 없으며, 씨드부터 시리즈 F까지 모두 배치했습니다. DCG가 투자한 Layer 2 프로젝트는 Polygon이며, 나머지 9개 프로젝트는 모두 애플리케이션입니다. 투자한 9개 애플리케이션에서 선호도는 높음에서 낮음으로:

• Wallet, 여기에는 exchange에 내장된 wallet도 포함됩니다.

• Security, 코드 감사 및 보안 검사 포함.

• Analytics tools, 주로 데이터 분석, 추적 및 경고.

3.2 A16Z Crypto

A16z crypto는 2개의 애플리케이션 프로젝트에 투자했으며, 모두 씨드 라운드입니다. 2개 프로젝트는 모두 플랫폼형 프로젝트입니다:

• Creator platform은 창작자를 모아 그들의 원작을 NFT화하는 데 도움을 줍니다.

• NFT pledging platform은 높은 진입 장벽으로 인해 NFT를 사용할 수 없는 플레이어가 이 NFT 대출 플랫폼을 통해 게임에 성공적으로 접근할 수 있도록 하며, 플랫폼에서 모든 결제를 완료한 후 이 NFT의 소유권을 가질 수 있습니다.

3.3 A16Z A16Z는 총 7회 투자했으며, 1개의 Layer 1 프로젝트 - Aptos와 6개의 애플리케이션 프로젝트를 포함합니다.

투자한 6개 애플리케이션에서 라운드는 2회의 씨드와 4회의 시리즈 A를 포함하며, 방향은 다음과 같습니다:

• 5개의 게임/x-to-earn

• 1개의 NFT 프로젝트

3.4 타이거

Tiger는 총 14회 투자했으며, 1개의 Layer 1, 1개의 Layer 2 및 12개의 애플리케이션을 포함합니다. Layer 1 프로젝트는 Aptos이며, Layer 2 프로젝트는 Polygon입니다. 투자 단계에서 14개 프로젝트는 씨드부터 시리즈 D까지 모두 투자했으며, 명확한 단계 선호가 없습니다.

투자한 12개 애플리케이션에서 선호도는 높음에서 낮음으로:

• 4개의 인프라 프로젝트, 스테이킹 서비스, DID, 배포 플랫폼 포함.

• 4개의 자산 관리.

• 2개의 분석 및 2개의 거래소.

3.5 라이트스피드

Lightspeed는 총 7회 투자했으며, 7회 모두 애플리케이션에 투자했습니다. 투자 단계에서 씨드부터 시리즈 D까지 모두 투자했으며, 단계에 대한 선호가 없습니다.
투자한 7개 애플리케이션에서 선호도는 높음에서 낮음으로:

• 2개의 자산 관리.
• 2개의 지갑.
• 2개의 거래소.

3.6 A\&T Capital

A\&T Capital은 총 14개 프로젝트에 투자했으며, 그 중 1개의 Layer 1 - Mysten Labs가 포함됩니다. 투자 라운드에서 초기 단계에 대한 명확한 선호가 있으며, 7개의 씨드 라운드와 2개의 A 라운드가 포함됩니다.

투자한 13개 애플리케이션에는 다음이 포함됩니다:

• 3개의 인프라.

• 3개의 게임/x2e.

• 2개의 지갑.

• 2개의 DAO 도구.

3.7 패러다임

Paradigm은 총 4회 투자했으며, 4개의 투자 모두 애플리케이션입니다. 투자 라운드에서 4회 모두 씨드 라운드입니다. 투자한 4개 애플리케이션에는 NFT 마켓플레이스, 게임/x2e, 소셜, 메타버스가 포함됩니다.

3.8 드래곤플라이

Dragonfly는 총 12회 투자했으며, 그 중 1개의 Layer 2 크로스 체인 브릿지와 나머지 11개는 모두 애플리케이션입니다. 투자 라운드에서 주로 초기 씨드 라운드와 성장기에 집중하고 있습니다. 투자한 12개 애플리케이션에서 선호도는 높음에서 낮음으로:

• 5개의 게임.

• 3개의 자산 관리.

• 2개의 소셜.

3.9 세쿼이아

Sequoia는 총 5회 투자했으며, 그 중 1개의 Layer 2 - starkware와 나머지 4개는 모두 애플리케이션입니다. 투자 라운드에서 후기에 대한 명확한 선호가 있으며, ICO 라운드 프로젝트가 포함됩니다. 투자한 4개 애플리케이션에는:

• 2개의 메타버스.

• 1개의 자산 관리.

• 1개의 보험.

요약

본 문서에서는 2022.5 - 2022.8 기간 동안 암호화폐 산업에서 기관 자금 투자를 받은 프로젝트를 되돌아보며, 다음과 같은 주요 트렌드를 요약합니다:

1. 투자 단계에서 시장의 펀드는 불황기 동안 매우 초기 또는 후기 프로젝트에 더 기꺼이 투자하며; 퇴출 방식은 단기적으로 2차 시장에 진입할 수 있는 프로젝트에 주로 집중되고, 체인 게임 및 암호화 자금 관리 프로젝트에 대한 투자 수가 증가하고 있습니다;

2. 투자 방향에서 Layer 1은 PoS가 주를 이루며, 하이브리드 체인에 대한 관심이 현저히 증가하고 있습니다; Layer 2는 일반 확장이 주를 이루며, 산업별 체인에 대한 관심이 높아지고 있습니다; 애플리케이션 계층은 게임, NFT가 주를 이루며, 보안 트랙에 대한 관심이 명확히 증가하고 있습니다.