현물 ETF가 비트코인의 다음 상승장을 어떻게 열어줄까?

민감한 암호화 시장

BTC 시장 및 전체 암호화 시장은 미국 비트코인 현물 ETF 관련 뉴스에 대한 가격 민감성을 이미 여러 차례 입증했습니다. 특히 오랜 기간 동안 하락세가 지속된 현재 상황에서 더욱 그렇습니다. 최근 몇 달 동안 주요 시장의 핫 이슈는 비트코인 및 그 현물 ETF의 새로운 진전을 중심으로 돌아갔습니다. 블랙록이 6월에 비트코인 현물 ETF 신청서를 제출한 이후, 이후 비트코인 현물 ETF 통과에 대한 관련 뉴스는 명확하게 비트코인의 이차 거래 시장에 전달되었으며, 이는 암호화 시장이 기관의 행동에 대해 매우 민감하다는 것을 강조합니다. 비록 이후 일부 긍정적인 뉴스가 가짜 뉴스로 확인되었지만, 비트코인의 거래 활동은 여전히 매우 활발하며, 현재 BTC는 약 35,000 달러에서 높은 수준에서 변동하고 있습니다.

금 ETF의 발전 과정과 시사점

비트코인은 "디지털 금"으로 불리며, 금과 비트코인 간의 가치 저장 수단으로서의 관계는 명백합니다. 그렇기 때문에 금 ETF의 승인 과정과 역사적 가격 추세를 연구하는 것은 비트코인 ETF의 미래 가격을 예측하는 데 중요한 의미가 있습니다. 금 ETF의 승인 전후의 몇 가지 주요 시점과 가격 추세는 다음과 같습니다:

2003년 3월, 'Physical Gold'라는 이름의 세계 최초 금 ETF가 호주 시드니에 상장되었으며, 이후 금 가격은 크게 상승하였고, 이는 미국 ETF 거래가 시작될 때까지 지속되었습니다.
2004년 10월, SEC는 미국 최초의 금 ETF인 StreetTracks Gold Trust(GLD)를 승인하였습니다. 금 가격은 승인 후 계속 소폭 상승하였습니다.
2004년 11월, 미국 금 ETF GLD가 뉴욕 증권 거래소(NYSE)에 공식 상장되었습니다. GLD 거래 시작 후 두 달 동안 시장은 약 9% 하락하였고, 한때 ETF 승인 시 가격을 하회하기도 하였습니다. 약 8개월의 조정 기간을 거친 후에야 금은 고속 상승 주기에 접어들었습니다.

ETF 상장 전후 현물 금의 가격 추세/출처: macrotrends.net

금 ETF의 승인은 더 많은 거래자들이 금속을 보관하거나 은행에 위탁하지 않고 ETF를 통해 투자할 수 있게 하였으며, 이후 몇 년 동안 금 ETF 제품은 전 세계적으로 큰 인기를 끌며 주류 금 투자 도구가 되어 대량의 자금을 유입시켰습니다. 시장에서는 금 ETF의 승인이 이후 10년간의 금의 대황세를 직접적으로 촉진했다고 일반적으로 보고 있습니다. 물론, 한편으로 금의 강세 성과는 상대적으로 안정적인 경제 환경과 통화 완화 정책 덕분이기도 합니다.

금 ETF의 역사적 과정을 참고하여, 우리는 비트코인 ETF 승인 전후의 가격 추세에 대해 몇 가지 초기 예측을 할 수 있습니다:

단계 1: 미국 비트코인 현물 ETF 승인 전, 시장은 지속적인 긍정적 기대를 가질 것입니다.

단계 2: 미국 비트코인 현물 ETF가 공식 승인된 후, 시장은 여전히 소폭 상승할 것입니다.

단계 3: 미국 비트코인 현물 ETF 상장 거래 후 얼마 지나지 않아, 정점에 도달한 후 큰 하락폭이 나타날 수 있으며, 심지어 ETF 승인 전 가격을 하회할 수도 있고, 일정 기간 조정기를 거쳐 더 많은 자금을 흡수한 후에야 상승 속도가 빨라질 것입니다.

단계 4: 장기적으로 볼 때, 미국 비트코인 현물 ETF의 상장은 전통 자금의 유입을 열어주어 비트코인 대황세를 촉진하는 중요한 촉매제가 될 것입니다.

현물 ETF 통과가 BTC 시장 규모에 미치는 영향

우리는 비트코인 노출이 있으며 시가총액이 10억 달러를 초과하는 상장 기업의 기관 투자자 분포 상황을 조사하였습니다. 불완전한 통계에 따르면, 이러한 상장 기업 주식 중 기관 보유 총 시가총액 규모는 600억 달러를 초과합니다. 주요 보유자는 국제적으로 유명한 자산 관리 회사인 Vanguard, BlackRock 및 Morgan Stanley 등이 포함됩니다. 이러한 자산 관리 기관들은 이미 고객에게 비트코인 관련 서비스를 제공하고 있기 때문에, 우리는 상장 기업 주식의 10%에서 20%가 직접 BTC ETF를 보유하는 방향으로 전환될 가능성이 있다고 생각하며, AUM 규모는 600억 달러에서 120억 달러 사이로 추정합니다.

비트코인 노출이 있는 주요 상장 기업 / 출처: 야후 금융

더 거시적인 관점에서 보면, Galaxy Digital Research의 최근 분석에 따르면, 미국의 자산 관리 산업은 BTC ETF에 가장 접근 가능하고 직접적인 시장일 가능성이 높습니다. 따라서 비트코인 ETF의 승인은 이로부터 가장 많은 순 신규 접근성을 얻을 것입니다. 2023년 10월 기준으로, 미국의 전통적인 증권 자산(27조 달러), 은행(11조 달러) 및 RIA(9조 달러)가 관리하는 자산 총액은 48.3조 달러에 달합니다.

Galaxy는 해당 산업의 다양한 채널이 비트코인 현물 ETF에 접근하는 성장 속도를 분류하여 예측하였으며, 각 자산 채널의 가용 자산 중 10%가 비트코인을 채택하고 평균 배분이 1%라고 가정할 경우, 최종 전환율은 1‰에 이를 것입니다. 최종 결론은 3년 내에 약 800억 달러의 자금이 비트코인 현물 ETF로 유입될 것이라는 것입니다.

예상되는 첫 3년 BTC ETF 시장 규모와 자금 유입 / 출처: Galaxy Digital Research

유명한 암호화 지수 펀드 관리 회사 Bitwise의 CEO인 매트 호건은 최근 현물 비트코인 ETF 제품이 승인될 경우 전체 규모가 빠르게 수백억 달러에 이를 수 있다고 밝혔습니다. 그는 현물 비트코인 ETF 출시 첫 해에 50억 달러에 이를 수 있으며, 5년 내에 약 500억 달러의 자금을 유치할 수 있을 것이라고 생각합니다. 현재 미국 ETF 시장의 총 규모는 약 7조 달러이며, 비트코인 ETF 제품이 현재 규모의 1%에 해당하는 자산을 유치할 것으로 추정되며, 이는 700억 달러에 해당합니다. 현재 GBTC(Grayscale 비트코인 신탁)는 이미 200억 달러를 보유하고 있으며, 남은 공간은 약 500억 달러입니다.

따라서 BTC 현물 ETF 초기 유입 규모가 100억 달러 수준에 이를 것으로 보이는 것은 합리적이지만, 최종 실제 자금 유입 속도는 ETF 승인 시의 시장 상황과 기관 및 소매 투자자의 선호도에 따라 달라질 것입니다.

현물 ETF 승인에 따른 BTC 가격의 영향

Galaxy Digital은 최근 발표한 'Size Sizing the Market for a Bitcoin ETF'라는 글에서 ETF 자금 유입이 BTC 가격에 미치는 영향에 대해 매우 통찰력 있는 예측을 하였습니다. 그러나 해당 예측은 높은 시간 민감성을 가지고 있으며, 현재 BTC 가격은 해당 글 작성 시점보다 최소 30% 이상 상승하였고, 일부 매개변수는 더 이상 적용되지 않을 수 있으므로, 우리는 Galaxy의 추정 모델을 기반으로 추가 데이터 업데이트 및 통계 최적화를 진행하였습니다.

금과 BTC 시장 규모 비교/데이터: 세계 금 협회, buybitcoinworldwide

현재 금의 총 시가총액은 비트코인 유통 시가총액의 약 19.74배입니다. 가정에 따르면, 금 시장과 비교할 때, 동일한 달러 가치의 자금 유입이 비트코인 시장에 미치는 영향은 약 7.3배입니다.

월별 자금 유입이 BTC 가격에 미치는 영향을 고려할 때, 초기 시간 데이터를 사용하면 너무 많은 이상치 데이터(예: 2008년 서브프라임 위기의 영향을 받는 데이터)가 포함될 수 있으며, 현재와 너무 가까운 시간 데이터는 데이터 추세가 지나치게 집중될 수 있습니다. 따라서 우리는 2016년 이후와 2020년 이후(각각 BTC의 최근 두 차례 반감기와 관련된 기간)의 두 구간을 분석하기로 하였습니다.

참고: 우리는 한때 2012년 이후의 거의 12년 데이터를 사용하여 2020년 이후 데이터와 유사한 최종 결론을 도출하였으나, 데이터 세트에 이상치 데이터가 많아 곡선의 적합도가 상대적으로 낮고 통계적 규칙이 뚜렷하지 않아 분석을 진행하지 않았습니다.

2016년 이후 금 ETF 자금 흐름과 가격 변화 비교 / 데이터: 세계 금 협회

2020년 이후 금 ETF 자금 흐름과 가격 변화 비교 / 데이터: 세계 금 협회

위의 두 가지 적합도 분석은 상대적으로 높은 R 제곱 값(0.57 및 0.71)을 나타내며, 통계적 신뢰성이 있습니다. 우리는 여전히 첫 해에 추정된 144억 달러 유입량(갤럭시에서 이미 좋은 추정을 제공하였으며, 매월 약 12억 달러, 7.3배 배수를 조정한 후 약 87.6억 달러)을 금 ETF 자금 흐름과 금 가격 변화 간의 역사적 관계에 적용하여, 위의 두 적합 함수에 대입하여 첫 달 현물 ETF가 비트코인 가격에 미치는 영향을 2.9%~3.3%로 추정합니다.

비트코인 가격 상승으로 인한 금/비트코인 시가총액 배수의 하락을 고려할 때(실제로 이미 그렇게 되었으며, Galaxy 기사에서는 24배, 현재는 19.74배입니다). 매월 수익률은 점차 Month 0의 2.9%~3.3%에서 Month 12의 1.68%~1.98%로 감소하며, 최종적으로 비트코인 가격은 ETF 승인 첫 해에 약 27%~31% 증가할 것으로 추정됩니다(2023년 10월 31일 비트코인 시가총액 6734억 달러를 기준으로 하며, 이날은 비트코인의 15번째 생일로 기념비적인 날입니다).

첫 해 자금 유입이 BTC 가격에 미치는 영향 추정; 조정된 자금 유입량 = (ETF 매월 평균 유입량 추정치) * (금/BTC 배수); 데이터: 세계 금 협회, Galaxy Research

Galaxy가 추정한 첫 해 74%의 성장률에 비해, 우리의 결과는 더 보수적이고 수렴적이지만, 이론적으로는 더 신뢰할 수 있습니다. 그 이유는 다음과 같습니다:

우리의 추정은 두 번의 R 제곱이 더 높은 적합도를 기반으로 하며, 곡선의 적합도가 더 좋고 상대적으로 높은 통계적 특성을 가지고 있습니다.
우리의 데이터 기준은 비트코인 시가총액이 Galaxy의 추정보다 30% 이상 증가했기 때문에 증가폭이 줄어드는 것은 합리적입니다.
이번 추정은 완전히 자금 유입을 기반으로 하며, 단기 시장 FOMO 매수, 비트코인 반감기, 거시 정책 개입 등 통제할 수 없는 요인으로 인한 가격 변동을 배제하였습니다.

다음 황소 시장의 가능성 있는 시작 시점

최근의 시장 추세를 보면, 현재 시장은 일부 긍정적인 기대를 소화한 상태입니다. 금 ETF의 역사적 추세, 비트코인 반감기 시점 및 역사적 시장 성과, 연준의 거시 정책 효과를 결합하여, 우리는 비트코인 현물 ETF의 승인 시점과 암호화 황소 시장의 시작 시점을 대략적으로 예측하였습니다:

2024년 1월, 미국 SEC는 비트코인 현물 ETF 신청을 승인할 것이며, 동시에 연준은 금리 인상을 중단할 것으로 예상됩니다. 이는 비트코인이 1월에 한 차례 상승 테스트를 진행하도록 촉진할 것이며, 그 이전에 2023년 11월에는 긍정적인 기대가 현실화되어 지속적인 상승이 있을 수 있고, 12월에는 크리스마스 기간 동안 많은 월가 기관, 헤지펀드 및 시장 조성자들이 휴가를 갈 가능성이 있어 조정이나 하락이 있을 수 있습니다.

2024년 4월, 비트코인 현물 ETF가 공식 상장 거래를 시작하며, 시장은 비트코인 반감기 카운트다운에 들어가 대량의 자금을 흡수하는 데 도움이 될 것입니다.

2024년 7월, 비트코인 황소 시장이 공식적으로 시작됩니다. 반감기 이후 시장 조정을 겪고, 동시에 완화된 통화 정책에 대한 기대가 높아지면서 비트코인은 큰 상승 동력을 얻게 될 것입니다.

2024년 9월, 연준은 금리 인하 주기로 들어가 통화 완화 정책을 시행할 것입니다.

우리는 황소 시장의 시작이 내년 7월경에 이루어질 것으로 예상하며, 이는 미국 현물 ETF가 공식적으로 발효되는 시점이 아닙니다. 주요 고려 사항은 비트코인 반감기 이후 2-3개월 동안 시장이 조정을 겪는 경우가 많으며, 즉시 상승세로 이어지지 않는다는 점입니다. 또한, 암호화폐 시장의 기존 자금만으로는 장기적인 독립적인 시장을 지탱할 수 없으며, 비트코인 ETF 승인의 중대한 긍정적인 효과는 경제 상황이 일정 수준 개선된 전제 하에 더 큰 시장 자극 효과를 가져오고 더 많은 외부 자금을 유입할 수 있습니다. 시장에서는 내년 9월 연준이 금리 인하 주기로 들어갈 것으로 예상하고 있으며, 약 7월경에 시장이 금리 인하 기대를 실현하는 것이 합리적입니다.

BTC ETF의 잠재적 수요와 장기적 추세

비트코인이 ETF 상장 과정에서 점점 더 명확해지고 기관 참여도가 높아짐에 따라, 비트코인은 글로벌 구조에서 강력한 금융 요새로서의 역할이 점점 더 뚜렷해지고 있습니다. 비트코인의 2024년 다음 반감기가 다가오면서 비트코인의 연간 인플레이션 비율은 금보다 낮아져 가장 희소한 가치 자산 중 하나가 될 것입니다. 비트코인의 총량이 일정하고 4년에 한 번 반감기가 이루어지기 때문에, 높은 희소성과 신뢰할 수 있는 가치 저장성을 지니고 있습니다. 현재 아르헨티나 페소, 나이지리아 나이라, 터키 리라와 같은 일련의 평가절하된 법정화폐는 BTC와의 환율에서 역사적인 최저치를 기록하고 있습니다. 현물 ETF는 BTC에 그동안 없었던 자산 규정 준수성과 유동성을 부여하여 비트코인 ETF의 전체 잠재적 시장 규모(TAM)를 더욱 확대할 것입니다.

비트코인과 금의 현재 총량 및 인플레이션 등 상황/데이터: 세계 금 협회, 미국 지질 조사국

잠재적인 강력한 수요로 인해 단기적으로는 다른 글로벌 및 국제 주요 시장이 미국을 모방하여 비슷한 비트코인 또는 이더리움 현물 ETF 제품을 승인하고 더 넓은 투자자에게 제공할 것으로 예상됩니다. 다양한 전통 투자 또는 자산 관리 기관은 반드시 투자 전략에 비트코인 노출을 추가할 것입니다(예: 주권, 공동, 폐쇄형 펀드 및 사모펀드 등).

장기적으로 비트코인 투자 제품의 목표 시장은 모든 제3자 관리 자산(맥킨지 데이터에 따르면 AUM 약 126조 달러)으로进一步 확대될 수 있으며, 심지어 글로벌 자산(UBS 데이터에 따르면 454조 달러)으로 더 넓게 확대될 수 있습니다. 이러한 시장 규모를 바탕으로, Galaxy의 이전 가정을 유지한다면(10%의 펀드가 비트코인을 채택하고 평균 배분이 1%, 즉 1‰의 전환율), 비트코인 투자 제품의 잠재적 신규 유입량은 1250억 달러에서 4500억 달러 사이에 이를 것으로 예상되며, 이는 무시할 수 없는 수십억 달러 규모의 자본입니다. 금 전체 자산 규모를 보다 거시적으로 고려할 때, 수조 달러 규모의 암호화 금융 시장이 곧 도래할 것입니다.

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