포브스: 암호 제국 DCG의 고난과 구원

원문 저자: Nina Bambysheva, 포브스

원문 편집: Luffy, 포어사이트 뉴스

Barry Silbert, 디지털 통화 그룹 창립자

2022년 5월, 테라의 붕괴 이후 도미노 효과가 암호화폐 산업 전체에 큰 타격을 주었습니다. 이후 1년 동안, 셀시우스 네트워크, 블록파이, 보이저 디지털, FTX가 모두 파산 신청을 했고, 한때 화려했던 암호화폐 CEO들은 법정에 서거나 감옥에 갇히게 되었습니다. 이제 비트코인이 40,000달러를 돌파하면서 암호화폐 산업은 드디어 겨울을 지나고 있는 것 같습니다.

Barry Silbert와 그가 코네티컷주 스탠포드에 위치한 디지털 통화 그룹(DCG)에게 테라 붕괴의 영향은 유사한 모래밭과 같았습니다. 그의 제네시스 글로벌 캐피탈 대출 부문은 올해 1월에 파산 보호를 신청했지만, 이 그룹의 방대한 투자 포트폴리오에는 암호화폐 채굴업체 파운드리와 디지털 자산 거래소 루노, 그리고 왕관의 보석인 그레이스케일 인베스트먼트(세계 최대 비트코인 펀드, 자산 규모 270억 달러, 수수료율 2%)를 포함해 200개 이상의 회사가 여전히 포함되어 있습니다. 비트코인 가격이 상승했음에도 불구하고, 그레이스케일의 플래그십 제품인 GBTC는 비트코인 현물에 비해 여전히 11%의 할인율을 보이고 있습니다. 지난달, DCG는 뉴욕 증권 거래소의 전 회장인 Tom Farley가 이끄는 암호화폐 거래소 Bullish에 자회사인 뉴스 사이트 CoinDesk를 매각했으며, 구체적인 금액은 공개되지 않았습니다.

Silbert의 암호화폐 겨울은 계속되고 있으며, 이 전 억만장자는 일련의 심각한 문제에 직면해 있습니다:

• 뉴욕주 검찰총장 Letitia James는 DCG와 제네시스가 뉴욕에서 사업을 하는 것을 금지하려고 하며, 이는 싱가포르의 Three Arrows Capital 붕괴와 관련된 11억 달러 이상의 손실을 숨기려 했다는 혐의에 대한 처벌입니다. 이 암호화폐 헤지펀드는 제네시스의 최대 대출자 중 하나입니다.

• 암호화폐 거래소 제미니의 사장 Cameron Winklevoss는 Silbert와 DCG가 제미니 예금자에게 사기를 저질렀다고 주장했습니다. 블룸버그는 정보에 정통한 소식통을 인용하여 연방수사국(FBI), 증권거래위원회(SEC), 주 정부 관계자들이 이러한 혐의를 조사하고 있다고 보도했습니다.

• 제네시스는 모회사가 이를 "사실상의" 금고로 보고 적절한 기업 통제를 하지 않았다고 비난했습니다. 제네시스는 2023년 5월 만기인 3억 2천만 달러 이상의 대출을 2024년 4월 이전에 DCG가 상환할 것을 요구하고 있습니다. 11월 28일 제출된 제안된 파산 계획에 따르면, DCG는 새로운 조건에 동의했습니다.

• 많은 제네시스 채권자들은 DCG가 8월에 제안한 최신 회복 계획을 거부했습니다. 새로운 계획은 제네시스가 DCG를 여러 이유로 고소할 수 있도록 허용합니다. DCG는 이러한 혐의가 근거 없다고 주장하고 있으며, 제네시스는 법정에서 모회사의 책임을 추궁하기보다는 화해를 원한다고 밝혔습니다.

뉴욕 민사 소송에서 언급된 사기 혐의에는 제네시스의 자산 부채표에 있는 의심스러운 11억 달러의 10년 만기 어음이 포함되어 있으며, 이 어음은 DCG에서 발행된 것으로 제네시스는 이를 유동 자산으로 표시했습니다.

콜롬비아 경영대학원에서 블록체인에 집중하는 제로 지식 컨설팅의 파트너인 Austin Campbell은 "FTX는 버니 매도프(Bernie Madoff)와 비슷하지만, 이러한 혐의가 사실이라면 DCG는 엔론(Enron)과 더 유사할 수 있습니다."라고 말했습니다.

DCG는 사기 혐의를 부인하고 있습니다. "이 어음은 2022년 6월 Three Arrows Capital의 디폴트 이후 제네시스를 돕기 위해 DCG가 발행한 것입니다."라고 익명을 요구한 회사 대변인이 포브스에 이메일로 전했습니다. "DCG는 제네시스가 Three Arrows Capital에 대출한 11억 달러의 무담보 대출을 인수하기로 동의했으며, 이 대출의 회수 가능성은 과거와 현재 모두 매우 불확실합니다. DCG는 현금, 암호화폐 또는 기타 형태의 어음 지급을 받지 않았으며, 의무 없이 제네시스의 Three Arrows Capital 손실 위험을 부담했습니다."

이 대변인은 제네시스를 지원하기 위한 어음 메커니즘이 DCG의 "재무 및 법률 고문과 회계사의 의견에 의해 결정되었다"고 덧붙였습니다.

Silbert와 DCG는 또한 뉴욕 검찰총장의 조사에 협조하고 있으며, 이러한 혐의에 "놀랐다"고 주장하고 있습니다. 그들은 이러한 혐의가 "근거 없다"고 주장하며 제네시스의 주장을 "오해의 소지가 있다"고 설명했습니다. 그럼에도 불구하고, 많은 소송과 청구는 여전히 해결되지 않았으며, 시간은 Silbert의 편에 있습니다.

제미니가 DCG가 거래소 예금자에게 사기를 저질렀다고 주장한 것에 대해, DCG는 1월 성명에서 "이는 Cameron Winklevoss가 책임을 회피하려는 시도로, 그는 제미니 Earn 운영의 전권 책임자이며, 그가 고객에게 이 제품을 판매했습니다."라고 밝혔습니다.

비트코인은 지난해 157% 상승했으며, Silbert의 거대한 제국 뒤에 있는 많은 디지털 자산의 가치는 수십억 달러 증가했을 가능성이 있습니다. 예를 들어, 비트코인 채굴업체의 주가는 최근 몇 주 동안 급등했으며, Marathon Digital은 올해 현재까지 356% 상승했습니다. DCG의 채굴 회사인 Foundry의 현재 시가총액은 30억 달러에 달합니다. 그들의 풍부한 자산을 고려할 때, DCG는 테라 붕괴의 다른 피해자들보다 훨씬 더 나은 성과를 보이고 있습니다.

이 사건을 주의 깊게 지켜보아 온 투자 자문 회사 Lumida Wealth Management의 CEO Ram Ahluwalia는 현재 DCG가 직면한 가장 큰 위협은 뉴욕의 소송으로 보이며, 이는 Silbert가 그레이스케일을 포기하도록 강요할 수 있다고 말했습니다. "뉴욕주 검찰총장은 DCG가 해당 주에서 증권 및 상품 사업을 운영하는 것을 금지하려고 하고 있습니다."라고 Ahluwalia는 말했습니다. "법적으로 그들은 다양한 사업을 중단하라는 요구를 받을 것입니다."

Ahluwalia는 James가 승리할 경우, DCG는 뉴욕에서 사업을 할 수 없게 되어 이는 곧 다른 주에서도 유사한 조치를 취할 수 있는 더 광범위한 문제가 될 수 있다고 덧붙였습니다.

포브스가 최근 본 투자자 서신에 따르면, 그레이스케일은 DCG 수익의 거의 3분의 2를 차지하는 대규모 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC)를 포함하여 10개 이상의 암호화폐 펀드를 관리하고 있습니다. DCG의 3분기 보고서에서 1억 8,800만 달러의 수익 중 그레이스케일의 수익은 67%, 즉 1억 2,600만 달러로, 두 번째로 큰 자회사인 Foundry의 2.5배에 달합니다.

더욱이, 비트코인 현물 ETF가 승인될 가능성이 있으며, 이는 그레이스케일의 미래 구매자에 대한 매력을 약화시킬 수 있습니다. 아이러니하게도, 그레이스케일은 GBTC를 투자자 친화적인 ETF로 전환하기 위해 노력해 왔으며, 최근 중요한 법원 소송에서 승리하여 사건의 진행을 더욱 촉진했지만, 그 결과는 블랙록과 피델리티와 같은 대기업을 포함한 많은 새로운 경쟁자를 초래할 수 있으며, 동종 펀드의 관리 수수료는 현재 수준의 일부에 불과합니다.

Ahluwalia는 그레이스케일을 잃는 것이 축소된 DCG를 "끝없는 화해와 소송에 빠뜨릴 것"이라고 말했습니다. 그는 Silbert 제국의 잔여 세력이 실제로 "부채가 많은 좀비 회사"가 될 것이라고 덧붙였습니다. 그러나 암호화폐의 반등이 그들의 구세주가 될 수 있습니다. 2021년 11월, 암호화폐 열풍의 정점에서 DCG는 소프트뱅크가 주도한 사모펀드에서 7억 달러를 매각하여 100억 달러의 가치를 기록했습니다.

"DCG가 결국 어려움을 극복하고 제네시스의 채권자와 화해하지 못한다면, 그들은 파산에 직면할 수 있습니다."라고 자문가 Campbell은 말했습니다.

DCG의 회복 계획은 처음에 제네시스와 무담보 채권자 위원회의 지지를 받았지만, 제미니와 제네시스 대출자 특별 소위원회의 지지를 받지 않았으며, 이 계획은 "실행 가능한 최상의 회복 방안을 제공합니다."

제네시스 파산 해결의 가장 복잡한 요소 중 하나는 제네시스와 제미니 간의 법적 분쟁입니다. 2021년, Earn은 제미니에 암호화폐를 예치할 의향이 있는 예금자에게 최대 8%의 연 수익률을 제공했습니다. 이 계획에 따라 제네시스는 제미니 Earn 고객으로부터 암호 자산을 빌려 더 높은 금리로 재투자하고, 이자를 지급한 후 대부분의 차익을 챙겼습니다. Winklevoss의 제미니는 중개인 역할을 하여 예금 및 인출을 처리하고, Silbert의 제네시스에서 Earn 투자자에게 지급되는 금액에서 소액의 수수료를 받았습니다. 제네시스는 2022년 11월 16일 자산 보호를 위해 인출을 중단했습니다.

그 이전에, 암호화폐 시장 상황이 일련의 파산 사건으로 악화되면서 제네시스는 Earn 고객이 대출자가 디폴트할 경우 자산을 잃지 않도록 담보를 제공하기로 동의했습니다. 그들이 사용한 담보는 그레이스케일 비트코인 신탁의 주식이며, 2022년 8월 15일에 3,090만 주, 11월 10일에 3,120만 주를 지급하기로 동의했습니다. 제네시스가 6일 후 인출을 중단했을 때, 제미니는 첫 번째 담보의 상환권을 취소했지만, 두 번째 담보는 아직 이전되지 않았습니다. 상환권이 취소될 당시, GBTC의 거래 가격은 주당 9.20달러였습니다.

지난달, 제미니는 제네시스를 상대로 남은 담보를 요구하는 소송을 제기했습니다. DCG가 GBTC 주식을 제네시스에 보냈다고 전해지지만, 해당 부서는 양도를 거부했습니다. 현재 담보의 가치는 처음보다 훨씬 높아져 거래 가격이 30달러를 초과하고 있습니다. 이 주식들은 총 16억 달러의 가치를 가지며, Earn 고객의 청구 요구를 충족하기에 충분합니다.

제네시스는 그러나 다른 견해를 가지고 있습니다. 그들은 11월 21일 제미니를 상대로 소송을 제기하여 제네시스가 파산 신청 후 90일 이내에 인출한 6억 8,930만 달러를 회수하려고 합니다. 제네시스는 또한 담보를 재분배하여 모든 채권자가 혜택을 받을 수 있도록 하고, 제미니가 담보 상환권을 취소한 것과 추가 GBTC 주식의 권리에 이의를 제기하고 있습니다. 제미니는 담보 거래로 인해 Earn 고객이 우선적으로 보상을 받을 권리가 있다고 주장하고 있습니다.

또 다른 전환점이 있습니다: 제미니가 상환권을 취소할 당시, 첫 번째 GBTC 담보의 가치는 2억 8,400만 달러였으나 현재는 8억 달러를 초과하고 있습니다. 제미니는 여전히 이 주식을 통제하고 있으며, Earn 예금자의 이익을 위해 이 주식을 보유하고 있다고 밝혔습니다.

익명을 요구한 제네시스 대출자는 포브스에 많은 채권자들이 Silbert의 DCG와 Winklevoss의 제미니 모두 악의적인 행동을 하고 있다고 생각하고 있다고 말했습니다. "채권자들은 이 파산 절차가 너무 오랜 시간 동안 진행되고 있으며, DCG가 합리적인 해결책을 제시하지 않으려는 것에 믿을 수 없는 좌절감을 느끼고 있다고 생각합니다. 그들은 계속해서 지연시키고, 결국 매우 불리한 조건을 제시했습니다."

"채권자, DCG 및 제네시스 모두에게 가장 좋은 결과는 DCG와 공정한 화해를 이루는 것이라고 생각합니다."라고 텔레그램에서 BJ라고 자칭하는 제네시스 채권자가 말했습니다. "채권자들의 삶은 파산 절차로 인해 심각하게 방해받고 있으며, DCG는 이 사건의 지연으로부터 이익을 보고 있습니다. 나는 수천 명의 채권자가 관련된 사기 혐의 소송을 피할 방법을 찾는 것이 DCG의 최선의 이익이라고 생각합니다."

의심할 여지 없이 암호화폐 시장의 회복이 DCG를 돕고 있습니다. "DCG는 그레이스케일에서 얻는 충분한 이익으로 자산 부채표를 재건하고 궁극적으로 제네시스에 지급할 수 있도록 충분한 시간을 확보하려고 하거나, 다른 법적 압박이 있어 DCG가 파산을 신청하도록 강요할 수 있습니다."라고 암호화폐 헤지펀드 Arca의 최고 투자 책임자 Jeff Dorman은 말했습니다. "현재, 누군가 DCG에 지급을 강제하고 파산을 강요할 수 있는 충분히 큰 지팡이를 가지고 있습니까? 지금까지 우리는 그런 것을 보지 못했습니다."

또 다른 익명의 채권자는 Silbert와 DCG가 제네시스 파산의 지연으로 이익을 얻을 수 있다고 말했습니다: "제네시스에 대한 수백만 달러의 대출이 5월에 만기가 되었지만, 그는 아직 상환하지 않았으며, 이는 그가 수익을 올릴 수 있는 자본입니다. 현재의 무위험 이자율은 5%이므로, 생각해 보십시오. 지연으로 인해 그는 매년 3천만 달러를 벌 수 있습니다." 11월 27일 제출된 문서에 따르면, DCG는 자회사에 대한 6억 달러 이상의 부채를 약 3억 2,450만 달러로 줄였습니다.

"제네시스가 방금 DCG 대출과 관련하여 체결한 거래는 절대적으로 터무니없습니다. 이 대출은 원래 5월에 만기가 되었어야 했습니다." 채권자 BJ는 비웃었습니다. "그들은 DCG를 상대로 소송을 제기하여 대출 상환을 요구했지만, 그들은 즉시 그들에게 휴식을 주었습니다. 그 휴식 기간이 끝났고, DCG는 그들에게 아직 돈을 지급하지 않았으며, 이제 그들에게 또 다른 휴식 기간을 주려고 합니다. 이는 채권자에게 불공평합니다."

한편, 시계는 똑딱거리고 있습니다. 그레이스케일과 블랙록, 아크, 위즈덤트리, 반엑, 인베스코, 피델리티를 포함한 다른 자산 관리 회사들이 SEC의 승인을 받아 현물 비트코인 ETF를 출시할 준비를 하고 있는 것으로 보입니다. 블룸버그 분석가에 따르면, 승인 시기는 불확실하지만 1월 10일 이전이 될 수 있습니다.

그레이스케일이 SEC 승인을 받고 GBTC를 ETF로 전환하는 데 성공하면, 해당 펀드의 주식 가치 할인율이 줄어들거나 사라져 주주 가치를 증가시킬 것입니다(가장 큰 주주 중 하나는 제네시스입니다). DCG의 현금 흐름은 관리 수수료가 ETF 경쟁자와 일치해야 하는 압박으로 인해 타격을 받을 수 있습니다. 모닝스타에 따르면, 미국에 상장된 ETF와 뮤추얼 펀드 매니저의 평균 수수료율은 자산의 0.4% 미만입니다. 그러나 그레이스케일은 270억 달러의 자산을 보유한 폐쇄형 펀드로서 즉시 시장에서 가장 큰 ETF가 될 것입니다. GBTC ETF로 유입되는 새로운 자금은 수수료 수익 감소를 보완할 수 있습니다.

제네시스 채권자 BJ는 "GBTC가 ETF로 전환되면 관리 수수료가 절반으로 줄어들 것이며, 이는 우리가 받을 수 있는 보상에 영향을 미칠 것입니다."라고 설명했습니다. 그러나 그는 ETF가 승인될 경우 DCG에 불리할 것이라고 덧붙이며, 실제 상황은 매우 복잡할 것이라고 말했습니다. "그들은 여전히 가장 큰 참여자입니다."

그레이스케일이 어떤 조치를 취하든, Ahluwalia는 DCG가 브랜드 "파괴"에 직면하고 있으며, 이는 2~3년 내에 발생할 수 있다고 생각합니다.

"우리는 반복해서 이것이 (암호화폐 시장) 감정에 부정적이라는 것을 알게 되었습니다."라고 Arca의 Dorman은 말했습니다. "무관심한 관찰자에게는 매우 나쁜 상황입니다. 왜냐하면 그들은 매일 부정적인 헤드라인만 보기 때문입니다. 이러한 기업들은 다른 길을 찾을 것입니다."