Glassnode：탐욕이 심화되는 시기를 어떻게 인식할 수 있을까, 단기적으로 암호화폐 시장에 과대 평가 위험이 있을까?

저자: CryptoVizArt, Glassnode

편집: 송설, 금색 재정

요약

• 비트코인의 강력한 상승 추세는 이번 주 저항에 부딪혀 4.45만 달러의 연간 최고치를 돌파한 후 2023년 세 번째로 큰 매도세를 경험했습니다.

• 일부 온체인 가격 모델은 투자자의 원가 기반과 네트워크 처리량에 기반한 "공정 가치"가 지연되고 있으며, 3만 달러에서 3.6만 달러 사이에 머물고 있음을 나타냅니다.

• 최근 몇 달간 가격의 강력한 상승에 대응하기 위해 비트코인 단기 보유자들은 통계적으로 의미 있는 폭으로 이익 실현을 하여 상승세를 일시 중단했습니다.

비트코인 시장은 이번 주 조정을 겪었으며, 개장가는 4.02만 달러였고, 이후 4.46만 달러의 연간 최고치로 반등한 후, 일요일 저녁에 4.02만 달러로 대폭 매도되었습니다. 연간 최고점으로의 상승 추세에는 두 번의 +5.0%/일 이상의 반등이 포함되어 있습니다 (+1 표준편차 추세). 이번 매도 역시 강력하여 2500달러 이상 하락(-5.75%)하며 2023년 세 번째로 큰 단일일 하락폭을 기록했습니다.

우리가 지난주(WoC 49) 보도한 바와 같이, 비트코인은 올해 뛰어난 성과를 보였으며, 연초 대비 150% 이상 상승하여 대부분의 다른 자산보다 우수한 성과를 기록했습니다. 이를 감안할 때, 연말이 다가오면서 투자자들이 새로운 장부 수익에 반응하는 모습을 면밀히 주시하는 것이 매우 중요합니다.

비트코인: 일일 가격 성과

온체인 가격 모델을 통한 주기 안내

시장 주기를 탐색하는 유용한 도구 세트는 투자자 원가 기반으로, 이는 다양한 집단의 온체인 거래를 기반으로 측정됩니다. 우리가 고려해야 할 첫 번째 원가 기반 모델 지표는 활성 투자자 실현 가격으로, 이는 우리의 Cointime 경제 프레임워크에 따라 비트코인의 공정 가치를 계산합니다.

이 모델은 전체 네트워크의 공급 긴축 정도(HODLing)에 따라 실현 가격에 가중치를 적용합니다. 대규모 보유는 공급을 제한하고 추정된 "공정 가치"를 증가시키며, 그 반대도 마찬가지입니다. 아래 그림은 현물 가격이 고전적인 실현 가격(하한 모델)보다 높지만 주기적 역사 최고점보다 낮은 시기를 강조합니다. 이를 통해 몇 가지 관찰을 할 수 있습니다:

• 역사적으로 실현 가격을 성공적으로 돌파하고 새로운 ATH를 생성하는 데 걸리는 시간 간격은 14개월에서 20개월 사이입니다(2023년 현재 11개월).

• 새로운 ATH로 가는 길은 항상 활성 투자자 실현 가격 주변 ±50%의 큰 변동을 포함합니다(각 주기의 진동기로 표시됨).

역사가 우리에게 지침을 제공한다면, 이는 이 "공정 가치" 모델(현재 약 36,000달러)을 중심으로 몇 개월간의 변동 상황을 그릴 것입니다.

비트코인: 시장과 활성 투자자 실현 가격

메이어 배수는 가격과 200일 이동 평균선 간의 비율을 간단히 설명하는 또 다른 인기 있는 비트코인 기술 가격 모델입니다. 200일 평균선은 거시적 상승장 또는 하락장 편향을 설정하는 데 널리 인정받는 지표로, 과매도 및 과매수 상태를 평가하는 유용한 기준점이 됩니다.

역사적으로 과매수 및 과매도 조건은 각각 메이어 배수가 2.4를 초과하거나 0.8 이하일 때 일치합니다.

메이어 배수 지표의 현재 값은 1.47로, 1.5 수준에 가까워 이전 주기(2021년 11월 ATH 포함)에서 저항 수준을 형성했던 수준입니다. 아마도 2021-22년 하락장의 심각성을 나타내는 지표로, 이 수준을 돌파한 이후로 33.5개월이 지났으며, 이는 2013-16년 하락장 이후 가장 긴 기간입니다.

비트코인: 메이어 배수

비트코인의 "공정 가치"를 평가하는 또 다른 관점은 NVT 가격 모델을 통해 온체인 활동을 가격 영역으로 전환하는 것입니다. NVT Price는 네트워크가 달러로 평가된 가치 결제층의 효용에 따라 네트워크의 기본 가치를 찾고 있습니다.

여기서 우리는 28일 및 90일 변화를 고려하여 각각 빠른 신호와 느린 신호를 제공합니다. 전형적인 하락장에서 상승장으로의 전환 단계에서는 28일 변화 거래 속도가 90일 모델보다 높아지는 경향이 있으며, 이러한 상황은 10월 이후 계속되고 있습니다.

NVT 프리미엄은 느린 90일 NVT 가격에 대한 현물 가격을 평가하는 데에도 사용될 수 있습니다. 최근의 반등은 NTV 프리미엄 지표가 2021년 11월 시장 정점 이후 가장 극심한 정점 중 하나입니다. 이는 네트워크 처리량에 비해 단기적으로 "과대 평가" 신호가 존재함을 나타냅니다.

비트코인: 실체 조정된 NVT 가격 모델

한계 투자자

이 시리즈의 이전 몇 개 버전(WoC 38)에서 우리는 새로운 투자자(단기 보유자라고도 함)가 단기 가격 추세(예: 국소적 정점 및 바닥)를 형성하는 데 미치는 막대한 영향을 탐구했습니다. 반대로, 시장이 거시적 극단에 도달할 때, 예를 들어 새로운 ATH를 돌파하거나 고통스러운 항복 사건 및 바닥 형성 기간 동안, 장기 보유자의 활동은 종종 더 중대한 영향을 미칩니다.

STH 행동의 영향을 강화하기 위해 아래 그림은 가격 변동(추세 및 변동성)과 해당 투자자 집단의 수익성 변화 간의 관계를 강조합니다:

• STH 수익 공급: STH가 보유한 "수익" 토큰 수로, 그 원가 기반이 현재 현물 가격보다 낮습니다.

• 30D-바닥: 지난 30일 동안의 최소 "수익" STH 토큰 공급량.

• 90D-바닥: 지난 90일 동안의 최소 "수익" STH 토큰 공급량.

이 30D 및 90D 지표는 우리가 서로 다른 시간 창 내에서 "수익"의 STH 자본 비율을 측정할 수 있게 해줍니다. 다시 말해, 우리는 이러한 흔적을 비교하여 얼마나 많은 STH 토큰이 30일 이내, 30일에서 90일 사이, 그리고 90일 이상 동안 "수익" 상태에 있는지를 측정할 수 있습니다.

역사적으로, 새로운 ATH의 반등은 90일 지표가 200만 비트코인 이상에 도달할 때 발생하며, 이는 해당 집단(강력한 투자자 기반)이 적당히 긴 보유 시간을 가지고 있음을 나타냅니다. 10월 이후의 반등은 주로 30일 변화를 증가시켰으며, 이는 거래가 3만 달러 주기 중간 수준을 초과한 이후로 견고한 STH 기반이 구축되지 않았음을 나타냅니다(참조: WoC 43).

우리는 또한 2023년의 흔적이 과거 주기에 비해 상대적으로 낮다는 점에 주목하며, 이는 WoC 46에서 논의한 상대적 공급 긴축 상황을 강화합니다.

비트코인: 수익 주기의 단기 보유자 공급

단기 공포와 탐욕

다음 단계는 이러한 새로운 투자자들의 공포와 탐욕이 심화되는 시기를 식별하는 도구를 구축하는 것으로, 과매수(정점) 또는 과매도(바닥) 신호에 중점을 둡니다. 우리는 WoC 18에서 STH-공급 손익 비율을 도입했으며, 이는 미실현 손익의 비율을 제공합니다. 아래 그림과 같습니다:

• 역사적으로, 손익 비율 > 20은 과열 상태와 일치합니다.

• 역사적으로, 손익 비율 < 0.05는 과매도 상태와 일치합니다.

• 수익/손실 비율 ~ 1.0은 손익 분기점을 나타내며, 종종 현재 시장 추세 내의 지지/저항 수준과 일치합니다.

1월 이후, 이 지표의 거래 가격은 1을 초과하며, 해당 수준에서 여러 번 재테스트 및 지지를 받았습니다. 역사적으로 이러한 상황은 상승 추세 동안 일반적인 "저가 매수" 투자자 행동 패턴과 관련이 있습니다.

우리는 또한 10월의 반등이 이 지표를 20을 초과하는 과열 수준으로 끌어올렸으며, 이는 위험 구조가 높다는 것을 나타내며 NTV-프리미엄 지표와 유사한 "과열" 상태와 관련이 있습니다.

비트코인: 단기 보유자 공급 손익 비율

위의 진동 지표는 STH 보유의 미실현 손익을 설명하며, 이는 그들의 "지출 유인"으로 볼 수 있습니다. 다음 단계는 이러한 새로운 투자자들이 행동을 취하고 이익(또는 손실)을 실현하여 공급을 시장에 되돌리고 매도자 저항을 초래했는지를 평가하는 것입니다.

아래 그림은 STH의 실현된 이익/손실에 대한 네 가지 다른 측정 기준을 묘사합니다(모두 시가 총액 기준으로 표준화됨):

• STH 거래소 이익량 및 STH 실현 이익;

• STH 거래소 손실량 및 STH 실현 손실.

이 연구의 주요 통찰력은 실현 손익 및 거래 손익 거래량에 대한 독서를 결정하는 기간을 식별하는 것입니다. 다시 말해, STH는 거래소에 대량의 토큰을 보내며, 매입 가격과 처분 가격 간의 평균 차이가 큽니다.

이를 감안할 때, 이번 주 44,200달러로 상승하면서 높은 이익 실현 활동이 발생했으며, 이는 이들이 유동성 수요를 활용하여 장부 수익에 따라 행동했음을 나타냅니다.

비트코인: 단기 보유자 활동의 이익 손실

그런 다음, 우리는 STH 실현 이익 비율이 지난 90일 평균값보다 1 표준편차 이상 증가한 날을 강조하여 이 관찰 결과를 더욱 정제할 수 있습니다. 우리는 이 지표가 지난 3년 동안 국소적 정점에 있었음을 볼 수 있습니다.

비트코인: 단기 보유자 이익 활동【표준화】

같은 작업 흐름을 사용하여, STH의 높은 손실 기간은 일반적으로 주요 매도 사건 동안 1 표준편차 수준에 도달합니다. 이는 투자자들이 당황하여 최근에 얻은 토큰을 거래소로 보내 손실 처분을 하고 있음을 나타냅니다.

비트코인: 단기 보유자 활동 손실【표준화】

물론, 우리는 이 두 지표를 하나의 차트에 통합하여 STH 집단의 소비 행동에 따라 최근 과열/과매도 상태를 식별하는 도구를 만들 수 있습니다.

우리가 본 바와 같이, 최근 44,200달러로 상승하면서 STH는 통계적으로 의미 있는 이익 실현을 보였습니다. NTV 프리미엄과 연장된 실현 손익 비율 외에도, 우리는 잠재적인 수요 포화(소진)가 작용하고 있음을 나타내는 여러 요인의 종합 작용을 볼 수 있습니다.

비트코인: 단기 보유자 공급 행동 분석

결론:

비트코인은 이번 주 조정을 겪었으며, 연간 최고치로 반등한 후 주간 개장가로 되돌아갔습니다. 지금까지 이렇게 강력한 반등을 경험한 후, 이번 반등은 특히 저항에 부딪힌 것으로 보이며, 온체인 데이터는 STH가 주요 동력임을 나타냅니다.

우리는 비트코인의 국소적 과대 평가 및 과소 평가를 강조하는 일련의 지표와 프레임워크를 제시했습니다. 이러한 지표는 투자자 원가 기반, 기술 평균 및 거래량 등 온체인 기본면을 차용했습니다. 그런 다음 우리는 (미)실현 손익 지표에서 수렴을 찾을 수 있으며, 이 지표는 투자자들이 언제 테이블에서 칩을 가져가기 시작하는지를 보여줍니다.