그레이스케일 보고서: 2024년 비트코인 반감기, 이번에는 무엇이 다른가?

저자|MichaelZhao, Grayscale

편집|GaryMa, 우설 블록체인

● 공급 영향: 비트코인의 발행량은 2024년 4월경 반으로 줄어듭니다. 비록 채굴자들이 단기적으로 수익에 도전받고 있지만, 기본적인 체인 상 활동과 긍정적인 시장 구조 업데이트는 이번 반감기가 근본적으로 이전과 다르다는 것을 보여줍니다.

● 채굴자의 처지: 블록 보상 수익 감소와 높은 생산 비용에 직면한 채굴자들은 주식/채무 발행과 보유 자산 매각을 통해 자금을 조달하며 단기 재정 압박을 완화하려고 합니다.

● 체인 상 활동 지속 증가: 새롭게 등장한 각인(铭文)은 체인 상 활동에 새로운 활력을 불어넣었으며, 2024년 2월까지 5,900만 개 이상의 유사 비대체 토큰(NFT) 수집품이 각인되어 채굴자들에게 2억 달러 이상의 거래 수수료를 가져왔습니다. 이 추세는 개발자들의 재조명과 비트코인 블록체인에서의 지속적인 혁신 덕분에 계속될 것으로 예상됩니다.

● 비트코인 ETF가 시장에 미치는 영향: 비트코인 ETF의 지속적인 채택은 판매 압력을 상당히 흡수할 수 있으며, 잠재적으로 비트코인의 시장 구조를 재편성하고 새로운 안정적인 수요 원천을 제공하여 가격에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

2024년 반감기에 가까워짐에 따라 비트코인은 단순히 살아남는 것이 아니라 진화하고 있습니다. 미국의 현물 비트코인 ETF에 대한 역사적인 승인과 자금 흐름의 변화로 인해 비트코인 시장 구조가 변화하고 있습니다. 이 글에서는 반감기의 의미, 중요성 및 비트코인 성과에 대한 역사적 영향을 깊이 탐구할 것입니다. 그리고 비트코인의 현재 상황을 살펴보며, 왜 1년 전과 비교해 상황이 크게 달라졌는지 알아보겠습니다.

반감기란 무엇인가?

새로운 비트코인은 "채굴"이라는 과정을 통해 생성되며, 컴퓨터가 계산 집약적인 문제를 해결하여 새로운 비트코인 블록 보상을 얻습니다. 비트코인의 발행은 설계에 의해 제한되며, 약 4년마다 채굴 보상이 "반감"되어 실제로 새로운 토큰의 발행량이 반으로 줄어듭니다.

이러한 통화 긴축 특성은 많은 비트코인 보유자에게 근본적인 매력입니다. 법정 통화 공급은 중앙은행에 의존하고, 귀금속 공급은 자연력의 영향을 받지만, 비트코인의 발행 속도와 총 공급량은 그 탄생 이후로 기본 프로토콜에 의해 규정되어 있습니다. 고정된 총 공급량과 점진적으로 감소하는 인플레이션율의 결합은 희소성을 창출할 뿐만 아니라 비트코인에 통화 긴축 특성을 내재화합니다.

명백한 공급 영향 외에도 비트코인 반감기를 둘러싼 흥미와 기대는 비트코인 가격 상승과의 역사적 연관성에서 비롯됩니다:

그러나 반감기 이후 비트코인 가격 상승이 반드시 발생하는 것은 아니라는 점을 이해하는 것이 중요합니다. 이러한 사건들은 많은 기대를 모으고 있으며, 가격 급등이 확실하다면 합리적인 투자자들은 미리 구매할 가능성이 높아져 반감기 이전에 가격이 상승할 수 있습니다. 이는 Stock-to-Flow 모델과 같은 프레임워크를 이끌어냅니다. 이 모델은 희소성과 가격 상승을 연관 지어 시각적으로 매력적인 그래프를 생성하지만, 이 희소성이 예측 가능할 뿐만 아니라 널리 알려진 사실이라는 점을 간과합니다. 라이트코인과 같은 유사한 반감기 메커니즘을 채택한 다른 암호화폐를 관찰함으로써, 후자가 반감기 이후에도 지속적으로 가격 상승을 보지 못했다는 결론을 도출할 수 있습니다. 이는 희소성이 때때로 가격에 영향을 미칠 수 있지만, 다른 요인들도 중요한 역할을 한다는 것을 나타냅니다.

반감기 이후 가격 상승을 반감기 자체에 귀속시키는 것과는 달리, 이러한 시기가 중요한 거시 경제 사건과 일치하는 것처럼 보입니다. 예를 들어, 2012년 유럽 부채 위기는 비트코인이 경제적 혼란 속에서 대체 가치 저장 수단으로서의 잠재력을 강조하며 가격이 12달러에서 2013년 11월 1100달러로 상승하게 했습니다. 유사하게, 2016년의 첫 번째 토큰 발행 열풍은 56억 달러 이상이 알트코인에 유입되면서 비트코인에도 간접적으로 혜택을 주어 가격을 650달러에서 2017년 12월 20,000달러로 상승시켰습니다. 특히 2020년 COVID-19 팬데믹 동안 대규모 자극 조치는 인플레이션 우려를 심화시켜 투자자들을 비트코인으로 몰아넣었고, 가격은 8600달러에서 2021년 11월 68,000달러로 상승했습니다. 이러한 거시 경제적 불확실성과 대체 투자 선택에 대한 탐색은 비트코인에 대한 관심이 증가하는 시기와 일치하며, 우연히도 반감기와 겹칩니다. 이러한 패턴은 반감기가 비트코인의 희소성 서사를 강화하는 데 기여하지만, 더 넓은 경제적 배경과 그것이 투자자 행동에 미치는 영향도 비트코인 가격에 중대한 영향을 미칠 수 있음을 시사합니다.

미래의 거시 경제 환경은 여전히 불확실하지만, 반감기가 비트코인 공급 구조에 미치는 영향은 확실합니다. 이제 이를 깊이 탐구해 보겠습니다.

채굴자 위협

반감기는 비트코인 채굴자에게 도전 과제가 됩니다. 비트코인 발행량이 블록당 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 줄어들면서, 채굴자들이 블록 보상에서 얻는 수익은 실제로 반으로 줄어듭니다. 게다가 지출도 증가하고 있습니다. 해시율은 비트코인 네트워크에서 채굴 및 거래 처리에 사용되는 총 계산 능력을 측정하는 지표로, 채굴자 지출의 주요 입력입니다. 2023년 7일 평균 해시율은 255 EH/s에서 516 EH/s로 급증하여 102% 증가했으며, 이는 2022년의 41% 증가율을 훨씬 초과합니다. 이러한 급증은 비트코인이 2023년 내내 가격이 상승하고 기업들이 좋은 시장 조건에 대응하기 위해 더 효율적인 채굴 장비를 확보한 데 기인하여, 채굴자들이 직면한 도전이 심화되고 있음을 강조합니다. 수익 감소와 비용 증가의 결합은 많은 채굴자들을 단기적으로 긴장 상태에 놓이게 할 수 있습니다.

상황이 심각해 보일 수 있지만, 채굴자들이 반감기의 재정적 결과에 대비해 왔다는 증거가 있습니다. 2023년 4분기, 일부 채굴자들은 블록 보상이 줄어들기 전에 유동성을 미리 확보하기 위해 비트코인 체인 상 보유 자산을 매각한 것으로 보입니다. 또한 Core Scientific의 5500만 달러 주식 발행, Stronghold의 1500만 달러 주식 자금 조달, Marathon Digital의 야심찬 7.5억 달러 혼합 자금 조달과 같은 주요 자금 조달 활동은 업계가 자산을 강화하는 데 적극적인 태도를 보이고 있음을 강조합니다. 이러한 조치는 비트코인 채굴자들이 단기적으로 적어도 다가오는 도전에 잘 대응할 수 있음을 나타냅니다. 일부 채굴자들이 시장에서 완전히 철수하더라도 해시율이 감소하면 채굴 난이도 조정이 이루어져 남은 채굴자들이 각 코인당 비용을 잠재적으로 낮추고 네트워크의 균형을 유지할 수 있습니다.

블록 보상의 감소가 도전을 가져오지만, 비트코인 생태계 내에서 각인과 L2의 역할이 점점 더 커지고 있으며, 최근에는 유망한 응용 사례로 자리 잡고 있습니다. 이러한 혁신은 채굴자들에게 희망의 한 줄기를 제공할 수 있으며, 거래 처리량을 증가시키고 네트워크의 거래 수수료를 늘릴 수 있습니다.

각인

앞서 논의한 바와 같이, 각인("ordinals")은 비트코인 생태계 내에서의 혁신적인 발전을 나타냅니다. 단순한 이미지에서 맞춤형 "BRC-20" 토큰에 이르기까지, 디지털 수집품은 특정 사토시(비트코인의 최소 단위, 1 비트코인은 1억 사토시로 나눌 수 있음)에 독특하게 "각인"될 수 있습니다. 이러한 새로운 비트코인 실용성 차원은 상당한 성장을 촉진했습니다: 현재까지 5,900만 개 이상의 자산이 각인되어 채굴자들에게 2억 달러 이상의 거래 수수료를 가져왔습니다(전시 5).

네트워크 수수료의 급증은 깊은 영향을 미쳤으며, 특히 2023년 11월 20일 비트코인 네트워크의 거래 수수료가 처음으로 이더리움 네트워크를 초과하여 최근 역사상 새로운 기록을 세웠습니다. 순서 각인이 등장한 이후, 채굴자들은 각인 수수료에서 총 거래 수수료의 20% 이상을 얻은 사례가 여러 번 있었습니다. 다른 체인 상 NFT의 총량과 비교할 때, 비트코인은 2023년 11월과 12월의 NFT 거래량에서 주도적인 위치를 차지했으며, 이는 2022년 말에 거의 누구도 예상하지 못한 발전입니다.

각인의 성공은 비트코인 네트워크에 영향을 미쳤습니다. 시간이 지남에 따라 블록 보상이 줄어들면서, 채굴자들이 네트워크를 보호하기 위해 어떻게 동기를 부여받는지가 더욱 긴급한 문제가 되고 있습니다. 각인에서 발생하는 거래 수수료가 총 채굴자 수익의 약 20%를 차지하고 있기 때문에, 이러한 새로운 각인 활동 추세는 거래 수수료를 증가시켜 네트워크 보안을 유지하는 새로운 경로를 제공할 수 있습니다, 적어도 현재로서는 그렇습니다.

그러나 이러한 성공은 사용자들이 더 높은 거래 수수료를 부담해야 한다는 확장성 문제를 부각시킵니다. 이는 사용자들이 송금과 같은 기본 거래를 수행하는 데 장애가 될 수 있습니다. 또한 비트코인의 구조는 프로그래밍 가능성을 제한하여 이러한 각인을 활용하는 복잡한 응용 프로그램을 개발하는 데 추가적인 장벽을 설정합니다. 이러한 상황은 효율적인 거래를 위한 처리량을 증가시키고 NFT 및 BRC20 토큰 거래와 같은 사용 사례를 확장할 수 있는 확장 솔루션의 필요성을 강조합니다.

이에 대응하여, 커뮤니티는 이더리움이 채택한 Layer 2 Rollups와 같은 경로를 탐색하여 확장성과 사용성을 강화하고 있습니다. Taproot를 지원하는 지갑에 대한 관심이 높아지고 있으며, 이러한 지갑은 향상된 프라이버시 및 효율성 기능을 통해 더 높은 프로그래밍 가능성을 제공하여 이러한 도전에 공동으로 대응하려는 노력을 보여줍니다. 비트코인 메인 체인에서 거래 수수료가 증가함에 따라 L2 네트워크의 발전은 가능성이 있는 한 걸음이 될 수 있습니다.

앞서 각인에 대한 글에서 논의한 바와 같이, 각인의 부흥과 BRC-20 토큰의 도입은 비트코인 커뮤니티 내에서 문화적 변화를 일으켰으며, 네트워크 확장의 가능성에 대해 흥미를 느끼는 새로운 개발자들을 끌어들였습니다. 이러한 변화는 비트코인에서 가장 중요한 발전 중 하나로 볼 수 있으며, 이는 생태계를 다양화할 뿐만 아니라 커뮤니티에 새로운 관점과 혁신적인 프로젝트를 주입하여 미래 발전을 촉진합니다.

현재의 두 번째 레이어(L2) 솔루션 중 일부는 이러한 진화를 위해 수년간 조용히 기반을 다져왔습니다. Stacks는 비트코인에 완전한 표현의 스마트 계약을 도입한 플랫폼입니다. 이는 비트코인의 보안을 활용하는 다양한 분산 애플리케이션(dApps)의 개발을 촉진하여 DeFi에서 NFT에 이르기까지 기능을 실현합니다. 이러한 dApps는 비트코인이 다면적인 생태계로 전환하는 최전선에 있으며, 다양한 블록체인 기반 애플리케이션을 지원할 수 있습니다.

ETF 자금 흐름

기본적으로 긍정적인 체인 상 기본 요소 외에도 비트코인의 시장 구조는 반감기 이후 가격에 유리해 보입니다. 역사적으로 블록 보상은 시장에 잠재적인 판매 압력을 가져와 모든 새로 채굴된 비트코인이 판매되어 가격에 영향을 미칠 수 있습니다. 현재 블록당 채굴되는 6.25 비트코인은 연간 약 140억 달러에 해당합니다(비트코인 가격이 43,000달러라고 가정할 때). 현재 가격을 유지하기 위해서는 연간 140억 달러의 구매 압력이 필요합니다. 반감기 이후 이러한 수요는 반으로 줄어듭니다: 블록당 채굴되는 비트코인은 3.125개로, 연간 70억 달러로 감소하여 판매 압력을 효과적으로 완화합니다.

ETF는 일반적으로 더 넓은 투자자, 재정 고문 및 자본 시장 배분자에게 비트코인 노출을 제공하는 경로를 제공하며, 시간이 지남에 따라 주류 채택이 증가할 수 있습니다. 미국의 현물 비트코인 ETF가 승인된 이후, 이러한 새로 출시된 제품은 초기 15 거래일 동안 약 15억 달러의 순유입을 기록했으며, 이는 거의 3개월의 잠재적 반감기 이후 판매 압력에 해당합니다. 초기 며칠 동안 순유입의 급증은 초기 흥분과 억눌린 수요로 인한 것일 수 있지만, 지속적인 비트코인 생태계 채택과 성숙한 상황에서 순유입이 안정적으로 유지된다면, ETF 유동성은 채굴 발행에서 오는 지속적인 판매 압력을 어느 정도 상쇄할 수 있습니다. 일일 순유입이 100만 달러에서 1000만 달러로 변동하는 민감도 분석은 높은 쪽에서 판매 압력의 감소가 또 다른 반감기의 효과를 반영할 수 있음을 나타내며, 비트코인의 시장 구조를 근본적으로 긍정적으로 변화시킬 수 있습니다.

결론

비트코인은 단순히 약세장의 폭풍을 견뎌낸 것뿐만 아니라, 지난 1년의 발전을 통해 구식 인식을 도전하고 있습니다. 비트코인은 오랫동안 디지털 금으로 여겨져 왔지만, 최근의 발전은 비트코인이 더 중요한 것으로 진화하고 있음을 보여줍니다. 체인 상 활동의 급증에 힘입어, 중요한 시장 구조의 기세에 의해 지지받고 있으며, 고유한 희소성을 바탕으로 비트코인은 그 회복력을 보여주고 있습니다. Grayscale 연구팀은 2024년 4월 반감기 전후의 발전을 면밀히 주시할 것이며, 비트코인의 미래가 밝고 찬란하다고 믿습니다.