원문 제목：Restaking: Everything Old is New Again

원문 저자：David Han

원문 번역：Ladyfinger，Blockbeats

편집자 주： 이더리움의 Restaking 프로토콜과 LRT가 암호화폐 분야에서 주목받고 있습니다. PoS 합의 메커니즘을 통해 약 1,120억 달러의 경제적 안전 기금을 보유한 암호 세계 최대의 안전 기금이 되면서, 재질의 개념은 네트워크 보안에 기여하면서 추가 보상을 얻는 새로운 방법을 제공합니다. Eigen Layer의 성공적인 출범과 빠르게 두 번째로 큰 DeFi 프로토콜로 자리 잡은 사실은 재질 개념과 기술의 잠재력과 매력을 더욱 부각시킵니다. 재질 프로토콜은 검증자가 이미 스테이킹한 이더를 다시 스테이킹하여 새로운 활성 검증 서비스(AVS)를 보호할 수 있도록 하여 검증자에게 추가 수익 경로를 제공할 뿐만 아니라 전체 이더리움 생태계에 새로운 보안 및 재정적 동력을 가져옵니다. 그러나 LRT의 발전과 재질 메커니즘의 복잡성이 증가함에 따라 새로운 위험도 발생하고 있습니다. 이러한 위험은 보안성과 재정적 안정성뿐만 아니라 미래 이더리움 합의 프로토콜의 안정성에 대한 잠재적 영향도 포함됩니다.

서론

PoS 합의 메커니즘은 암호화폐에서 가장 큰 경제적 안전 기금으로, 총액이 약 1,120억 달러에 달합니다. 그러나 네트워크를 보호하는 검증자는 잠금된 ETH에서 기본 보상만 받는 것으로 축소되지 않았습니다. 오랫동안, 유동성 스테이킹 토큰(LST)는 참여자들이 그들의 ETH와 합의 계층 수익을 DeFi 분야로 가져오는 방법이었습니다. 이제, 재질의 출현은 유동성 재질 토큰의 형태로 또 다른 층을 도입했습니다.

상대적으로 성숙한 이더리움의 스테이킹 인프라와 과도한 안전 예산 덕분에 Eigen Layer는 124억 달러의 총 가치 잠금(TVL)으로 생태계의 두 번째로 큰 DeFi 프로토콜로 성장할 수 있었습니다. Eigen Layer는 검증자가 보유한 ETH를 재사용하여 능동 검증 서비스(AVS)를 통해 추가 보상을 얻을 수 있도록 합니다. 따라서 유동성 재질 프로토콜 형태의 중개인도 더욱 보편화되어 경량화의 확산을 촉진하고 있습니다.

그렇긴 하지만, 보안 및 재정적 관점에서 기존의 스테이킹 제품과 비교할 때, 재질과 경량화는 추가적인 위험을 초래할 수 있습니다. AVS의 수가 증가하고 경량화가 운영자 전략을 구분함에 따라 이러한 위험은 점점 더 불투명해질 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, 재질(스테이킹) 보상은 새로운 유형의 DeFi 프로토콜의 기반을 마련하고 있습니다. 만약 이런 제안이 실행된다면, 스테이킹 발행을 최소한의 실행 가능 발행(MVI)으로 줄이는 것에 대한 별도의 논의도 장기적인 재질 수익률의 상대적 중요성을 더욱 높일 수 있습니다. 따라서 재질 기회에 대한 높은 관심은 올해 가장 큰 암호화폐 주제 중 하나가 되고 있습니다.

이더리움 재질 기초

Eigen Layer의 재질 프로토콜은 2023년 6월에 이더리움 메인넷에서 출범하였으며, AVS는 다단계 출시의 다음 단계(2Q24)에서 출시될 예정입니다. 실제로, Eigen Layer의 재질 개념은 검증자에게 이더리움 내에서 새로운 기능을 보호하는 방법을 구축하는 것으로, 데이터 가용성 계층, 롤업, 브리지, 오라클, 크로스 체인 메시지 등에서 추가 보상을 얻을 수 있습니다. 이는 "안전 서비스"의 형태로 검증자에게 새로운 수익 흐름을 나타냅니다. 왜 이것이 이렇게 인기 있는 주제가 되었을까요?

가장 큰 PoS 암호화폐인 ETH는 현재 네트워크를 적대적인 다수 공격으로부터 보호하기 위해 막대한 경제적 기반을 보유하고 있습니다. 그러나 동시에, 검증자와 스테이킹 ETH의 지속적인 성장은 네트워크를 보호하는 데 필요한 조건을 초과했다고 할 수 있습니다. 합병(2022년 9월 15일) 당시, 1,370만 ETH가 스테이킹되어 당시 2,210만 ETH의 네트워크 TVL을 보호하기에 충분했습니다. 우리가 출범을 시작할 때, 현재 약 3,130만 ETH가 스테이킹되어 있으며, ETH 기준으로 세 배 증가했지만, 오늘날 이더리움의 ETH 기준 TVL은 실제로 더 낮아져 1,490만 ETH입니다(2022년 말과 비교).

과도한 스테이킹 ETH와 기초 자산의 보안성, 유동성 및 신뢰성은 이를 독특한 위치에 두어 다른 분산 서비스의 보안을 촉진하는 데 기여합니다. 다시 말해, 우리는 재질이라는 개념을 재고하는 것이 상당히 불가피하다고 생각합니다. 이는 ETH의 고유한 가치의 연장선상에 있습니다. 그러나 공짜 점심은 없습니다. 이러한 서비스의 정확성을 보장하기 위해, 재질은 행동 검증에 사용되며, 전통적인 스테이킹과 유사하게 압수 또는 삭감 처벌을 받을 수 있습니다. (즉, 첫 번째 AVS가 2Q24에 출시될 때, 삭감은 활성화되지 않을 것입니다.) 마찬가지로, 스테이킹과 마찬가지로 재질 운영자는 그들의 서비스에 대해 추가 ETH(또는 AVS 토큰)를 받을 것입니다.

이더리움 LRT

지금까지 Eigen Layer의 TVL 성장률은 Lido(이더리움 선도 유동 스테이킹 프로토콜)에 이어 놀라운 성과를 보였습니다. Eigen Layer는 대부분의 프로세스의 예치금 한도를 유지하면서, 실시간 AVS를 시작하기 전에 이를 완료했습니다. 즉, 지속적인 공급 수요를 단기 포인트 및 에어드랍 농업에 대한 사용자 관심과 분리하기가 어렵습니다. 프로토콜이 성숙함에 따라 장기적으로 재질된 ETH의 수는 계속 증가할 수 있지만, 우리는 포인트 농업이 종료되거나 초기 AVS 보상이 예상보다 낮을 경우 TVL이 단기적으로 감소할 수 있다고 생각합니다.

Eigen Layer는 기존 스테이킹 생태계를 기반으로 하여 다양한 기본 LST 또는 로컬 스테이킹 ETH(Eigen Pods를 통해)를 담보로 사용합니다. 프로그램적으로, 검증자는 자신의 출금 주소를 Eigen Pods로 지정하여 Eigen 포인트를 얻으며, 이 포인트는 미래의 프로토콜 보상으로 교환됩니다. Eigen Layer에 잠금된 LST(150만 ETH)는 모든 LST의 약 15%를 차지하며, Eigen Layer에 잠금된 전체 ETH는 모든 투자에 사용된 ETH의 거의 10%를 차지합니다(3M의 3,130만 ETH). (LST 자체는 생태계에서 모든 투자 ETH의 43%를 차지합니다.) 사실, 우리는 2023년 10월 이후 스테이킹 수요가 안정화된 후, 재질이 최근 새로운 검증자 입회에 대한 관심의 원인이라고 생각합니다. 2024년 2월에는 200만 ETH 이상의 스테이킹이 증가했으며, 이는 Eigen Layer의 예치금 한도 중단과 일치합니다. 사실, 일부 LST 제공자는 재투자에 대한 관심을 활용하여 새로운 사용자를 자신의 플랫폼으로 유치하기 위한 방법으로 목표 APY를 증가시키고 있습니다.

LST의 인기로 인해, 다양한 포인트 및 에어드랍 계획을 제공하는 6개 이상의 프로토콜이 있는 풍부한 LRT 생태계가 발전했습니다. Eigen Layer에서 보호되는 3M ETH 중 약 2.1M(62%)가 2차 프로토콜에 포장되어 있습니다. 우리는 이전에 유동성 스테이킹 시장에서 유사한 패턴을 보았으며, 산업의 성장에 따라 대체품의 다양화가 중요할 것이라고 생각합니다.

장기적으로, 로컬 스테이킹 발행이 스테이킹 참여 증가로 인해 감소한다면(더 많은 검증자가 참여함에 따라 수익률이 감소할 수 있음), 재질은 ETH 수익률을 높이는 점점 더 중요한 경로가 될 수 있습니다. 로컬 스테이킹 ETH 배출을 줄이는 별도의 논의는 재질 수익률의 관련성을 더욱 높일 수 있습니다(비록 이 논의는 아직 초기 단계에 있습니다).

즉, AVS의 수익률은 발사 후 상대적으로 낮을 것으로 예상되며, 이는 단기적으로 LRT에 도전 과제가 될 수 있습니다. 예를 들어, 가장 큰 LRT인 Ether.fi는 그 TVL에서 "보험 관리"를 위해 매년 2%의 플랫폼 수수료를 부과합니다. 그러나 모든 경량화가 동일한 요금 구조를 가지고 있는 것은 아니며, 이 점에서 경쟁의 여지가 있습니다. 그러나 이 2%의 수수료를 손익 분기점 비용 계산의 기준으로 삼으면, AVS는 Eigen Layer의 안전 서비스에 대해 약 2억 달러의 연간 비용(재질 12.4억 달러)을 지불해야 손익 분기점을 맞출 수 있습니다. 이는 Aave나 Maker가 지난 1년 동안 부과한 수수료보다도 많습니다. 이는 ETH 이해관계자의 전체 수익률을 높이기 위해 AVS가 얼마나 많은 비즈니스를 생성해야 하는지를 질문하게 만듭니다.

검증 서비스의 출현

오늘날까지 AVS는 메인넷에서 출시되지 않았습니다. 첫 번째로 출시될 AVS(2Q24 초)는 EigenDA로, 데이터 가용성 계층으로 Celestia 또는 이더리움의 blob 저장소와 유사한 역할을 할 수 있습니다. Dencun 업그레이드가 L2 수수료를 90% 이상 줄이는 데 성공한 후, 우리는 EigenDA가 모듈화된 무기고에서 더 저렴한 L2 거래의 또 다른 도구가 될 것이라고 생각합니다. 그러나 EigenDA를 활용하기 위해 L2를 구축하거나 이전하는 것은 느린 과정이며, 프로토콜에 의미 있는 수익을 가져오는 데 몇 달이 걸릴 수 있습니다.

EigenDA의 초기 수익률을 추정하기 위해, 우리는 이더리움 blob 저장 비용과 비교할 수 있습니다. 현재 매일 약 10 ETH가 Arbitrum, Optimism, Base, zkSync 및 StarkNet을 포함한 여러 주요 L2의 blob 거래에 사용되고 있습니다(그림 5 참조). EigenDA가 유사한 사용 수준을 보인다면, 우리의 보수적인 추정에 따르면 연간 재질 보상은 약 3.5k ETH로, 추가 보상의 약 0.1%에 해당합니다. 초기 몇 개월의 수수료는 이 추정치보다 낮을 수 있으며, 여러 AVS의 증가가 수익률을 빠르게 증가시킬 수 있습니다.

Eigen Layer 생태계에서 구축된 다른 AVS에는 상호 운용성 네트워크, 빠른 최종성 계층, 위치 메커니즘 증명, Cosmos 체인 보안 부스터 등이 포함됩니다. AVS의 기회 공간은 매우 광범위하며 지속적으로 성장하고 있습니다. 재질자는 ETH 담보로 어떤 AVS를 얻고 싶은지 선택할 수 있지만, 각 새로운 AVS가 추가됨에 따라 이 과정은 점점 더 복잡해집니다.

LRT의 도전과 전략

이것은 다양한 LRT가 (1) AVS 선택, (2) 잠재적 삭감 및 (3) 최종 토큰 금융화에 어떻게 대처할 것인지에 대한 질문을 제기합니다. 전통적인 스테이킹에서 검증자의 책임과 수익 간의 일대일 매핑은 명확하여 모든 요소를 고려할 때 LST가 상대적으로 간단한 일이었습니다. 그러나 재질이 진행됨에 따라, 다대일 구조는 수익(및 손실)을 축적하고 분배하는 방식에서 몇 가지 비범한 복잡성을 추가합니다(그리고 LRT 발행자의 다양성). LRT는 기본 ETH 스테이킹 보상뿐만 아니라 AVS를 얻기 위한 보상도 지급합니다. 이는 또한 서로 다른 LRT 발행자가 지급하는 잠재적 보상이 다를 것임을 의미합니다.

현재 많은 LRT 모델은 충분히 명확하지 않습니다. 그러나 각 프로젝트에 하나의 LRT만 있다면, 주어진 프로토콜의 모든 토큰 보유자는 통일된 AVS 인센티브 및 삭감 조건의 제약을 받을 수 있습니다. 이러한 메커니즘의 설계는 LRT 제공자에 따라 다를 수 있습니다.

하나의 제안은 LRT 발행자가 "높은" 및 "낮은" 위험 AVS의 다양한 범위를 채택할 수 있도록 계층적 접근 방식을 취하는 것입니다. 그러나 이는 아직 정의되지 않은 위험 기준을 설정해야 합니다. 또한, 아키텍처 설계에 따라, 토큰 보유자의 최종 보상은 여전히 모든 AVS에서 지급될 수 있으며, 이는 위험 계층화 프레임워크의 목적에 반한다고 생각합니다. 또는 분산형 자율 조직(DAO)이 어떤 AVS를 선택할지 결정할 수 있지만, 이는 이러한 DAO의 주요 의사 결정자가 누구인지에 대한 의문을 제기합니다. 그렇지 않으면, LRT 제공자는 Eigen Layer의 인터페이스 역할을 하여 사용자가 AVS 채택에 대한 결정 권한을 유지할 수 있도록 할 수 있습니다.

다가오는 위험

그러나 출범 시, 재질 프로세스는 운영자에게 상대적으로 간단해야 합니다. 왜냐하면 Eigen DA가 보호할 수 있는 유일한 AVS가 될 것이기 때문입니다. 그러나 Eigen Layer의 한 가지 특징은 ETH가 하나의 AVS에 헌신한 후 다른 AVS로 전환할 수 있다는 것입니다. 이는 수익을 증가시킬 수 있지만, 위험도 증가시킬 수 있습니다. 서비스 간의 삭감 및 청구 조건의 계층 구조를 해체할 때, 동일한 재질 ETH를 여러 AVS에 제출하는 것은 도전 과제가 됩니다. 각 서비스는 자체 사용자 정의 삭감 조건을 생성하므로, 한 AVS가 부정행위로 인해 재질된 ETH를 삭감하고, 다른 AVS가 손해를 입은 참여자에 대한 보상으로 동일한 재질된 ETH를 회수하려고 할 수 있는 상황이 발생할 수 있습니다. 이는 최종적으로 삭감 충돌을 초래할 수 있으며, 앞서 언급한 바와 같이, Eigen DA는 초기 출범 시 삭감 조건이 없습니다.

이 설정을 더욱 복잡하게 만드는 것은 Eigen Layer의 "집합 안전" 모델입니다. 여기서 AVS는 공동의 스테이킹 ETH 풀을 사용하여 그들의 서비스를 보호합니다. 이는 "귀속 안전"을 통해 추가로 맞춤화될 수 있습니다. 즉, 개별 AVS는 특정 서비스를 보호하기 위해만 사용되는 (추가) 재사용 ETH를 얻을 가능성이 있습니다. 이는 AVS에 대한 보험 또는 안전망의 형태로 보장료를 지불하는 것입니다. 따라서 점점 더 많은 AVS가 출시됨에 따라, 운영자의 역할은 기술적으로 더욱 복잡해지고, 삭감 규칙은 더욱 따르기 어려워집니다. 이러한 재배치 복잡성 외에도, LRT의 확장은 토큰 보유자로부터 많은 기본 전략과 위험을 제거합니다.

이는 문제입니다. 왜냐하면 궁극적으로 사람들은 LRT 제공자가 제공하는 보상이 가장 높은 곳으로 이동할 것이라고 생각하기 때문입니다. 따라서 LRT는 시장 점유율을 확보하기 위해 수익률을 극대화하도록 유도될 수 있지만, 이는 더 높은(비록 숨겨진) 위험을 감수해야 할 수도 있습니다. 다시 말해, 우리는 절대적인 보상보다 위험 조정된 보상이 중요하다고 생각하지만, 이에 대한 투명성을 유지하기 어려울 수 있습니다. 이는 추가적인 위험을 초래할 수 있으며, LRT DAO는 경쟁력을 유지하기 위해 여러 번 재질을 최대화하도록 유도될 수 있습니다.

또한, LRT가 완전히 ETH로 지급된다면, LRT는 비 ETH AVS 보상에 하방 매도 압력을 가할 수도 있습니다. 즉, LRT가 원주 AVS 토큰을 ETH(또는 동등물)로 변환해야 LRT 토큰 보유자에게 보상을 재분배할 경우, 재구매의 예상 가치는 반복적인 매도 압력에 의해 제한될 수 있습니다.

또한, LRT는 무시할 수 없는 평가 위험을 가지고 있습니다. 예를 들어, 스테이킹 인출 대기열이 확장되면(이더리움의 Dencun Fork 이후, 검증자 유출 제한이 14에서 8로 감소), LRT는 그 기본 가치에서 일시적으로 이탈할 수 있습니다. LRT가 DeFi에서 널리 수용되는 담보 형태가 된다면(예: 대출 및 차입 프로토콜의 LST), 이는 청산을 무의식적으로 악화시킬 수 있으며, 특히 유동성이 낮은 시장에서 더욱 그러할 수 있습니다.

이는 이러한 DeFi 프로토콜이 LRT의 부수적 가치를 올바르게 평가할 수 있는 경우에 해당합니다. 실제로, LRT는 시간이 지남에 따라 위험 상태가 변화할 수 있는 다양한 투자 포트폴리오를 나타냅니다. 새로운 구성 요소를 추가하거나 제거할 수 있으며, AVS 자체가 그 수익 또는 상환 능력 위험을 변경할 수 있습니다. 가정해보면, 우리는 시장 침체가 여러 AVS에 동시에 영향을 미쳐 경량화의 안정성을 해치고 강제 청산 및 시장 변동성의 위험을 확대하는 시나리오를 볼 수 있습니다. 재귀 대출은 이러한 손실을 더욱 확대할 뿐입니다. 반면, LRT를 그 원칙 및 수익률 구성 요소로 분해할 수 있는 프로토콜은 이러한 위험을 완화하는 데 도움이 될 수 있습니다. 왜냐하면 토큰화된 원금은 원래 담보로 사용될 수 있고, 토큰화된 수익률은 이자율 스왑에 사용될 수 있기 때문입니다.

마지막으로, 이더리움 공동 창립자 비탈릭 부테린이 강조한 바와 같이, 특정 경우에 재구성 메커니즘의 중대한 결함은 이더리움의 기본 합의 프로토콜을 위협할 수 있습니다. 재질된 ETH의 수가 모든 보유 ETH에 비해 충분히 크면, 네트워크 불안정을 초래할 수 있는 잘못된 결정을 실행할 경제적 유인이 있을 수 있습니다.

결론

Eigen Layer의 재질 프로토콜은 이더리움에서 다양한 새로운 서비스와 미들웨어의 기초가 될 것으로 기대되며, 이는 검증자에게 의미 있는 ETH 보상 출처를 제공할 수 있습니다. Eigen DA에서 라그랑주 AVS까지도 이더리움 생태계를 크게 풍부하게 할 수 있습니다.

즉, 기본 프로토콜을 채택한 LRT 포장 주위에는 불투명한 재설정 전략의 잠재적 위험이 존재할 수 있으며, 이는 기본 프로토콜과 일시적으로 탈구될 수 있습니다. 서로 다른 발행자가 어떤 AVS를 선택하고, LRT 보유자에게 위험과 보상을 어떻게 분배할지는 여전히 미해결 문제입니다. 또한, AVS의 초기 수익률이 시장에서 설정한 매우 높은 기대에 미치지 못할 수 있지만, 우리는 AVS 채택률이 증가함에 따라 시간이 지남에 따라 이러한 상황이 변화할 것이라고 예상합니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 재질이 이더리움을 지원하는 개방형 혁신을 촉진하고, 생태계 인프라의 핵심 부분이 될 것이라고 믿습니다.