Ethena 업데이트된 토큰 경제학, 에어드롭 사용자에게 장기 홀더로 강요하나요?

저자: Yangz, Techub News

6월 18일, Ethena업데이트 토큰 경제학을 발표하며, Ethena 생태계와 곧 출시될 Ethena Chain에 범용 재질질 매커니즘을 도입하고, 에어드랍을 통해 ENA를 획득한 사용자에게 '잠금' 요구사항을 적용할 계획이라고 밝혔다. Ethena는 이 조치가 ENA의 인플레이션율을 낮추고 ENA 보유자가 장기 사용자로 자리 잡도록 유도하기 위한 것이라고 주장하지만, 이전에 Ethena 팀이 Shard Campaign에서 에어드랍 토큰의 잠금 메커니즘을 여러 번 변경한 점을 고려할 때, 이번 업데이트의 '강제성'은 매우 명확하다. 일부 사용자들은 Ethena의 이러한 메커니즘 변경이 팀 및 투자자들이 해제하기 전에 ENA를 판매할 수 없도록 보장하기 위한 것일 뿐이라고 지적했으며, ENA의 가치를 유지하기 위한 조치라고 하더라도 이러한 접근 방식은 사용자에게 실망감을 줄 수 있다.

ENA의 Ethena 생태계 내 현재 용례

현재 ENA의 Ethena 생태계 내 용례는 다음과 같다:

i) ENA를Ethena에서 잠금하여 잠재적인 미래 수익을 높인다. 이는 더 많은 고용 자본(mercenary capital)에서 Ethena의 장기 발전에 유리한 사용자에게 가치를 이전하도록 장려하기 위한 것이다. 이러한 재분배의 규모는 사용자가 보유한 USDe 수량과 선형 관계를 가진다. 따라서 USDe 공급량이 증가함에 따라 장기적으로 일관된 생태계 구성원에게 ENA 보유에 대한 잠재적 수요도 증가할 것이다. 현재 ENA의 잠금 풀은 약 2.9억 ENA를 보유하고 있다.

ii) ENA를Pendle Finance PT-ENA에서 잠금하여, 사용자는 현재 약 75%의 고정 연이율을 PT-ENA 형태로 받을 수 있으며, YT-ENA 구매자는 포인트 배분을 받을 수 있고, 1 YT = 1 ENA를 보유하기만 하면 USDe 보유량에 대한 최소 ENA 보유량을 충족할 수 있다. 현재 PT-ENA 풀은 약 1.6억 ENA를 보유하고 있다.

iii) ENA를 Ethena 시스템에 통합하고 실용성을 높이는 다음 단계는 범용 재질질 풀을 활용하여 ENA를 스테이킹하는 것이다. 첫 번째 용례는 LayerZero DVN 기반의 메시지 시스템에 의존하여 USDe의 크로스 체인 전송에 경제적 안전성을 제공하는 것이다. 이는 곧 출시될 Ethena Chain 및 해당 체인 위에 구축된 금융 애플리케이션과 관련된 다층 인프라의 첫 번째 레이어로, 이 인프라는 재질질 ENA 모듈을 활용하고 이익을 얻을 것이다.

해당 체인에 대한 더 자세한 정보는 상세한 Ethena 2024 로드맵게시물을 참조하라.

현재 스테이킹된 ENA와 sUSDe는 Symbiotic에 최초로 예치할 수 있는 새로운 자산이 될 것이며, 초기 LST는 몇 시간 내에 한도를 초과했다.

현재 ENA 잠금에 대한 데이터는Dune 대시보드에서 확인할 수 있다.

ENA 재질질 모듈의 세부 정보

Ethena는 먼저 Symbiotic 및 LayerZero와 협력하여 범용 재질질 프레임워크를 시험 운영하여 Ethena 기반 자산(USDe 및 sUSDe 포함)의 크로스 체인 전송 안전성을 보장할 것이다. 이러한 전송은 LayerZero DVN 네트워크를 통해 검증되며, 이 네트워크는 Symbiotic 내에 이미 스테이킹된 ENA를 통해 안전성을 확보한다.

이 모듈은 또한 LayerZero 생태계 파트너를 위해 재질질 DVN을 출시할 수 있는 범용 프레임워크를 구축하여, 스테이킹된 토큰을 활용하여 경제적 안전성과 DVN 운영자 선택을 제공할 것이다.

LayerZero DVN에 대한 더 자세한 정보는 관련문서를 참조하라.

Ethena 기반의 크로스 체인 전송은 스테이킹된 ENA를 통해 안전성을 확보할 것이지만, Ethena는 USDe 및 sUSDe를 통해 범용 재질질 사용 사례에 독특한 가치 제안을 제공하여 다른 시스템 및 프로토콜이 기본 자산으로 사용할 수 있도록 할 것이다.

이더리움을 기본 재질질 자산으로 활용하는 것과 비교할 때, USDe/sUSDe는 두 가지 다른 특성을 가지고 있어 독특한 잠재적 사용 사례를 발휘할 수 있다:

i) 비상관성: 달러와 '연동'된 상대적으로 안정적인 자산은 일반적으로 변동성이 큰 암호 자산과 비상관적이며, 압박이 필요한 시기에 달러의 이더리움에 대한 안정성은 압박 순간의 중요한 특성이다--이때 우리는 재질질의 안전성이 가장 필요하다.

ii) 지속 가능한 실제 수익: AVS가 과도한 토큰 보상을 제공하지 않고 수십억 달러의 재질질 자본에 진정한 비인플레이션 수익률을 제공하는 방법은 아직 불확실하다. 그러나 USDe는 설립 이후 구조적으로 모든 달러 기반 자산보다 실제 수익률이 높기 때문에, USDe를 사용하면 인플레이션 보상에 대한 필요성을 줄이고 재질질자와 안전을 소비하는 시스템 간의 자본 비용 격차를 줄이는 독특한 해결책을 제공할 수 있다.

Symbiotic에서 ENA 스테이킹 보상 세부 정보

Symbiotic에서 ETH LST가 며칠 내에 한도에 도달한 후, ENA와 sUSDe는 다음 단계에서 스테이킹할 수 있는 자산이 될 것이다.

Symbiotic에서 ENA를 스테이킹하면 다음과 같은 보상을 받을 수 있다:

• 최대 매일 ENA당 30배 포인트 보상

• Symbiotic 포인트

• Mellow 포인트

• 향후 잠재적인 LayerZero RFP 배분(만약 Ethena에 배분된다면)

ENA 풀은 6월 26일(다음 주 수요일)에 출시될 예정이다.

Ethena Chain에서 ENA 스테이킹

2024년 로드맵에 자세히 설명된 바와 같이, Ethena Chain은 USDe를 시스템 내 원주율 Gas 토큰 및 지주 자산으로 삼아 금융 애플리케이션 및 인프라를 구축하는 데 집중할 것이다.

우리는 암호화 원주율 통화가 성배이자 킬러 애플리케이션이며, 달러가 모든 금융 애플리케이션의 생명선이라고 믿는다.

재구성된 ENA는 다음 애플리케이션의 각 용례에 대해 범용 안전성을 제공할 것이다:

• 현물 AMM

• 영구 DEX

• 수익률 거래

• 화폐 시장

• 저담보 대출

• 온체인 주요 중개인

• 옵션 및 구조적 제품

그리고 온체인 인프라 솔루션으로는

• 크로스 체인 전송

• 오라클 공급자

• 공유 정렬기

• 데이터 가용성 솔루션

보상으로, 사용자는 이러한 프로토콜의 잠재적 에어드랍에서 혜택을 받을 수 있는 자격이 있을 수 있다.

USDe 자산 생태계와 용례가 성장함에 따라, ENA는 생태계 안전성을 보장하는 자산으로서 그 유용성도 증가할 것이다.

ENA 잠금 및 귀속에 대한 업데이트

6월 17일부터, 에어드랍(예: 귀속 조건이 제한된 Shard 활동 에어드랍 부분)을 통해 ENA를 획득한 사용자는 첫 번째 부분에서 개요된 세 가지 옵션 중 하나를 선택해야 하며, 최소 50%의 청구 가능한 ENA 배분을 잠금해야 한다.

그렇지 않으면, 해당 사용자의 관련 지갑에 귀속되지 않은 모든 ENA는 잠금 ENA를 가진 다른 사용자에게 재배분된다. ENA가 생태계 내에서 더 많은 용례를 갖게 됨에 따라, 이를 위한 ENA 잠금 옵션도 증가할 것이다.

명확히 할 점은: 위의 규정은 ENA 보유자가 고용 자본에서 장기 협력 사용자로 전환하도록 유도하기 위한 것이다.

위 내용에 대한 설명은 6월 23일 사용자가 다음 주 ENA 귀속을 받을 때 명확히 될 것이다. 그때부터 새로운 귀속된 ENA의 최소 50%는 위의 옵션 중 하나에 잠금되어야 하며, 그렇지 않으면 사용자는 귀속되지 않은 ENA를 잃게 된다.

재단, 팀 또는 투자자는 위의 조건을 충족하지 않아 귀속되지 않은 ENA를 보유하지 않으며, 이러한 ENA는 생태계에 맞는 사용자에게만 완전히 사용될 것이다.

Ethena 이번 업데이트에 대한 다양한 의견

Ethena 이번 업데이트에 대해, Ignas는 Symbiotic과의 통합을 높이 평가하며, Ethena가 가장 중요한 AVS로서 Symbiotic을 Eigenlayer를 초월하게 할 것이라고 말했다. 또한 이번 업데이트는 "토큰 경제학의 변화를 의미한다: 이제 모든 DeFi 토큰은 재질질의 안전성을 통해 강화될 수 있다."고 언급했다. Ignas는 "이는 lrtENA와 같은 DAO 토큰의 LRT가 가능하다는 것을 의미하며, 아마도 'Maker'도 lrtMKT와 함께 AVS로 출시되어야 한다"고 덧붙였다.

Kairos Research는댓글에서 "매우 흥미로운 조치"라고 언급했다.

Kairos Research는 4월 초 출시 이후, 상당 부분의 ENA가 프로토콜 자체의 LP 스테이킹 계약 및 Pendle 계약에 잠금되어 있으며, 이는 총 공급량의 약 3%, 현재 유통 공급량의 28%에 해당한다고 밝혔다. 체인 데이터에 따르면, Ethena LP 스테이킹 계약은 이전에 단 한 번의 대규모 ENA 유출이 있었으며, 총 약 2300만 ENA가 특정 지갑으로흐른 후, 다시 바이낸스의 입금 주소로 전송되었다. 이는 사용자들이 해당 프로토콜에 대한 장기적인 지지를 나타내는 간접적인 증거이다. ENA의 이번 업데이트는 추가적인 스테이킹 경로를 창출할 것이다. 포인트 보상 배수가 완전히 동일하고, Ethena가 향후 생태계 프로젝트에 추가적인 에어드랍을 제공할 것임을 암시하는 만큼, 새로운 재질질 계약이 출시될 때 일부 토큰이 위 계약에서 새로운 재질질 계약으로 이전될 것으로 예상된다.

그러나 Kairos Research는 이번 업데이트에 대한 우려도 표명했다. Kairos Research는 "Symbiotic AVS의 '실제 수익' 개념은 매우 흥미롭고, Ethena와의 수직적 통합도 의미가 있지만, 불안정한 거버넌스 토큰의 재질질이 '안전'의 최선의 해결책인지 여부는 여전히 불확실하다"고 말했다. 또한, 현금 및 차익 거래의 토큰화가 사용자가 접근할 수 없는 수익의 일부 유형에 접근할 수 있도록 도와주지만, 여기에는 거래 상대방 위험이 수반되며, 본래 투명한 프로토콜에 불투명성을 추가하는 요소가 있다. 이러한 거래 상대방이 수익률을 제공하는 책임이 있는 만큼, Ethena 프로토콜이 제공하는 매력적인 수익률을 기반으로 전체 생태계를 구축하기 전에, Kairos Research는 Ethena가 투명성을 높이고 프로토콜에 대한 위험을 더 잘 평가할 것을 권장했다.

물론, Kairos Research의 전반적인 객관적인 평가 외에도, CT에서는 Ethena가 에어드랍 수령자에게 잠금을 강요하는 메커니즘에 대한 불만이 더 많았다. @DarkCryptoLord는 댓글에서 "ENA는 거버넌스를 위한 것인가? 이전에 이번 업데이트에 대한 투표 제안을 본 적이 없다. 우리는 얻은 ENA가 하룻밤 사이에 월별 해제에서 주간 해제로 변경되었고, 이제는 50%를 잠금해야 한다. 거버넌스 토큰의 의미는 무엇인가?"라고 비꼬았다. 또한, KOL들은 Ethena가 사용한 '고용 자본'이라는 용어에 실망감을 표하며, @DefiMoon는 "더 나쁜 것은, 초기 USDe 지지자들이 이제 고용 자본이 되었다는 것"이라고 한탄했다.

Ethena의 이번 토큰 경제학 업데이트가 사용자들이 향후 ENA 에어드랍에 참여하는 데 부정적인 영향을 미칠지, 그리고 Ethena 팀의 신뢰성을 해칠지는 시간이 지나봐야 알 수 있다. Symbiotic의 사용자들은 아마도 자신이 보유한 포인트가 점점 더 많은 참여자들에 의해 희석될 수 있는 문제에 대해 걱정해야 할 것이다.