이더리움 현물 ETF가 곧 출시됩니다. 우리는 상승세를 예상해야 할까요, 아니면 하락세를 예상해야 할까요?

저자: 토이로 재정

시장이 침체되어 있지만, 이더리움에 대한 소식은 꽤 많다.

이더리움 현물 ETF를 둘러싼 긍정적인 소식이 잇따르고 있다. 먼저 ConsenSys가 SEC가 이더리움 증권 문제에 대한 조사를 중단했다고 발표했고, 이후 시장 소식에 따르면 이더리움 현물 ETF가 7월 2일에 승인될 것으로 예상된다. 스탠다드 차타드 은행도 가세하여 비트코인과 이더리움의 거래 플랫폼을 구축할 것이라는 소문이 돌고 있다.

소식이 많지만 대부분 기대감에 불과해 시장은 여전히 좋지 않다. 비트코인이 한때 60,000달러를 하회하면서 이더리움도 3,400달러 이하로 다시 돌아갔다. 그러나 5월 말 이더리움이 2,900달러로 떨어졌던 것과 비교하면, 최근 일주일간 주요 코인의 하락 탄력성을 고려할 때 현물 ETF에 대한 기대감이 ETH에 강력한 가격 지지를 제공하고 있음을 알 수 있다.

현재 시점에서, 많은 사람들이 기다려온 이더리움 현물 ETF가 곧 출시될 예정이다. 상장 후 성과는 업계 논의의 초점이 되고 있으며, 사실 매도세가 빠르게 하락할 것인지, 기관 자본의 힘으로 반등할 것인지에 대해 시장의 의견은 극명하게 나뉘고 있다.

올해 이더리움의 움직임은 우여곡절로 표현할 수 있지만, 주요 서사로는 칸쿤 업그레이드와 E 현물 ETF의 투기적 시장이 있다.

3월 13일, 칸쿤 업그레이드가 완료되었고, ETH는 최고 3,981달러에 도달했다. 이후 ETF 소식에 따라 가격이 하락하다가 ETF 통과가 불가능하다는 발표가 나오자 가격이 급락했고, 극적인 반전 후 다시 3,600달러로 상승하며 지속적으로 시장과 연동된 고위험 변동성을 보였다.

"618" 세일 이후 암호화폐 시장은 다시 냉각기에 접어들었다. 유동성이 부족해 가격이 감정에 쉽게 영향을 받는다. 최근 ETF 자금 유출과 문턱의 매도 압박으로 인해 주요 가치 코인이 지속적으로 하락했지만, 비트코인이 65,000달러에서 1주일 동안 7.72% 하락한 것에 비해 이더리움의 하락률은 오히려 더 강한 탄력성을 보였다(-3.18%)는 점에서 상대적으로 강력한 지지력을 보여준다. 시장 자체로 돌아가면, 최근 이더리움에 대한 긍정적인 기본 소식도 많다.

첫 번째는 비증권 속성의 명확화이다. ConsenSys는 지난주 소셜 미디어에서 미국 증권 거래 위원회(SEC)가 이더리움에 대한 14개월간의 조사를 종료하기로 결정했다고 발표했다. 두 기관 간의 소송은 계속 진행 중이지만, 이 사실은 분명히 암호화폐 규제의 이정표가 된다.

이더리움에 대한 조사를 포기한 것은 SEC가 이후 ETH의 판매를 증권 거래로 간주하지 않을 것임을 의미하며, 이는 이더리움 ETF 19b-4의 통과와 상호 연관된다. 19b-4의 잠재적 의미는 이더리움의 증권 속성을 제거하는 것이다. 그러나 이번 소식 이전에도 SEC가 이에 대해 문제를 삼을 것이라는 소문이 있었고, 그 이유는 SEC 의장이 이더리움 속성에 대해 여러 차례 언급을 피했기 때문이다.

한편, 이더리움이 더 이상 증권에 해당하지 않는다면, 메커니즘 내의 POS 메커니즘과 스테이킹 채굴도 대체로 증권 행위에 해당하지 않을 가능성이 높아 이더리움 현물 ETF 신청자가 이 기능을 추가할 수 있을 것으로 보인다. 이전에 SEC가 스테이킹에 대해 부정적인 입장을 취했기 때문에 모든 신청자는 S-1 양식에서 "스테이킹"을 삭제했으며, 이는 ETF의 경쟁력에 대한 시장의 의구심을 불러일으켰다. 투자자에게는 스테이킹 수익이 없고 추가 관리 수수료가 발생하므로 수익률이 ETH를 직접 구매하는 것보다 낮을 수밖에 없다. 물론 이러한 추측은 미국 현행 법률 하에 은행 등 대형 기관이 직접 가상 화폐를 구매할 수 없다는 점을 간과하고 있다.

두 번째 긍정적인 소식은 ETF 출시 시점이 다가오고 있다는 것이다. SEC 의장은 인터뷰에서 올해 여름에 이더리움 현물 ETF 신청을 승인할 것이라고 언급했지만, 구체적인 시점이 명시되지 않아 시장은 초조해하고 있다. 최근 이 날짜에 대한 예상 일정이 드디어 나왔다. 6월 21일, 블룸버그 ETF 분석가 에릭 발추나스는 소셜 미디어에서 이더리움 현물 ETF 발행자가 오후 늦게 수정된 S-1 양식을 제출할 것으로 예상된다고 발표했다. 이후 SEC는 발행자에게 최종 수정 및 유효성을 통지할 것이며, 현물 ETF는 7월 2일에 출시될 것으로 예상된다. 이전에 비트코인 ETF 상장과 이더리움 ETF 반전을 정확히 예측했던 점을 고려할 때, 이 시점은 어느 정도 신뢰성을 갖는다.

또한, 스탠다드 차타드 은행도 비트코인과 이더리움의 거래 플랫폼을 구축하고 있다고 발표했으며, 만약 이 소식이 사실이라면 거래 채널이 더욱 확대되고 투자자 진입 장벽이 지속적으로 낮아질 것이다. 그러나 현재 상황을 보면, 전통 기관이 거래 업무를 수행하기 위해서는 규제 가능성과 인프라 측면에서 여전히 큰 도전이 있다.

긍정적인 소식이 잇따르지만, 실제 가격 성과는 그리 만족스럽지 않다. 곧 출시될 ETF에 대해 시장은 다양한 의견을 내놓고 있다.

시장 규모 측면에서 비트코인 ETF는 훌륭한 사례를 제시하고 있다. Farside Investors의 데이터에 따르면, 1월 출시 이후 BTC 관련 제품의 순 유입량은 140억 달러에 달하며, 관리 자산(AUM)은 500억 달러를 초과하지만, 이더리움 ETF의 규모는 우려를 자아낸다.

대다수 분석가는 이더리움 ETH가 비트코인 점유율의 15-20%에 불과할 것이라고 보고 있다. JP모건의 분석가는 2024년 하반기까지 이더리움 ETF가 약 10억에서 30억 달러의 순 유입을 유치할 것이라고 예상한다. 메커니즘 캐피탈의 공동 창립자 앤드류 강도 유사한 견해를 가지고 있으며, 이더리움 현물 ETF가 시장에 미치는 영향을 분석한 상세한 기사를 작성했다.

그의 견해에 따르면, 헤지 거래와 현물 전환을 제외하면 비트코인 ETF의 실제 순 유입액은 50억 달러이다. 에릭 발추나스의 추정에 따르면, ETH의 유입량은 BTC의 10%일 수 있으며, 이는 ETF가 통과된 후 6개월 이내에 실제 순 구매 유입량이 5억 달러일 수 있음을 의미하며, 낙관적으로는 약 15억 달러에 이를 것으로 보인다.

그는 연금, 기부 기금, 주권 재단 등 전통 기관을 대상으로 하는 ETF에 대해 이더리움이 인기가 없다고 강조했다. 첫째, 이더리움 자체의 기관 시장 보유량이 비트코인보다 적으며, ETF 통과 전 CME에서 이더리움 보유량은 공급 비율의 0.3%에 불과하고, BTC는 공급량의 0.6%를 차지한다. 그러나 ETF 출시 전, ETH는 저점에서 4배 상승했지만 BTC는 2.75배 상승하는 데 그쳐 ETH의 상승 여력이 제한적임을 반영한다. 둘째, 정량적 데이터로 보았을 때 이더리움의 성과도 좋지 않으며, 30일 연환산 수익은 15억 달러, 주가수익비율(PER)은 300배에 달하며, 인플레이션 요인을 제외한 PER은 마이너스이다.

더욱 현실적인 이유는 승인 시점의 돌발성으로 인해 발행자가 ETH를 ETF 형태로 전환하도록 보유자에게 설득하는 데 많은 시간을 들이지 않았으며, ETF를 선택하는 것은 ETH 스테이킹 수익의 기회 비용을 감수해야 한다는 점이다. 앤드류는 ETF 출시 전 ETH의 거래 가격이 3,000달러에서 3,800달러일 것으로 예상하고 있으며, ETF 출시 후에는 2,400달러에서 3,000달러로 예상하고 있다. 만약 BTC가 2025년 4분기 말/1분기에 10만 달러에 도달한다면, 이는 이더리움과 알트코인의 상승을 저해할 수 있으며, ETH/BTC 비율은 더 낮아질 것이고, 향후 1년간 비율은 0.035에서 0.06 사이가 될 것이다.

하락 전망이 있는 한, 상승 전망도 자연스럽게 존재한다.

앤드류 강의 분석에 대해 Degentrading은 반격을 가하며 이더리움이 9월에 6,000달러에 이를 수 있다고 주장했다. 그는 전통 금융인들과의 논의에서 시장이 ETH와 SOL에 대한 열정이 BTC보다 더 높다고 강조했으며, 이더리움의 규모가 비트코인의 약 3분의 1에 불과하지만 유동성은 BTC의 약 10%에 불과하다는 점에서 30억에서 40억 달러의 유입이 이더리움에 실질적인 영향을 미칠 것이라고 주장했다. 또한 그레이스케일의 ETH 신탁 잔고는 이더리움이 비트코인보다 더 낮은 매도 압력을 갖게 한다고 덧붙였다. Deribit Insights의 최근 보고서도 상승 신호를 제시하며, ETH 9월 4,000달러 콜 옵션의 매수량 프리미엄이 1,200만 달러를 초과하여 중기 시장의 낙관적인 감정이 상승하고 있음을 나타냈다.

외부의 논란이 어떻든, ETF 발행자는 이미 비용 전쟁의 종을 울렸다. 지난주 여러 현물 이더리움 ETF 발행자들이 수정된 S-1 양식을 제출했으며, 수수료 측면에서 시장 점유율을 차지하기 위해 이더리움의 수수료가 일반적으로 비트코인보다 낮다. VanEck는 수수료를 0.20%로 공개했으며, 이는 프랭클린의 0.19%와 매우 근접하다. 이러한 배경 속에서 블랙록 등 다른 기관들은 수수료를 30bp 이하로 유지해야 할 압박을 받을 것이다.

이전에 수익이 나지 않아 Cathie Wood의 Ark Investment Management는 이더리움 ETF 경쟁에서 철수했다. 그녀는 비트코인 현물 ETF가 회사에 아무런 수익을 가져다주지 않았다고 언급했으며, 그 이유는 투자자에게 부과하는 수수료가 너무 낮아 수수료가 0.21%에 불과하기 때문이다. 비록 이것이 다른 비트코인 ETF 발행자들이 부과하는 수수료와 큰 차이가 없지만, 여전히 다른 비암호화폐 ETF가 부과하는 수수료보다 크게 낮다.

이러한 배경 속에서 스테이킹을 허용하는 것은 이더리움 ETF에 일정한 경쟁력을 추가할 수 있다. 현재까지 스테이킹을 지원하는 ETF 발행자는 없지만, 향후 수익 압박에 직면했을 때 발행자는 이를 수정할 가능성이 높다. 그러나 주목할 점은 스테이킹을 통해 안전성과 효율성을 고려하여 발행자가 자체적으로 노드를 구축하여 검증자가 될 경우, 오히려 다른 이더리움 생태계 프로젝트의 시장 점유율이 희석될 수 있다는 점이다.

이더리움 자체로 돌아가면, 암호화폐 분야의 최대 응용 플랫폼으로서 ETH의 가격은 실제로 전체 암호화 생태계의 발전 상황을 나타낸다. 그러나 최근 몇 년 동안 응용 및 생태계 발전이 정체기에 접어들면서 이더리움의 투기 주기는 업그레이드를 주제로 시작되었으며, 스테이킹이 가져오는 활력을 제외하면 주류 코인의 상징적 존재로 남아 있다.

비트코인의 가치 합의와 비교할 때, 이더리움은 기관의 눈에 모호한 위치에 있다. 한편으로는 기술 주식 중 블루칩이며, 블록체인 세계의 절대적인 선두주자지만, 다른 한편으로는 투자 상품 중 더 쉽게 대체될 수 있는 존재로, 가치의 견고함이 비트코인보다 떨어지며, 때로는 상승하지 않고 하락하는 경우도 있다. 특히 현재 응용 혁신이 제한된 배경 속에서 이더리움의 생태계 성장 속도가 둔화되고, MEME 주기가 순환하면서 솔라나가 이더리움을 초월할 것이라는 주장이 종종 나오고 있다.

투자 가치 측면에서 이더리움이 비트코인보다 우수한 투자 상품인지에 대한 논란이 많지만, 이더리움의 지위와 네트워크 효과를 부정할 사람은 없다. 이것이 바로 시장이 이더리움 ETF에 높은 관심을 가지는 이유이며, 이더리움의 자금은 스테이킹을 통해 알트코인 시장으로 유입될 가능성이 있지만, 비트코인의 자금은 그렇지 않다.

다양한 가격 전망을 종합해보면, 이더리움은 ETF 통과 후 높은 변동성을 겪을 가능성이 크며, 매도 사실에 주목하고 단기적으로는 하락, 장기적으로는 상승하는 것이 시장의 가격 예상과 일치한다. ETF 통과 전, 생태계의 다양한 코인 투기가 이미 시작되었으며, 이는 아마도 대안적인 수익 방식 중 하나일 것이다.