《GENIUS 법안》이 미 상원에서 투표 통과되었으며, 전 세계 스테이블코인 규제 현황을 살펴봅니다

저자: 타오로 재정

인정하든 인정하지 않든, 현재의 암호화폐 세계는 5년 전, 심지어 10년 전의 암호화폐 세계와 본질적인 차이가 없다. 물론 규모는 계속 증가하고 있으며, DeFi도 그 중 가장 큰 하이라이트이지만, 궁극적으로 암호화폐 시장에서 통화 관련 응용만이 가장 두드러진 성과를 내고 있다. 비트코인 외에는 스테이블코인이 그 예이다.

같은 출圈이지만, 두 가지 경로는 크게 다르다. 비트코인은 상승으로 사람들을 매료시켰고, 놀라운 백 배 성장 곡선을 그리며 세계가 그 이름을 인정하게 만들었다. 이는 탈중앙화 통화의 주요 대표이다. 그러나 실용성의 관점에서 보면, 스테이블코인이 진정으로 전 세계적으로 대규모 채택을 이룬 암호화폐 사례이다.

현재까지 전 세계 스테이블코인 시가총액은 이미 2438억 달러에 달하며, Visa가 제공한 패널 데이터에 따르면, 지난 12개월 동안 스테이블코인의 총 거래량은 33.4조 달러에 달하고, 총 거래 횟수는 놀라운 58억 회에 이르며, 활성 주소 수는 2.5억 개에 달했다.

고빈도 사용과 대규모 거래를 통해 스테이블코인의 응용 수요와 응용 논리가 이미 기본적으로 성숙했음을 알 수 있지만, 규제 측면에서는 스테이블코인이 아직 조정 단계에 있다. 최근 몇 년간 전 세계는 스테이블코인에 대한 규제를 지속적으로 개선해왔으며, 오늘 미국 상원은 《미국 스테이블코인 국가 혁신 법안》(일명 GENIUS 법안)을 통과시켜 전 세계 스테이블코인 규제의 장애물을 다시 한번 제거했다.

01、 스테이블코인 발전이 급속히 진행되고, 두드러진 헤드 효과

스테이블코인은 말 그대로 법정 통화, 귀금속, 원자재 또는 자산 조합과 같은 기초 자산에 연결하여 가치의 안정성을 제공하는 암호 자산으로, 주요 목표는 많은 암호화폐가 고유하게 가진 변동성을 제거하고 사용자에게 신뢰할 수 있는 결제, 가치 저장 및 투자 도구를 제공하는 것이다. 암호화폐 시장에서 가치 척도로서 스테이블코인의 매 확장은 산업 규모의 성장을 반영한다. 2017년 전 세계 스테이블코인의 총 유통량은 10억 달러에 미치지 않았지만, 현재는 2500억 달러에 가까워졌으며, 전 세계 암호화폐 시장도 1조 달러에 미치지 못하다가 3조 달러 규모로 성장하여, 좁은 주변 시장에서 주류의 시야로 나아갔다.

최근 데이터에 따르면, 이번 상승장은 스테이블코인의 상승장으로 볼 수 있다. FTX 사건 이후, 전 세계 스테이블코인 공급량은 1900억 달러에서 한때 1200억 달러로 감소했지만, 이후 스테이블코인 공급량은 꾸준히 증가했으며, 18개월 동안 지속적으로 증가했다. 이에 따라 BTC는 바닥에서 17500달러에서 시작해 다시 10만 달러를 넘었다. 그 이유는 이번 상승장의 유동성이 외부 기관에서 비롯되었고, 외부 기관이 개입한 후 일반적으로 스테이블코인을 매개로 선택하기 때문에 외부 유동성이 증가하고 스테이블코인 규모가 커지는 특성을 보였다.

현재까지 스테이블코인의 종류는 다양하고 복잡하다. 중앙 집중형 스테이블코인과 탈중앙화 스테이블코인으로 구분할 수 있으며, 법정 통화 유형에 따라 달러 스테이블코인과 비달러 스테이블코인으로 나눌 수 있다. 심지어 이자 지급 여부에 따라 이자 스테이블코인과 비이자 스테이블코인으로 구분할 수 있으며, 담보물에 따라 미국 국채, 달러 또는 디지털 자산 담보 스테이블코인으로 세분화되어 상당히 광범위하게 커버된다. 다른 용례와는 달리, 시장에서 이자 지급이나 리베이트를 제공하는 스테이블코인이 등장하기 시작했지만, 가치가 안정적으로 유지되기 때문에 스테이블코인은 본질적으로 핵심 가격 책정 도구로 사용되며, 투기용으로 사용되지 않고 공식 기관의 제한도 거의 없으며, 전 세계적으로 채택될 수 있다. 이는 스테이블코인이 글로벌 통화로 도약할 수 있는 기초를 마련했다.

커버리지 측면에서, 미국과 유럽, 일본, 한국 등 주요 지역 외에도 브라질, 인도, 인도네시아, 나이지리아, 터키 등 신흥 시장에서도 금융 인프라가 취약하고 인플레이션에 시달리는 지역에서 스테이블코인을 일상 거래에 사용하기 시작했다. Visa가 지난해 발표한 보고서에 따르면, 스테이블코인이 비암호화폐에서 가장 인기 있는 용도는 통화 대체(69%)이며, 그 다음은 상품 및 서비스 결제(39%)와 국제 결제(39%)이다.

스테이블코인이 암호 투자라는 레이블에서 벗어나 암호 시장과 글로벌 경제 통합의 중요한 접점으로 자리 잡고 있음을 알 수 있다. 이러한 배경 속에서 전 세계 스테이블코인의 발전 구조도 주목받고 있다. 시장 점유율 측면에서, 달러 스테이블코인은 스테이블코인 시장의 99%를 차지하고 있으며, 이는 스테이블코인이 "달러 분기"라고 불리게 만든다.

세부적으로 살펴보면, 통화 자체가 가진 규모 효과로 인해 강자가 더욱 강해지는 현상과 헤드 효과가 스테이블코인 분야의 핵심 특징이다. 중앙 집중형 스테이블코인이 한쪽을 차지하고 있으며, USDT는 절대적인 리더로 시장 점유율이 1520억 달러에 달하고, 시장 총액의 62.29%를 차지한다. 두 번째는 USDC로, 시장 규모는 약 603억 달러이며, 비율은 24.71%이다. 이 두 가지만으로도 시장 총량의 80% 이상을 차지하며, 집중화 정도가 뚜렷하다. 세 번째는 독특한 메커니즘과 높은 수익률로 두각을 나타낸 USDe로, 엄밀히 말하면 반중앙화 스테이블코인에 해당하며, 현재 시장 규모는 49억 달러이다. Terra 이후 알고리즘 스테이블코인은 쇠퇴했으며, 스테이블코인 순위에서 Sky 생태계의 탈중앙화 스테이블코인만이 여전히 상위에 있으며, USDS는 약 35억 달러이다. 분산 효과로 인해 DAI는 현재 45억 달러 규모에 불과하다. 공공 블록체인 측면에서 이더리움은 절대적인 주도권을 차지하고 있으며, 시장 점유율은 50%에 달하고, 그 뒤를 Tron(31.36%), Solana(4.85%) 및 BSC(4.15%)가 잇고 있다.

비즈니스 관점에서 스테이블코인 발행은 무해한 거래로, 대량 규모는 발행 기관의 한계 비용을 무한히 제로에 가깝게 만들 수 있으며, 디지털 통화를 직접 현금으로 교환하는 방식은 발행자가 무위험 수익을 얻는 데 큰 도움이 된다. USDT의 발행자 Tether를 예로 들면, 2024년 전체 수익 보고서에 따르면, 그들은 1년 동안 137억 달러의 순이익을 얻었으며, 그룹의 순자산은 200억 달러로 급증했고, 회사 팀은 단 165명에 불과하여 직원당 생산성이 놀랍다. 이러한 높은 수익은 많은 기관의 참여를 유도하고 있으며, 최근 몇 년간 전통 금융 기관인 Visa, Paypal 등이 이 분야에 적극적으로 진출하고 있으며, 인터넷 기업들도 기회를 엿보고 있다. 해외의 Meta 외에도 국내의 JD.com도 홍콩에서 한 몫을 차지하고자 하고 있다. 현재 트럼프 가족 프로젝트 WLFI도 스테이블코인 USD1을 출시하고 있으며, 4월 12일 소프트 론칭 후 빠르게 확장하여 10개 이상의 프로토콜이나 애플리케이션을 통합하고 있다.

02、 규제 조정 가속화, 미국 상원 GENIUS 법안 통과

기관들이 진출하자 규제도 예정대로 도래했다. 현재까지 전 세계적으로 미국, 유럽연합, 싱가포르, 두바이, 홍콩 등이 스테이블코인 프레임워크를 둘러싸고 법안을 완비하기 시작했다. 암호화폐 중심지인 미국은 의심할 여지 없이 전 세계에서 가장 주목받는 지역이다.

미국의 규제만 보더라도, 스테이블코인은 높은 불확실성에서 확실성으로 나아가는 과정을 겪었다. 2025년까지 미국 의회는 스테이블코인과 암호화폐에 대한 특별 법률을 제정하지 않았으며, 현재의 법률에서 SEC, CFTC 및 OCC는 스테이블코인을 정의하여 이 신흥 분야의 주도권을 확보하고 있다. 미국 금융 범죄 집행국은 허가제를 통해 암호화폐 발행 및 거래 주체를 규제하고 있으며, SEC는 증권 거래법을 근거로 일부 스테이블코인(BUSD, USDC 등)을 증권으로 간주하고, CFTC는 상품 논리를 통해 스테이블코인 반사기 및 시장 조작 방지에 집중하고 있다. 복잡한 규제 구조는 주체의 통제를 어렵게 만들며, 미국의 행정 시스템 하에서 주 차원의 스테이블코인 규제 환경은 더욱 다양화되고 있다. 주법 하에서는 통화 거래상 면허가 존재하며, 뉴욕을 예로 들면, 이 주에는 독립적인 암호화폐 면허가 있다.

2025년까지 스테이블코인에 대한 규제가 상당히 파편화되어 있으며, 심지어 규제 기관 간의 힘겨루기로 인해 규제 혼란 현상이 발생하여 스테이블코인 산업에 높은 불확실성과 규제 문제를 안겨주었다. 그러나 현재 트럼프가 취임하면서 스테이블코인 규제는 가속화되고 있다.

올해 2월, 미국 하원 디지털 자산 소위원회 의장인 브라이언 스틸과 금융 서비스 위원회 의장인 프렌치 힐은 《2025년 스테이블코인 투명성과 책임 증진을 위한 법안》(약칭 "STABLE") 초안을 제출했다. 같은 달, 상원 의원인 빌 해거티, 팀 스콧, 커스틴 길리브랜드, 신시아 루미스는 상원에서 《미국 스테이블코인 국가 혁신 법안》을 공동으로 제안했다.

두 개의 법안이 집중적으로 제안된 것은 우연이 아니며, 상위 지원 아래의 선견지명 있는 행동이다. 올해 3월 백악관에서 열린 첫 번째 암호화폐 정상 회의에서 트럼프는 스테이블코인에 대한 관심을 표명하며, 이는 "매우 유망한" 성장 모델이 될 것이라고 발언했으며, 국회가 8월 휴회 전에 관련 법안을 대통령실에 제출할 수 있기를 바란다고 직접 언급하여 명확한 신호를 보냈다.

3월 17일, 상원 은행 위원회는 18표 찬성, 6표 반대의 초당적 지지를 받아 GENIUS 법안을 통과시켰으며, 이 법안을 공식적으로 상원에 제출했다. 3월 26일, STABLE 법안은 수정본을 성공적으로 제출하였고, 4월 3일 하원 금융 서비스 위원회에서 통과되어 하원 전체 투표에 제출되었다.

비록 두 법안 모두 스테이블코인 법안이지만, 두 법안의 초점은 약간 다르다. STABLE은 연방의 통합 관리를 우선시하며, GENIUS는 주 및 연방의 병행 관리 체계 구축을 강조한다. STABLE은 발행 자격을 보험이 있는 예금 기관과 연방 승인을 받은 비은행 기관으로 제한하고, GENIUS는 더 많은 유형의 발행 주체의 개방을 허용한다. 두 법안 모두 1:1의 준비금을 요구하고 매월 공개해야 하지만, STABLE은 더 엄격하여 연방 예금 보험 공사(FDIC)의 보험을 추가로 요구하고, 알고리즘 스테이블코인에 대해 2년간의 금지를 시행한다. GENIUS는 특정 조건 하에 알고리즘 스테이블코인 메커니즘 탐색을 허용한다. 또한, GENIUS 법안은 스테이블코인이 보유자에게 이자나 수익을 제공하는 것을 지원하지만, STABLE 법안은 이자 지급을 명시적으로 금지한다.

실천 과정에서 두 법안 모두 여러 측면에서 의문에 직면하고 있으며, 주 정부는 STABLE의 연방 규제 우선권에 반대하고, 일부 업계 인사들은 엄격한 조항에 불만을 표명하고 있으며, GENIUS는 주로 규제 비용에 대한 논의가 이루어지고 있다. 이들은 이중 트랙 제도가 규제 비용을 증가시킬 것이며, 해당 법안이 미국 본토 시장에 과도하게 집중되어 제3세계 국가의 사용 요구를 무시할 것이라고 주장하고 있다.

현재로서는 GENIUS 법안의 진행이 STABLE보다 더 빠르다. 5월 9일, 상원 투표에서 《GENIUS 법안》의 투표는 48표 찬성, 49표 반대에 의해 실패했으며, 그 이유는 민주당이 반부패 조항을 강화하고 행정부 구성원이 암호화폐를 보유하는 것을 금지할 것을 요구했기 때문이다. 트럼프의 암호 부패를 직설적으로 언급했지만, 공화당은 양보하지 않았다. 이 사건에 대해 미국 재무부 장관은 트위터에서 미국 입법자들이 아무것도 하지 않고 있다고 언급하며 해당 결정에 대한 불만을 표명했다.

그로부터 얼마 지나지 않아, 《GENIUS 법안》은 다시 도전하여 업데이트된 버전에서 규모에 따라 규제 메커니즘을 구분했다. 즉, 100억 자산을 초과하는 스테이블코인은 연방 규제를 받으며, 100억 달러 미만의 스테이블코인은 각 주에서 자율 규제를 하도록 하였다. 동시에 미국의 보험 신용 및 정부 신용과의 분리를 명확히 하여 시스템적 위험을 줄이고, 기술 기업의 스테이블코인 참여에 대한 제한 조항을 추가하였다. 업데이트된 법안은 여전히 민주당의 도덕 기준에 대한 의문을 다루지 않았지만, 투자자 및 기존 메커니즘 보호 측면에서 여전히 진전을 보였다. 이러한 배경 속에서 일부 민주당원들이 성공적으로 돌아섰고, 미국 상원은 19일 저녁 66표 찬성, 32표 반대의 투표 결과로 《GENIUS 법안》의 절차적 동의를 통과시켜 최종 법안 제정의 장애물을 제거했다. 다음 단계는 상원 전체 토론 및 수정 절차로 들어가며, 이후 과정은 이 법안을 하원에서 심의하는 것이지만, 하원이 통과 기준이 상대적으로 낮기 때문에 최종적으로 이 법안이 대통령실에 제출되어 서명될 가능성이 매우 높다.

이 법안의 통과는 의심할 여지 없이 미국 암호 자산 역사에서 중요한 이정표가 될 것이며, 미국 스테이블코인 규제의 공백을 메우고, 규제 주체와 규칙을 명확히 하여 미국 스테이블코인 산업의 번영을 더욱 촉진하고, 암호 산업의 주류화를 다시 한 번 촉진할 것이다. 미국 자체에서 법규가 제정된 후, 달러가 스테이블코인을 기반으로 깊이 침투하여 영향력을 미치는 효과가 더욱 두드러질 것이며, 암호 시장이 달러의 부속물이 되는 추세가 지속적으로 강화될 것이다. 이는 달러의 중앙집중화 및 탈중앙화 패권 구축에 핵심 동력을 제공할 것이다. 주목할 점은 어떤 법안이든 스테이블코인 보유자가 반드시 미국 국채, 달러 등을 보유해야 한다는 점이다. 이는 미국 국채에 새로운 지속적인 구매 수요를 창출할 것이다.

03、 미국 외부, 전 세계 스테이블코인 규제가 초기 형태를 갖추다

2025년까지 명확한 스테이블코인 규제가 이루어질 것으로 보아, 미국의 스테이블코인 규제가 선두에 서지 않았음을 알 수 있다. 실제로 미국보다 앞서 유럽연합은 암호 자산 시장(MiCA) 법안을 도입하여 스테이블코인을 포함한 모든 암호 자산에 대한 포괄적인 규제 프레임워크를 제공하였다. 스테이블코인 측면에서 MiCA는 이를 자산 참조 토큰과 전자 화폐 토큰으로 구분하며, 알고리즘 스테이블코인을 금지하고, 스테이블코인 발행 기관, 특히 일정 시장 규모를 가진 기관은 1:1 자본 준비금을 유지하고 투명성 규칙을 준수하며, 유럽연합 규제 기관에 등록해야 한다고 요구한다. 동시에 유럽 보험 및 직업 연금 관리국(EIOPA)은 암호 자산(스테이블코인 포함)을 보유한 보험사에 대해 엄격한 자본 관리 제도를 시행할 것을 권장하며, 보험사는 이러한 자산 보유에 대해 100% 자본 적정성을 요구하고, 지급 능력 계산에서 이를 제로 가치 자산으로 간주해야 한다고 요구한다.

유럽연합 외에도 홍콩은 스테이블코인 규제의 선두주자이다. 2024년 12월 6일, 홍콩 정부는 《스테이블코인 조례 초안》을 관보에 게재하였고, 12월 18일 홍콩 입법회에 제출하여 1독을 진행하였다. 최신 소식에 따르면, 이 계획은 5월 21일 입법회 회의에서 2독 토론을 재개할 예정이다. 홍콩은 스테이블코인 입법에 대해 신중하고 포용적인 태도를 보이며, 라이센스 허가제를 통해 관리하고, 발행자는 홍콩에 설립되어야 하며, 충분한 재정 자원과 유동 자산을 보유해야 하고, 자본금은 최소 2500만 홍콩 달러 이상이어야 하며, 준비 자산과 기타 준비 자산 조합을 분리해야 하며, 준비 자산 조합의 시가가 언제든지 미상환 및 여전히 유통 중인 스테이블코인의 액면가와 최소한 동등해야 한다고 명시하고 있다. 즉, 1:1 준비금이 요구된다. 더불어 지난해 7월, 홍콩 금융 관리국은 스테이블코인 발행자 "샌드박스" 참여자 명단을 발표하였으며, 여기에는 JD코인 체인 기술(홍콩) 유한회사, 원코인 혁신 기술 유한회사, 스탠다드 차타드 은행(홍콩) 유한회사, 안니 그룹 유한회사, 홍콩 전신 유한회사가 포함되어 있다.

위의 지역 외에도 싱가포르와 두바이도 스테이블코인 규제에 참여하고 있으며, 싱가포르는 2023년에 스테이블코인 규제 프레임워크를 발표하였고, 두바이는 스테이블코인을 《지불 토큰 서비스 조례》에 포함시켰다.

전반적으로 전 세계 스테이블코인 규제는 차이가 크지 않으며, 후발 주자들은 전자의 경험을 명확히 흡수하는 경향이 있다. 전 세계 규제 기관은 라이센스 허가를 중심으로 발행자를 규제하고 있으며, 발행 준비금, 위험 분리, 자금 세탁 방지 및 테러 방지에 대한 명확한 규정을 마련하고 있다. 차별화된 점은 허용되는 스테이블코인 유형, 발행자 제한 및 현지화된 자금 세탁 방지 규정에서 나타난다.

그러나 전 세계 주요 지역이 차례로 스테이블코인 규제를 도입함에 따라, 스테이블코인이 글로벌 금융 시장에서의 역할定位이 무관심에서 백가쟁명으로 나아가고 있으며, 스테이블코인은 점차 글로벌 통화 시장의 중요한 구성 요소로 자리 잡고 있다. 이는 암호 시장의 발언권을 더욱 높이는 한편, 암호 분야의 킬러 애플리케이션에 중요한 기여를 하고 있다. 한편, 제3세계 국가들도 스테이블코인을 사용하여 24시간 글로벌 결제를 수행할 수 있게 되어, 이는 중본청의 초기 비전을 실현한 것과 다름없다. 즉, 자유로운 전자 현금이다.

세월이 흐르고, 인생은 변한다. 암호화폐가 백 년 후에도 여전히 존재하는 가치 응용이 얼마나 될까? 현재로서는 적어도 스테이블코인과 비트코인, 그리고 그 존재의 의미가 남아 있다.