딜러 현금화, 마켓 메이커 수확, 무엇으로 비난받는 TGE를 구할 것인가?

원문 제목：Between Extremes: A DeFi-Native Blueprint for Sustainable TGEs
원문 저자：DougieDeLuca, Figment Capital 멤버
원문 번역：律动小 Deep

편집자 주: 이 글은 낮은 유통량/높은 FDV와 공정한 발행 두 가지 TGE 모델의 장단점을 살펴보고, 전자는 내부자가 빠르게 현금화하는 데 유리하고, 후자는 자금과 유동성이 부족해 지속하기 어렵다는 점을 지적하며, 시장의 교훈을 바탕으로 체인상의 유동성, 단계별 가격 해제 및 투명한 스마트 계약 메커니즘을 활용하여 팀의 자금 요구와 대중의 실제 가격 발견을 균형 있게 조화시키고, 내부자와 프로젝트의 장기 목표를 일치시키는 보다 지속 가능한 토큰 경제 구조를 구축하는 DeFi 원주율 TGE 솔루션을 제안합니다.

다음은 원문 내용입니다(읽기 이해를 돕기 위해 원 내용을 일부 정리했습니다):

왜 TGE를 재고해야 하는가

TGE는 종종 프로젝트 생애 주기의 정의적인 노드입니다. 이는 프로젝트가 비공식 영역에서 공개 영역으로 가장 뚜렷하게 전환되는 순간입니다. 서로 다른 이해관계자들은 TGE에 대해 서로 다른 기대를 가지고 있으며, 이러한 기대를 균형 있게 조정하는 것은 신중한 조정이 필요한 복잡한 작업입니다.

지난 18개월 동안 우리는 두 가지 주류 TGE 방식인 낮은 유통량/높은 FDV 발행과 공정한 발행을 보았습니다. 이 두 가지 방식은 스펙트럼의 양 끝에 위치하며, 각각 뚜렷한 장단점이 있습니다. 그러나 장기적으로 지속 가능한 결과를 달성하는 데 있어 이 두 가지 방식은 대부분 기준에 미치지 못했습니다. 암호 생태계가 지속적으로 진화함에 따라, 이제는 한 걸음 물러서서 역사에서 교훈을 얻고 변화가 필요한지 결정할 때라고 생각합니다.

이 글에서는 체인상의 유동성을 활용하고, 진정한 대중 가격 발견을 촉진하며, 내부자(팀과 투자자)의 인센티브를 장기적인 성공과 일치시키는 중간 경로의 TGE 모델을 제안합니다. 그 메커니즘을 깊이 탐구하기 전에, 두 가지 주류 TGE 방식이 어떻게 스스로의 결함으로 인해 무너졌는지, 시장 반응이 우리에게 무엇을 가르쳤는지, 그리고 왜 체인 중심의 접근 방식이 지속적인 성공을 추구하는 프로젝트의 논리적 다음 단계인지 살펴보겠습니다.

최근 TGE 모델의 결함

낮은 유통량/높은 FDV

낮은 유통량/높은 FDV 모델은 일반적으로 여러 차례의 TGE 전 자금 조달을 포함하며, 평가가 점진적으로 상승하고 첫날 유통 공급량이 극히 낮습니다. 처음에는 이것이 희소성 환상을 만들어내어 가격을 급격히 상승시키는 데 기여할 수 있습니다. 그러나 시간이 지나면서 문제가 드러납니다:

· 비공식적인 사전 TGE 가격 발견: 팀은 점점 더 높은 평가로 여러 차례 자금을 조달하고, 첫날 주류 중앙화 거래소(CEX)에 상장되도록 협상합니다. TGE 시점에 대부분의 가격 상승은 이미 발생했으며, 공공 시장에서의 가장자리에 있는 구매자는 드뭅니다.

· 비싼 상위 거래소 상장: 많은 프로젝트는 첫날 상장 시 상위 거래소에 최대 10% 이상의 토큰 공급을 수수료로 지불해야 합니다. 이는 주식의 희석을 초래하며, 종종 프로젝트의 장기 전망을 해칩니다.

· 시장 조성자(MM) 거래에 대한 과도한 의존: 초기 유동성을 확보하기 위해 프로젝트는 느슨한 조건으로 제3자 시장 조성자에게 대량의 토큰을 배분합니다. 이러한 거래는 투명성이 부족하여 인센티브 불일치를 초래하고, 프로젝트에 지속적인 부담을 줍니다.

· 투자자의 잠금 포지션 헤지: 토큰이 장기적으로 잠금되어 있기 때문에, 정교한 투자자/펀드는 외부 시장에서 자산을 공매도하여 노출을 효과적으로 중화시키고, 해제 후 매도 압력을 위한 씨앗을 심습니다.

· 할인된 장외 거래(OTC) 매도: 투자자와 팀은 종종 OTC를 통해 할인된 가격으로 저렴한 가격을 찾는 구매자에게 판매하며, 구매자는 이후 새로 얻은 할인 포지션을 헤지하고 해제 시 평단가를 청산합니다.

· 유동성 펀드에 대한 리베이트: 팀은 유동성 펀드에 "달콤한 혜택"이나 비공식 거래를 제공하여 TGE 이후 초기 구매를 유도하고 인위적으로 가격을 끌어올릴 수 있습니다. 이러한 불법 가능성이 있는 활동은 내부자에게 부풀려진 평가로 OTC에서 빠져나갈 수 있는 짧은 창을 제공합니다.

· 투자자 해제가 초래하는 감당할 수 없는 매도 압력: 대량의 토큰이 해제되면, 소액 투자자는 누적된 공급이 시장을 잠식할지 고려해야 합니다. 제품(또는 토큰)에 대한 수요가 부족하면, 해제는 가격 정체 또는 매도 압력 하에 붕괴를 초래할 수 있습니다.

본질적으로, 낮은 유통량/높은 FDV 모델은 내부자가 신속하게 현금화할 수 있는 환경을 조성했습니다. 이는 종종 소액 투자자나 후속 구매자에게 불리한 상황을 초래합니다. 프로젝트는 첫 해가 지나면 종종 어려움을 겪게 되며, 초기 이익을 본 내부자는 계속 참여할 동기가 부족합니다.

공정한 발행의 전환------그리고 그 자체의 단점

낮은 유통량/높은 FDV 모델의 실패에 대한 실망은 시장이 공정한 발행을 지지하도록 촉구했습니다. 공정한 발행은 개방적이고 평등한 TGE 구조를 만들기 위해 처음부터 토큰을 대중에게 전달하여 내부자의 이점과 대규모 사모 배분을 줄이는 것을 목표로 합니다. 비록 초기 의도가 좋았지만, 이러한 발행 전략은 점차적으로 자체 결함을 드러내게 되었습니다:

· 자금 부족: 공정한 발행 팀은 일반적으로 매우 적거나 없는 자금으로 TGE를 시작합니다. 팀이 보유한 토큰 공급량이 일반적으로 매우 낮기 때문에, TGE 이후 자금 조달이 매우 어렵고, 이는 프로젝트의 장기 생존 가능성을 해칩니다, 특히 토큰 가격이 지속적으로 하락할 때.

· 유동성 부족과 실행 부진: 시장 조성자와 초기 유동성이 부족하여, 공정한 발행의 토큰은 출시 및 성숙기 동안 유동성이 부족하여 높은 변동성과 높은 슬리피지를 초래합니다.

· CEX 영구 계약이 하락 압력을 확대: 많은 공정한 발행 토큰------특히 AI 분야에서------현물 시장에 앞서 CEX에서 영구 선물 시장에 상장되어, 레버리지 공매도가 체인상의 유동성이 얕은 토큰을 타격하여 가격을 낮추게 됩니다.

· 장기 가격 천장: 체인상의 유동성이 제한되고 레버리지 공매도가 결합되어, 결국 수요가 억제적인 매도 압력을 초과하기 어려운 환경이 형성됩니다.

공정한 발행은 처음에는 신선한 바람처럼 보였고, 더 "개방적인" 참여를 장려했습니다. 그러나 결국 장기적으로 지속 가능한 시장 구조를 구축하는 데 실패했습니다. 시장은 다시 대안 솔루션을 찾기 시작했습니다.

시장 반응의 경험 교훈

낮은 유통량/높은 FDV와 공정한 발행 두 가지 방식 모두 각자의 방식으로 실패했습니다. 두 가지에 대한 시장의 반응을 관찰하면서 우리는 다음과 같은 교훈을 얻었습니다:

· 대중 가격 발견이 중요하다: 대중 구매자가 효과적으로 가격 발견에 참여할 수 없다면, 그들은 흥미를 잃게 되며, 특히 내부자가 명백히 사전 현금화한 후에는 더욱 그렇습니다.

· 깊이와 유동성이 단기 투기보다 우선한다: 빠른 투기나 인위적인 가격 상승은 근본적으로 얕은 시장을 수정할 수 없습니다. 지속적인 체인상의 유동성 깊이가 매우 중요합니다.

· 팀은 활주로가 필요하고, 유동 구매자는 상승 공간이 필요하다: 팀은 프로젝트의 장기 생존을 보장하기 위해 충분한 자금을 조달해야 하며, 동시에 공공 시장의 신규 진입자에게 상당한 상승 잠재력을 남겨두어야 합니다.

· 시장 수요가 구조적 변화를 이끈다: 낮은 유통량/높은 FDV에서 공정한 발행으로의 진화는 시장이 문제 있는 발행 방식을 지원하지 않으면 팀이 조정할 것임을 보여줍니다. 그러나 단순히 공정한 발행만으로는 유동성 구축과 장기 시장 전략이 부족할 때 성공을 보장할 수 없습니다.

· 투명성은 타협할 수 없다: 내부자가 불투명한 시장 구조를 남용하여 신속하게 퇴출할 때 신뢰가 붕괴됩니다. 공정한 발행은 더 많은 체인상의 개방성을 촉진했지만, 진정한 책임과 명확성은 여전히 불완전합니다.

왜 체인상의 유동성이 다음 단계인가

이러한 실패와 시장의 저항을 되돌아보면, 하나의 핵심 원칙이 부각됩니다: 장기적으로 지속 가능한 시장은 체인상에서 공개적으로 가격 발견을 수행해야 하며, 내부자가 쉽게 비공식적으로 토큰을 매도할 수 없어야 합니다. 체인상의 거래는 실시간 책임을 촉진하고, 누가 어떤 자산을 보유하고 있으며 어떤 가격에 판매하는지를 명확하게 보여줍니다.

토큰 생애 주기의 각 단계에서 충분한 유동성을 보장하기 위해서는 다음 요소를 통합한 구조가 필요합니다:

· 투명한 체인상 시장 깊이

· 갑작스러운 매도 압력을 억제하는 강력한 메커니즘

· TGE 이후 팀과 투자자가 장기적으로 참여하도록 유도하는 인센티브

이는 DeFi 원주율 TGE의 개념으로 직접 이어집니다------자본 모집과 공공 유동성 형성을 통합하여 내부자와 프로젝트의 장기 운명을 일치시키는 모델입니다.

DeFi 원주율 TGE

우리 제안의 핵심은 다음과 같습니다:

· 잠재적인 매도 압력을 구조화된 체인상의 유동성으로 전환

· 대규모 해제를 대체하는 가격/시간 기반 해제

· 주류 CEX 상장으로 가는 투명하고 지속 가능한 경로 제시

· 내부자------투자자와 팀------가 체인상 메커니즘을 활성화하거나 반드시 사용하도록 함

구체적인 방법은 다음과 같습니다:

단계별 유동성 공급(단방향 및 쌍방향)

· 단방향 LP: 투자자는 원주율 토큰을 집중 유동성 풀(예: Uniswap V3)에만 예치할 수 있습니다. 특정 가격 구간을 선택함으로써, 그들은 조건부 매도 주문을 효과적으로 설정합니다------시장 가격이 해당 구간에 도달할 때만 토큰을 판매합니다.

· 쌍방향 LP: 더 깊은 유동성을 제공하고 슬리피지를 줄이기 위해, 참여자(팀 포함)는 토큰을 스테이블코인이나 다른 자산(예: ETH)과 쌍으로 묶을 수 있습니다. 이는 즉각적인 시장 깊이를 촉진합니다.

가격 기반 해제 및 LP 포지션 잠금

· 점진적 해제: 프로젝트는 TGE 시 각 투자자의 LP 할당량을 제한합니다. 시간이나 가격 기준이 상승함에 따라 더 많은 할당량이 해제되어 갑작스러운 공급 충격을 방지합니다.

· LP 잠금: 투기 행위를 억제하기 위해(예: 가격을 끌어올려 LP 구간에 도달하게 하는 경우), 유동성 제공자는 토큰 전환 후 일정 기간 잠금해야 하며, 즉시 철회하거나 비밀리에 재진입할 수 없습니다. 이는 유동성 일관성을 유지합니다.

초기 투자자 TGE 전 퇴출 장려

· 낮은 가격 목표 vs. 신규 투자자: 팀은 비용이 매우 낮은 초기 투자자가 TGE 전에 초과 청약의 높은 가격 라운드를 통해 신규 투자자에게 일부 퇴출하도록 장려할 수 있습니다. 이는 기존 투자자가 신규 투자자에게 양도함으로써 이루어지며, 최종적으로 팀의 승인을 받습니다. 이 상황에서 초기 투자자는 공공 시장에서 매도하지 않고도 이익을 얻을 수 있으며, 신규 지지자는------진입 가격이 더 높음------출시 후 초기 매도 경향이 낮습니다. 주의할 점은, 이러한 양도가 역사적으로 팀에 의해 거부된 경우가 많다는 것입니다.

· 더 건강한 TGE 후 구조: 따라서 TGE 시 투자자 기반은 더 높은 배수를 추구하며 토큰을 보유할 가능성이 높아지고, 즉각적인 매도 압력을 줄이며 가격 구간 내에서 더 고르게 유동성이 분포됩니다.

스마트 계약 제어 및 규정 준수

· 규정 준수 풀 및 구조화된 인출: 강제 정책 제약(예: AML 자금 흐름 검사)을 통해, 잠금된 토큰은 공개적으로 가시적이고 규칙 기반의 방식으로 승인된 체인상 시장으로만 유입될 수 있습니다.

· 단계적 접근: 스마트 계약은 LP가 가격 구간을 조정하고, 수수료를 수령하거나 철회하는 방법과 시기를 관리하여 내부자의 매도 물결이 시장을 파괴하지 않도록 보장합니다.

TGE 가격 책정 및 팀 포함

· 매력적이고 지속 가능한 평가: 프로젝트는 전형적인 낮은 유통량/높은 FDV보다 낮은 평가로 TGE를 진행하여 진정한 구매자의 관심을 끌 수 있습니다. 시간이 지남에 따라 체인상의 가격과 거래량은 자연스럽게 상승하여 궁극적으로 주류 상장을 유도할 수 있습니다.

· 팀 배분 포함: 팀은 자신의 보유에 동일한 LP 제약을 적용하여 진정한 일관성을 나타냅니다. 시장이 투명성을 요구하는 환경에서 팀의 포지션도 공개적으로 모니터링될 수 있어, 비공식 OTC 판매나 갑작스러운 내부 퇴출을 억제합니다.

CEX 상장으로의 단계적 접근

초기 상장 지연: 처음에 대형 거래소의 노출을 줄이는 것은 시장이 체인상에서 가격을 발견하는 데 도움이 되며, 내부자가 즉시 퇴출할 수 있는 경로가 없습니다.

촉매제: 사용률, 거래량 및 커뮤니티의 끌림이 증가함에 따라, 주류 CEX 상장은 진정한 수요 주도 요소가 되며, 빠른 매도 시나리오가 아닙니다.

예상되는 이점

이러한 DeFi 원주율 TGE 모델은 많은 문제를 해결하며, 더 깊은 대중 가격 발견을 지원합니다:

· 진정한 체인상 발견: 공정한 가격으로 출시하고 내부자가 유동성을 제공하도록 요구하여 실시간 투명한 가격 형성을 촉진합니다.

· 더 건강한 해제 모델: 가격 기반의 토큰 해제는 대규모 매도에 대한 두려움을 줄입니다. 구매자가 가격을 특정 구간으로 끌어올리지 않으면, 내부자는 잠금을 유지합니다.

· 더 강한 유동성, MM 의존도 감소: 주요 이해관계자가 초기 유동성 제공자가 되어, 동기 충돌 가능성이 있는 시장 조성자에 대한 의존도를 줄입니다.

· 팀과 투자자의 단결: 핵심 기여자가 유동성 제약에 직면할 경우, 그들은 프로젝트를 조용히 포기할 수 없으며, 성공은 공동의 것입니다.

· 견고한 시장 지원: 단계적 CEX 상장과 결합하여, 프로젝트는 더 강한 체인상 평판을 구축하는 동안 점진적인 촉매제를 경험합니다.

· 실험 공간: 이 방법은 프로그래밍 가능하므로, 팀은 최적의 결과를 추구하기 위해 잠금 기간, 가격 기준 또는 화이트리스트 풀을 조정할 수 있습니다.

가장 중요한 것은, 이것이 창립자, 초기 투자자 및 신규 참여자를 지속 가능한 장기 성장으로 이끌어주며, 빠른 기회적 퇴출이 아닌 것입니다.

문제 및 생각

이 모델이 일반적인 TGE 실패를 해결했음에도 불구하고, 추가 탐구를 촉발합니다:

· 유동성 집중: 많은 보유자가 유사한 구간에 집중되어 가격 "벽"을 형성할 수 있습니까? 그렇다면, 어떻게 예방할 수 있을까요?

· 주문서 vs. AMM: 집중 유동성 AMM이 항상 우수한가, 아니면 혼합 방법이 특정 토큰에 더 적합한가요?

· 실행 및 규제: 투자자가 참여하기 위해 충족해야 할 규정 준수 요구 사항(예: KYC/AML)이 있습니까?

· 투자자 교육 및 도구: 경험이 부족하거나 자원이 제한된 내부자가 고급 LP 전략을 처리하는 데 도움이 되는 전용 대시보드나 제3자 관리자가 필요합니까?

· 팀 투명성: 비록 선물 계약이나 비공식 거래가 지속될 수 있지만, 내부자가 완전하거나 거의 완전한 공개를 요구하는 것은 정직성을 촉진할 것입니다.

요약

낮은 유통량/높은 FDV에서 공정한 발행으로, 암호 세계는 극단 사이에서 흔들리고 있습니다------하나는 내부자에게 단기 이익을 가져다주고, 다른 하나는 충분한 자금이나 지속 가능한 유동성이 부족하여 성공할 수 없습니다. 두 가지 선택 모두 참여자가 극단적으로 짧은 기간의 결과를 최적화하도록 만들고, 일시적인 투기와 조작 행위에 대한 환멸을 느끼게 합니다.

DeFi 원주율 TGE를 도입함으로써------단계적 체인상 유동성, 지표 기반의 점진적 해제 및 강제 투명성에 뿌리를 두고------우리는 다음과 같은 길을 열었습니다:

· 프로젝트는 착취적인 거래에 의존하지 않고 충분한 자본을 모집할 수 있습니다.

· 진정한 체인상 가격 발견과 유동성 발전을 통해 소액 투자자 및 기관 투자자와 신뢰를 구축합니다.

· 낮은 가격 목표의 초기 투자자는 TGE 전에 안전하게 퇴출하여 비용이 더 높고 평가 목표가 더 높은 신규 투자자에게 양도하여 2차 시장의 건강을 최적화할 수 있습니다.

· 주류 CEX 상장은 진정한 촉매제가 되며, 즉시 퇴출 경로가 아닙니다.

· 시장은 이러한 원칙과의 정렬 정도에 따라 발행을 보상하거나 거부하는 최종 중재자 역할을 합니다.

모든 프로젝트에 적합한 단일 TGE 모델은 없지만, 분명히 우리는 진정한 체인상 가격 발견, 견고한 시장 유동성 및 이해관계자 간의 깊은 정렬을 촉진하는 청사진이 필요합니다. DeFi 원주율 TGE 모델은 이러한 목표를 향해 의미 있는 한 걸음을 내딛기 위해 설계되었습니다.

암호 생태계는 혁신과 반복을 통해 번영합니다. 낮은 유통량/높은 FDV와 공정한 발행의 규범에 도전함으로써, 우리는 더 건강한 인센티브 구조를 위한 길을 열 수 있습니다------지속적인 가치 창출이 일시적인 투기보다 우선하도록 보장합니다.

결국, 이 글이 각 TGE 모델의 최상의 측면을 통합하는 논의를 촉발하고, 진정한 성장을 보상하는 새로운 솔루션을 장려할 수 있다면, 우리는 우리의 사명을 완수한 것입니다. 함께 지속적인 성공에서 모두가 혜택을 받을 수 있는 토큰 발행 환경을 구축하고, 암호의 밝은 미래를 위해 노력하는 건설자, 투자자 및 커뮤니티 구성원에게 공정하게 보상하는 시장을 만들어 갑시다.