8000만 달러를 "보조금"으로 사용하여 성장하는 Uniswap의 행보가 다소 과한 것 같다

저자: BUBBLE, BlockBeats

2025년 2월 14일 Uniswap 재단의 실행 이사이자 공동 창립자인 Devin Walsh는 Uniswap 거버넌스 DAO에서 Uniswap v4 및 Unichain의 유동성 인센티브 제안에 대한 발의를 하였습니다. 이 제안은 3월 3일 Snapshot에서 Temp Check를 통과한 후, 3월 21일 tally에서 최종 제안으로 공식 완료되었으며, 총 5,300만 UNI와 468개의 주소가 투표에 참여했습니다. 이 계획의 기술 지원을 맡은 Gauntlet은 이 계획의 첫 번째 활동이 2주간 지속되며 4월 15일에 시작될 것이라고 발표했습니다.

이 제안이 발의되자 커뮤니티에서 격렬한 논의가 일어났습니다. 지지하는 의견도 있었지만, 이 계획이 무의미하며 DAO의 이익을 해친다는 반대 의견도 있었습니다. 본문에서는 이 계획의 주요 내용, 참여 방법 및 커뮤니티의 의견을 자세히 설명합니다.

제안 세부사항

이 제안은 Uniswap v4의 향후 6개월 및 Unichain의 향후 1년 계획을 포함하고 있습니다. 재단은 Uniswap v4의 목표로 향후 6개월 동안 v3에서 328억 달러의 30일 롤링 거래량을 목표 체인으로 이전하는 것을 설정하였으며, 이 6개월 계획을 위해 총 2,400만 달러의 예산을 신청했습니다.

Unichain의 활동은 1년 동안 시행될 계획이며, Uniswap 재단은 향후 3개월 동안 Unichain의 7.5억 달러 TVL 및 110억 달러의 누적 거래량을 달성하는 것을 목표로 하고 있습니다. 이를 달성하기 위해 Unichain은 첫 해에 약 6,000만 달러의 인센티브를 요청할 계획입니다(이번 요청의 2,100만 달러 포함). Uniswap v4와 유사한 방식으로 운영되지만, 보상은 비-DEX의 DeFi 활동을 고려하여 유동성의 유기적 수요를 증가시키는 데 중점을 둡니다(주로 Uniswap 재단과 Unichain에서 구축된 다른 프로젝트로 구성됩니다).

두 체인의 인센티브 활동은 약간의 차이가 있으며, Uniswap v4의 활동은 각 체인에서 AMM 거래량을 촉진하는 데 집중하는 반면, Unichain의 활동은 전체 체인 및 AMM 내부의 더 광범위한 DeFi 활동을 촉진하기 위해 AMM 인센티브를 전략적으로 배치할 것입니다.

첫 번째 Unichain 활동은 2025년 4월 15일에 시작되며, 3개월 동안 수백만 달러의 인센티브 자금을 배포할 예정입니다. $UNI 인센티브는 12개의 서로 다른 Unichain 풀에 분배되어 LP에게 보상을 제공합니다. 첫 2주 동안 아래 12개의 마이닝 풀은 $UNI 보상을 받을 것입니다: $USDC /$ETH, $USDC /$USDT0, $ETH/$WBTC, $USDC/$WBTC, $UNI / $ETH, $ETH / $USDT0, $WBTC /$USDT0, $wstETH/$ETH, $weETH/$ETH, $rsETH/$ETH, $ezETH/$ETH, $COMP/$ETH.

이번 활동에서 Gauntlet과 Merkl은 큰 역할을 합니다. Gauntlet은 체인 상의 위험 관리를 위한 시뮬레이션 플랫폼으로, 에이전트 기반 시뮬레이션을 활용하여 프로토콜의 주요 매개변수를 조정하여 자본 효율성, 비용, 위험 및 인센티브를 향상시킵니다. Merkl은 a16z에 의해 인큐베이팅된 플랫폼으로, 여러 체인과 프로토콜의 DeFi 투자 기회를 통합한 원스톱 플랫폼입니다.

이번 활동에서 Gauntlet은 자사의 "Aera" 보험고 기술을 제공하며, DAO 투표를 통해 자금 신청이 승인된 후 보험고에 보관됩니다. Gauntlet은 각 네트워크에서 거래량이 가장 높은 유동성 풀을 결정하고 Uniswap v4를 더 경제적으로 매력적인 선택으로 만들기 위해 필요한 추가 수익을 계산합니다. 2주 단위로 조정이 이루어지며, 어떤 풀들이 얼마나 많은 인센티브를 받을 수 있는지 및 보상을 받을 수 있는지는 Merkl 웹사이트에 게시됩니다.

공격적인 성장 목표, 진부한 성장 전략

인센티브 효과 및 후속 유지에 대한 논의

회원 "UreNotInD"는 DAO 투표 논의에서 이 제안에 반대하며, 제안에서 필요한 자금을 제시할 때 다른 프로젝트들이 유동성에 지출한 자금을 비유했습니다("Aerodrome 매월 4,000-5,000만 달러, ZkSync Ignite 9개월 4,200만 달러, Arbitrum은 작년 3월 이후 거의 2억 달러를 지출함"). 그는 이것이 많은 프로젝트들이 이미 시도해본 진부한 전략이며 효과가 미미하다고 주장했습니다.

현재 가장 강력한 경쟁자인 Fluid는 어떤 인센티브도 제공하지 않고 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 가장 인기 있는 L2 네트워크인 Base는 사용자 인센티브 없이도 시장 점유율을 성공적으로 확보했습니다. 이러한 조치는 Unichain의 성장을 도울 수 있는 구조적 문제를 해결하지 못하며, 슈퍼 체인 간의 상호 운용성, DeFi 개발을 위한 독특한 사용 사례 제공, 체인 상의 원주율 자산 발행 개선("RWA, 밈코인, AI 토큰") 등이 필요합니다. 원주율 자산이 가장 높은 점착성을 가지므로, 재단은 이러한 방법을 통해 더 많은 개발자를 유치하고 지원해야 합니다.

회원 "0xkeyrock.eth"도 비슷한 우려를 표명하며, Gauntlet의 보고서는 포럼에서 공개적으로 공유되어야 한다고 주장했습니다. 이 보고서는 많은 자금을 소모했지만, 포럼에서 제시된 정보는 매우 피상적이며 대규모 인센티브의 타당성을 뒷받침하기에 부족하다고 지적했습니다.

그는 보고서에서 몇 가지 불합리한 점을 제기했습니다. 예를 들어, Aerodrome의 높은 인센티브는 100%의 수수료가 veHolders에게 재분배되기 때문에 이러한 유형의 유동성 인센티브와 비교할 수 없다고 주장했습니다. 또한, zkSync의 매월 500만 달러의 토큰 보상이 TVL을 1억 달러에서 2.66억 달러로 증가시켰다고 언급했습니다.

현재 Unichain의 총 TVL은 1,000만 달러에 불과하여, 시장이 Unichain에 대한 내재 수요가 부족함을 보여줍니다. Gauntlet이 매월 700만 달러의 인센티브로 Unichain을 7.5억 달러의 TVL로 끌어올릴 수 있다고 주장하는 것은 신뢰성이 부족해 보입니다.

인센티브 보조금 활동을 통해 일시적으로 활성도를 높일 수는 있지만, 수요가 어떻게 지속될 것인지에 대한 역사적 사례는 MODE("TVL이 5.75억에서 1,900만으로 감소"), Manta("6.67억에서 4,600만으로 감소"), Blast("22.7억에서 2.33억으로 감소")가 Unichain이 동일한 결과에 직면할 수 있음을 나타냅니다.

이러한 기반 위에서 Forse Analytics가 이전에 비교한 UniSwap의 각 체인에 대한 인센티브의 "달러당 TVL 증가" 데이터를 통해, L2에서 인프라가 가장 잘 갖춰진 Base의 경우 최상의 경우 달러당 2,600달러의 TVL을 얻을 수 있으며, 가장 성과가 저조한 Blast는 약 500달러에 불과하다는 것을 알 수 있습니다. 7.5억 달러 TVL 목표를 달성하기 위해서는 단순 계산으로 전자는 매일 30만 달러가 필요하고 후자는 150만 달러가 필요합니다.

비교 데이터가 충분하지 않지만, 일정 비율 범위를 나타낼 수 있으며, 700만 달러로 3개월 내에 Unichain의 TVL을 7.5억 달러로 끌어올리려면 주변 인프라의 완전성과 사용자 수준을 Base와 유사하게 높여야 하며, 현재 성과가 가장 저조한 Blast 체인의 TVL은 여전히 Unichain의 10배 이상입니다.

이 회원은 또한 2024년 Uniswap v3가 새로운 체인에 배포될 때의 인센티브 계획의 활동 결과 데이터를 공유했습니다. 가장 효과적인 것은 Sei로, 해당 체인 생태계에서 DEX TVL 순위 6위에 올랐으며, TVL은 71.8만 달러에 불과하고, 가장 저조한 Polygon zkEVM은 TVL이 2,600달러에 불과하여 해당 체인 생태계에서 DEX TVL 순위 13위에 머물렀습니다. 이러한 배포의 TVL은 모두 100만 달러를 초과하지 않았으며, 거의 모든 것이 해당 체인의 상위 DEX에 진입하지 못했습니다. 이러한 배포는 대부분 완전히 활력을 잃었으며, 유일한 거래량은 차익 거래자가 구식 가격을 수정하는 데서 발생했습니다.

0xkeyrock.eth가 제작한 표로, Uniswap이 여러 체인에 배포한 인센티브 후 수확한 TVL 및 DEX 내 순위

이러한 인센티브 풀 배포는 거의 모두 플라이휠 효과를 발생시키지 않았으며, 활동 종료 후 급격한 하락세를 보였습니다. Uniswap은 이러한 배포에 275만 달러를 지출했으며("프로토콜 내 매칭 금액 제외"), 이러한 배포의 연간 비용은 31만 달러입니다. 비용 전환을 통해 비용을 회수하더라도("비율 15% 가정"), DAO는 매년 약 4.65만 달러의 수익을 얻을 수 있으며, 이는 1.7%의 수익률에 해당하며, 손익 분기점에 도달하기 위해서는 59년이 걸립니다.

두 개의 점선 사이가 인센티브 활동 구간으로, 거의 모든 유동성 풀이 활동 후 급격한 하락세를 보이는 것을 확인할 수 있습니다.

물론 일부 회원들은 인센티브 종료 후 유동성이 급격히 하락하는 경우가 일반적이지만, 이 인센티브 계획이 여전히 가장 효과적인 전략이라고 주장했습니다. 회원 "alicecorsini"는 Forse Analytics가 최근 Base에서 Uniswap v3의 UNI 인센티브를 회고한 데이터를 통해 인센티브 종료 후 사용자, 유동성 및 거래량을 유지하는 것이 어렵다는 것을 보여주었습니다.

Base의 경우 Uniswap의 가장 큰 경쟁자는 Aerodrome이며, 데이터는 더 복잡한 상황을 보여줍니다. 27.8%의 Uniswap 인센티브 LP가 인센티브 종료 후 Aerodrome에 유동성을 제공했으며, 그 중 84.5%는 Uniswap을 완전히 떠났고, 약 64.8%는 Uniswap을 떠난 사용자도 Aerodrome으로 전환하지 않았습니다. 그들은 무인센티브 Uniswap v3보다 더 나은 APR을 가지고 있음에도 불구하고 말입니다.

일부 LP가 Aerodrome으로 전환했지만, 더 큰 비율의 사용자는 직접 경쟁자에게 가지 않고 단순히 퇴출되었습니다. 이는 사용자 및 유동성을 유지하는 데 더 광범위한 구조적 도전이 존재함을 나타냅니다. 그는 인센티브를 배포하는 "동시에" 유지율을 높이는 방법에 대한 브레인스토밍이 가치 있는 작업이라고 생각하지만, 이 인센티브 계획은 여전히 유입의 첫 번째 단계에서 가장 효과적인 전략이라고 주장했습니다.

Gauntlet 능력에 대한 커뮤니티의 의구심

커뮤니티 회원 Pepo "@0xPEPO"는 소셜 미디어 X에서 Gauntlet에 대한 우려를 표명하며, Uniswap 재단이 제안이 승인되기 전에 이미 Aera와 Gauntlet에 각각 120만 달러와 125만 달러의 참여 비용을 지불했다고 지적했습니다. Aera 팀이 이러한 프로젝트를 완료할 능력이 있는지에 대한 성과 기록이 부족하다고 언급했습니다.

그는 Gauntlet이 지정한 Uniswap 성장 관리자 Peteris Erins가 Auditless의 창립자이자 Aera 팀의 일원이었다고 언급했습니다. Peteris는 Aera에서의 작업 외에는 거의 공개된 성과 기록이 없습니다. 유일하게 주목할 만한 공개 성과는 그의 프로토콜이 첫 해에 8,000만 달러 이상의 TVL에 도달했다는 것입니다.

그러나 그는 이 총 잠금 가치는 실제 성과가 아닐 수 있다고 주장했습니다. Aera의 모든 고객은 Gauntlet의 고객이기 때문에, 한 기업의 성과가 모회사에 의존할 경우 성장 데이터는 의심스러워질 수 있습니다. 그는 Aave와 Gauntlet의 데이터를 인용했습니다. 데이터에 따르면, Gauntlet은 성장을 억제해왔으며, Aave가 Gauntlet과 결별한 후 TVL과 수익성이 크게 향상되었습니다.

Uniswap 재단의 실행 이사이자 공동 창립자인 Devin Walsh는 이에 대해 Gauntlet이 이전의 전형적인 협력자보다 더 엄격한 검토를 거쳤으며, 두 번의 실사 과정을 거쳤다고 응답했습니다.

첫 번째는 2023년 초로, 인센티브 분석을 위한 고문을 선정하고 있었습니다. 공급업체를 선택하기 위해 세 명의 잠재적 협력자에게 유사한 제안을 제공하였고, 분석의 엄격성, 포괄성 및 분석 후 실행을 추진하는 능력에 따라 최종 결과를 평가했습니다. 당시 Gauntlet의 성과는 다른 회사들을 훨씬 초과했습니다. 두 번째는 2024년 3분기로, 재단은 Uniswap v4 및 Unichain의 인센티브 활동을 위해 가장 적합한 협력자를 평가했습니다. 우리는 후보자의 과거 기록, 관련 경험 및 예상 결과를 달성하는 능력을 평가했습니다. 분석에 기반하여 Gauntlet이 이 작업을 수행하기에 가장 적합하다고 판단했습니다. 동시에 우리는 이 기회를 통해 계약을 재협상하였으며, 현재 활동 횟수에 따라 비용을 지불할 계획이며, 요율을 2027년까지 고정할 예정입니다.

여러 차례 발생한 USDT0 기본 기술 Layer0의 보안 문제

활동 시작 전, 분석가 Todd "0x_Todd"는 소셜 미디어 X에서 USDT0의 보안 위험 문제를 지적했습니다. USDT0는 USDT의 크로스 체인 버전으로, 모 자산인 USDT가 ETH에 존재하며, Layer0를 통해 다른 체인으로 크로스 체인되면 USDT0가 됩니다. USDT0를 지원하는 체인 간에도 서로 크로스 체인할 수 있습니다(예: ETH-Arb-Unichain-곰 체인-megaETH 등).

USDT0는 Everdawn Labs가 주도하며, Layer0의 기본 기술을 사용하고 Tether와 INK의 보증을 받았습니다. Todd는 Layer0에 대한 신뢰 문제를 표현하며, "저는 Layer0에 대한 신뢰가 제한적이며, 과거의 최고 크로스 체인 브릿지가 실패한 사례가 많습니다. multichain에서 thorchai까지, 크로스 체인 기술은 기본적으로 문턱이 없습니다. 다만 다중 서명일 뿐입니다."라고 말했습니다.
현재 상황에서는 Tether와 Uniswap 두 가지 위험을 감수해야 할 뿐만 아니라, 추가로 4가지 위험을 감수해야 합니다. 즉, Everdawn의 안전성, Layer0의 안전성, Unichain의 안전성 및 USDT0를 지원하는 다른 공공 체인의 안전성입니다. 다른 공공 체인이 해킹당하면 USDT0가 무한히 발행될 수 있으며, 그러면 Unichain의 USDT0도 오염될 수 있습니다.

사용자는 어떻게 혜택을 볼 수 있을까요?

Merkl에 들어가 인센티브 풀을 확인하세요. 이러한 인센티브 메커니즘은 시간이 지남에 따라 증가하거나 감소할 수 있으며, 효율적으로 $UNI를 채굴하고 싶다면 12개 풀의 보상 변화를 항상 주시해야 합니다.

이 풀에 유동성을 제공하면, 어떤 인터페이스를 통해서든 인센티브 풀에 유동성을 제공하고 유동성 활동 보상을 받을 수 있습니다.

Merkl 개인 인터페이스에서 보상을 수령할 수 있으며, 사용자는 Merkl 인터페이스 또는 Merkl API에 연결된 어떤 인터페이스를 통해서도 보상을 수령할 수 있습니다.

전반적으로 대부분의 커뮤니티 사용자는 이 제안에 대해 부정적인 시각을 가지고 있으며, 모든 측면에서 $UNI 보유자의 권익에 해를 끼친다고 생각하고 있습니다. 그러나 단순히 $UNI를 채굴하고자 하는 소액 투자자들은 발생할 수 있는 위험에 주의하고, 매 2주마다 유동성 풀 보상 변화를 주의해야 합니다. 향후 발생할 수 있는 사항에 대해서는 지속적으로 보도할 예정입니다.