SignalPlus 매크로 분석 특별판: AA

2025-05-20 18:08:11

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Source: IgniteRatings, X

무디스(Moody's)는 미국 정부의 장기 발행자 및 우선 무담보 채무 신용등급을 Aaa에서 Aa1로 하향 조정하고, 전망을 부정적에서 안정적으로 조정했습니다.

이번 하향 조정은 지난 10여 년간 미국 정부의 채무 및 이자 지급 비율이 지속적으로 상승하여, 동일 등급의 다른 주권 국가들보다 훨씬 높은 수준에 이르렀음을 반영합니다.

---무디스, 2025년 5월 16일

무디스가 미국의 장기 신용 등급을 하향 조정함에 따라 미국의 주권 채무 신용이 모든 주요 신용 평가 기관에서 AAA 등급에서 제외되었습니다. 이 소식은 지난 금요일 미국 주식 시장 마감 후 몇 시간 내에 발표되었으며, 이로 인해 미국 하원 예산 위원회가 일요일 저녁에 신속하게 "One, Big, Beautiful Bill"을 추진하여 잠재적인 시장 충격을 최소화하려 했다는 전언이 있습니다.

정치적 힘겨루기와 예산안의 연극을 떠나, 신용 등급이 여전히 중요한가요? 독자 여러분은 실리콘밸리은행(SVB)이 파산하기 전에도 "A급" 신용 평가를 보유하고 있었던 것을 기억할지도 모릅니다. 더 경륜 있는 독자들은 CDO, CMO, 서브프라임 모기지 및 중국 부동산 채권이 받은 터무니없이 높은 등급을 잊지 않았을 것입니다.

이 주제에 대해 우리는 아래와 같이 FAQ 형식으로 관련 주요 사항을 정리했습니다:

미국은 과거에 언제 신용 등급이 하향 조정되었나요?

2011년 7월: 스탠다드 앤드 푸어스(S&P)

2023년 8월: 피치(Fitch)

즉각적인 기술적 영향이 있을까요?

신용 등급에 제한받아 비 AAA 등급 채권을 보유할 수 없는 기관들에 대한 영향

미국 채권이 자산 범주로서의 규모와 대체 불가능성 때문에, 이러한 기관들은 일반적으로 내부 규정을 조정할 것입니다(과거에도 그랬습니다).

집중 청산에 대한 영향

DTCC와 CME는 국채를 담보로 처리하는 방식이 만기와 채권 종류에 따라 할인(haircut)을 설정하며, 신용 등급에 대한 의존도가 낮습니다.

머니 마켓 펀드에 대한 영향

단기 만기 배치가 신용 등급의 영향을 약화시켰으며, 실제로 과거 하향 조정 및 채무 한도 논란을 겪었음에도 불구하고 국채에 대한 수요는 거의 변동이 없었습니다.

미국 채권의 장기적 준비 자산 지위에 대한 영향

실제로, 트럼프 대통령의 관세 정책과 글로벌 무역 재편이 미국 채권에 대한 글로벌 수요에 미친 영향은 어떤 신용 평가 기관보다도 더 깊은 영향을 미쳤습니다.

과거 시장은 어떻게 반응했나요?

2011년 하향 조정 당시, 이는 최초의 하향 조정이었고 초기 "채무 한도 위기"에 있었기 때문에 시장은 다소 충격을 받았습니다.
주식 시장은 7월과 8월에 약 20% 하락했지만, 안전 회피 헤지와 당시 진행 중인 양적 완화 정책 덕분에 10년 만기 미국 채권 수익률은 하향 조정 이후 오히려 120bp 하락(즉, 가격 상승)했습니다.

2023년에는 하향 조정이 8월에 발생했으며, 이는 초여름 채무 한도 위기 이후에 해당하고, 동시에 미국 재무부는 재무부 일반 계좌를 재건하여 시장 유동성을 회수하고 대량으로 미국 채권을 발행하고 있었습니다. 당시 SPX 지수는 약 10% 하락했으며, 미국 채권 수익률은 연내 상승세를 이어 약 50bp 상승했습니다. 이번 신용 평가 하향 조정이 시장의 상대적 흐름을 가속화했을 수 있지만, 전반적으로 시장 구조에 근본적인 변화를 가져오지는 않았습니다.

이번 하향 조정이 재정 결정에 영향을 미칠까요?

하원 예산 위원회는 실제로 일요일 저녁에 예산안을 추진했으며, 이는 잠재적인 시장 충격을 완화하려는 의도를 보여줍니다.
달러 지출을 줄이거나 적자를 통제할까요? 하향 조정이 재정 매파의 목소리를 더 무겁게 만들 수 있지만, 지출 통제의 장기적 추세와 미국 채권 공급의 지속 불가능성에 대한 우려를 바꾸기는 어려울 것입니다.
이는 법안 최종 통과 시간/지연 여부에 대한 불확실성을 증가시키며, 예산에 부정적인 영향을 미칠 수 있어 감세의 잠재적 긍정적 효과를 약화시킬 수 있습니다.

이번 시장의 가능한 반응은?

주식 측면에서, 과거 경험을 고려할 때, 최근 몇 주 동안 시장이 광범위한 상승 없이 빠르게 상승한 상황에서 주식 시장의 단기 반응은 본능적으로 하락할 가능성이 높습니다.
채권 시장의 흐름은 예측하기 어려우며, 주식 시장의 위험 선호도 하락 폭, 재정 매파와 트럼프 간의 힘겨루기, 상원이 채무 한도 만료 전에 예산안을 원활하게 통과시킬 수 있는지, 그리고 이번 사건이 트럼프의 90일 관세 휴전 협정에 영향을 미칠지 등의 요소에 따라 달라질 것입니다.
종합적으로 볼 때, 미국 주식, 미국 채권 및 달러는 부정적인 위험에 직면할 수 있습니다.

현재 거시 경제 시장의 포지션은 어떤가요?

거시 펀드, 시스템 펀드 및 양적 펀드 대부분은 이미 공매도를 보충하거나 축소했으며, 심지어 매수로 전환했습니다.

지난주 시장에서 소규모 "융합 상승" 현상이 나타났으며, 거래자들은 공매도를 보충하기 위해 경쟁하고, 뉴욕 증권 거래소의 Advance-Decline Line 지표는 최근 최고치를 기록했습니다.

지난주 경제 데이터의 성과는 어땠나요?

채권 시장에겐 상당히 나빴습니다.
최근 관세 정책이 완화되었음에도 불구하고, 미국 미시간 대학교 소비자 기대 지수는 여전히 크게 하락했습니다.
전체 지수는 2022년 6월 이후 최저치로 떨어졌으며, 1980년대 이후 최저 수준에 거의 근접했습니다.
장기 인플레이션 기대치는 1991년 이후 최고 수준인 4.6%에 도달했습니다.
1년 만기 인플레이션 기대치는 7.3%로, 1981년 이후 최고 수준입니다.

시장은 외국 자본의 매도에 대해 걱정해야 할까요?

지난 몇 개월의 상황을 되돌아보겠습니다.
비미국 투자자들은 3월부터 미국 주식 펀드에 대한 추가 투자를 중단했으며, 채권 펀드의 순 매도자가 되었습니다. 이 추세는 단기적으로 지속될 가능성이 있습니다.

그러나 실제 영향 측면에서, 은행 데이터에 따르면 2024년 외국 투자자들이 보유한 달러 자산 총액은 약 57조 달러로, 1990년의 2.2조 달러에 비해 크게 증가했습니다. 이 중 약 17조 달러가 주식 자산이고, 15조 달러가 채권입니다.
다시 말해, 외국 자본은 미국 주식 총 공급의 약 20%와 미국 채권 총 공급의 30%를 보유하고 있습니다.
이는 적은 수치가 아니며, 전체 자본 시장 구조에 영향을 미치지 않고 임의로 대규모 매도나 축소를 할 수 없습니다.
게다가 자산은 다양한 외국 자본 보유자에게 분산되어 있어, 어느 한 쪽의 성급한 행동은 다른 참여자들의 게임 반응을 초래할 것입니다.
주식 시장 측면에서, 핵심은 여전히 기업의 수익 성과에 있으며, 현재까지는 양호한 성과를 보이고 있습니다. JPM의 데이터에 따르면, SPX 지수의 1분기 전체 수익은 예상보다 약 8% 초과했으며, 70%의 기업이 실적을 발표했으며, 그 중 54%의 기업이 예상보다 높은 수익을 올렸고, 70%의 기업이 예상보다 높은 수익을 기록했으며, Mag-7의 EPS 성장률은 28%에 달해 지수를 크게 초과했습니다.

보유 구조 측면에서(케이맨 등 모호한 해외 구조는 제외하고), 영국, 캐나다 및 일본은 현재 전 세계에서 미국 자산을 가장 많이 보유한 국가이며, 이들은 모두 미국과 밀접한 관계를 가진 동맹국입니다. 중국은 4위에 불과하며, 비율은 약 4%로, 앞선 그룹의 8-9%에 비해 현저히 낮습니다.

지난 한 달간의 동향에 따르면, 일본 투자자들은 실제로 미국 채권을 축소했지만, 동시에 미국 주식에 대한 투자는 대폭 증가했습니다. 따라서 이는 자산 배치 조정에 더 가깝고, 진정한 탈달러화가 아닙니다.
간단히 말해, 단기적으로 대규모 자본 철수나 탈달러화가 발생할 가능성은 낮습니다.

암호화폐의 성과는 어떠한가요?

흥미롭게도, 금 가격이 고점에서 약 7% 하락했음에도 불구하고, 암호화폐 가격은 전체적인 흐름 속에서 여전히 안정적입니다.
이전 몇 개월 동안 금 가격과 BTC가 동반 상승했던 흐름과는 달리, 최근 BTC는 금 가격이 약세를 보이는 상황에서도 지속적으로 상승하고 있으며, 이는 ETF 자금 흐름에서도 반영되고 있습니다.
금 ETF는 자금 유출이 발생했지만, BTC ETF의 자금 흐름은 소폭 증가했으며, CME의 금 및 BTC 선물 포지션도 유사한 상황을 보이고 있습니다.