아서 헤이즈: 미국 스테이블코인 "양모"의 비밀, 6.8조 자금이 어떻게 국채 시장의 구세주가 되었나?

포사이트 뉴스

2025-07-03 15:21:31

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비트코인을 매수하세요, JP모건을 매수하세요, Circle은 잊으세요.

?저자: Arthur Hayes, BitMEX 창립자

편집: Saoirse, Foresight News

주식 투자자들은 Yellen(재닛 옐런, 미국 연방준비제도 의장 및 재무장관 역임)처럼 "스테이블코인, 스테이블코인, 스테이블코인; Circle, Circle, Circle."이라고 중얼거리고 있습니다.

그들이 왜 이렇게 낙관적인가요? The Big Bessent Cock "BBC"(미국 재무장관 스콧 베센트를 지칭하며 약간의 조롱이 담긴 표현, 이하 BBC로 약칭) 이렇게 말했습니다:

최근 보고서에 따르면, 이번 세기 말까지 스테이블코인 시장 규모가 3.7조 달러에 이를 것으로 예상됩니다. GENIUS 법안의 통과로 이 전망은 더욱 밝아질 것입니다. 번창하는 스테이블코인 생태계는 민간 부문이 미국 국채에 대한 수요를 촉진할 것이며, 미국 국채는 스테이블코인의 담보입니다. 이러한 새로운 수요는 정부의 차입 비용을 낮추고 국가 부채를 관리하는 데 도움이 될 수 있습니다. 또한 전 세계 수백만 명의 신규 사용자가 달러 기반 디지털 자산 경제에 참여하도록 유도할 것입니다. 이는 모든 참여자에게 세 가지 이익을 가져다주는 상황입니다: 1. 민간 부문 2. 재무부 3. 소비자 이 모든 것은 혁신을 지원하는 합리적인 입법의 결과입니다.

결과는 이렇습니다:

이것은 Circle과 Coinbase의 시가총액 비교 차트입니다. Circle은 순이자 수익의 50%를 "금주"인 Coinbase에 지급해야 합니다. 그런데 이렇게 되면 Circle의 시가총액이 어떻게 Coinbase의 거의 45%에 이를 수 있을까요? 정말 이해하기 어렵습니다…

또한 이 우울한 차트도 있습니다(저는 CRCL이 아닌 비트코인을 보유하고 있기 때문에):

*이 차트는 "Circle 가격 / 비트코인 가격 * 100%"를 반영합니다. IPO 이후 Circle의 성과는 비트코인보다 거의 472% 높습니다.*

암호화폐 열광자들은 스스로에게 물어봐야 합니다: 왜 BBC가 스테이블코인에 그렇게 긍정적인가? 왜 GENIUS 법안이 양당의 지지를 받을 수 있었을까요? 미국 정치인들이 정말로 금융 자유를 걱정하고 있는 것일까요, 아니면 다른 이유가 있을까요? 어쩌면 정치인들은 이론적으로 금융 자유를 걱정하지만, 고귀한 이상이 행동을 이끌지는 못합니다. 스테이블코인 정책의 이러한 180도 전환에는 분명 더 현실적인 정치적 이유가 있습니다. 2019년을 회상해보면, 페이스북이 Libra라는 스테이블코인을 소셜 미디어 제국에 통합하려고 했으나 정치인들과 연준의 반대에 부딪혀 실패했습니다. BBC가 스테이블코인에 그렇게 집착하는 이유를 이해하려면, 우리가 BBC가 해결해야 할 주요 문제를 살펴봐야 합니다.

미국 재무장관 스콧 베센트(BBC)가 직면한 주요 문제는 이전 장관 재닛 옐런("Bad Gurl")이 직면했던 문제와 유사합니다. 그들의 상사(미국 대통령 및 양원 정치인들)는 돈을 쓰는 것을 좋아하지만 세금 인상은 원하지 않으므로, 재무장관은 합리적인 비용으로 정부 자금을 조달하기 위해 부채를 통해 해결책을 찾아야 합니다. 곧 시장은 과도한 부채를 가진 선진 경제국의 장기 정부 채권을 높은 가격(즉, 낮은 수익률)으로 구매하기를 원하지 않는 것이 분명해졌습니다. 이것이 지난 몇 년 동안 BBC와 "Bad Gurl"이 지켜본 "종말의 게임"과 같은 교착 상태입니다… 정말 머리가 아픕니다:

위는 이들 국가의 30년 만기 채권 수익률입니다: 영국(흰색), 일본(금색), 미국(녹색), 독일(자홍색) 및 프랑스(빨간색).

수익률 상승이 충분히 나쁘다면, 이 채권의 실제 가치는 더욱 처참하게 하락하고 있습니다.

실제 가치 = 채권 가격 ÷ 금 가격

*TLT US는 만기가 20년 이상인 미국 국채 ETF입니다. "해당 펀드 가격 / 금 가격 * 100%"를 보면: 지난 5년 동안 장기 국채의 실제 가치는 71% 폭락했습니다.*

과거 성과가 충분히 나쁘지 않다면, 옐런과 현재의 베센트는 여전히 다른 제약에 직면해 있습니다. 미국 재무부의 채권 발행 팀은 다음 목표를 달성하기 위한 발행 계획을 수립해야 합니다:

1. 2025년 약 2조 달러의 연방 연간 적자 및 3.1조 달러의 만기 부채에 대한 자금을 조달합니다.

이 차트는 미국 연방 정부의 최대 지출 항목과 그 연간 변화율을 자세히 나열하고 있습니다. 각 주요 지출 항목의 증가 속도가 미국의 명목 GDP 증가 속도에 도달하거나 이를 초과하는 점에 주목하세요.

앞의 두 차트는 미상환 국채의 가중 평균 수익률이 국채 수익률 곡선의 모든 지점보다 낮음을 보여줍니다.

금융 시스템은 명목상 무위험 국채를 담보로 신용을 발행합니다. 따라서 이자를 지급해야 하며, 그렇지 않으면 정부는 명목상 채무 불이행에 직면하게 되고, 이는 전체 법정 화폐 금융 시스템을 파괴할 것입니다. 현재의 채무의 가중 평균 수익률보다 모든 국채 수익률 곡선이 높기 때문에, 만기 부채는 더 높은 수익률로 재융자되며, 이자 지출은 계속 증가할 것입니다.
미국이 우크라이나와 중동에서 전쟁에 참여하고 있기 때문에, 국방 예산은 줄어들지 않을 것입니다.
2030년대 초반에는 베이비붐 세대가 대형 제약 회사에서 의료 서비스를 받는 황금기에 접어들면서(관련 비용은 미국 정부가 부담), 의료 지출이 증가할 것입니다.

2. 10년 만기 기준 국채 수익률이 5%를 초과하지 않도록 채권을 매각합니다.

10년 만기 국채 수익률이 5%에 가까워지면 MOVE 지수로 측정된 채권 시장의 변동성이 급증하고, 금융 위기가 발생할 것입니다.

3. 전체 금융 시장에 자극을 주는 방식으로 채권을 매각합니다.

미국 의회 예산국의 이 차트 데이터는 2021년까지 업데이트되었지만, 2008년 글로벌 금융 위기 이후 미국 주식 시장이 지속적으로 상승함에 따라 자본 이득세 수익이 크게 증가했음을 명확하게 보여줍니다.

미국 정부는 주식 시장의 연간 상승률에 세금을 부과하여 세수 수입을 확보해야 하며, 이는 믿기 어려운 규모의 재정 적자를 피하기 위해 필요합니다.
미국 정부의 존재는 부유한 자산 계급을 위해 봉사하는 것입니다. 과거 "여성은 주방에, 흑인은 밭에서 일하고, 인디언은 외딴 곳에 살았다"는 시대에는 자산 계급의 백인 남성만이 투표할 수 있었습니다. 현대 미국에서는 선거권이 보편화되었지만, 권력은 여전히 상장 기업의 부를 통제하는 데서 나오며, 이는 정부 정책이 약 10%의 사람들의 권력을 증가시키고 강화하는 결과를 초래합니다. 이들은 90% 이상의 주식 시장 부를 통제하고 있습니다. 정부가 자산 계급을 편들었던 가장 두드러진 예는 2008년 글로벌 금융 위기 동안 연준이 돈을 찍어내어 은행과 전체 금융 시스템을 구했지만, 은행은 여전히 사람들의 주택과 기업 담보물의 상환 권리를 취소할 수 있도록 허용되었다는 것입니다. 이것이 바로 "부자의 사회주의, 가난한 자본주의"입니다! 이러한 역사적 선례가 있기 때문에 뉴욕 시장의 시장 후보자 Mamdani가 인기를 끌고 있는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 가난한 사람들도 "사회주의"의 한 조각을 원합니다.

연준이 양적 완화 정책을 시행할 때, 재무장관의 일은 비교적 수월했습니다. 연준이 돈을 찍어 채권을 구매함으로써 미국 정부는 저렴한 비용으로 대량의 부채를 조달하고 주식 시장을 끌어올릴 수 있었습니다. 그러나 이제는 적어도 표면적으로 연준이 인플레이션에 맞서 싸우는 모습을 보여줘야 합니다. 이 권위 있는 기관은 금리를 인하하거나 양적 완화를 시행할 수 없으므로, 재무부는 혼자서 중대한 책임을 져야 합니다.

2022년 9월, 시장은 미국 역사상 최대 규모의 평화 시기 연방 적자가 장기적으로 지속될 것이라고 판단하고, 연준이 매파적인 입장을 취하자 시장은 채권을 매도하기 시작했습니다. 두 달 만에 10년 만기 국채 수익률은 거의 두 배로 증가하고, 주식 시장은 여름 고점에서 거의 20% 하락했습니다. 이때 "Bad Gurl" 옐런이 행동을 시작했습니다. Hudson Bay Capital의 한 논문에서 이 접근법은 "적극적인 국채 발행 전략(ATI)"이라고 불리며, 옐런은 단기 국채의 발행을 증가시키기 시작했습니다. 이는 이자 지급 채권의 발행량을 초과했습니다[1]. 이후 2년 동안 연준의 역레포 프로그램(RRP) 잔액이 감소하면서 금융 시장에 2.5조 달러가 주입되었습니다. 제가 위에서 나열한 세 가지 조건을 달성하는 것이 목표라면, 옐런의 적극적인 국채 발행 전략은 대성공이었습니다. 그러나 시대가 변했으니, 현재의 BBC는 어떻게 해야 할까요? 현재 환경에서 그는 어떻게 동일한 목표를 달성할 수 있을까요? 역레포 프로그램의 잔액은 거의 없으며, 그는 수조 달러의 "유휴 자금"(이 자금은 자산 부채표에 누워 있으며)에서 국채를 고가(즉, 낮은 수익률)로 구매할 의향이 있는 자금을 어디서 찾을 수 있을까요?

2022년 3분기의 상황은 매우 나빴습니다. 아래 차트에서 나스닥 100 지수(녹색)와 10년 만기 국채 수익률(흰색)은 수익률이 급등함에 따라 주식 시장이 크게 하락했음을 보여줍니다.

적극적인 국채 발행 전략(ATI)은 역레포 프로그램(RRP, 빨간색)의 잔액을 효과적으로 소모하면서 나스닥 100 지수(녹색), 비트코인(자홍색) 등 금융 자산의 가격을 끌어올렸습니다. 10년 만기 국채 수익률(흰색)은 항상 5%를 넘지 않았습니다.

"대형 은행(TBTF, Too Big to Fail)"의 두 가지 자금 유형이 있습니다. 이들은 상당한 수익 공간이 존재하는 한, 수조 달러의 국채를 구매하는 데 사용할 의향이 있습니다. 이 두 가지 자금은 각각 당좌예금/정기예금과 연준에 예치된 준비금입니다[2]. 저는 이 8개의 TBTF 은행에 주목하는 이유는 이들의 생존과 수익이 정부의 부채 보증에 의존하고 있으며, 은행 규제 규칙이 이들에게 더 유리하게 설정되어 있기 때문입니다. 따라서 이들은 약간의 이익을 얻을 수 있다면 정부의 요구에 따라 행동할 것입니다. BBC가 이들에게 수익성이 낮은 국채를 구매하라고 요구하면, 그 대가로 이들에게 무위험 수익을 제공할 것입니다.

저는 BBC가 "스테이블코인" 관련 사안에 그렇게 열중하는 이유가 TBTF 은행들이 스테이블코인을 발행함으로써 최대 6.8조 달러의 단기 국채 구매력을 해방할 수 있기 때문이라고 생각합니다. 이 원래 유휴 자금은 이후 가짜 법정 화폐 금융 시스템에서 재레버리지되어 시장을 끌어올릴 수 있습니다. 다음 부분에서는 제 모델을 자세히 설명하겠습니다: 스테이블코인의 발행이 어떻게 단기 국채 구매를 촉진하고 TBTF 은행의 수익성을 높이는지에 대해 설명하겠습니다.

스테이블코인이 단기 국채로 흐르는 메커니즘을 논의한 후, 연준이 준비금에 대한 이자를 중단하면 최대 3.3조 달러의 자금이 국채 구매에 사용될 수 있다는 점을 간략히 설명하겠습니다. 이것은 또 다른 전형적인 예로, 기술적인 측면에서 이러한 정책은 양적 완화(QE)가 아니지만 비트코인과 같은 고정 공급 화폐 자산에 동일한 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.

다음으로, BBC의 "새로운 애정"인 스테이블코인에 대해 알아보겠습니다. 스테이블코인은 "통화의 중량감"으로 여겨집니다.

스테이블코인의 흐름

제 예측은 몇 가지 주요 가정에 기반합니다:

1. 국채가 보충 레버리지 비율(SLR) 규제를 완전히 또는 부분적으로 면제받습니다.

면제란 은행이 보유한 국채 포트폴리오에 대해 자본을 적립할 필요가 없음을 의미합니다. 완전 면제는 은행이 국채를 무한히 레버리지하여 구매할 수 있음을 의미합니다.
연준은 최근 은행이 국채 보유에 대해 요구되는 자본금을 낮추기로 투표했습니다. 향후 3~6개월 내에 초기 영향이 나타날 것입니다. 위의 추정에 따르면, 이 계획은 은행에 5.5조 달러의 자산 부채표 용량을 해방하여 국채 구매에 사용할 수 있게 할 것입니다. 시장은 선제적이므로, 이러한 구매력은 국채 시장에 미리 반영되어 다른 조건이 동일할 경우 수익률을 낮추는 데 기여할 것입니다.

2. 은행은 수익을 추구하고 손실을 최소화하는 기관입니다.

2020년부터 2022년까지 연준과 재무부는 은행이 대량으로 국채를 보유하도록 촉구했습니다. 은행은 장기 이자 지급 채권의 수익률이 높기 때문에 대량으로 이러한 채권을 구매했습니다. 2023년 4월, 연준의 정책 금리가 1980년대 초반 이후 가장 빠른 속도로 상승하면서 이러한 채권에서 발생한 손실로 인해 일주일 내에 세 개의 은행이 파산했습니다[3]. TBTF 은행 진영에서 미국 은행이 보유한 만기 채권 포트폴리오는 총 자본보다 손실이 더 컸으며, 시가로 평가되면 이미 파산 상태였습니다. 위기를 진정시키기 위해 연준과 재무부는 "은행 정기 자금 조달 계획(BTFP)"을 통해 사실상 미국 은행 시스템을 국유화했습니다. 그러나 다른 은행은 여전히 손실을 볼 수 있으며, 국채 손실로 인해 파산하게 되면 경영진이 해임되고 은행은 제이미 다이먼(모건 스탠리 회장 겸 CEO)이나 다른 TBTF 은행에 저렴한 가격에 매각될 것입니다[4]. 따라서 은행의 최고 투자 책임자들은 장기 국채를 보유하는 것에 대해 신중한 태도를 취하고 있으며, 연준이 다시 금리를 인상하여 "바닥을 치는" 것을 걱정하고 있습니다.
은행은 단기 국채를 구매할 것입니다. 왜냐하면 이러한 채권은 본질적으로 높은 수익을 제공하며 금리 변동의 영향을 거의 받지 않는 현금 유사 도구이기 때문입니다.
은행은 높은 순이자 마진(NIM)을 얻을 수 있고 자본금을 거의 또는 전혀 적립할 필요가 없는 경우에만 예금을 사용하여 단기 국채를 구매할 것입니다.

모건 스탠리는 최근 JPMD라는 이름의 스테이블코인을 출시할 계획을 발표했습니다. 이 스테이블코인은 Coinbase가 운영하는 이더리움 기반의 2층 네트워크인 Base 네트워크에서 운영됩니다. 이를 통해 모건 스탠리는 두 가지 유형의 예금을 보유하게 됩니다. 첫 번째 유형은 제가 "일반 예금"이라고 부르는 것입니다: 이 예금은 디지털 형태이지만 금융 시스템 내에서 유통될 때 은행 간의 구식 시스템을 통해 상호작용해야 하며, 많은 인력 감시가 필요합니다. 일반 예금의 유통 시간은 월요일부터 금요일까지 오전 9시부터 오후 4시 30분까지입니다. 그 수익률은 미미합니다. 미국 연방 예금 보험 공사(FDIC)에 따르면, 일반 당좌예금의 평균 수익률은 0.07%, 1년 만기 정기예금은 1.62%입니다.

두 번째 유형의 예금은 스테이블코인(JPMD)입니다. JPMD는 Base 체인에서 운영되며, 고객은 연중무휴 언제든지 사용할 수 있습니다. 법적으로 JPMD는 이자를 지급할 수 없지만, 저는 모건 스탠리가 소비자에게 풍부한 캐시백 혜택을 제공하여 고객이 일반 예금을 JPMD로 전환하도록 유도할 것이라고 추측합니다. 현재 JPMD가 스테이블코인으로서 스테이블코인으로서의 수익을 제공할 수 있는지 여부는 불확실합니다.

고객들은 JPMD가 더 실용적이고 은행이 소비자에게 캐시백 혜택을 제공하기 때문에 일반 예금에서 JPMD로 자금을 전환할 것입니다. 추정에 따르면, TBTF 은행의 당좌예금과 정기예금 총액은 약 6.8조 달러입니다[5]. 스테이블코인이 더 우수한 제품이기 때문에 일반 예금은 빠르게 JPMD 또는 다른 TBTF 은행이 발행한 유사한 스테이블코인으로 전환될 것입니다.

모건 스탠리가 고객이 일반 예금에서 JPMD로 전환하도록 유도하는 이유는 무엇일까요? 첫 번째 이유는 비용 절감입니다. 모든 일반 예금이 JPMD로 전환되면, 모건 스탠리는 사실상 규제 및 운영 부서를 축소할 수 있습니다. 제가 왜 제이미 다이먼이 스테이블코인의 실제 운영 방식을 이해한 후 그렇게 흥분했는지 설명하겠습니다.

광의적으로 말하자면, 규제 작업은 규제 기관이 규칙을 정하고, 20세기 90년대 초 기술을 사용하는 사람들이 이를 실행하는 것을 의미합니다. 규칙 구조는 일반적으로 "X가 발생하면 Y를 실행한다"는 형태입니다. 이러한 "만약 - 그러면" 관계는 숙련된 규제 담당자가 해석할 수 있으며, 인공지능 에이전트가 완벽하게 따를 수 있는 규칙으로 코딩될 수 있습니다. JPMD의 모든 공개 주소는 공개적으로 확인할 수 있으며, 완전히 투명합니다. 관련 규제 법규에 따라 훈련된 인공지능 에이전트는 특정 거래가 승인되지 않도록 완벽하게 보장할 수 있으며, 규제 기관이 요구하는 모든 보고서를 즉시 생성할 수 있습니다. 규제 기관은 모든 데이터가 공공 블록체인에 존재하기 때문에 데이터의 정확성을 검증할 수 있습니다. 전반적으로 TBTF 은행은 매년 규제 및 은행 규제 요구 사항을 충족하는 데 200억 달러를 지출합니다[6]. 모든 일반 예금을 스테이블코인으로 전환하면 이 비용은 거의 제로에 가까워질 것입니다.

모건 스탠리가 JPMD를 홍보하는 두 번째 이유는, 이를 통해 은행이 관리하는 스테이블코인 자산(AUC)을 활용하여 무위험으로 수십억 달러의 단기 국채를 구매할 수 있기 때문입니다. 이는 단기 국채가 거의 금리 위험이 없고 실제 수익률이 연방 기금 금리에 가까운 특성을 가지고 있기 때문입니다. 잊지 마세요, 새로운 보충 레버리지 비율(SLR) 규칙에 따라 TBTF 은행은 5.5조 달러의 국채 구매 용량을 보유하고 있습니다. 은행은 이러한 채권을 구매하기 위해 유휴 자금을 찾아야 하며, 그들의 스테이블코인 보유 예금이 완벽한 선택입니다.

일부 독자는 모건 스탠리가 본래 일반 예금을 사용하여 단기 국채를 구매할 수 있다고 반박할 수 있습니다. 제 대답은 스테이블코인이 미래라는 것입니다. 이들은 더 나은 고객 경험을 제공하고 TBTF 은행에 200억 달러의 비용을 절감해 줄 것입니다. 단지 이 비용 절감만으로도 은행이 스테이블코인을 수용하도록 유도할 수 있으며, 추가적인 순이자 마진(NIM)은 덤입니다.

저는 많은 독자들이 힘들게 번 돈을 Circle(주식 코드 CRCL)이나 다른 신흥 스테이블코인 발행자에게 투자하고 싶어한다는 것을 알고 있습니다. 그러나 TBTF 은행이 스테이블코인 분야에서 수익을 올릴 수 있는 잠재력을 간과하지 마세요. TBTF 은행의 평균 주가 수익 비율이 14.41배라고 가정하고, 비용 절감 및 스테이블코인의 순이자 마진(NIM) 잠재력을 곱하면 결과는 3.91조 달러에 이를 것입니다. 현재 8개의 TBTF 은행의 총 시가총액은 약 2.1조 달러로, 이는 스테이블코인이 이러한 은행의 주가를 평균 184% 상승시킬 수 있음을 의미합니다. 만약 어떤 비합의 거래가 투자자들에게 대규모로 작용할 수 있다면, 그것은 바로 이 스테이블코인 논리를 기반으로 TBTF 은행의 동등 가중 포트폴리오를 매수하는 것입니다.

그렇다면 경쟁 측면은 어떨까요?

걱정하지 마세요, GENIUS 법안은 비은행 발행의 스테이블코인이 대규모 경쟁을 형성할 수 없도록 보장했습니다. 이 법안은 메타와 같은 기술 회사가 스테이블코인을 독자적으로 발행하는 것을 명확히 금지하고, 이들이 은행이나 핀테크 회사와 협력해야 한다고 규정하고 있습니다. 물론 이론적으로 누구나 은행 라이센스를 신청하거나 기존 은행을 인수할 수 있지만, 모든 새로운 소유자는 규제 기관의 승인을 받아야 합니다. 이 과정이 얼마나 걸리는지 살펴보세요. 은행이 스테이블코인 시장을 차지하는 데 유리한 또 다른 조항은 스테이블코인 보유자에게 이자를 지급하는 것을 금지하는 것입니다. 따라서 핀테크 회사가 은행으로부터 저렴한 비용으로 예금을 유치하기 어려울 것입니다. Circle과 같은 성공적인 발행자조차도 TBTF 은행의 6.8조 달러의 일반 예금 케이크에 접근할 수 없습니다. 게다가 Circle과 같은 핀테크 회사와 소형 은행의 부채는 정부 보증을 받지 못하지만, TBTF 은행은 이러한 혜택을 누립니다. 만약 제 어머니가 스테이블코인을 사용해야 한다면, 그녀는 반드시 TBTF 은행이 발행한 것을 선택할 것입니다. 그녀와 같은 베이비붐 세대는 핀테크 회사나 소형 은행의 스테이블코인을 절대 사용하지 않을 것입니다. 왜냐하면 이러한 기관은 정부 보증이 부족하여 신뢰를 얻기 어렵기 때문입니다.

미국 전 대통령 트럼프 시대의 "암호화폐 황제" 데이비드 삭스도 같은 의견을 가지고 있습니다. 많은 암호화폐 산업의 기부자들이 매우 화가 날 것입니다. 그렇게 많은 선거 기부금을 투자했지만, 결국 수익성이 높은 미국 스테이블코인 시장에서 조용히 배제되었습니다. 어쩌면 그들은 전략을 바꿔 진정한 금융 자유를 옹호해야 할 것입니다. TBTF 은행 CEO들의 "야경" 아래에서 작은 의자 하나를 차지하려고만 하지 말고요.

간단히 말해, TBTF 은행의 스테이블코인 채택은 핀테크 회사가 그들의 예금 기반에 대한 경쟁을 제거하고, 비용이 많이 들고 종종 비효율적인 규제 인력에 대한 수요를 줄이며, 이자를 지급하지 않아(따라서 순이자 마진 NIM을 높여) 결국 자신의 주가를 높일 수 있습니다. BBC가 스테이블코인에 "선물"한 대가로, TBTF 은행은 최대 6.8조 달러의 단기 국채를 구매할 것입니다.

ATI(적극적인 국채 발행 전략): "Bad Gurl" 옐런; 스테이블코인: BBC

다음으로, BBC가 연준의 자산 부채표에서 3.3조 달러의 유휴 준비금을 어떻게 해방할 수 있는지에 대해 이야기하겠습니다.

준비금 잔액 이자(IORB)

2008년 글로벌 금융 위기 이후, 연준은 은행이 준비금 부족으로 파산해서는 안 된다고 결정했습니다. 연준은 은행으로부터 국채와 모기지 담보 증권을 구매하여 자산 부채표에 유휴 준비금을 창출했습니다. 이 작업은 양적 완화라고 불립니다. 이론적으로 은행은 연준에 예치된 준비금을 유통 화폐로 전환하여 대출에 사용할 수 있지만, 그들은 그렇게 하기를 거부했습니다. 왜냐하면 연준이 돈을 찍어 그들에게 높은 이자를 지급하기 때문입니다. 연준은 이러한 준비금에 대해 상쇄 작업을 수행하여 인플레이션이 더 이상 상승하지 않도록 합니다.

그러나 연준에게는 준비금 잔액 이자가 금리 인상에 따라 증가하는 문제가 있습니다. 이는 좋은 일이 아닙니다. 왜냐하면 연준의 채권 포트폴리오에서 실현되지 않은 손실도 금리가 상승함에 따라 확대되기 때문입니다. 결과적으로 연준은 자산 부채표에서 자본이 부족한 상태에 있으며, 현금 흐름은 마이너스입니다. 그러나 이러한 부정적인 현금 흐름 상태는 순전히 정책 선택의 결과이며, 변경할 수 있습니다.

미국 상원의원 테드 크루즈는 최근 연준이 은행에 준비금 잔액 이자(IORB)를 지급하는 것을 중단해야 한다고 제안했습니다. 이는 은행이 준비금을 국채로 전환하여 이자 수익 손실을 보전하도록 강요할 것입니다. 구체적으로, 저는 은행이 높은 수익과 현금 유사 특성을 가진 단기 국채를 구매할 것이라고 생각합니다.

테드 크루즈 상원의원은 동료들에게 은행에 대한 준비금 이자 지급을 중단하라고 압박하고 있으며, 이러한 변화가 적자 감소에 중요한 역할을 할 것이라고 믿고 있습니다. ------ 출처: 로이터

연준이 왜 이 "제국"을 지원하기 위해 돈을 찍어야 할까요? 정치인들은 이 정책 조정에 반대할 이유가 없습니다. 민주당과 공화당 모두 재정 적자에 열중하고 있으므로, 왜 은행의 3.3조 달러의 구매력을 국채 시장에 해방하여 자신들이 더 많은 돈을 쓸 수 있도록 하지 않을까요? 연준이 트럼프 팀의 "America First" 의제를 위해 자금을 지원하기를 원하지 않기 때문에, 공화당 의원들은 상원과 하원의 다수석을 이용해 연준이 준비금 이자를 지급할 권한을 박탈할 것입니다. 따라서 다음번 수익률이 급등할 때, 의원들은 언제든지 이 막대한 자금을 해방할 준비가 되어 있을 것입니다. 그들은 그 자금을 마음껏 사용할 수 있도록 말이죠.

이 글을 마치기 전에, BBC 임기 동안 달러 유동성이 반드시 증가할 것이라는 낙관적인 전망에 대해 이야기하고 싶습니다. 그러나 그 전에 현재부터 3분기까지의 Maelstrom의 신중한 포지션 전략에 대해 이야기해야 합니다.

경고 설명

비록 제가 매우 낙관적인 태도를 가지고 있지만, 트럼프의 "대형 법안"이 통과된 후 달러 유동성이 잠시 정체될 수 있다고 생각합니다.

현재 이 법안의 내용은 부채 한도를 높이는 것입니다. 정치인들은 여러 조항에 대해 협상할 것이지만, 트럼프는 부채 한도를 높이지 않는 법안에는 서명하지 않을 것입니다. 그는 자신의 의제를 위한 자금 조달 능력을 더 필요로 합니다. 공화당이 정부 지출을 줄이려 할 조짐은 없습니다. 거래자들에게 문제는 재무부가 순차적으로 차입을 재개할 때 달러 유동성에 어떤 영향을 미칠 것인가입니다.

올해 1월 1일부터 재무부는 주로 정부 자금을 조달하기 위해 자신의 수표 계좌(즉, 재무부 일반 계좌, TGA)의 잔액을 줄이고 있습니다. 6월 25일 기준 TGA 잔액은 3640억 달러입니다. 재무부의 최신 분기 재융자 공고에 따르면, 현재 부채 한도를 높이면 TGA 잔액을 8500억 달러로 보충하기 위해 채권을 발행할 것이며, 이는 달러 유동성을 4860억 달러 축소시킬 것입니다. 현재 4610억 달러의 잔액을 가진 역레포 프로그램(RRP)에서 자금이 유출되는 것이 유일하게 이 부정적인 충격을 완화할 수 있는 주요 달러 유동성 프로젝트입니다.

TGA 보충만으로 비트코인을 매도할 기회라고 단정할 수는 없으며, 신중하게 접근해야 합니다. 강세장은 잠시 중단될 수 있으며, 저는 지금부터 8월까지 제롬 파월이 잭슨 홀 연준 연례 회의에서 연설하기 전까지 시장이 횡보하거나 소폭 하락할 것이라고 생각합니다. 만약 TGA 보충이 실제로 달러 유동성을 긴축시킨다면, 비트코인은 9만에서 9.5만 달러로 하락할 수 있습니다. 만약 보충 과정이 순조롭다면, 비트코인은 10만 달러 구간에서 변동하며 11.2만 달러의 역사적 고점을 넘지 못할 것입니다. 저는 파월이 양적 긴축 종료 및/또는 다른 평범해 보이지만 중요한 은행 규제 조정을 발표할 것이라고 예감합니다. 9월 초까지 부채 한도가 높아지고 TGA가 거의 보충되면, 공화당원들은 "복지"에 집중하여 2026년 11월의 선거구 선거에서 "Mamdani식"의 실수를 반복하지 않도록 할 것입니다. 그때는 통화 창출의 급증이 녹색 십자선 K선이 하락세를 뚫고 나가도록 할 것입니다.

지금부터 8월 말까지, Maelstrom은 스테이킹된 USDe(에세나 USD)에 대규모로 투자할 것입니다. 우리는 모든 유동성 쓰레기 코인 포지션을 청산했으며, 가격 추세에 따라 비트코인 리스크 노출을 추가로 줄일 수 있습니다. 4월 9일 전후에 매입한 알트코인은 3개월 내에 2배에서 4배의 수익을 실현했습니다. 명확한 유동성 촉매가 부족하다면, 알트코인 섹터는 큰 타격을 받을 것입니다. 이후 우리는 안심하고 "발굴"할 수 있으며, 아마도 2025년 4분기 말이나 2026년 1분기 초에 법정 화폐 유동성이 다시 정체되기 전에 5배에서 10배의 수익을 올릴 수 있을 것입니다.