서사급 거래와 매도 규모, 시장은 또 다른 조정을 맞이할 것인가?

원문 제목：From Rally to Correction

원문 저자：Chris Beamish、 Antoine Colpaert、 CryptoVizArt，Glassnode

원문 편집：AididiaoJP，Foresight News

비트코인은 연방공개시장위원회(FOMC)에서 촉발된 상승 이후 약세 신호를 보이고 있다. 장기 보유자는 340만 BTC의 이익을 실현했으며, ETF 유입이 둔화되고 있다. 현물 및 선물 시장이 압박을 받는 상황에서, 단기 보유자의 원가 기준인 11.1만 달러는 중요한 지지선이며, 이를 하회할 경우 더 깊은 냉각 위험에 직면할 수 있다.

요약

· FOMC 주도의 상승 이후 비트코인은 조정 단계에 접어들었으며, "소문에 사서 사실에 팔라"는 시장 신호를 보이고 있으며, 더 넓은 시장 구조는 모멘텀 약화를 나타낸다.

· 8%의 하락폭은 현재로서는 비교적 온건하지만, 6780억 달러의 실현 시가총액 유입과 장기 보유자가 실현한 340만 BTC의 이익은 이번 자본 회전과 매도 규모의 전례 없는 정도를 강조한다.

· ETF 유입은 FOMC 회의 전후로 급격히 둔화되었고, 동시에 장기 보유자의 매도가 가속화되어 자금 흐름의 취약한 균형을 초래했다.

· 매도 기간 동안 현물 거래량이 급증하였고, 선물 시장에서는 극심한 레버리지 축소 변동이 발생하였으며, 청산 클러스터는 시장이 유동성에 의해 양방향으로 변동하는 취약성을 드러냈다.

· 옵션 시장은 재가격 책정이 공격적이며, 기울기가 급등하고, 풋 옵션 수요가 강해 방어적 포지션 배치를 나타내며, 거시적 배경은 시장의 피로감을 나타낸다.

상승에서 조정으로

FOMC 주도의 가격이 11.7만 달러에 근접하여 정점에 도달한 후, 비트코인은 조정 단계로 전환되었으며, 이는 전형적인 "소문에 사서 사실에 팔라" 패턴을 반영한다. 이번 호에서는 단기 변동성을 넘어 더 넓은 시장 구조를 평가하고, 장기 체인 상 지표, ETF 수요 및 파생상품 포지션을 사용하여 이번 조정이 건강한 조정인지 더 깊은 수축의 초기 단계인지 평가한다.

체인 상 분석

변동성 배경

현재 12.4만 달러의 역사적 고점(ATH)에서 11.37만 달러로의 하락폭은 8%에 불과하며(최신 하락폭은 12%에 달함), 이번 주기의 28% 하락폭이나 이전 주기의 60% 하락폭에 비해 온건하게 보인다. 이는 변동성 약화의 장기 추세와 일치하며, 거시 주기 간 또는 주기 내 단계에서 2015-2017년의 안정적인 진행과 유사하지만, 현재는 그 말기의 폭등 장세가 나타나지 않았다.

주기 지속 시간

지난 네 개 주기를 겹쳐보면, 현재 궤적이 이전 두 주기와 밀접하게 일치하더라도, 정점 수익률은 시간이 지남에 따라 약화되었다. 12.4만 달러가 글로벌 정점을 나타낸다면, 이번 주기는 약 1030일 동안 지속되었으며, 이는 이전 두 주기의 약 1060일 길이에 매우 가깝다.

자본 유입 측정

가격 추세 외에도 자본 배치는 보다 신뢰할 수 있는 관점을 제공한다.

실현 시가총액은 2022년 11월 이후 세 차례의 상승을 보였다. 총액은 1.06조 달러로 증가하였으며, 이는 이번 주기에 유입된 자본의 규모를 반영한다.

실현 시가총액 증가

배경 비교:

· 2011--2015: 42억 달러

· 2015--2018: 850억 달러

· 2018--2022: 3830억 달러

· 2022--현재: 6780억 달러

이번 주기는 6780억 달러의 순 유입을 흡수하였으며, 이는 이전 주기의 1.8배에 달하며, 자본 회전의 전례 없는 규모를 강조한다.

이익 실현 정점

또 다른 차이점은 유입 구조이다. 초기 주기의 단일 파동과 달리, 이번 주기에는 세 차례의 뚜렷하고 수개월에 걸친 급증이 발생하였다. 실현 손익 비율은 매번 이익 실현이 이동하는 토큰의 90%를 초과할 때마다 주기적 정점을 나타낸다. 방금 세 번째 극단적인 상황에서 벗어난 후, 다음에 냉각 단계가 올 확률이 높아졌다.

장기 보유자의 이익 주도

장기 보유자에 주목할 때, 규모가 더욱 명확해진다. 이 지표는 새로운 역사적 고점(ATH)에서 주기 정점까지 장기 보유자의 누적 이익을 추적한다. 역사적으로 그들의 대량 매도는 정점을 나타냈다. 이번 주기에서 장기 보유자는 340만 BTC의 이익을 실현하였으며, 이는 이전 주기를 초과하여 해당 집단의 성숙도와 자본 회전의 규모를 강조한다.

체인 외 분석

ETF 수요 vs 장기 보유자

이번 주기는 장기 보유자의 매도 공급과 미국 현물 ETF 및 DATs를 통한 기관 수요 간의 힘겨루기에도 영향을 받았다. ETF가 새로운 구조적 힘이 되면서, 가격은 이제 이러한 당김 효과를 반영하고 있다: 장기 보유자의 이익 실현이 상승 공간을 제한하고, ETF 유입이 매도를 흡수하여 주기의 진행을 유지하고 있다.

취약한 균형

ETF 유입은 현재까지 장기 보유자의 매도를 균형 잡아왔지만, 오차 여지는 매우 작다. FOMC 회의 전후로 장기 보유자의 매도가 12.2만 BTC/월로 급증하였고, ETF 순 유입은 2600 BTC/일에서 거의 제로에 가까워졌다. 매도 압력 증가와 기관 수요 약화의 결합은 취약한 배경을 만들어내어 약세를 예고하고 있다.

현물 시장 압박

이러한 취약성은 현물 시장에서 드러난다. FOMC 회의 이후 매도에서 거래량이 급증하였고, 강제 청산과 희박한 유동성이 하락세를 확대하였다. 고통스럽지만, 단기 보유자의 원가 기준인 11.18만 달러 근처에서 일시적인 바닥이 형성되었다.

선물 레버리지 축소

한편, 비트코인이 11.3만 달러를 하회하면서 선물 미결제약정은 448억 달러에서 427억 달러로 급격히 감소하였다. 이번 레버리지 축소 사건은 레버리지 롱 포지션을 청산하여 하락 압력을 확대하였다. 현재 불안정성을 초래하고 있지만, 이번 리셋은 과도한 레버리지를 제거하고 파생상품 시장의 균형을 회복하는 데 도움이 된다.

청산 클러스터

영구 계약 청산 열지도는 더 많은 세부 정보를 제공한다. 가격이 11.4만 달러에서 11.2만 달러 구간으로 하락할 때, 밀집된 레버리지 롱 클러스터가 청산되어 대량 청산이 발생하고 하락이 가속화되었다. 위험 포켓은 여전히 11.7만 달러 이상에 존재하여 시장이 양방향으로 유동성에 의해 변동하는 데 취약하게 만든다. 더 강한 수요가 없는 한, 이러한 수준 근처의 취약성은 추가적인 극심한 변동의 위험을 증가시킨다.

옵션 시장

변동성

옵션 시장으로 전환하면, 내재 변동성은 트레이더들이 격동의 한 주를 어떻게 보냈는지를 명확히 보여준다. 두 가지 주요 촉매가 시장 구도를 형성하였다: 올해 첫 금리 인하와 2021년 이후 최대 청산 사건. 헤지 수요가 형성됨에 따라, 변동성은 FOMC 회의 전 상승하였으나 금리 인하가 확인된 후 신속히 감소하였으며, 이는 이 조치가 대체로 가격에 반영되었음을 나타낸다. 그러나 일요일 밤의 극심한 청산은 보호에 대한 수요를 다시 불러일으켰고, 한 주기 내재 변동성이 반등을 주도하며 모든 만기에서 강하게 연장되었다.

시장 재가격 책정 금리 인하

FOMC 회의 이후, 시장은 풋 옵션에 대한 공격적인 수요를 보이고 있으며, 이는 급격한 하락에 대한 보호 또는 변동성을 활용한 수익을 위한 것이다. 단 이틀 후, 시장은 2021년 이후 최대 청산 사건으로 이 신호를 실현하였다.

풋 / 콜 옵션 자금 흐름

매도 이후, 풋 / 콜 옵션 거래량 비율은 하락세를 보이고 있으며, 이는 트레이더들이 가격 내 풋 옵션의 이익을 잠그고 다른 트레이더들이 더 저렴한 콜 옵션으로 이동하고 있음을 나타낸다. 단기 및 중기 옵션은 여전히 풋 옵션에 심각하게 치우쳐 있어 하방 보호가 상방에 비해 비용이 많이 든다. 연말에 대해 건설적인 관점을 가진 참여자에게는 이러한 불균형이 기회를 창출한다—상대적으로 낮은 비용으로 콜 옵션을 축적하거나 비싼 하방 위험 노출을 매도하여 자금을 조달하는 것이다.

옵션 미결제

옵션 총 미결제약정은 역사적 고점 근처에서 맴돌고 있으며, 금요일 아침 만기 시 급격히 감소한 후 12월 이전에 시장이 재형성될 것이다. 현재 시장은 정점 영역에 있으며, 미세한 가격 변동도 시장 조성자에게 공격적인 헤지를 강요할 수 있다. 시장 조성자는 하방 방향으로 숏 포지션을 취하고, 상방 방향으로 롱 포지션을 취하는 구조는 매도를 확대하고 반등을 제한한다. 이러한 역학은 최근 변동성 위험을 하방으로 기울게 하여 취약성을 악화시키며, 만기 청산 및 포지션 리셋까지 지속된다.

결론

비트코인은 FOMC 회의 이후의 하락이 전형적인 "소문에 사서 사실에 팔라" 패턴을 반영하고 있지만, 더 넓은 배경은 점점 더 커지는 피로감을 나타낸다. 현재 12%의 하락폭은 과거 주기와 비교할 때 비교적 온건하지만, 이는 세 차례의 주요 자본 유입 이후 나타난 것으로, 이들 유입은 실현 시가총액을 6780억 달러로 증가시켰으며, 이는 이전 주기의 거의 두 배에 해당한다. 장기 보유자는 340만 BTC의 이익을 실현하였으며, 이는 이번 상승의 대규모 매도와 성숙도를 강조한다.

한편, 이전에 공급을 흡수했던 ETF 유입이 둔화되어 취약한 균형을 초래하였다. 현물 거래량은 강제 매도에 의해 급증하였고, 선물 시장은 극심한 레버리지 축소를 경험하였으며, 옵션 시장은 하방 위험을 가격 책정하고 있다. 이러한 신호들은 함께 시장의 모멘텀이 소진되고 있으며, 유동성에 의해 주도되는 변동성이 지배하고 있음을 나타낸다.

기관과 보유자의 수요가 다시 일치하지 않는 한, 깊은 냉각의 위험은 여전히 높다.