Hyperliquid와 Binance의 자동 감소 청산(ADL) 메커니즘, 누가 진정한 마지막 방어선인가?

이 대폭락과 대청산은 공개적인 논쟁을 촉발했습니다.

Hyperliquid의 창립자 Jeff Yan은 소셜 미디어에서 직접 발언했습니다: "일부 중앙화 거래소는 사용자 청산 상황을 심각하게 축소 보고하고 있습니다. 예를 들어 Binance에서는 같은 순간에 수천 개의 청산 주문이 있더라도 하나만 보고합니다. 청산은 돌발 사건이기 때문에, 특정 상황에서는 축소 보고된 수치가 100배에 이를 수 있습니다."

이 발언은 CZ에게 큰 타격을 주었고, 곧 Jeff에 대한 의심스러운 반응이 있었습니다: "다른 사람들이 무시하거나 숨기거나 책임을 회피하거나 경쟁자를 공격하려 할 때, BSC 생태계의 주요 참여자들인 Binance, Venus 등은 수억 달러를 자비로 지출하여 사용자를 보호합니다. 서로 다른 가치 체계입니다."

이 논쟁은 곧 진영을 나누게 되었습니다. DeFi의 고참 Andre Cronje는 Binance를 지지했고, Solana 커뮤니티의 핵심 멤버이자 Helius Labs CEO인 Mert는 Hyperliquid을 지지하기로 선택했습니다. 이로 인해 전체 산업이 두 개의 진영으로 나뉘게 되었습니다.

결국 이 사건의 본질은 탈중앙화 거래소와 중앙화 거래소 간의 입장의 근본적인 차이입니다. 이러한 차이를 가장 잘 나타내는 것이 바로 ADL 메커니즘입니다.

이번 대폭락과 대청산이 없었다면, 대부분의 사람들은 Hyperliquid와 Binance의 ADL이 도대체 어떤 차이가 있는지 깊이 이해하지 못했을 것입니다. 그리고 이 차이는 탈중앙화와 중앙화 거래소의 위험 관리에 대한 두 가지 전혀 다른 철학을 대표합니다.

ADL: 마지막 방어선

ADL, 즉 자동 감축(Automatic Deleveraging)은 암호화폐 거래소의 마지막 위험 방어선입니다. 청산으로 인한 손실이 보험 기금의 감당 능력을 초과할 경우, 거래소는 이 메커니즘을 활성화하여 수익 포지션을 강제로 청산하여 플랫폼의 지급 능력을 유지합니다.

들리기에는 잔인하지만, 이는 필요한 악입니다. 만약 이렇게 하지 않는다면, 거래소는 파산하게 되고 모든 사용자의 자금이 위협받게 됩니다.

Hyperliquid의 ADL: 드물지만 투명함

먼저 Hyperliquid의 ADL 메커니즘을 살펴보겠습니다.

Hyperliquid의 ADL 시스템은 다층 방어망처럼 설계되어 있으며, 모든 다른 메커니즘이 실패할 경우에만 활성화됩니다. 거래자의 포지션이 유지 증거금 요구 사항을 하회할 경우—이 요구 사항은 일반적으로 포지션 명목 가치의 2%에서 5%입니다—시스템은 먼저 표준 청산 절차를 통해 주문서에서 청산 주문을 매칭하려고 시도합니다. 만약 주문서의 깊이가 부족하여 청산을 완료할 수 없다면, 포지션과 담보는 Hyperliquid 유동성 제공자 풀로 이전됩니다. 이를 흔히 HLP 금고라고 합니다.

오직 HLP 금고 또는 특정 격리 포지션 계좌의 가치가 음수로 변할 때—즉, 실현되지 않은 손실이 모든 사용 가능한 완충액을 초과할 때—ADL이 실제로 활성화됩니다. 구체적인 발동 조건은: 보험 기금 잔액 + 포지션 증거금 + 실현되지 않은 손익의 총합 ≤ 0입니다. 이 메커니즘은 고정된 백분율 임계값이 없으며, 유지 증거금 위반 상황에 따라 동적으로 조정됩니다. 예를 들어 2배 레버리지를 사용하면, ADL이 발동되려면 50% 이상의 하락폭이 필요할 수 있습니다.

Hyperliquid는 ADL을 극히 드문 사건으로 설계했습니다. 2025년 10월 11일의 사건은 플랫폼 운영 2년 이상 만에 처음으로 전량 모드의 ADL이 발동된 경우였습니다. 이전에는 개별 포지션 모드에서 가끔 발생한 적이 있었습니다.

ADL이 발동되면 시스템은 "최대 고래 우선" 원칙에 따라 대기열을 정렬합니다. 이 순위 공식은: 표시 가격 ÷ 진입 가격 × 명목 포지션 ÷ 계좌 가치입니다. 듣기에는 복잡하지만, 논리는 간단합니다. 표시 가격과 진입 가격의 비율은 당신이 얼마나 많은 비율로 이익을 얻었는지를 측정하며, 비율이 높을수록 더 많은 이익을 얻었음을 나타내고 강제 청산의 우선순위가 높아집니다. 명목 포지션과 계좌 가치의 비율은 유효 레버리지를 나타내며, 당신의 포지션이 계좌 규모에 비해 클수록 시스템 위험에 대한 기여도가 커지므로 우선 처리됩니다.

전체 알고리즘은 세 가지 요소를 종합적으로 고려합니다: 실현되지 않은 손익(가장 중요함), 레버리지(다음), 포지션 규모(세 번째). 이 대기열은 동적 체인 상 우선 순위 대기열로, 각 자산이나 영구 계약마다 독립적인 대기열이 있습니다. 대기열은 표시 가격과 오라클 데이터를 기반으로 실시간으로 업데이트되며, 대략 3초마다 업데이트됩니다. 실행 시 시스템은 HyperBFT 합의 메커니즘의 초단위 최종성을 활용하여 일괄 처리합니다. 그러나 플랫폼이 자산 간 증거금을 지원하기 때문에 때때로 불균형한 청산이 발생할 수 있습니다. 예를 들어 헤지 전략에서 한쪽 포지션만 청산되는 경우가 있습니다.

중앙화 거래소와 비교할 때, Hyperliquid의 ADL은 몇 가지 매우 독특한 점이 있습니다. 첫째는 탈중앙화 실행입니다—모든 단계가 Hyperliquid L1 블록체인上的 스마트 계약을 통해 자동으로 실행되며, 어떤 오프체인 엔진이나 인적 개입에 의존하지 않습니다. 이는 완전한 투명성을 가져오며, 모든 청산 및 ADL 사건은 블록 탐색기를 통해 실시간으로 감사할 수 있어, 어떤 블랙박스 작업의 여지도 없습니다.

플랫폼과 HLP의 깊은 통합도 흥미롭습니다. ADL로 발생한 수익은 커뮤니티 금고로 돌아가며, 플랫폼은 97%의 수수료를 HLP 및 HYPE 토큰을 재구매하는 데 사용합니다. 주문서의 유동성을 장려하기 위해, 플랫폼은 청산에 대해 어떤 수수료도 부과하지 않으며, HLP 금고는 수익성 있는 거래만을 선택하지 않고 "유독한 유동성" 문제를 피합니다.

Binance의 ADL: 일반적이지만 불투명함

이제 Binance가 어떻게 운영되는지 살펴보겠습니다.

Binance의 ADL은 USDT 기반 선물 플랫폼의 마지막 안전 장치로, 보험 기금이 고갈된 후에만 활성화됩니다. 이 메커니즘의 발동은 몇 가지 전제 조건을 충족해야 합니다: 먼저 거래자의 포지션이 파산 상태에 도달해야 하며, 즉 손실이 유지 증거금을 초과하고 계좌에 음수 잔액이 발생해야 합니다; 둘째, 청산 주문이 매우 나쁜 가격으로 체결되어 증거금을 초과하는 손실이 발생해야 합니다; 마지막으로 선물 보험 기금이 고갈되어 이 구멍을 완전히 덮을 수 없어야 합니다.

Binance는 명확한 발동 임계값 백분율을 공개하지 않았으며, 전체 메커니즘은 동적이며 특정 계약 및 당시 시장 상황에 따라 달라집니다. 실제로는 보험 기금이 파산 금액에 비해 바닥을 치고 있는 상황입니다. 플랫폼은 각 영구 계약마다 독립적인 보험 기금을 설정하며, 이 자금은 거래 수수료와 청산 과정에서 발생한 잉여금에서 나옵니다.

Binance는 ADL 점수를 사용하여 누가 먼저 강제 청산되는지를 결정합니다. 수익 포지션의 경우, ADL 점수 = 손익 비율 × 유효 레버리지입니다. 손익 비율은 실현되지 않은 손익 ÷ 시작 증거금 × 100입니다. 유효 레버리지는 포지션 명목 가치 ÷ 지갑 잔액입니다. 손실 포지션의 경우, 순위 방식은 손익 비율 ÷ 유효 레버리지로, 이들의 우선순위는 상대적으로 낮습니다. 마지막으로 사용자의 ADL 점수 ÷ 조건을 충족하는 총 사용자 수를 통해 최종 순위가 결정됩니다.

예를 들어, 당신이 50%의 수익과 20배의 레버리지를 가지고 있다면, ADL 점수는 1000점입니다. 이 점수는 20%의 수익과 10배의 레버리지를 가진 다른 거래자의 200점보다 훨씬 높기 때문에 당신이 우선적으로 강제 청산됩니다.

Binance는 거래 인터페이스에서 포지션 세부 정보 아래에 다섯 단계의 조명 시스템을 제공하여 자신의 ADL 위험 수준을 직관적으로 볼 수 있게 합니다. 0에서 1개의 녹색 조명은 낮은 위험을 나타내며, 당신은 대기열의 하위 80%에 위치하여 기본적으로 걱정할 필요가 없습니다. 두 개의 조명은 중간 위험을 나타내며, 순위가 60%-80% 사이에 있어 주의를 기울여야 합니다. 세 개의 노란 조명은 높은 위험을 나타내며, 순위가 40%-60% 사이로 밀접하게 주의해야 합니다.

네 개의 주황색 조명은 높은 위험을 나타내며, 순위가 20%-40% 사이로 레버리지를 줄이는 것을 고려해야 합니다. 다섯 개의 조명이 모두 빨간색으로 켜지면, 이는 최고 위험 수준을 나타내며, 당신은 상위 20%에 위치하여 극단적인 시장 상황에서 첫 번째로 강제 청산될 것입니다.

ADL이 활성화되면, 시스템은 먼저 청산 후의 파산 상황을 모니터링하고 보험 기금이 부족하다고 판단되면 대기열을 활성화합니다. 그런 다음 모든 반대 수익 포지션을 ADL 점수에 따라 높은 순서대로 정렬합니다. 이후 파산 가격 또는 더 나은 표시 가격으로 가장 높은 순위의 포지션을 강제로 청산하며, 청산 금액은 적자를 상쇄하기에 충분합니다. 이 과정은 적자가 채워지거나 대기열의 포지션이 모두 소진될 때까지 반복됩니다. 극단적인 경우, 대기열이 소진되어도 구멍을 채울 수 없으면 이른바 사회적 손실이 발생합니다.

청산이 완료된 후, 영향을 받은 사용자의 손익은 실현되며, 보험 기금은 일부 잉여금을 받을 수 있습니다. 전체 과정은 중앙화된 엔진을 통해 실행되며, 속도는 매우 빠르지만 공개된 주문서에서는 진행되지 않습니다. 각 계약마다 독립적인 대기열이 있으며, 동적으로 업데이트됩니다. 시스템은 헤지 포지션이나 레버리지가 너무 낮은 포지션을 자동으로 제외하며, 사용자는 선택적으로 종료할 수 없습니다.

Binance의 알림 시스템은 꽤 잘 갖춰져 있습니다. ADL이 발생하면, 당신은 즉시 앱 푸시, 이메일 및 문자 메시지를 통해 얼마나 많은 포지션이 청산되었는지, 당신의 손익에 어떤 영향을 미치는지, 왜 청산되었는지에 대한 자세한 설명을 받게 됩니다. ADL이 발동되기 전에 다섯 단계의 조명이 경고를 제공하며, 설정에서 높은 위험 순위에 대한 푸시 알림을 활성화할 수 있습니다.

사후 모든 ADL 사건은 거래 기록에 기록되며, 특별 실행 유형으로 표시되고 시스템은 자동으로 고객 서비스 티켓을 생성하여 이의를 제기할 수 있도록 합니다. 이러한 알림은 의무적이며, 끌 수 없습니다.

주요 메커니즘 차이 비교

실행 방식에서 Hyperliquid는 체인 상 스마트 계약을 사용하여 완전히 탈중앙화되었습니다; Binance는 중앙화된 리스크 관리 엔진과 내부 서버에 의존합니다. 그러나 더 큰 차이는 투명성에 있습니다. Hyperliquid의 모든 단계는 체인에서 검증 가능하며, 누구나 전체 과정을 감사할 수 있습니다. Binance는 순위 공식을 공개했지만, 구체적으로 어떻게 실행되는지는 외부에서 전혀 볼 수 없으며, 반투명한 블랙박스입니다.

예를 들어, Hyperliquid는 10월 11일의 대폭락에서 ADL이 발동되었지만, 창립자 Jeff Yan은 플랫폼이 100% 정상 운영과 제로 불량 채권을 유지했으며, 모든 청산 데이터를 공개했다고 강조했습니다. 커뮤니티는 이를 투명성의 전형으로 간주했습니다. 한 사용자는 Hyperliquid의 ADL 메커니즘이 "무차별적"일 수 있지만, 적어도 정직하다고 말했습니다. 중앙화 거래소는 숨기고 있을 수 있습니다.

반면 중앙화 거래소의 "블랙박스" 작업은 광범위한 의문을 불러일으켰습니다. 10월 11일의 폭락에서 일부 사용자는 Binance가 특정 대고객과 "비 ADL 계약"을 맺고 있어 일반 사용자가 더 높은 ADL 위험을 감수하게 되었다고 의문을 제기했습니다. 이는 플랫폼의 중립성을 상실한 것으로 간주되었습니다. 일부 거래자는 중앙화 거래소의 주문서가 가짜일 수 있으며, 거래소가 청산 가격에 대한 이해를 이용해 사용자를 "수확"하고, API 제한 등의 수단을 통해 청산 데이터를 축소 보고할 수 있다고 생각했습니다.

순위 알고리즘에서 Hyperliquid는 표시 가격 ÷ 진입 가격 × 명목 포지션 ÷ 계좌 가치를 사용합니다. Binance는 수익자에게는 손익 비율 × 유효 레버리지를 사용하고, 손실자에게는 손익 비율 ÷ 유효 레버리지를 사용합니다.

보험 기금 구조도 다릅니다. Hyperliquid는 HLP 커뮤니티 풀에 의존하며, 약 35억 달러가 있으며 독립적인 자금 시스템이 있습니다. Binance는 각 계약마다 독립적인 보험 기금을 설정하며, 자금은 수수료에서 나오고, BTC USDT와 같은 대규모 계약의 보험 기금은 수백만 달러에 달합니다.

발동 임계값 측면에서 Hyperliquid는 계좌 가치 ≤ 0일 때 발동되며, 이는 표준 청산과 HLP 인수가 모두 실패한 후 발생합니다. Binance는 보험 기금이 파산 손실을 커버할 수 없을 때 발동되며, 고정된 백분율이 없습니다.

수수료 측면에서 Hyperliquid는 청산에 대해 수수료를 부과하지 않으며, 이는 유동성을 장려하기 위한 것입니다. Binance는 0.015%의 매도 수수료와 0.04%의 매수 수수료를 부과하여 보험 기금을 보충합니다. 위험 경고 측면에서 Hyperliquid의 인터페이스는 ADL 위험 점수를 표시하며, 체인 상 데이터를 기반으로 실시간으로 업데이트됩니다. Binance는 다섯 단계의 조명을 제공하며, 실시간 표시 가격에 따라 업데이트됩니다.

인적 개입 가능성도 다릅니다. Hyperliquid는 기본적으로 인적 개입이 없으며, 검증자가 긴급 거버넌스 투표를 해야 하는 경우를 제외하고는 그렇습니다. Binance는 공개적으로 인정하지는 않았지만, 플랫폼이 VIP 고객에게 비 ADL 계약의 특별 대우를 제공한다는 주장도 있습니다.

데이터 검증 가능성은 가장 큰 차이점입니다. Hyperliquid는 완전히 감사 가능하며, 누구나 블록 탐색기와 체인 상 데이터를 통해 검증할 수 있습니다. Binance의 데이터는 플랫폼이 공개한 것에 의존하며, 외부에서는 독립적으로 검증할 수 없습니다. 실행 속도 측면에서 Hyperliquid는 HyperBFT 합의를 기반으로 초단위 지연을 구현하며, 이론적 용량은 초당 10만 건의 거래입니다. Binance의 중앙화 엔진은 일반적으로 거의 즉각적이지만, 높은 부하 시에는 지연이 발생할 수 있습니다.

희소성 설계 측면에서 Hyperliquid는 ADL을 극히 드문 사건으로 설계했으며, 최초의 전량 ADL은 플랫폼 운영 2년 이상 후에 발생했으며, 포지션 한도와 깊이를 연결하여 ADL을 최소화했습니다. Binance의 ADL은 더 일반적인 위험 도구로, 역사적으로 0.1% 미만의 청산이 ADL로 이어졌습니다.

결국, 이는 두 가지 완전히 다른 철학입니다. Hyperliquid는 구조적 투명성을 선택했습니다—기술 구조를 통해 투명성을 강제하여, 누구도 조작할 수 없습니다. Binance는 효율성을 우선시했습니다—중앙화를 통해 속도를 얻었지만, 그 대가는 플랫폼이 악의적으로 행동하지 않을 것이라는 믿음이 필요합니다.

평소에는 이러한 차이가 그리 뚜렷하지 않을 수 있습니다. 그러나 10월 11일과 같은 극단적인 시장 상황에서는 차이가 무한히 확대됩니다.