바이낸스는 악한가요? 데이터가 당신에게 예상치 못한 이야기를 전합니다

글쓴이：ltrd

글 편집：Block unicorn

모든 장기적으로 지속적인 수익을 올리는 사람들은 편견이나 감정이 없는 결정이 거래 경력의 지속적인 발전의 열쇠라는 것을 알고 있습니다. 당신은 고정된 사고 방식을 깨고, 위험 보상과 불리한 선택의 가능성을 지속적으로 재평가해야 합니다. 그렇기 때문에 잘 구조화된 연구 과정은 모든 성공적인 거래자에게 필수적입니다.

그런데 왜 제가 이런 방식으로 당신에게 이야기하고 있는 걸까요------그리고 왜 이 기사를 "바이낸스는 악의적인가?"라고 부르는 걸까요?

이유는 간단합니다. 지난 몇 주 동안, 저는 바이낸스와 다른 거래소를 둘러싼 강한 감정을 보았습니다. 일부 거래소(특히 바이낸스)에 대한 주장은 확실히 근거가 있지만, 저는 편견이 가득한 추론과 결론을 계속해서 보았기 때문에 하나의 가설에 대해 간단하고 투명한 연구를 진행하기로 결정했습니다:

H₀："바이낸스는 악의적이며, 거래소에 상장된 프로젝트에 부정적이다."

이 연구를 하게 된 첫 번째 이유는 Scott Phillips의 한 기사입니다(사실 저는 당신의 게시물과 사고 방식을 매우 좋아합니다------개인적인 공격이 아니라는 점을 이해해 주시기 바랍니다). 그는 바이낸스 상장 후 300일 동안 모든 코인의 평균 가격 추세를 보여주는 멋진 차트를 게시했습니다. 차트 자체에는 문제가 없었습니다------저는 이런 분석을 좋아합니다------하지만 한 가지가 저를 불편하게 만들었습니다: "바이낸스는 업계의 악성 종양이다"라는 말입니다.

저는 차트의 데이터와 그 결론 사이에 어떤 연관성이 있는지 도저히 이해할 수 없습니다.

상상해 보세요, 당신이 제 사무실에 들어와서(매일 많은 사람들이 그렇게 합니다) 저에게 말합니다: "톰, 이 차트를 봐------바이낸스는 이 업계의 악성 종양이다."

당신은 당신의 작업 노트북에 있는 모든 것을 백업해 두었어야 합니다, 왜냐하면 당신은 다시는 그것을 만질 수 없을 것이기 때문입니다. 이 기사는 사실 바이낸스에 관한 것이 아닙니다------가설을 테스트하고 그것이 옳은지 검증하는 것입니다. 그것은 방법론의 완전성과 사람들이 당신이 제시한 가설이 유효하다고 믿도록 설득하는 방법에 관한 것입니다.

시작하기 전에, 저는 당신이 제 관점을 분석하여 비판해 주기를 바랍니다. 그것이 바로 우리가 연구 회의에서 하는 일입니다. 저는 화내지 않을 것입니다------저는 건설적인 비판에 익숙해졌고, 심지어 신경도 쓰지 않습니다; 저는 단지 제 분석이 올바른지 확인하고 싶습니다, 그래야 제가 교훈을 얻을 수 있습니다. 당신의 유일한 목표는 저의 추론에서 가능한 모든 오류를 지적하는 것입니다. 저는 바이낸스가 악의적이지 않다는 것을 증명하기 위해 여기 있는 것이 아닙니다. 저는 단지 이 가설이 성립하는지를 검증하고 싶습니다.

이런 유형의 차트를 볼 때마다 저는 항상 생각합니다: 여기에는 무작위 보정이 부족합니다.

이게 무슨 뜻일까요? 즉, 저는 다른 유사 거래소의 무작위 상장 데이터를 보고, 그 결과를 바이낸스 데이터 세트에서 빼고 싶습니다. 이것이 편향을 제거하는 방법입니다. 우리의 경우, 그것은 실제로 무작위가 아닙니다, 왜냐하면 우리는 다른 거래소의 상장과 관련된 모든 요소를 쉽게 계산할 수 있기 때문입니다. 일반적으로 고빈도 거래에서는 "모든 것을 계산할 수 없다"고 말하므로, 저는 그것을 무작위 보정이라고 부릅니다.

연구를 진행할 때, 당신은 당신의 가설을 명확하게 진술해야 합니다:

• 저는 2022년 1월 1일부터 바이낸스(현물 시장)에 상장된 모든 제품을 선택했습니다. 왜 이 날짜를 선택했나요? 2020년에서 2021년까지의 데이터를 선택하여 확인 편향을 피하고 싶었기 때문입니다, 왜냐하면 저는 결과가 명백히 긍정적으로 치우칠 것이고 현재 시장을 대표하지 않기 때문입니다.

• 저는 USDT 거래 쌍만 포함했습니다.

• 저는 90일 이상 거래된 제품만 선택했습니다.

• 저는 첫날을 제외했습니다(그래서 모든 차트가 0에서 시작합니다).

왜 그럴까요? 거래소가 개장하는 방식이 다르기 때문입니다. 일부 거래소는 "인위적으로" 공정 가치보다 훨씬 낮은 첫 거래를 만들어 차트에 상장 시 큰 상승이 나타나도록 합니다------이것은 완전히 가짜입니다. 일부 거래소는 상장 전에 오래전부터 또는 상장 시에 상장 소식을 발표하므로, 당신은 공시 효과를 효과적으로 구분할 수 없습니다.

첫날을 제외하면 분석이 더 명확하고 비교 가능해집니다. 물론, 당신은 당신의 처리 방법을 제안할 수도 있습니다.

분석을 완료한 후, 저는 다음과 같은 결과를 얻었습니다:

이것은 제가 설정한 기준에 부합하는 모든 토큰이 바이낸스 현물 시장에 상장된 후 90일 동안의 누적 수익입니다. 우리는 무엇을 보았나요? 처음부터 엄청난------절대적으로 엄청난------매도 압력이 존재했습니다. 며칠 후 상황이 약간 안정되었고, 그 후 우리는 안정적인 하락 추세로 들어갔습니다. 왜 그럴까요? 부분적으로는 전체 암호화폐 시장의 추세 때문입니다. 평균적으로, 토큰은 상장 후 하락하는 경향이 있습니다. 게다가, 저는 2022년 1월 1일 이후에 상장된 모든 토큰을 선택했는데, 그 당시에는 황소 시장 이후였기 때문에 전체 환경이 그리 유리하지 않았습니다.

이제 제가 가장 걱정하는 문제에 대해 이야기해 보겠습니다------무작위 보정이 없습니다. 저에게는 무작위 보정이 없으면 진정한 연구라고 할 수 없습니다. 당신이 최근 100번의 실행 결과를 보여주고 평균이 10.50이라고 하더라도, 저는 그것을 평가할 수 없습니다, 전체 시장과의 비교를 보지 않는 한. 기준이 없으면 판단이 없습니다.

이 경우 "전체 시장"은 다른 비교 가능한 거래소를 의미해야 합니다------예를 들어 Coinbase와 Bybit입니다. 따라서 이를 올바르게 수행하기 위해서는 Bybit와 Coinbase에 대해 동일한 계산을 수행해야 합니다(동일한 조건에서). 아래 차트를 살펴보겠습니다.

보시다시피, Coinbase의 차트는 바이낸스보다 훨씬 나쁘게 보입니다. 상장 약 20일 후, 예상 수익률은 약 -25%로 떨어졌습니다(상위 신뢰 구간은 여전히 -20% 정도입니다!). 이후 우리는 다시 같은 패턴을 보았습니다------짧은 안정 후 느린 하락 추세가 이어졌습니다, 바이낸스에서와 마찬가지로.

Bybit의 경우는 약간 다릅니다. 90일 후, 예상 수익률은 여전히 크게 하락하지만, 초기 매도 압력은 그리 크지 않았습니다. 데이터와 직관에 기반하여, 저는 Coinbase와 바이낸스의 비교 가능성이 Bybit보다 훨씬 높다고 생각합니다.

이제 이러한 거래소를 바이낸스와 실제로 비교해 보겠습니다. 무작위 보정을 위해서는 바이낸스의 주요 분석에서 위의 결과를 빼면 됩니다. 아래 그림은 이를 보여줍니다. 직관적으로, 우리는 이제 바이낸스와 각 거래소(Bybit / Coinbase) 간의 기준 비교 시 순 영향을 얻습니다.

당신은 분명히 볼 수 있습니다------특히 Coinbase의 경우------바이낸스의 영향은 부정적이지 않고 긍정적입니다. Coinbase의 매도 압력은 바이낸스보다 훨씬 큽니다. 물론, 신뢰 구간을 고려하면, 이 차이는 95% 신뢰 수준에서 통계적으로 유의미하지 않지만------결론은 여전히 상당히 명확합니다: 바이낸스의 상장 성과는 Coinbase의 상장 성과보다 우수합니다.

Bybit의 경우, 우리는 상장 후 초기 며칠 동안 성과가 확실히 더 좋다는 것을 볼 수 있습니다. 그러나 차이는 빠르게 증가하며, 우리는 Bybit가 단기적으로 바이낸스보다 더 나은 성과를 보였다고 말할 수 있지만, 그 효과는 그리 뚜렷하지 않습니다.

무작위 보정 후, 우리는 절대적으로 바이낸스가 다른 거래소(특히 Coinbase)와 비교하여 "악의적"이라고 단정할 수 없습니다, 왜냐하면 Coinbase에 상장된 프로젝트의 성과가 명백히 더 나쁘기 때문입니다. 이제 우리는 중요한 문제에 대해 이야기해 보겠습니다------우리가 충분히 논의하지 않은 문제입니다.

궁극적인 목표의 저주

상상해 보세요, 당신이 아직 상장되지 않은 프로젝트 팀과 소통하고 있습니다. 당신은 그들로부터 무엇을 듣기를 기대하나요? 대답은 거의 항상 다음과 같습니다:

"우리의 궁극적인 목표는 바이낸스(또는 Coinbase, Upbit)에 상장하는 것입니다."

우리가 바이낸스 상장이 프로젝트에 미치는 영향을 논의할 때, 이 말은 매우 중요합니다. 모든 사람이 이 순간을 기다리고 있습니다. 만약 당신이 주요 투자자이거나 프로젝트 창립자이고, 당신이 정말로 바이낸스, Coinbase 또는 Upbit에 상장될 것이라고 믿는다면, Bybit에 상장된 후 당신은 토큰을 판매할 동기가 무엇일까요? 저는 거의 제로라고 생각합니다------운영 비용이 당신을 강제로 소량의 토큰을 판매하게 하지 않는 한.

이것이 바로 바이낸스와 Coinbase가 엄청난 매도 압력에 직면하는 이유이며, Bybit는 거의 매도 압력이 없습니다(Bitget, KuCoin 또는 Gate도 마찬가지일 수 있습니다). 그러나 우리의 방법론에 따르면, 공시일의 영향을 제외하더라도, 바이낸스의 상장 성과는 Coinbase의 상장 성과보다 우수합니다. 이제, 당신이 물어볼 질문은 확실히 다음과 같습니다:

"당신은 일반적인 대형 투자자나 창립자가 궁극적인 목표 상장 후 판매하고 싶어하는 토큰의 비율을 얼마나 추정하나요?"

우리는 이 질문에 직접적으로 답할 수 없습니다------현재 명확한 데이터가 없습니다. 하지만 적어도 당신은 마음속에 추정치를 가지고 있어야 하며, 그 논리를 생각해보고 숫자를 제시해야 합니다. 제가 이전에 언급했듯이, Upbit도 "궁극적인 목표" 거래소이며, 사람들은 한국에 상장되는 것을 좋아합니다. 불행히도, 우리는 여전히 상장일 이후 강력한 매도 압력을 보고 있습니다. 프로젝트에 대해, 이것은 거의 항상 종말을 의미합니다------바이낸스만큼 심각하지는 않지만 여전히显著합니다------당신은 데이터에서 이를 명확히 볼 수 있습니다. 아래 그림은 Upbit의 성과와 바이낸스와 Upbit 간의 차이를 보여줍니다.

90일 후, Upbit의 성과는 바이낸스보다 약간 우수하지만, 차이가 너무 커서 우리는 합리적으로 Upbit이 더 나은 상장 플랫폼이라고 주장할 수 없습니다. 두 경우 모두 우리는 강력한 매도 압력을 보았습니다------당신이 깊이 생각해보면, 이는 사실 완전히 논리적입니다.

유동성을 어떻게 가격 책정할 것인가?

거의 아무도 고려하지 않는 한 가지가 있습니다.

바이낸스에 상장된 후, 유동성은 다른 어떤 거래소보다도 훨씬 뛰어납니다. 바이낸스는 창립자와 투자자가 필요에 따라 일부 포지션을 청산하거나, 재매입이 필요할 때 더 큰 규모로 매수할 수 있도록 허용합니다(솔직히, 저는 이런 일이 자주 일어나기를 바랍니다). 그렇다면 프로젝트 측이나 투자자는 이러한 유의미한 유동성 증가를 어떻게 가격 책정해야 할까요?

이것은(거의) 바이낸스만 제공할 수 있는 것입니다------그리고 절대적으로 이 시장의 모든 참여자가 직접 또는 간접적으로 지불할 의사가 있어야 하는 것입니다.

우리는 모두 깊은 유동성을 원하며, 숏 또는 롱 영구 계약을 체결할 수 있는 능력을 원합니다(물론, 여기서 분석하는 초점은 현물 거래소이지 영구 계약이 아닙니다, 하지만 이는 언급할 가치가 있는 중요한 기능입니다).

바이낸스의 유동성 우위를 테스트하는 간단한 방법

저는 바이낸스의 유동성이 정말로 다른 거래소보다 우수한지 검증할 수 있는 간단한 방법을 생각해 왔습니다, 그리고 중대한 편향을 도입하지 않도록 합니다. 다음은 제 생각입니다:

• Bybit와 Coinbase에 상장된 토큰을 찾습니다.

• 바이낸스에 상장된 토큰을 찾되, Bybit와 Coinbase에 상장된 후에 상장된 것들(이상적으로는 시간 간격이 가능한 한 길게)입니다.

• 바이낸스에 상장된 후 며칠 후, 바이낸스, Bybit 및 Coinbase의 유동성을 비교합니다.

이 설정에서, Bybit와 Coinbase는 성숙한 시장을 가지고 있으며, 바이낸스는 신흥 시장입니다. 만약 바이낸스의 유동성이 여전히 다른 플랫폼보다 명백히 우수하다면, 우리는 바이낸스 상장이 가져오는 유동성 잉여가 실제적이고 실질적이라고 자신 있게 말할 수 있습니다.

이 그림은 10만 달러 시장 매수 및 10만 달러 시장 매도의 비용 분포를 보여줍니다. 비용이 높을수록 유동성이 낮습니다. Bybit와 Coinbase에 상장된 지 한 달이 넘은 토큰 LA의 경우, 우리는 5일 후 바이낸스의 왕복 비용이 Bybit보다 184bp 낮고, Coinbase보다 110bp 낮다는 것을 발견했습니다.

OND의 경우, 바이낸스와 Coinbase 간의 왕복 비용은 대체로 유사합니다 - Coinbase가 약간 우세합니다(단 1.77bp 차이, 아마도 최소 변동 가격 차이 때문일 수 있습니다).

이제 유동성이 낮은 제품 AXL을 살펴보겠습니다. 여기서 비용 차이는 엄청납니다. 10만 달러 거래의 경우, Bybit와 비교할 때 비용 차이는 309bp, Coinbase와 비교할 때 비용 차이는 207bp입니다. 2만 달러 거래의 경우, 비용 차이는 여전히 각각 41bp와 46bp입니다. 기존 또는 잠재적인 보유자의 관점에서 볼 때, 이러한 숫자는 놀랍습니다.

다음 단계는 무엇인가요?

이것은 이 주제를 연구하는 유일한 방법이 아닙니다------하지만 편향된 출발점입니다. 만약 우리가 더 깊이 탐구하고 싶다면, 여기 몇 가지 개방형 질문이 있습니다(저는 지금 대답하지 않을 것입니다------시간은 항상 한정되어 있습니다):

• 우리는 더 넓은 시장 추세와 그것이 상장 성과와의 관계를 어떻게 결합해야 할까요?

• 우리는 공시 효과를 어떻게 정량화하고 분석에 포함해야 할까요?

• 우리는 개별 사례를 어떻게 평가해야 할까요? ONDO가 AXL보다 더 중요합니까? 그렇다면 어떤 지표(아마도 시가총액)로 측정할까요?

• 우리는 분석을 더 견고하게 만들어야 할까요------예를 들어, 이상치를 절단하여?

• 만약 우리가 바이낸스 데이터에서 BSC 토큰을 제외한다면, 결과가 크게 변할까요?

우리는 영원히 이런 질문을 계속할 수 있습니다------그것이 연구의 매력입니다.

개선의 여지는 항상 존재하지만, 궁극적으로 창의성과 연구 윤리가 특정 모델보다 더 중요합니다. 거의 편향이 없는 연구는 어떤 머신러닝 방법보다 더 멀리 나아가게 할 수 있습니다. 이는 항상 당신의 생각, 데이터 준비 및 추론 문화와 관련이 있습니다.

결론

우리는 여기서 단순히 연구를 논의하기 위해 온 것이 아닙니다, 우리는 바이낸스에 대해 논의하기 위해 왔습니다.

당신이 바이낸스를 "악의적"이거나 "업계의 악성 종양"이라고 생각하는지는 전적으로 당신에게 달려 있습니다. 당신 자신을 비판적으로 검토하십시오. 편견과 감정이 당신을 얽매이지 않도록 하십시오. 왜냐하면 그것은 돈을 버는 곳이 아니기 때문입니다.