Stream Finance 폭락이 일으킨 깊은 성찰

CoinW 연구원
최근 탈중앙화 금융 프로토콜 Stream Finance가 위탁한 외부 펀드 매니저(Curator)가 약 9,300만 달러의 손실을 입었다고 밝혔으며, 다음 날부터 모든 입출금 작업을 중단했다. 사건 발생 후, 합성 스테이블코인 xUSD는 빠르게 탈피하여 1달러에서 약 0.1달러로 폭락했고, 유동성 풀은 이틀 만에 거의 고갈되었으며, 시장에서 일련의 연쇄 반응을 일으켰다. xUSD, xETH, xBTC와 관련된 여러 대출 프로토콜이 영향을 받았고, 시장 자금 유출 규모는 약 10억 달러에 달했다. 한편, DeFi 총 잠금량은 단기간에 약 1,500억 달러에서 1,300억 달러로 감소하였고, 스테이블코인 부문 시가총액은 같은 기간에 25억 달러 이상 줄어들었다.
현재 Stream Finance는 여전히 출금 중단 단계에 있으며, 상환 계획을 발표하지 않았다. 이번 사건은 Terra UST 붕괴 이후 DeFi 최대 규모의 시스템적 위기가 되었다. 이 위기는 시장이 DeFi의 취약한 구조와 성장 모델을 재검토하게 만들었다. 과거의 고수익 순환 모델은 유동성이 긴축되면서 반증되었고, 현재 시장은 투명성, 안정성 및 지속 가능성에 대한 관심으로 전환하고 있다. 아래 CoinW 연구원은 이번 사건의 원인, 전파 메커니즘 및 DeFi 미래 구조에 미치는 영향을 심층 분석하여 업계 발전에 더 많은 참고 자료를 제공하고자 한다.

일.Stream Finance 폭락 경과

1. 대출 순환의 위험

Stream Finance의 핵심 메커니즘은 순환 대출과 합성 자산 구조를 통해 수익을 확대하는 것이다. 사용자는 USDC, ETH, BTC 등의 주요 자산을 프로토콜에 예치하면 해당 합성 자산 xUSD, xETH, xBTC를 얻고, 이 자산을 담보로 더 많은 원주 자산을 대출받아 반복적으로 작업하여 레버리지 순환을 통해 더 높은 수익을 실현할 수 있다. 표면적으로 이 메커니즘은 자본 효율성을 높일 수 있지만, 본질적으로는 외부 시장 환경과 담보 자산 안정성에 매우 의존하는 고레버리지 모델이다. 일단 대출 금리 차가 좁아지거나 담보물이 변동하거나 유동성이 고갈되면, 수익 증대의 긍정적 피드백은 빠르게 청산 사슬의 부정적 피드백으로 전환된다. 예를 들어 사용자가 10만 달러 가치의 xUSD를 담보로 대출 프로토콜에서 5만 달러를 빌린 경우, xUSD가 1달러에서 0.5달러로 떨어지면 담보물의 가치는 즉시 5만 달러가 된다. 계속 하락하면 직접적인 손실과 연쇄 청산을 초래하게 된다.
더 큰 위험은 해당 프로토콜의 투명성과 위험 관리 메커니즘이 매우 약하다는 것이다. Stream Finance는 전체적인 준비 증명이나 레버리지 배수 한도를 공개하지 않았으며, 프로토콜 자산과 체인 상의 검증 가능한 데이터 간의 차이가 장기적으로 존재한다. 또한 Stream Finance가 공식 발표한 "시장 중립 전략"은 완전히 무위험의 헤지가 아니라, 동시에 롱 포지션과 숏 포지션을 보유하여 가격 변동을 균형 잡는 것이다. 이 구조의 안정 전제는 시장 가격과 자금 환경이 안정적으로 유지되는 것이며, 일단 급격한 변동이나 유동성 부족이 발생하면 이러한 "중립" 구조는 불균형해지고, 레버리지를 더하면 오히려 손실이 확대되어 연쇄 청산을 초래할 수 있다. 특히 xUSD와 같은 합성 자산이 다른 대출 프로토콜에 담보로 널리 사용되기 때문에, 탈피 후 내부적인 인출을 초래할 뿐만 아니라 생태계 차원에서 전파 위험을 발생시켜 유동성과 신뢰가 짧은 시간 내에 급속히 증발하게 된다.

2. 폭락 원인 및 최신 진행 상황

이번 폭락의 직접적인 도화선은 외부 자산 관리 실수와 프로토콜 레버리지 구조가 겹쳐져 발생한 유동성 위기이다. 11월 3일, Stream Finance는 외부 펀드 매니저가 약 9,300만 달러의 손실을 입었다고 발표했으며, 이어 11월 4일 모든 입출금 작업을 중단했다. 프로토콜 자산이 고도로 순환적으로 활용되기 때문에, 이 오프체인 손실은 담보 능력을 빠르게 약화시켜 청산과 공황적인 인출을 촉발했다. 불과 48시간 만에 xUSD는 1달러에서 약 0.1달러로 폭락했고, 유동성 풀은 거의 고갈되었으며, 여러 프로토콜은 xUSD 가치 하락으로 인해 긴급 중단 및 상환 절차를 시작했다.
현재까지 Stream Finance는 여전히 출금 중단 단계에 있으며, 청산 및 상환 계획을 발표하지 않았고, xUSD 가격은 약 0.079달러로 하락했으며, 시장 신뢰도는 거의 제로에 가깝다. 이번 사건으로 인한 시장 자금 유출 규모는 약 10억 달러에 달하며, 2025년 DeFi 분야에서 최대 단일 시스템적 위험 사건 중 하나가 되었다. Stream Finance의 붕괴는 DeFi 내부의 레버리지 관리, 자산 공개 및 유동성 방어선에서 구조적 단점을 드러냈으며, 전체 산업에 경종을 울렸다.

출처: coingecko

이. 시장의 연쇄 반응

1. DeFi 프로토콜의 신뢰 위기

Stream Finance의 폭락은 마치 체인 상의 전염병과 같아 여러 DeFi 프로토콜에 빠르게 영향을 미쳤다. DeFi 연구 그룹 YAM의 체인 상 추적 데이터에 따르면, 관련 프로토콜 간의 부채는 2억 8,490만 달러에 달한다. 이 중 TelosC의 위험 노출이 가장 크며, 약 1억 2,360만 달러로 Euler 플랫폼 총 노출의 거의 절반을 차지하고 있다; MEV Capital은 여러 대출 시장에 약 3,400만 달러를 배치했다; Re7 Labs의 총 위험은 약 2,740만 달러에 달한다. 이러한 기관들은 Stream이 발행한 합성 자산에 과도하게 의존하여 고레버리지 사슬을 형성하였고, 시장이 탈피한 후 빠르게 반작용을 받았다.
동시에 영향을 깊게 받은 것은 Elixir Finance로, 그 스테이블코인 deUSD의 핵심 담보 중 약 65%가 Stream Finance에서 나오며, Stream에 6,800만 달러의 대출을 제공했다. Stream 폭락 후, Elixir는 사실상 채권자와 담보 의존자의 이중 역할을 하게 되어 전형적인 순환 의존을 형성했다. xUSD가 붕괴된 후, deUSD의 담보 가치는 거의 제로가 되었고, 고정 메커니즘은 완전히 무효화되었다. 11월 6일, Elixir는 deUSD 서비스를 영구 중단한다고 발표하고, 남은 보유자에게 1:1 USDC 상환 경로를 구축했다. 이후 Morpho 등 프로토콜도 차례로 영향을 받았다.

2. 체인 상 자금 유출

Stream Finance 사건이 촉발한 연쇄 청산은 빠르게 업계 자금 철수로 이어졌다. 11월 첫 주 DeFi 총 잠금량은 단기간에 약 1,500억 달러에서 1,300억 달러로 감소하였고, 스테이블코인 총 시가총액은 같은 기간에 약 25억 달러 줄어들었다. 이 중 수익형 스테이블코인 부문이 가장 심각한 타격을 입었으며, xUSD의 TVL은 거의 제로가 되었고, yUSD, srUSD, csUSDL 등의 유사 자산의 잠금 규모도 일주일 내에 약 80% 하락했으며, 일부 유동성 풀의 자금 유출률은 60%를 초과하였다. 시장의 회피 감정이 빠르게 고조되었다.

출처: stablewatch
이외에도 체인 상 금융 및 수익 집계 프로토콜도 타격을 받았으며, 자금 구조가 고수익 및 고레버리지에서 안정 수익 및 저위험으로 빠르게 전환되고 있으며, 자금은 명확한 메커니즘과 신뢰가 강한 프로토콜로 명백히 이동하고 있다. 현재 주요 자금 관리자가 운영하는 관련 자금 풀 규모는 일주일 내에 약 20억 달러 감소하였다. 전반적으로 이번 사건은 특정 제품 및 프로토콜에 대한 신뢰를 약화시켰을 뿐만 아니라, 전체 DeFi 생태계를 위험 가격 책정 및 자본 배치의 깊은 재구성으로 이끌었다.

출처: defillama

삼. 관련 생각

1. 수익형 스테이블코인의 허위 안정성

Stream Finance 사건은 수익형 스테이블코인이 장기적으로 존재하는 구조적 모순을 드러냈다. 이들은 안정성을 내세우지만, 고위험 수익 논리를 내재하고 있다. xUSD, deUSD 등의 제품의 수익은 주로 레버리지 순환, 외부 자산 관리 및 시장 금리 차에 의존하며, 시장 환경이 좋을 때는 안정적으로 보이지만, 일단 담보 자산이 변동하거나 전략이 실패하면 고정 메커니즘은 빠르게 붕괴된다. 이번 사건은 이러한 자산의 위험이 이론에서 현실 충격으로 전환되었음을 나타내며, 그들의 "안정성"이 더 많은 표면적이라는 것을 드러냈다. 실질적으로 수익형 스테이블코인은 원금 위험이 있는 수익 증명서에 더 가깝다. 이들의 번영은 레버리지 확장과 투기 유동성의 축적 위에 세워져 있으며, 일단 유동성이 축소되면 시스템의 취약성이 집중적으로 드러나게 된다.
더 깊은 문제는 이러한 스테이블코인의 가치 체계가 이미 실제 경제 활동과 단절되었다는 것이다. 수익은 주로 체인 상 자금 순환 및 금리 차 조작에서 나오며, 결제나 정산과 같은 기본 수요에서 나오지 않기 때문에, 그 안정성은 실제 거래 지원에서 비롯된 것이 아니라 지속적인 자금 유입과 시장 신뢰에 의존한다. 수익 주도가 기능적 수요를 대체하면, 고정 논리는 근본을 잃게 된다. 신뢰를 재구축하려면 이러한 자산은 실제 사용 시나리오와 검증 가능한 준비금으로 돌아가야 하며, 투명한 담보 구조, 체인 상 준비 증명 및 엄격한 상환 메커니즘을 통해 안정성을 실제 자금 및 유동성 공급 위에 세워야 하며, 고수익의 서사에 의존해서는 안 된다.

2. DeFi의 시스템적 위기 및 재건 경로

Stream Finance 사건의 지속적인 발효는 DeFi 생태계가 다시 신뢰와 구조적 이중 시험에 직면하게 만들었다. 과거 일부 DeFi 프로토콜의 발전은 고수익, 유동성 확장, 재담보의 순환 모델에 의존하여 전형적인 과도한 금융화 특성을 형성하였다. 이러한 모델 하에서 담보 자산은 반복적으로 활용되고, 수익 증명서는 계속 파생되며, 프로토콜 간 자금 흐름이 서로 얽히게 된다. 이 구조는 시장이 상승할 때 효율성의 상징으로 여겨지지만, 신뢰가 흔들릴 때 유동성 축소는 시스템적 취약성을 빠르게 확대하고, 청산 압력을 가중시켜 연쇄 반응을 일으킨다.
주목할 점은 10·11 시장의 동요와 Stream Finance 폭락의 이중 영향으로 DeFi 시장의 신뢰 체계가 큰 타격을 입었다는 것이다. 체인 상 데이터에 따르면, 주요 프로토콜의 자금이 지속적으로 유출되고 있으며, 일부 고수익 자금 풀의 유동성이 가속적으로 감소하고 있으며, 청산 위험은 여전히 완전히 해소되지 않았다. 이번 위기는 개별 프로젝트의 위험 관리 결함을 반영할 뿐만 아니라, 전체 DeFi 시스템의 심층 문제를 드러냈으며, 과도한 레버리지, 준비금 감사 부족 등이 포함된다. 신뢰 위기를 극복하기 위해 DeFi는 금융 본질로 돌아가야 하며, 체인 상에서 검증 가능한 준비 증명, 독립 위험 격리 풀 및 자동화된 거버넌스 프레임워크 등을 구축하여 투명하고 안정적이며 지속 가능한 금융 기반을 재건해야 한다. 오직 위험이 가시적이고 메커니즘이 안정적인 전제 하에, DeFi는 자본과 사용자의 장기 신뢰를 다시 얻을 수 있을 것이다.