Galaxy 심층 연구 보고서: Hyperliquid의 HIP-4 업그레이드가 예측 시장의 판도를 어떻게 변화시키는가?

저자: Will Owens, Galaxy 연구 분석가

편집: 후타오, ChainCatcher

Hyperliquid의 HIP-4 프로토콜 업그레이드는 세 번째 예측 시장 모델의 도래를 알립니다. 기존의 경쟁자들 중에서 Polymarket은 소비자 중심의 발견 메커니즘을 가지고 있으며, Kalshi는 규제된 미국 거래소 접근 경로를 보유하고 있습니다. Hyperliquid는 올해 2월 HIP-4 출시를 발표했으며, 이 "모든 금융의 집"에 결과 예측 시장을 도입하기 위해 5월 2일 메인넷에서 해당 제안을 공식적으로 활성화했습니다. 사실, 헤지와 투기자에게 예측 시장은 최근 몇 년간 가장 실용적인 새로운 금융 원리 중 하나입니다. Hyperliquid는 영구 계약 실행 및 인프라 측면에서 이미 확립된 업계 표준을 바탕으로 사건 거래의 거래량 점유율을 차지할 준비를 하고 있습니다.

Hyperliquid의 사용자층은 Polymarket이나 Kalshi와는 전혀 다릅니다. 후자는 비암호화 사용자들을 끌어들이기 위해 수년을 투자했으며, 모두가 아마존에서 쇼핑하듯 "예측 시장을 탐색"할 수 있도록 아름다운 소비자 프론트를 갖추고 있습니다. 반면 Hyperliquid는 활발한 암호화 거래자들에게 터미널 프론트를 통해 서비스를 제공합니다. 비록 이로 인해 사용자층의 상단이 다소 소수에 해당하지만, 이 집단의 특징은 그들 스스로가 거래자이며, 대다수가 스테이블코인을 보유하고 있고, 지갑이 이미 연결되어 있다는 것입니다. HIP-4는 바로 이러한 사용자들을 위해 우선적으로 맞춤 제작되었습니다.

5월 25일 기준으로 HIP-4는 주기적인 BTC 가격 이진 옵션에서 검증자가 발표한 현실 세계의 오프체인 사건을 포함하는 "규범 시장"으로 확장되었습니다. 현재 온라인에 있는 시장은 다음과 같습니다:

• "Y일 Z시간에 BTC 가격이 X를 초과할 것인가?" 이는 매일 반복되는 이진 계약으로, 미국 동부 시간 기준으로 오전 2시에 리셋되며, 만기 시 HyperCore의 BTC 마크 가격에 따라 결제됩니다.

• "X일 Y시간에 BTC의 가격 범위는 얼마인가?" 이는 HIP-4 메인넷이 활성화된 후 며칠 내에 출시된 다중 결과 계약으로, 세 가지 범위(초과, 사이, 미만)가 설정되어 있으며 동일한 오라클에 따라 결제됩니다.

• 연준 6월 금리 결정 (인상 또는 인하 / 유지), 약 6월 17일에 결제됩니다.

• 5월 CPI 전년 동기 증가율 (정확히 4.3% / 4.3% 미만 / 4.3% 초과), 약 6월 10일 미국 노동 통계국(BLS)의 공식 데이터에 따라 결제됩니다.

• NBA 결승 4차전 (뉴욕 닉스 / 샌안토니오 스퍼스).

• 2026년 NBA 챔피언 (닉스 / 스퍼스).

• 2026년 월드컵 챔피언 (프랑스 / 스페인 / 잉글랜드 / 포르투갈 / 브라질 / 아르헨티나 / 독일 등).

시작 단계로서 이러한 제품 범위는 아직 제한적입니다. 그러나 진정으로 궁금한 질문은: HIP-4는 어떤 정도까지 가능할까요? 인프라, 요금 및 배급 경로에서 Polymarket 및 Kalshi와 비교하여 어떤 장단점이 있을까요? 그리고 그 참여가 각자가 서로 다른 출발점에서 "전면 거래" 모델을 향해 나아가는 예측 시장 경로에 어떤 의미가 있을까요?

이 글에서는 HIP-4에 대해 심층 분석할 것입니다: 그것이 무엇을 달성했는지, Polymarket 및 Kalshi와의 비교, 그리고 그것이 전체 예측 시장 구조에 미치는 심오한 영향.

요약

• 메인넷 출시: HIP-4는 2026년 5월 2일 Hyperliquid 메인넷에서 공식 출시되었습니다. 해당 제안은 2월 2일 발표되었으며, 그 주에 테스트넷에 올라갔고, 3개월 후 공식적으로 제공되었습니다. 현재 결과 예측 계약은 영구 계약 및 현물 거래와 함께 HyperCore(Hyperliquid의 원주 거래 엔진)의 단일 마진 계좌 아래에 나란히 있습니다.

• 시기 미묘: 이번 출시가 Polymarket이 새로운 중앙 제한 주문서(CLOB v2)와 새로운 스테이블코인(pUSD)으로의 이전을 완료한 며칠 후에 이루어졌습니다. 같은 주에 블룸버그는 Polymarket이 미국 규제 승인을 요청하고 있으며, 자사의 플래그십 거래소를 규제된 미국 시장에 도입하려고 한다고 보도했습니다.

• 산업 규모: 4월에 예측 시장의 역사적 누적 거래량이 1500억 달러를 돌파했습니다. Kalshi는 148.1억 달러의 명목 거래량 역사적 최고치를 기록했으며(전월 대비 13.3% 증가), 명목 거래량, 테이커 거래량 및 거래 건수에서 처음으로 Polymarket을 초과했습니다. 반면 Polymarket의 거래량은 90.1억 달러로 감소했습니다(전월 대비 14.8% 감소).

• 성장 궤적: 비록 이 부문의 월 거래량이 7개월 만에 처음으로 전월 대비 감소했지만, 장기적인 성장 추세는 여전히 강력합니다: 월간 테이커 거래량은 2년 내에 17배 이상 증가했습니다. 번스타인의 분석가는 이 분야의 규모가 2025년 510억 달러에서 2030년 1조 달러로 확대될 것이라고 예측했습니다.

• 기술적 이점: HIP-4는 HyperCore(Hyperliquid의 체인 상의 제한 주문서)에 직접 통합되어 있으며, 영구 계약 및 현물 거래와 동일한 실행 계층 및 통합 마진 계좌를 공유합니다. 아시아 초 단위의 최종성, 초당 약 20만 건의 주문 처리량 및 마진 간의 조합성은 Polymarket(현재 이전을 고려 중)과 Kalshi(폐쇄된 중앙화 인프라)가 전체 제품을 재구성하지 않고는 복제할 수 없는 구조적 이점입니다.

• 초기 성과: 출시 25일째, HIP-4는 BTC 예측 시장의 24시간 총 거래량의 20.1%를 차지했습니다(HIP-4는 238만 달러, Polymarket은 946만 달러).

현재의 예측 시장

지난 18개월 동안 예측 시장은 암호화폐 및 더 넓은 금융 기술 분야에서 가장 주목할 만한 성장 이야기 중 하나였습니다. 우리는 여러 차례 이 주제를 다루었으며, 영향력 시장 및 의사 결정 시장과 같은 변형도 언급했습니다. Polymarket과 Kalshi의 합산 월 거래량은 2025년 9월에 약 20억 달러에 달했습니다. 2026년 4월까지 이 두 플랫폼의 합산 명목 거래량은 약 240억 달러에 도달했으며, 그 달의 역사적 누적 총 거래량은 1500억 달러를 초과했습니다. 월간 활성 거래자의 총 거래량은 2년 내에 17배 이상 증가했습니다.

4월에 Kalshi의 선두 우위가 구조적 변화를 형성하기 시작했습니다.

Kalshi가 발표한 4월 명목 거래량은 148.1억 달러로, 3월의 이전 기록보다 13.3% 증가하여 역사적 월간 최고치를 기록했습니다. Polymarket의 거래량은 14.8% 감소하여 90.1억 달러에 달했습니다. Kalshi의 선두 우위는 3월의 25억 달러에서 4월의 58억 달러로 확대되어, 두 플랫폼 간의 기록된 최대 월간 차이를 기록했습니다. Kalshi는 또한 활성 거래자 거래량(54.2억 달러 대 19.9억 달러) 및 거래 건수(9440만 대 8740만)에서 Polymarket을 초과했으며, 후자는 거래 건수에서 오랜 기간 동안의 우위를 뒤집었습니다.

Kalshi의 선두를 설명하는 두 가지 구조적 동인이 있습니다. 첫 번째는 제품 포트폴리오입니다. 4월 하순, 스포츠 계약은 Kalshi 주 거래량의 74.3%를 차지했으며, Exotics(해당 플랫폼의 Parlay 형식의 조합 계약)는 이 비율을 약 85%로 끌어올렸습니다. 단지 미국 마스터스 골프 대회만으로도 Kalshi에서 5.45억 달러의 명목 거래량을 발생시켰으며, 이는 해당 플랫폼의 슈퍼볼 단일 경기 총 거래량에 해당합니다. Kalshi는 NBA 결승 및 2026년 FIFA 월드컵 진출을 위한 준비가 잘 되어 있습니다. 즉, 스포츠 시장은 투기적 성향이 더 강하며, 지리 정치적 또는 기술 시장에서 발생하는 "정보 신호" 가치와는 다릅니다. 두 번째 동인은 규제의 명확성입니다. Kalshi는 CFTC 규제의 지정 계약 시장(DCM)으로서의 지위를 통해 유통 파트너십과 Polymarket보다 더 빠른 미국 소매 시장 접근 경로를 확보하고 있습니다.

Polymarket의 카테고리 조합은 더 다양합니다(4월 하순 기준, 스포츠 46%, 정치 27%, 암호화폐 22%로 구성). 이는 정치적 변동기나 주요 암호화폐 주기에서 구조적으로 유리하지만, 정치적 촉매가 부족하고 스포츠 이벤트가 밀집한 시기에는 단점이 됩니다. 4월은 후자의 경우에 해당합니다. Polymarket의 활성 사용자 수는 3월의 약 733,000명에서 4월에는 646,000명으로 감소했습니다.

그럼에도 불구하고 Polymarket의 경제적 효익은 여전히 강력합니다. Polymarket은 4월에 4,770만 달러의 수수료를 부과했습니다. 그 사용자 기반은 여전히 Kalshi가 암시하는 소매 기반보다 상당히 큽니다. Polymarket은 이 카테고리에서 가장 깊은 비스포츠 시장을 보유하고 있으며, 3월에 발표된 MLB와의 공식 파트너십과 뉴욕 증권 거래소 모회사 ICE의 20억 달러 전략적 투자를 포함하고 있습니다. 해당 플랫폼은 인수한 CFTC 라이센스 거래소를 통해 미국 규정을 준수하는 제한된 제품을 운영하고 있으며, 자사의 플래그십 거래소를 미국 내로 도입하기 위해 노력하고 있습니다(자세한 내용은 아래 참조). 또한 HIP-4가 출시되기 4일 전인 4월 28일, 중요한 인프라 업그레이드(CLOB v2 및 USDC.e에서 새로운 내부 담보 토큰 pUSD로의 이전)를 완료했습니다.

4월은 예측 시장이 연속 7개월 동안 기록을 세운 후 처음으로 부문 내 월간 거래량이 전월 대비 감소한 달이기도 합니다. 이는 달력 효과(4월에는 슈퍼볼, 미친 3월, NFL 플레이오프가 없음)인지, 아니면 첫 번째 진정한 수요 한계인지, 이 질문은 5월의 성과를 관찰하면서 밝혀질 것입니다.

5월 1일, 부문 미결제 계약량은 111억 달러로, Kalshi가 63.07억 달러, Polymarket이 44.99억 달러(총합 약 98%를 차지)였습니다. Limitless, predict.fun 및 Opinion은 각각 1,500만 달러 미만을 보유하고 있습니다.

각 주요 플랫폼은 서로 다른 출발점에서 "하나의 계좌로 모든 것을 거래"하는 모델로 나아가고 있습니다.

여기서 흥미로운 점은 거래량 수치 아래의 전략적 동조입니다. 보도에 따르면, Kalshi와 Polymarket 모두 영구 계약을 구축하고 있습니다. Hyperliquid는 HIP-4를 통해 결과 시장을 구축했습니다. 각 주요 장소는 서로 다른 출발점에서 "하나의 계좌로 모든 것을 거래"하는 모델로 나아가고 있습니다.

HIP-4 메커니즘

HIP-4는 결과 시장을 HyperCore(Hyperliquid의 체인 상 거래 엔진)에 추가합니다. 이는 완전히 담보된 이진 도구로, 이산적인 현실 세계 사건이 발생하는지 여부에 따라 만기 시 0 또는 1로 결제됩니다. 이 메커니즘은 예측 시장 거래자에게 간단하고 익숙합니다: 가격 P로 "예"를 구매합니다. 사건이 발생하면 계약은 1로 결제되며, (1 - P)의 이익을 얻습니다. "아니오"를 구매하면 반대입니다. 최대 손실은 항상 귀하의 진입 비용입니다. 레버리지 없음, 청산 없음. Coinbase/Circle의 AQAv2 배치에 따라, USDC는 Hyperliquid의 각 시장에서 일관된 인용 자산이 되고 있습니다; 규범 HIP-4 결과 시장은 USDC로 결제되며, Native Markets에서 발행한 USDH는 폐기되고 있습니다.

시장을 배포하려면, 구축자는 100만 HYPE를 스테이킹해야 하며, 사건 제목, 결의 시간, 오라클 출처 및 선택적 분쟁 창을 정의해야 합니다. 100만 HYPE의 스테이킹은 구축자가 배포한 시장에 적용됩니다. 규범 시장은 검증자 집합에 의해 직접 발표되며, 구축자가 스테이킹할 필요 없이 체인 상 검증자 투표에 의해 배포 및 결제가 관리됩니다.

약 15분 동안의 단일 가격 청산 경매가 시장을 열고, 최대화된 매칭 거래량의 가격으로 청산됩니다. 그 후에는 연속적인 제한가/시장가 주문 거래가 진행되며, 가격은 만기 전 0.001에서 0.999 사이로 제한됩니다. 결제 시, 오라클은 0 또는 1을 발표하며, USDC가 자동으로 지급됩니다. 손익 카드는 영구 계약 거래와 유사하게 보이지만, 제목은 시장 문제이며 자산 코드가 아니라, 귀하의 포지션 크기는 레버리지된 명목 금액이 아닌 0에서 1 사이의 숫자로 표시됩니다. 결과가 의심스러운 경우, 분쟁 창은 최종 결제를 지연시킵니다.

주목할 만한 기술적 세부 사항: 각 결과 시장에는 두 개의 토큰("예"와 "아니오")이 있지만, 이들의 주문서가 통합되어 유동성을 공유합니다. 가격 P로 "예"를 구매하는 주문은 가격 1-P로 "아니오"를 판매하는 주문과 동일합니다. 통합된 주문서 하에서 가격-시간 우선 순위는 가격-엣지-시간 우선 순위로 일반화됩니다. 이는 동일한 통합 가격 수준에서 보류 중인 판매 주문이 보류 중인 구매 쌍 주문보다 먼저 체결된다는 것을 의미합니다. 고급 사용자에게는 주요 및 보조 엣지 간의 잔액을 수동으로 분할하고 통합할 수 있습니다. 이러한 기능은 API 수준에서 대부분 추상화되어 있지만, 이는 HIP-4 시장이 상대적으로 얇은 명목 유동성으로 긴밀한 가격 차이를 제시할 수 있는 메커니즘입니다.

HIP-4는 개설 수수료가 없습니다. 청산, 소각 또는 결제 시에만 수수료가 부과됩니다. (실제로 시스템이 초기 테스트 단계에 있을 때 모든 결과 시장 수수료는 0이었습니다.) 거래자에게는 Hyperliquid에서 미래를 예측하는 것이 Polymarket 및 Kalshi에서보다 경제적입니다. 후자는 승리 포지션에 대해 명백히 더 높은 수수료를 부과합니다. 이러한 수수료 설계는 Hyperliquid의 계층 수수료 구조에 직접 연결되어 있으며(결과 시장 거래량은 프로토콜 범위 내의 계층 계산에 포함됨), 이는 활성 예측 시장 거래자가 동일한 통합 계좌를 통해 영구 계약 거래에서 더 낮은 요금을 받을 수 있는 자격을 부여합니다.

첫 번째 활성 계약은 반복적인 일일 BTC 가격 임계값 사건을 포함하며, 이 사건은 미국 동부 시간 기준으로 오전 2시에 리셋됩니다. 이 시장은 본질적으로 "BTC가 특정 날짜와 시간에 X를 초과할 것인가? 예 또는 아니오."입니다. 메인넷이 출시된 며칠 내에 Hyperliquid는 다중 결과 시장을 추가했으며, 반복적인 BTC 가격 범위 계약에서 시작하여 매일 세 가지 범위(상승, 하락, 범위 내)로 결제됩니다. 계획된 확장 카테고리에는 정치, 스포츠, 거시 데이터 발표, 암호화폐 및 엔터테인먼트가 포함됩니다.

5월 25일, 규범 시장 집합이 오프체인 사건을 포함하도록 확장되었습니다. Hyperliquid 검증자는 이제 체인 운영의 일부로 자동화된 뉴스 푸시 소프트웨어를 사용하여 시장을 발표하며, 체인 상 검증자 투표에 의해 배포 및 결제가 관리됩니다. 첫 번째 오프체인 시장은 6월 연준 금리 결정(변동 또는 유지, 약 6월 17일 결제), 5월 CPI 전년 동기(4.3% 주변의 세 가지 결과, 약 6월 10일 미국 노동 통계국 데이터에 따라 결제), 유럽 챔피언스 리그 축구 챔피언(파리 생제르맹 또는 아스널)입니다. 결제는 Hyperliquid L1 내부의 폐쇄 루프 내에서 유지됩니다: 외부 오라클 없음, UMA 스타일의 낙관적 분쟁 계층 없음(Polymarket의 아킬레스건으로 볼 수 있음), 검증자가 미리 정의된 규칙과 자동화된 푸시를 기반으로 투표합니다.

HIP-4에 대한 자연스러운 반응은 이를 HIP-3(Hyperliquid가 구축자가 영구 계약을 배포할 수 있도록 제공하는 프레임워크)와 비교하는 것입니다. 두 가지 모두 구축자가 HYPE를 스테이킹하여 HyperCore에서 시장을 배포하는 것과 관련이 있습니다. 두 가지는 동일한 매칭 엔진과 주문 유형을 공유합니다. 그러나 이 두 가지 원리는 구조적으로 차이가 있으며, 이는 각각 거래할 수 있는 것에 중요합니다.

HIP-3 영구 계약은 연속 오라클을 사용하며, 매번 약 1%의 가격 편차 제한을 업데이트합니다; 이 설계는 연속 가격 발견이 이루어지는 자산에서 지속적인 레버리지 거래에 적합합니다. 이는 trade.xyz 및 기타 HIP-3 배포자가 이미 구축한 주식, 외환, 원자재 및 암호화폐에 유효합니다. 그러나 이산 사건에는 적합하지 않습니다.

영구 계약은 "연준이 금리를 인하할 것인가?" 또는 "트럼프가 오리건에서 승리할 것인가?"와 같은 질문을 명확하게 표현할 수 없습니다. 그 수익은 연속적이지 않으며, 오라클도 연속적이지 않으며, 계약이 올바른 답변으로 수렴할 수 있도록 하는 자금 비용률도 없습니다.

HIP-4는 고정 범위 결제를 사용하며, 자금 비용률도 청산 엔진도 없습니다. 이러한 계약은 입장 프리미엄에만 국한되며, 스트리밍 가격 피드를 통한 단일 오라클 발표에 의존합니다. 이것이 HIP-4가 HIP-3의 하위 기능이 아닌 독립적인 제안으로 존재해야 하는 이유입니다.

HIP-4의 가장 강력한 부분은 거래자가 Hyperliquid 계좌의 다른 부분에서 작업할 수 있도록 허용한다는 점입니다. 통합 마진은 몇 가지 구체적인 사용 사례를 잠금 해제하며, 이는 어떤 독립적인 예측 시장 플랫폼이 전체 제품 재구성 없이 경쟁할 수 없는 것입니다.

첫 번째는 영구 계약 장부의 이산 사건 헤지입니다. 연준 회의 전에 ETH 영구 계약의 롱 포지션을 보유한 거래자는 역사적으로 두 가지 선택만 있었습니다: 포지션을 줄이거나 이진 위험 노출을 수용하는 것입니다. HIP-4는 세 번째 옵션을 도입했습니다: 동일한 마진 계좌에서 사건 자체의 "예" 또는 "아니오" 계약을 구매하는 것입니다. 결과 포지션은 미결제 상태에서 영구 계약의 방향성 위험을 부분적으로 상쇄합니다. 예를 들어, 연준 결정 전에 10,000달러의 ETH-PERP 롱 포지션을 보유하고 있다면, 1,000달러의 "연준 금리 인하"의 "아니오" 계약을 조합할 수 있습니다. 만약 연준이 금리를 유지하고 ETH가 하락하면, 결과 포지션은 (1 - P)를 지급하여 영구 계약의 손실을 일부 상쇄합니다. 만약 연준이 금리를 인하하고 ETH가 상승하면, 거래자는 결과 포지션의 프리미엄을 잃지만 영구 계약의 상승 공간을 유지합니다. 헤지는 동일한 마진 계좌에 위치하며 동일한 담보로 결제됩니다.

둘째는 불연속 위험에 대한 시장 조성자 헤지입니다. 델타 중립의 영구 계약 시장 조성자는 일회성 사건(규제 발표, 프로토콜 업그레이드, 갑작스러운 거시적 결정)의 꼬리 위험에 직면하며, 스트리밍 영구 계약 헤지는 이러한 위험을 명확하게 표현할 수 없습니다. CPI 데이터 발표 전에 ETH 또는 BTC 영구 계약에 대한 가격을 제시하는 시장 조성자는 HIP-4 계약을 사용하여 위험의 불연속 부분을 헤지할 수 있으며, 별도의 플랫폼으로 자금을 이동하거나 병행 옵션 장부를 운영할 필요가 없습니다. Hyperliquid의 전문 유동성 제공자에게는 이는 위험 관리 측면에서 진정한 개선입니다.

Hyperliquid에서 동일한 계좌를 통해 영구 계약 및 현물 거래를 이미 수행한 사용자에게는 예측 시장에 진입하는 비용이 사실상 0입니다.

HIP-4의 비교 우위는 무엇인가?

HIP-4, Polymarket 및 Kalshi는 현재 동일한 최종 상태를 경쟁하고 있습니다: 사용자가 단일 계좌에서 모든 사건에 대한 의견을 표현할 수 있는 장소입니다. 그러나 이들은 서로 다른 제품, 서로 다른 인프라 및 서로 다른 규제 지위에서 출발합니다. 아래 표는 구조적 차이를 나열합니다. 후속 소절에서는 가장 중요한 차이의 몇 가지 차원을 자세히 설명합니다.

사용자 경험 및 발견

Polymarket과 Kalshi는 소비자 중심의 프론트를 구축하는 데 수년을 투자했으며, 두 플랫폼 모두 효과적입니다. 이들은 단지 서로 다른 청중을 위해 서비스를 제공하며, 서로 다른 방식으로 시장 깊이를 생성합니다. Kalshi의 깊이는 프로그래밍된 특정 수직 분야의 시장 생성에서 비롯됩니다. NBA 농구 경기는 Kalshi에서 단 하나의 시장만 생성하지 않습니다. 대신, 선수 제안 베팅, 핸디캡 및 조합 계약을 포함하는 시장을 생성합니다.

이 점을 각 주요 스포츠 리그, 일일 날씨 및 경제 데이터 발표 및 거시 데이터 발표 주기와 곱하면, Kalshi의 활성 계약 수는 수십만에 이를 수 있습니다. 그 결과, CFTC의 허가를 받은 제한된 수직 분야 내에서 엄청난 깊이를 보유하게 됩니다. 이 애플리케이션은 스포츠를 우선시하며(Exotics를 포함한 스포츠는 현재 주 거래량의 약 85%를 차지), 그 입금 프로세스는 이 분야에서 가장 간결합니다. 달러를 입금하고, 암호화 지갑이 필요 없으며, 크로스 체인 브릿지도 필요 없고, 완전히 규제됩니다(단, 사용자가 KYC를 신경 쓰지 않는 경우). Kalshi는 Robinhood 및 Coinbase 애플리케이션에 통합되어 있으며, 이는 예측 시장을 수천만 명의 소매 거래자에게 제시할 수 있게 합니다. 이러한 프로그래밍된 깊이, 규제된 입금 및 내장된 유통의 조합이 바로 4월 거래량에서 Polymarket을 초과한 이유입니다.

Polymarket은 반대로, 그 깊이는 폭에 있습니다. 미국 상품 거래 규칙을 벗어나 운영함으로써, Polymarket은 Kalshi가 법적으로 접근할 수 없는 긴 꼬리 시장을 나열할 수 있습니다: 초구체적인 국제 선거, 외교 정책 사건, 법원 판결, 트위터 논란, 암호 프로토콜 업그레이드 등. 그 카테고리 조합은 업계에서 가장 광범위합니다: 정치가 주 거래량의 27%, 스포츠가 46%, 암호화폐가 22%, 문화 및 거시 경제가 나머지를 차지합니다. 그 프론트는 탐색 경험을 기반으로 구축되어 있으며, 큐레이션된 카테고리, "트렌드" 시장, 사용자 토론이 활발한 시장의 소셜 레이어(댓글 섹션), 그리고 사용자가 첫 거래를 완료하도록 안내하는 입금 프로세스를 포함합니다. 그 결과, 4월에는 646,000명의 월간 활성 사용자를 보유하게 되었으며, 이 카테고리에서 가장 깊은 비스포츠 유동성을 확보하게 되었습니다.

이들은 서로 다른 제품으로, 서로 다른 사용자에게 서비스를 제공합니다. 만약 당신이 NBA 선수 제안이나 연방 기금 선물의 미세한 변동을 일일 거래하고 싶다면, Kalshi는 프로그래밍된 깊이를 가지고 있습니다. 만약 당신이 영국 총선이나 유명인 법원 판결에 포지션을 보유하고 싶다면, 현재 Polymarket이 유일한 선택입니다. 두 플랫폼 모두 효과적이며, 단기적으로 서로의 청중을 빼앗지 않을 것입니다. 누가 기관 자금 흐름을 활용할 수 있을지 지켜보는 것이 흥미로울 것입니다. 예측 시장이 기관 헤지 도구로서, 아마도 플랫폼에서 가장 수익성 높은 시장이 될 것이며, Kalshi가 이를 실현할 수 있는 최적의 위치에 있는 것 같습니다.

HIP-4는 이러한 요소가 없습니다. 결과 시장은 Hyperliquid의 거래 터미널 내에 통합되어 있으며, 영구 계약 및 현물 거래와 나란히 있습니다. "시장 탐색" 뷰가 없고, 트렌드 푸시가 없으며, 소셜 레이어가 없고, 소매 중개업체와의 유통 파트너십이 없으며, 스포츠 또는 거시 경제에 대한 프로그래밍된 시장 생성이 없습니다. 공정하게 말하면, HIP-4는 방금 출시되었습니다. 발견 기능은 Outcomexyz 및 Stratium과 같은 구축자 프론트를 통해 운영되며, 이러한 초기 프로젝트의 발자국은 여전히 작습니다.

이는 실제로 최근의 격차입니다.

문제는 구축자 생태계가 이 공백을 메우기 위해 충분히 빠르게 움직일 수 있는지 여부입니다. Hyperliquid의 프레임워크는 제3자가 시장을 배포하고 HIP-4 위에 프론트를 구축하도록 명확히 초대하고 있으며, 이는 영구 계약이 HIP-3을 통해 플랫폼에서 확장된 방식과 유사합니다(현재 trade.xyz는 HIP-3 미결제 계약의 대부분을 차지하고 있습니다). Hyperliquid의 결과 시장에 대해 비교 가능한 구축자 생태계가 등장한다면, 발견의 격차는 예상보다 더 빨리 좁혀질 수 있습니다. 그렇지 않다면, HIP-4는 여전히 활성 거래자 계좌의 틈새 제품으로 남을 수 있습니다.

인프라

HyperCore는 HIP-4 주장의 가장 강력한 부분이며, Polymarket 및 Kalshi와의 차이가 가장 큰 차원입니다. Hyperliquid의 실행 계층은 체인 상 CLOB으로, 아시아 초 단위의 최종성, 초당 약 20만 건의 주문 처리량, 그리고 매일 수십억 달러의 영구 계약 거래량을 처리하는 통합 마진 엔진을 갖추고 있습니다. HIP-4는 이 인프라에 수정 없이 연결될 수 있습니다. 결과 시장은 영구 계약 및 현물 거래와 동일한 매칭 엔진, 동일한 주문 유형, 동일한 지갑 및 동일한 담보를 공유합니다.

현재 Polymarket은 자신을 위해 설계되지 않은 인프라에서 새로운 중앙 제한 주문서를 운영하고 있습니다.
Polymarket은 Polygon(이더리움 2계층 블록체인)에서 운영되고 있습니다. 4월 28일 시작된 CLOB v2는 매칭 엔진의 완전한 재구성이며, 내부 담보 토큰으로 pUSD로 이전되었습니다. 이는 의미 있는 업그레이드입니다. 그러나 Polymarket의 체인 의존성은 여전히 구조적입니다. 해당 플랫폼의 엔지니어링 부사장 Josh Stevens는 공개적으로 활성 거래소에 필요한 성능 수준에 도달하기 위해서는 전용 체인으로의 이전이 필요할 것이라고 인정했습니다. Polymarket이 인프라 측면에서 다음 단계에서 무엇을 하든, 이는 여러 분기의 엔지니어링 작업이 필요하며, 어떤 형태의 체인 이전이 필요할 수 있습니다. 현재 Polymarket은 자신을 위해 설계되지 않은 인프라에서 새로운 중앙 제한 주문서를 운영하고 있습니다.

Kalshi는 중앙화된 거래소 인프라에서 운영되고 있습니다. 이는 빠르고, 안정적이며, 규제되고 폐쇄적입니다. Kalshi는 본질적으로 체인 상 제품 조합과 원주를 원주할 수 없으며, 암호화 포지션 간의 크로스 마진을 제공할 수 없으며, 사용자가 담보를 자가 보관할 수 있도록 하지 않습니다. 그 균형은 마찰 없는 달러 입금 및 규제의 명확성에 있습니다. CFTC 규제를 받는 거래 상대방이 필요한 기관에게 Kalshi의 인프라는 그 특징입니다.

세 플랫폼의 순위: HyperCore는 이 카테고리에서 가장 유연한 실행 계층이며, Polymarket은 과도기적이며, Kalshi는 폐쇄 시스템으로 설계되었습니다. 그러나 인프라 자체가 거래량을 확보할 수는 없습니다. 이는 시장, 사용자 및 발견 능력과 결합되어야 합니다. 이는 HIP-4가 여전히 증명해야 할 부분입니다.

오라클 범위

5월 2일 메인넷 출시 시, HIP-4는 HyperCore의 가격 피드에만 국한되었습니다. 그것이 해석할 수 있는 유일한 시장은 "시간 T에 BTC 가격은 얼마인가?"의 변형입니다. 초기 두 시장, 즉 일일 이진 계약 및 다중 결과 범위 계약은 모두 BTC 가격 사건입니다. 5월 25일의 확장은 이를 변경했습니다. Hyperliquid 검증자는 이제 체인 운영의 일부로 자동화된 뉴스 푸시 소프트웨어를 사용하여 오프체인 규범 시장을 직접 발표하며, 체인 상 검증자 투표에 의해 배포 및 결제가 관리됩니다. 해석은 여전히 Hyperliquid L1 내부의 폐쇄 루프 내에 있습니다. UMA 스타일의 낙관적 분쟁 계층도 없고, Chainlink 또는 Pyth의 통합도 없습니다.

이는 이 카테고리에서 이전에 볼 수 없었던 세 번째 경로로, 명확히 지적할 가치가 있습니다. Polymarket은 UMA의 낙관적 오라클을 보유하고 있으며, 이는 스테이킹 및 도전 메커니즘을 통해 임의의 현실 세계 사건을 해석합니다. 이는 허가가 필요 없고 일반적이며, Polymarket이 필요에 따라 어떤 트윗, 외국 선거, 법원 판결 또는 프로토콜 업그레이드에 대해 시장을 나열할 수 있는 이유입니다. Kalshi는 CFTC 인증 해석 소스를 보유하고 있으며, 각 계약은 등록 절차를 거쳐 시장 및 해석 방법이 승인됩니다. 오라클 계층은 UMA보다 느리고 경직되어 있지만, 규제 측면에서 높은 방어성을 가지고 있습니다.

Hyperliquid의 검증자 즉 오라클 모델은 큐레이션 방식이며, 허가가 필요 없는 방식이 아닙니다. 이는 UMA의 긴 꼬리 범위를 능가할 수 없음을 의미합니다. 검증자 집합은 능동적으로 선택해야 하며, 이는 품질을 필터링하지만 처리량을 제한합니다. 긴 꼬리 시장(특정 외국 선거, 법원 판결, 사회적 논란이 있는 사건)은 더 넓은 오라클 통합이 필요한 두 번째 단계의 허가 없는 배포가 필요하며, 이는 아직 출시되지 않았습니다. 두 번째 단계가 도래하기 전까지 HIP-4의 시장 카탈로그는 여전히 검증자가 해석할 수 있는 내용으로 제한되며, 이는 시장 수를 제한하고 카테고리 범위가 확장될 때 성장 속도를 제한합니다.

발견 격차

Hyperliquid는 거래 터미널이지만 소비자 제품은 아닙니다. 결과 시장은 원주 탐색 레이어나 소셜 구성 요소가 없습니다. 그 베팅은 구축자 프론트가 trade.xyz처럼 이 공백을 메울 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 만약 그들이 그렇게 하지 못한다면, HIP-4는 여전히 활성 Hyperliquid 거래자의 기능으로 남아, Polymarket과 Kalshi가 구축한 청중 규모에 도달하지 못할 것입니다. 발견은 또한 Hyperliquid가 스스로 해결할 수 없는 유일한 위험입니다. 이는 제3자가 구축하는 것을 의존합니다. Hyperliquid에 유리한 점은, 이는 암호화 분야에서 구축자에게 가장 매력적인 장소 중 하나라는 것입니다.

검증자 중앙화

Hyperliquid는 24개(곧 27개에 도달할 예정)의 검증자에서 운영되며, 이 체인의 역사에는 2025년 3월의 JELLY 제외 사건이 포함되어 있으며, 이 사건에서 팀은 시장 운영 중 하나의 시장을 동결했습니다. 이 선례는 암호화 사용자에게 잘 알려져 있으며, Hyperliquid가 운영하는 "신뢰" 버전입니다. 이진으로 결제되고 분쟁 해석이 중요한 예측 시장에 대해 이는 실제 실행 위험의 출처입니다. 5월 25일의 확장은 원칙적으로 이 위험을 더욱 구체화했습니다: 규범 시장의 해석은 이제 명확한 검증자 투표에 의존하며, 외부 오라클 발표에 의존하지 않습니다.

실제로 검증자 큐레이션 모델은 이러한 위험을 사전에 피하고 있습니다. 초기 규범 시장(연준 변동/유지, 고정 숫자 주변의 CPI, 이진 제안의 챔피언 리그 결승)은 모두 단일 권위 출처에 바인딩된 명확한 해석 결과를 갖도록 설계되었습니다. 더 어려운 상황(결제 후의 거시 데이터 수정, 논란이 있는 스포츠 이벤트 결과, 모호한 연준 성명서의 문구)은 검증자 집합이 발표하지 않을 동기가 있는 시장입니다. 폐쇄 루프 설계는 제3자 오라클의 분쟁 위험을 제거하지만, 해석 권한을 검증자 집합에 집중시킵니다. 초기 시장 선택은 Hyperliquid가 이러한 균형을 이해하고 있음을 나타냅니다.

규제 위험 노출

Hyperliquid는 카테고리 내 다른 부분과 마찬가지로 동일한 DeFi 회색 지대에서 운영되고 있습니다. 《CLARITY 법안》은 미국에서 합법적으로 운영할 수 있는 합리적인 경로를 제공하지만, 이는 아직 법이 되지 않았습니다. 그 이전에 HIP-4는 Hyperliquid가 현재 상태로서의 비규제 장소로서의 상태를 상속받았으며, CME/ICE의 로비 노력은 이러한 위험이 실제적임을 나타냅니다. Hyperliquid에 대한 규제 조치나 최종 버전의 《CLARITY 법안》이 체인 상 파생상품을 제외하거나 단순히 그 합법성 문제를 해결하지 못한다면, HIP-4의 접근 가능한 시장이 심각하게 제한될 것입니다. 향후 12-24개월의 전망은 6개월 전보다 더 밝아졌지만, 최근의 현실은 변하지 않았습니다.

동조 압력

이 위험은 5월 29일 더 이상 가정적이지 않게 되었습니다. 그때 CFTC는 Kalshi의 비트코인 영구 계약(BTCPERP)을 승인하였고, Kalshi는 즉시 이를 출시할 준비를 했습니다. Kalshi는 4월부터 이 조치를 예고했지만, 승인이 이루어져야만 이 계획이 현실적인 경쟁 위협으로 변했습니다. 이는 미국 역사상 최초의 CFTC 규제 영구 계약으로, 그 프레임워크는 명확합니다: 규제된 국내 대안으로, 주도적인 영구 계약 시장을 대체하기 위해 Hyperliquid가 가장 먼저 타겟이 됩니다. "모든 것을 거래"하는 압력이 이제는 명백히 동등해졌습니다. HIP-4는 Hyperliquid가 예측 시장에 진입하는 것이며, Kalshi의 영구 계약 출시는 Hyperliquid의 가장 강력하고 방어하기 쉬운 제품에 직접적인 충격을 줍니다.

단기적으로 이러한 위협을 완화하는 두 가지 요소가 있습니다. 첫째, Kalshi의 승인은 현재 BTC에만 국한되어 있으며, CFTC는 추가 계약을 개별적으로 검토하고 있으므로, 이는 단일 규제 영구 계약일 뿐, Hyperliquid가 운영하는 완전한 다중 자산 장부가 아닙니다. 둘째, CFTC는 현재 한 명의 재직 위원만 있으며, 의장 Michael Selig은 트럼프가 임명한 인물로, 영구 계약을 국내에 도입하는 것을 지지해왔습니다. 이는 규제 태도가 지지적이지만, 또한 미약하고 취약할 수 있습니다. Polymarket도 자신의 영구 계약 제품 출시를 모색하고 있다고 보도되었습니다.

그러나 앞으로 나아갈 방향은 이제 명확합니다. 국내 영구 계약을 제공하는 CFTC 규제 경쟁자가 등장하면서, 이는 기관 헤지 자금 흐름을 공격하게 되며, 이는 이 카테고리에서 가장 수익성 높은 상입니다. Kalshi가 HIP-4 출시 전에 허가 없는 시장과 광범위한 카테고리 범위를 확장한다면, 동조 경쟁은 미국 규제 하에 완전한 기술 스택을 먼저 운영하는 기존 참여자에게 기울어질 것입니다. 향후 12개월 동안, 구조는 누가 신뢰할 수 있게 완전한 기술 스택을 운영할 수 있는지에 따라 더 많이 결정될 것이며, 누가 결과 시장을 가장 잘 구축할 수 있는지에 따라 결정되지 않을 것입니다. Kalshi가 이미 첫 발을 내디뎠습니다.

그럼 어떻게 될까요?

예측 시장 카테고리는 대부분의 보고서가 간과하는 구조적 전환의 한가운데에 있습니다. 이야기의 핵심은 Kalshi와 Polymarket의 대결도, HIP-4와 기존 참여자 간의 대결도 아닙니다. 이야기의 핵심은 동조입니다. 각 주요 장소는 동일한 최종 상태를 향해 나아가고 있습니다: 단일 계좌, 단일 마진 엔진, 모든 시장이 한 곳에 있습니다. Hyperliquid는 영구 계약 플랫폼 위에 결과 시장을 구축했습니다. Kalshi와 Polymarket은 예측 시장 플랫폼 위에 영구 계약을 구축하고 있습니다.

모든 것을 거래하는 경쟁은 이제 이 카테고리를 정의하는 경쟁 동력이 되었으며, 그 상은 암호화 관련 금융에서 가장 수익성 높은 고객군입니다: 자산 클래스, 사건 및 시간 범위를 넘어 헤지 및 투기 활동을 수행할 수 있는 단일 장소가 필요한 기관들입니다.

각 플랫폼은 서로 다른 방어선을 가지고 출발합니다. Polymarket은 소비자 유통 및 가장 유연한 오라클 계층을 보유하고 있습니다. Kalshi는 미국 규제 접근 경로 및 가장 명확한 스포츠 제품을 보유하고 있습니다. Hyperliquid는 암호화 분야에서 가장 뛰어난 실행 인프라와 경쟁자가 기술 스택을 처음부터 재구성하지 않고는 경쟁할 수 없는 통합 마진 엔진을 보유하고 있습니다.

문제는 어떤 방어선이 가장 복제하기 어려운가입니다. 어떤 의미에서 Polymarket과 Kalshi는 모두 Hyperliquid가 이미 보유하고 있는 것을 구축하려고 하고 있습니다. CLOB v2는 Polymarket이 Polygon에서 HyperCore를 구축하려고 하는 것입니다. 보도에 따르면 Polymarket은 자신의 체인을 찾고 있으며, 이는 Polymarket이 HyperCore와 동등한 실행 계층을 구축하려고 하는 것입니다.

Kalshi의 경우는 다른 사례입니다. 이미 고성능의 규제 거래소를 운영하고 있으며, 5월 29일 승인된 영구 계약은 제품을 출시할 수 있음을 증명합니다. Kalshi가 복제하기 어려운 것은 영구 계약 자체가 아니라, 그 주위의 조합성입니다: 단일 자가 보관 계좌 내에서 영구 계약, 현물 및 결과 계약 간의 크로스 마진을 구현하는 것입니다. Kalshi의 폐쇄적이고 중앙화된 설계는 그 규제의 명확성의 원천이지만, 통합된 조합 계좌의 출현을 방해하는 이유이기도 합니다. Kalshi는 제품 수준에서 Hyperliquid와 일대일로 일치할 수 있지만, 통합된 기술 스택은 일치하기 어렵습니다.

반면 Hyperliquid는 카테고리 범위를 확장하고 소비자 발견 레이어를 유치해야 합니다. HIP-3은 이 플랫폼이 구축자가 자신의 원리를 사용하도록 유도할 수 있음을 보여주었습니다. 실행 계층 위에 시장 및 발견 기능을 구축하는 것은 실행 계층 자체를 재구성하는 것보다 훨씬 쉽고, 통합된 조합 계좌는 Hyperliquid가 이미 구축한 것입니다. 이러한 비대칭성은 Hyperliquid에 유리하지만, Kalshi에 비해 그 이점은 Polymarket에 비해 좁습니다.

이야기의 핵심은 Kalshi와 Polymarket의 대결도, HIP-4와 기존 참여자 간의 대결도 아닙니다. 이야기의 핵심은 동조입니다.

우리는 HIP-4에 대해 장기적으로 긍정적입니다. 그 이유는 두 가지입니다:

첫째, HIP-4의 규제 프레임워크 변화 속도가 대부분의 보고서가 암시하는 것보다 빠릅니다. 《CLARITY 법안》은 5월 14일 상원 은행 위원회의 심사를 통과했습니다. Jeff Yan과 Hyperliquid 정책 센터는 이 과정에 적극적으로 참여하고 있습니다. 6개월 전, 비규제 DeFi의 위험 노출은 영구적인 것처럼 보였습니다. 이제 미국 규제의 명확성을 향한 신뢰할 수 있는 경로가 있으며, Hyperliquid는 이를 포착하기 위해 포지셔닝하고 있습니다.

둘째, HIP-4의 진행 속도가 예상보다 빠릅니다. 출시 25일째, 이 프로토콜은 합산 BTC 예측 시장의 24시간 거래량의 20%를 차지하고 있으며, 검증자가 발표한 규범 시장 집합은 연준, CPI 및 스포츠 이벤트를 포함하고 있습니다. 검증자 즉 오라클 모델은 UMA의 일반 해석 유연성과 Kalshi의 CFTC 인증 경직성 사이의 신뢰할 수 있는 세 번째 경로입니다. 두 번째 단계의 허가 없는 배포는 여전히 임의의 구축자 시장을 실현하는 데 있어 장기적인 잠금을 해제하는 핵심이지만, 최근의 카테고리 격차는 초기 출시 시 암시된 것보다 더 빠르게 좁혀지고 있습니다.

Hyperliquid는 두 해를 들여 체인 상 영구 계약의 표준이 되었습니다. 이는 먼저 인프라를 구축하고, 다음으로 구축자를 유치하고, 소비자 레이어가 그 위에서 조립하도록 하는 방식으로 이루어졌습니다. HIP-4는 동일한 스크립트를 새로운 제품 표면에 적용하는 것입니다. 이 경쟁에서 승리하는 플랫폼은 실행 계층이 가장 복제하기 어려우며, 구축자 생태계가 가장 빠르게 제공하고, 규제 경로가 가장 넓은 플랫폼이 될 것입니다.

이 세 가지 측면에서 Hyperliquid의 논리는 현재 시장 포지셔닝이 암시하는 것보다 더 강력합니다.