팬테라 캐피탈: 영구 계약이 금융 중심으로 나아갈 때, 하이퍼리퀴드는 모든 것을 수용하려고 하고 있다

저자：Pantera Capital

편집: 가환, ChainCatcher

영구 선물(또는 "영구 계약")은 점차 전 세계 금융 시장의 주요 거래 도구 중 하나로 자리 잡고 있습니다. 이는 암호화폐 고유의 현상에서 시장 구조의 근본적인 변화로 진화하고 있으며, 전통적인 투자자들은 더 이상 이를 무시할 수 없습니다.

이 개념은 새롭지 않습니다. 현재 이를 뒷받침하는 인프라는 특히 탈중앙화 금융의 체인 상 분야에서 따라잡았습니다. 그리고 지난주, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)가 일련의 조치를 취하면서 미국의 규제 시스템은 이를 공식적으로 수용하기 시작했습니다.

영구 계약의 장점

첫 번째 공식 선물 시장은 1730년에 설립된 도쿄의 도쿄 쌀 시장으로, 일본의 쌀 농부들이 농작물 가격 위험을 헤지하기 위해 설계되었습니다. 외부 투기자들은 이 계약을 통해 쌀 가격에 대한 방향성 베팅을 할 수 있다는 것을 깨달았고, 실제 쌀을 인도하지 않고도 보증금과 레버리지 거래를 통해 이를 수행할 수 있었습니다.

자본주의는 여전히 작동하고 있습니다. 오늘날 선물은 모든 주요 자산 클래스(원자재, 외환, 주식)를 포함하고 있으며, 대부분의 선물 거래는 레버리지 및 방향성 베팅과 관련이 있습니다.

영구 계약은 만료일이 없는 선물 계약입니다. 만료일을 설정하지 않고 자금 비율을 사용합니다: 롱 포지션과 숏 포지션 간에 정기적으로 지급되는 소액의 비용(예: 1시간 또는 암호화 거래소에서 가장 일반적인 8시간).

영구 계약이 현물 가격에 비해 너무 높을 때 롱 포지션은 숏 포지션에 비용을 지불하고, 가격이 너무 낮을 때 숏 포지션은 롱 포지션에 비용을 지불합니다. 기초 차익 거래자가 개입하여 계약 가격을 현물 가격에 고정합니다.

만료일이 없다는 것은 간단한 설계 선택처럼 들리지만, 기존 파생상품(예: 정기 선물 및 옵션)과 비교할 때 상당한 이점을 가지고 있습니다: 실제 실행 관점에서 관리가 더 용이하고, 위험 관점에서 이해하기 더 쉽고, 원래부터 24시간 거래를 지원합니다.

실제 실행 관점에서 영구 계약은 전통적인 선물보다 관리가 덜 필요합니다. 전통적인 선물은 만료일이 있으며(예: 매월), 이 때문에 종종 "정기 선물"이라고 불립니다.

오랜 기간 포지션을 보유하기 위해 거래자는 하나의 계약에서 다음 계약으로 계속 롤오버해야 하며, 때로는 각 계약의 만료일이 다른 여러 계약을 관리해야 합니다. 각 계약은 그들의 선물과 현물 간의 기초 차이를 가지고 있습니다.

영구 계약은 이러한 복잡성을 연속적인 포지션으로 단순화하여 만료일이 없으므로 롤오버가 필요 없습니다. 거래자는 몇 초 동안 보유할 수 있으며, 이론적으로는 영구적으로 보유할 수 있으며 거래 관리 문제에 대해 걱정할 필요가 없습니다.

위험 관리 관점에서 영구 계약은 다른 파생상품보다 이해하기도 더 쉽습니다. 정기 선물은 특정 시간 범위에 대한 자신의 견해가 필요합니다. 같은 만료일이 있는 옵션의 경우, 거래자는 방향에 대한 판단이 맞을 수 있지만, 여전히 시간 감소나 내재 변동성의 변화로 인해 손실을 볼 수 있습니다.

영구 계약은 이러한 복잡성을 제거하여 거래자가 가격을 기반으로 더 직접적이고 거의 완전하게(비록 완전히는 아니지만) 신념을 표현할 수 있게 합니다.

영구 계약은 또한 멈추지 않고 24시간 거래가 가능하며, 시장 시간 제한이 없고 주말에 휴장하지 않습니다. 이 인터넷 원주율 사용자들은 전 세계적으로 연결된 항상 온라인 경제에서 살고 있습니다. 그들에게 지속적인 접근은 부가 기능이 아니라 기본적인 기대입니다.

이러한 시장 수요의 추진으로 전통적인 거래소는 이 방향으로 발전하고 있습니다. 현재의 추세를 따라간다면 영구 계약은 자연스러운 선택이 될 것입니다.

그 기원을 고려할 때, 정기 선물은 다소 구식으로 느껴집니다. 대부분의 참여자가 원하는 방향성 레버리지 노출을 위해 영구 계약은 보다 자연스러운 도구이며, 위에서 언급한 모든 장점을 가지고 있습니다.

디지털 자산이 영구 계약의 기초를 마련하다

영구 계약의 설계는 새롭지 않으며, 노벨상 수상자인 로버트 실러가 1993년에 발표한 논문으로 거슬러 올라갑니다. 그러나 전통 거래소의 기존 시장 구조는 너무 많은 저항을 발생시켜 이를 대중화하지 못하게 했습니다.

디지털 자산 산업은 전통적인 시스템의 부담이 없으며, 인터넷 원주율 방식으로 영구 계약의 번창을 위한 환경을 조성했습니다. 영구 계약이 작동하게 하는 구체적인 메커니즘은 2016년 BitMEX에 의해 처음으로 대규모로 해결되어 비트코인 거래에 사용되었으며, BitMEX는 이 혁신 덕분에 놀라운 성장을 이루었습니다.

영구 계약은 이후 엄청난 매력을 얻게 되었습니다. 2025년에는 중앙화 거래소의 영구 계약 총 거래량이 62조 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 이는 약 19조 달러의 현물 거래량의 여러 배에 해당하며, 86조 달러의 파생상품 총 거래량의 대부분을 차지하여 시장이 영구 계약을 선호한다는 것을 나타냅니다.

지난 대부분의 시간 동안 영구 계약은 중앙화 거래소(CEX)에서 거래되었습니다. 최근 더 흥미로운 이야기는 이들이 탈중앙화 거래소(DEX)로 체인 상으로 이동하고 있다는 것입니다.

초기에는 여러 시도가 있었고 어느 정도 성공을 거두었으며, 가장 유명한 것은 풀 기반 거래 모델을 사용하는 GMX와 Synthetix, 중앙 제한 주문서와 전용 블록체인을 사용하는 DYDX입니다. 그러나 이들은 지연, 유동성 및 사용자 경험 측면에서 중앙화 플랫폼과 경쟁하기 어려웠습니다.

Hyperliquid는 DEX 영구 계약을 새로운 수준으로 끌어올려 체인 상 영구 계약의 시장 점유율을 크게 증가시켰습니다. DEX 영구 계약의 거래량은 CEX 영구 계약 거래량의 14%에 달하며, 2023년 초 Hyperliquid가 처음 출시되었을 때 이 비율은 1%도 되지 않았습니다.

Hyperliquid의 부상

Hyperliquid는 가장 큰 탈중앙화 영구 계약 거래소로, 체인 상 영구 계약의 약 40%의 거래량을 차지하고 있습니다. 이는 하버드 대학교 Math 55 과정의 동문이자 전 고빈도 거래원인 Jeff Yan이 구상했습니다. 그는 지난 몇 년 동안 낮은 프로필의 시장 조성 회사인 Chameleon Trading을 운영해왔습니다.

FTX의 붕괴는 Hyperliquid 구축의 촉매제가 되었습니다. Yan은 그의 거래 팀의 방향을 조정하여 사용자에게 실망을 안긴 중앙화 거래소를 대체할 탈중앙화 솔루션을 만들기로 했으며, 기존 블록체인이 전문적인 체인 상 거래에는 너무 느리다는 것을 인식했습니다.

이 팀은 거래를 위해 특별히 설계된 Layer 1 블록체인을 구축하고 2023년 2월 말에 전 세계에 출시했습니다. 그 변화 중 하나는 가장 공격적인 고빈도 거래 회사가 시장 조성자를 이용하여 단기 거래량을 희생하면서 더 건강한 성장을 위해 속도 방지 기능을 추가한 것입니다.

모든 거래소가 직면한 초기 시작 문제를 해결하기 위해, 이 팀은 그들의 독점 거래 알고리즘을 공개하여 유동성을 유도했습니다. 누구나 HLP(Hyperliquidity 제공자)라는 체인 상 금고를 통해 참여할 수 있습니다.

이러한 고성능 전략을 대중에게 무료로 제공함으로써 추가적인 이점을 얻었고, 커뮤니티의 지지를 얻어 커뮤니티 구성원들이 일관된 옹호자가 되어 Hyperliquid의 성장을 더욱 촉진했습니다.

미국의 탈중앙화 금융 및 영구 계약에 대한 규제 불확실성을 우려하여 그들은 2024년 봄에 싱가포르로 이주했습니다. 이는 미국이 이전의 규제 입장으로 인해 겪었던 여러 주요 손실 중 하나로, 현재 그 입장이 수정되고 있습니다.

높은 인재 밀도의 핵심 팀, 암호화폐의 최선의 이념을 대표하는 이해관계자 일관성 정신, 그리고 믿을 수 없는 실행력 덕분에 Hyperliquid는 경쟁자를 초월하여 현재 가장 크고 수익성 있는 탈중앙화 영구 계약 거래소가 되었으며, 월 거래량은 2500억 달러를 초과하고 연간 수익은 8억 달러에 달합니다.

Hyperliquid의 거래량은 지속적으로 증가하고 있으며, 시간이 지남에 따라 중앙화 거래소에 대한 거래량 점유율도 증가하고 있습니다.

디지털 자산에서 "모든 금융을 수용하다"로

Hyperliquid는 암호화 자산을 넘어 주식, 원자재, 지수 및 비상장 회사로 확장하면서 올해 성장이 가속화되고 있습니다. Jeff Yan은 이 비전을 단일 플랫폼에서 "모든 금융을 수용하는" 것으로 설명합니다.

Hyperliquid는 두 가지 블록체인 고유의 속성을 가지고 있어 전통 거래소에서 거래되는 전통 자산으로 시야를 확장하는 데 도움을 줍니다. 첫째, 탈중앙화 거래소로서 Hyperliquid는 기본적으로 24시간 열려 있으며, 주말과 공휴일도 포함됩니다. 반면 뉴욕 증권 거래소(NYSE)나 시카고 상품 거래소(CME)와 같은 전통 거래소는 매주 5일만 운영됩니다.

두 번째 속성은 Hyperliquid가 무허가라는 것입니다. 이는 제3자가 사람들이 가장 거래하고 싶어하는 자산을 신속하게 상장할 수 있음을 의미합니다. 상장 시장은 처음 Hyperliquid 핵심 팀의 상상에 국한되지 않습니다.

무허가 상장은 Hyperliquid 개선 제안 3(HIP-3)에 의해 해제되었으며, 이 프레임워크는 제3자가 무허가로 새로운 영구 계약 시장을 상장할 수 있도록 허용하고 일부 거래 수수료로 그들을 유인합니다. trade.xyz 브랜드로 운영되는 독립 그룹이 가장 활발한 배포자입니다.

따라서 Hyperliquid 플랫폼은 현재 가장 인기 있는 자산에 거래량을 유치하기 위해 빠르게 적응할 수 있으며, 전통 시장이 휴장 중일 때도 그 결과는 주목할 만합니다. 체인 상 영구 계약은 평행한, 항상 온라인인 파생상품 플랫폼이 되어 전통 인프라와 의미 있는 경쟁을 시작하고 있습니다.

가장 명백한 증거는 전통 거래 시간 외의 압박 순간에 나타납니다. 2025년 말 금과 은 가격이 급등할 때 Hyperliquid는 이러한 자산을 거래할 수 있는 유일한 플랫폼이었으며, 중국이 은 거래 담보 요구 사항을 변경한다고 발표한 순간도 포함됩니다. 은은 정점에서 전 세계 파생상품 거래량의 2%에 도달했습니다.

이란의 갈등이 2월 말의 어느 토요일 아침에 시작되었을 때, Hyperliquid는 사람들이 그 주말에 석유를 거래할 수 있는 유일한 플랫폼이었으며, 일일 원유 거래량이 급증했습니다(편집자 주: 원문 이곳 숫자 누락).

석유 선물이 일요일 저녁에 개장할 때, 개장가는 Hyperliquid에서 이미 거래된 석유 영구 계약의 가격이었습니다. 석유 거래는 정점에서 전 세계 석유 파생상품 거래량의 2%에 도달했습니다.

한 달 후, 완전 허가된 S&P 500 지수 영구 계약이 첫날 거래량 1억 달러를 돌파했습니다. 전통 자산의 Hyperliquid 거래량은 때때로 40%에 달하며, 이 숫자는 2025년 말에는 거의 0에 가까워질 것입니다.

주류가 주목하기 시작하다

Hyperliquid의 매력은 올해 주류의 주목을 받았습니다. 우리는 점점 더 많은 전통 자산 헤지 펀드가 Hyperliquid의 가격을 참조하고, 심지어 해당 플랫폼에서 거래를 고려하고 있다는 이야기를 듣고 있습니다.

Hyperliquid는 모든 다른 시장이 휴장할 때 가격 발견을 위한 거래소가 되고 있습니다. 이는 단순히 주말에 국한되지 않으며, 점점 더 많은 IPO 전 비상장 회사에도 적용됩니다.

Cerebras의 IPO(올해 최대 IPO) 당일, 해당 IPO를 인수한 은행은 Hyperliquid에서의 가격을 모니터링하고 있었습니다. 유포된 사진에는 개장 전 한 은행원의 화면에 Hyperliquid의 거래 인터페이스가 나타났습니다.

월스트리트의 전통 거래소도 주목하고 있습니다. 5월 27일, 번스타인의 전략 결정 회의에서 인터콘티넨탈 거래소(ICE)의 창립자이자 CEO인 제프리 스프레처는 Hyperliquid를 "나스닥보다 더 크다"고 언급하며 ICE가 그 창립자와 여러 차례 만났다고 밝혔습니다.

불과 2주 전, ICE와 CME가 규제 기관에 Hyperliquid 제한을 요구하는 압력을 가하고 있다는 보도가 있었으며, 이는 그들이 이를 진정한 경쟁 위협으로 보고 있음을 나타냅니다. 이는 세계 주요 거래소 운영자 중 하나가 이제 Hyperliquid를 심각한 경쟁 도전으로 공개적으로 인정하고 있다는 것을 의미합니다.

공공 주식 시장도 관심을 보이고 있습니다. Hyperliquid Strategies Inc. (NASDAQ: PURR)는 Hyperliquid의 디지털 자산 국고("DAT")에 전념하는 회사로, Pantera가 그 기초 투자자입니다. 이 회사는 자산 부채표에 HYPE를 보유하고 있으며, 바클레이 은행의 전 CEO인 밥 다이먼드가 의장을 맡고, 데이비드 샤미스가 CEO로 있습니다.

두 사람은 HYPE의 사례를 미국 주류 금융 미디어에 직접 전달했으며, CNBC의 Squawk Box와 블룸버그를 포함하여 이 암호화 자산에 전통 금융의 혈통과 신뢰성을 부여하여 인지도를 높였습니다.

2026년 6월 1일 기준으로, PURR의 올해 거래 가격은 200% 이상 상승했으며, 자산 순가치에 프리미엄을 지속적으로 거래하는 몇 안 되는 DAT 중 하나입니다. 이는 강력한 수요를 시사합니다.

다음 주목할 만한 촉매제는 SpaceX의 IPO로, 보도에 따르면 이 목표는 이달 말로 예정되어 있습니다. Hyperliquid에는 SpaceX 영구 계약이 있어 거래자들이 나스닥에 상장되기 전에 해당 회사의 가격 기대를 표현할 수 있는 방법을 제공합니다.

2026년 6월 1일 기준으로, SpaceX는 Hyperliquid에서 주당 약 200달러에 거래되고 있으며, 이는 은행가들이 해당 주식의 가격을 책정하기를 바라는 수준보다 높습니다.

모든 시장 참여자들이 이번 IPO에 주목하고 있으며, 우리는 엘론 머스크라는 잘 알려진 "중독자"이자 암호화폐 지지자인 SpaceX CEO가 은행가와 잠재 투자자들이 Hyperliquid에서 SpaceX의 거래 상황을 고려하도록 촉진할 가능성이 높다고 합리적으로 예상할 수 있습니다. 이는 해당 플랫폼의 인지도를 크게 높일 것입니다.

얼마나 성장할 수 있을까

Hyperliquid는 체인 상 프로토콜로, 그 자본 구조는 토큰 기반입니다. HYPE는 원주율 토큰으로, Hyperliquid의 프로토콜 경제학은 이를 통해 가치를 축적하며, 가장 뚜렷한 것은 플랫폼이 99%의 수익을 활용하여 수행하는 프로그램화된 재구매 메커니즘입니다. 이는 많은 기본 가치를 가진 주식의 자본 배분 전략과 유사합니다.

Hyperliquid의 투자 사례는 다음 몇 가지 기둥을 기반으로 합니다:

거대한 성장하는 목표 시장: Hyperliquid는 혁신적인 플랫폼으로, 매력적이고 지속적으로 확장되는 최종 시장을 목표로 하고 있습니다. 영구 계약은 혁신적인 제품으로, 전통적인 파생상품보다 많은 투자자에게 더 잘 서비스를 제공하며, 매력적인 거래 수수료를 통해 수익을 창출해왔습니다. Hyperliquid가 암호화 시장에서 "모든 금융을 수용하는" 목표로 확장함에 따라, 총 사용 가능한 시장은 기하급수적으로 증가하고 있습니다.

강력한 실행력과 규모의 비약: 이 프로토콜은 이전의 탈중앙화 영구 거래소보다 더 빠르고 성공적으로 확장하여 막대한 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 이 시장에서 규모는 비약적인 이점을 창출합니다: 더 높은 거래량은 주문서 유동성을 촉진하고, 이는 지속적으로 사용자 경험을 개선하고 더 많은 자본을 유치합니다.

탁월한 제품 경험: Hyperliquid는 파생상품 거래를 위해 구축된 맞춤형 Layer 1 블록체인에서 운영하여 우수한 사용자 경험을 제공합니다. 사용자 피드백은 일관되게 이 플랫폼이 다른 탈중앙화 거래소보다 훨씬 우수하다고 강조하며, 속도와 사용자 경험 측면에서 주요 중앙화 거래소와 직접 경쟁하고 있습니다.

직접적이고 강력한 토큰 보유자 가치 축적: 중요한 것은 이러한 강력한 기본이 프로토콜의 수익성과 토큰 가치로 직접 전환된다는 것입니다. Hyperliquid는 연간 8억 달러의 수익을 창출하며, 이 수익의 거의 모든 것이 프로그램화된 토큰 재구매 메커니즘에 투입됩니다. 이는 프로토콜 성장과 토큰 보유자 가치 간의 비정상적으로 긴밀한 일관성을 창출합니다.

전 세계적으로 Hyperliquid의 총 사용 가능한 시장(TAM)은 하루 10조 달러의 명목 거래량에 해당합니다. 현재 투자자들이 단순한 고레버리지 방향성 노출을 위해 사용하는 도구 중 0DTE 옵션과 레버리지 ETF의 주식 거래량은 하루 약 2000억 달러입니다.

원자재 파생상품의 일일 거래량은 2조 달러이며, Hyperliquid는 특히 공휴일과 주말에 진전을 이룰 수 있음을 입증했습니다. 외환 파생상품의 일일 거래량은 약 8조 달러이며, 체인 상에서 거의 완전히 개발되지 않았습니다. 이는 거대한 블루 오션 기회를 제공합니다.

이 통합 거래량의 극히 낮은 단위 수치의 일부를 지속적으로 포착하기만 하면, 잠재 수익은 오늘날의 5배가 될 것이며, 평가도 유사한 확장 잠재력을 가질 수 있습니다.

그럼에도 불구하고 Hyperliquid는 실제 위험에 직면해 있으며, 이를 인식하는 것이 중요합니다. Hyperliquid가 직면한 가장 큰 위험은 규제입니다. 현재 영구 계약은 미국에서 자유롭게 거래될 수 없으며, 중앙화 및 탈중앙화 플랫폼 모두 미국 사용자에 대해 지리적 제한을 설정하고 있습니다.

이 상황은 지난주부터 변화하기 시작했습니다. CFTC는 Kalshi가 미국에 등록한 거래소에 제출한 비트코인 기반 영구 선물 계약을 승인했으며, 그 직원들은 Coinbase를 위해 외국 자회사를 통해 특정 암호화 영구 계약의 길을 열었습니다. 이를 외국 선물로 간주하고 있습니다.

주요 사항은 CFTC가 기존의 선물 프레임워크 내에서 규제된 암호화 영구 계약을 위한 길을 열었다는 것입니다. 이는 새로운 규칙을 요구하는 것이 아닙니다.

일부 정책 옹호자들은 영구 계약이 미국에서 과거에 존재하지 않았던 것은 깊이 있는 규제 선택이라기보다는 기존 회사들이 어떤 제품을 상장할지에 대한 상업적 우연이라고 주장합니다. CFTC가 이를 승인할 수 없다는 근본적인 이유는 없었습니다. 만약 거래소가 더 많은 영구 계약을 상장하기 위해 신청한다면, CFTC는 이제 이를 명확히 하기 위해 행동하기만 하면 됩니다.

더 어려운 문제는 탈중앙화 영구 계약을 미국 사용자에게 제공하기 위해 필요한 조건이 무엇인지이며, 이 길은 아직 불확실합니다. 오늘날 중앙화 참여자는 미국 거래소로 등록할 수 있으며, 우리는 Coinbase와 Kalshi와 같은 다른 회사들이 진정한 영구 계약을 상장하고자 하는 것을 보았습니다.

무허가 체인 상 프로토콜의 경우, 위원회는 면제 범위를 확대해야 하며, 등록된 거래소에서 파생상품이 거래되어야 한다는 요구 사항과 특정 계약에 접근할 수 있는 사람에 대한 규칙을 면제해야 합니다.

미국 증권 거래 위원회(SEC)와 CFTC는 혁신을 지지하는 입장을 가지고 있으며, 이전에 "체인 상 프로토콜의 핵심 스택에서 본질적으로 등록이 필요한 것은 없다"는 주장을 지지하는 성명을 발표한 바 있습니다. 그러나 무허가성과 KYC 요구 사항을 유지하면서 제재 및 시장 완전성에 대한 합리적인 우려를 충족시키는 것은 해결해야 할 몇 가지 노력이 필요합니다.

영구 계약은 암호화폐의 변두리에서 시작되었습니다. 그곳에서 시장 구조가 가장 빠르게 진화하고 있습니다. 영구 계약은 이제 글로벌 금융의 중심으로 나아가고 있습니다. 최근 CFTC의 조치는 모든 규제 문제를 해결하지는 않았지만, 특히 무허가 체인 상 플랫폼에 대해서는 중요한 전환점을 나타냅니다.

미국은 이제 이 제품을 수용하기 시작하고 있으며, 이를 거부하지 않고 있습니다. Hyperliquid는 이러한 전환의 중심에 있습니다. 이는 DeFi의 최선의 속성(개방 접근, 24시간 시장, 투명한 결제 및 이해관계자 간의 높은 일관성)을 현대 거래에 점점 더 적합한 제품과 결합하고 있습니다.

문제는 이제 영구 계약이 암호화폐 외부에서 중요한가의 여부가 아니라, 시장이 이미 이 질문에 대한 답을 했습니다.

문제는 블록체인 산업이 처음 구축한 인프라가 다른 금융 분야에서 점점 더 많은 위험 가격 책정, 거래 및 가격 발견의 장소가 될 수 있는가입니다.