헤드 암호화 VC 집단 축소: a16z 암호화 펀드 관리 규모 40% 폭락, Multicoin 반토막

원문 저자: Ben Weiss

원문 편집: 심조 TechFlow

소개: Fortune 기자가 SEC로부터 공개되지 않은 암호화 VC 재무 공개 문서를 입수했습니다. 데이터에 따르면 Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin 등 주요 기관의 관리 자산 규모(AUM)는 2025년에 전반적으로 축소될 것으로 보입니다. 그러나 축소가 전부 나쁜 것은 아닙니다. a16z crypto는 시장 정점에서 LP에게 자금을 반환했으며, 첫 번째 펀드 DPI는 5.4배에 달했습니다. 유일하게 역성장한 것은 Haun Ventures로, BVNK가 Mastercard에 인수되면서 스테이블코인 분야에서 성공을 거두었습니다.

암호화 VC의 주요 플레이어들은 2025년 시장 붕괴를 피할 수 없었습니다.

Fortune 기자 Ben Weiss는 미국 증권 거래 위원회(SEC)로부터 이전에 공개되지 않은 투자 자문 재무 공개 문서를 입수했습니다. 데이터는 매우 직접적입니다: Paradigm, Pantera Capital과 같은 최상위 기관의 AUM은 2025년에 집단적으로 축소됩니다.

캡션: 2021-2025년 주요 암호화 VC 관리 자산 규모(AUM) 변화

제작: Ben Weiss / Fortune

하지만 숫자를 나열하기 전에, 하나의 전제가 먼저 명확히 해야 합니다: AUM은 VC의 성공과 실패를 측정하는 좋은 지표가 아닙니다. 이는 새로운 자금 조달, LP의 퇴출 배분, 자본催缴을 반영하지 않습니다. 암호화 자산 가격 자체가 극심하게 변동하기 때문에------어떤 감정이 불안정한 남자가 트윗 하나로도 코인 가격을 롤러코스터처럼 만들 수 있습니다(일론 머스크, 도널드 트럼프, 자오창펑, 아무나 선택하세요). 오래된 암호화 VC들은 2021년 NFT 광풍 시기의 자산 폭등을 경험했으며, 이후 "암호화 겨울"에서 포트폴리오 폭락을 목격했습니다.

원문 저자 Ben Weiss도 강조합니다: 진정한 최상위 투자자는 결국 LP에게 자금을 반환해야 합니다. AUM의 단기 변동은 성과의 좋고 나쁨을 의미하지 않습니다.

이 전제를 명확히 한 후, 구체적인 데이터를 살펴보겠습니다.

a16z crypto: AUM이 거의 40% 축소되었지만, LP에게 자금을 반환함

a16z crypto 산하의 네 개 암호화 펀드의 AUM은 2024년부터 거의 40% 폭락하여 $95억에 달했습니다. 같은 기간, 모회사인 Andreessen Horowitz의 자산 관리 규모는 $1000억 이상으로 팽창했습니다.

축소의 원인 중 일부는 이 기관이 세 개의 펀드 수익을 LP에게 배분하기 시작했기 때문입니다. 정보에 정통한 소식통에 따르면, a16z crypto는 2025년 암호화 시장 정점에서 배분을 선택할 의도가 있다고 합니다.

효과는 어땠을까요? Newcomer의 데이터에 따르면, a16z의 첫 번째 암호화 펀드의 순 DPI(배분 대 실납 자본 비율)는 5.4배에 달했습니다. Carta 플랫폼에서 2018년 동기 모집된 다른 VC 펀드와 비교할 때, 이 수익률은 상당히 눈에 띕니다.

다시 말해, AUM 축소는 a16z crypto의 경우 "돈을 벌고, LP에게 반환"한 결과이지 "보유 자산 폭락"의 결과가 아닙니다.

Multicoin: AUM이 절반으로 줄어 $27억

Multicoin Capital의 운명은 암호화 시장과 깊이 연결되어 있습니다. 2021년 암호화 광풍 기간 동안, 그들의 AUM은 1년 만에 거의 세 배로 증가하여 $90억에 근접했습니다. FTX 붕괴 이후 직접적으로 폭락했으며, 이후 2년 동안 점차 반등했습니다.

하지만 2025년 이번 하락은 다시 그들을 원래 자리로 되돌렸습니다. 2024년에서 2025년 사이, Multicoin의 AUM은 절반 이상 축소되어 약 $27억에 달했습니다. 2025년 10월 BTC가 급락하기 시작한 이후, 암호화 자산은 전반적으로 하락했으며, Multicoin과 같은 헤지 펀드와 VC 펀드를 동시에 운영하는 구조는 가장 큰 타격을 받았습니다.

배경을 추가하자면: Multicoin 공동 창립자 Kyle Samani는 올해 2월 이미 회사를 떠나 기술 분야의 다른 방향으로 투자하고 있습니다.

Pantera: 다섯 개의 투자 회사 IPO, 자본 LP로 회수

Pantera Capital의 AUM도 축소되었지만, a16z와 유사하게 일부는 LP에게 자발적으로 배분하기 때문입니다.

정보에 정통한 소식통에 따르면, Pantera는 2025년에 다섯 개의 투자 회사가 상장되었으며, 그 중에는 Circle과 BitGo가 포함됩니다. 이러한 퇴출은 상당한 현금 회수를 가져왔습니다.

Haun Ventures: 유일한 역성장, AUM 30% 이상 증가

축소의 소리 속에서, Haun Ventures는 유일한 예외입니다.

이 기관은 전 a16z crypto 파트너인 Katie Haun이 설립하였으며, AUM은 전년 대비 30% 이상 증가하여 거의 $25억에 달했습니다. 한편으로는 스테이블코인 회사 BVNK에 대한 투자로 인해 Mastercard에 최대 $18억에 인수되었습니다. 다른 한편으로는 Haun Ventures 자체가 2025년에 새로운 $10억 펀드를 모집하고 있습니다.

새로운 자금 모집이 시작되었습니다

비록 AUM이 축소되었지만, 주요 기관들은 발걸음을 멈추지 않았습니다:

Paradigm은 최대 $15억의 새로운 펀드를 모집하고 있습니다. a16z crypto는 최대 $20억을 모집하고 있습니다. Dragonfly는 방금 $6.5억의 네 번째 펀드를 마감했습니다. 기사가 발표된 후 Fortune은 수정 사항을 추가했습니다: Dragonfly 대변인이 실제로 응답하여 데이터가 "정확하다"고 확인하며 "우리는 자본을 적극적으로 배치하고 있다"고 밝혔습니다.

Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin, Haun Ventures의 대변인은 모두 논평을 거부했습니다.

암호화 VC의 주기적 운명

원문은 여기서 끝나지만, 몇 가지 배경을 추가할 가치가 있습니다.

암호화 VC와 전통 기술 VC는 본질적으로 다릅니다. 전통 VC는 주식에 투자하고, 퇴출은 IPO 또는 인수에 의존합니다. 많은 암호화 스타트업은 자체 토큰을 보유하고 있어, VC의 보유 자산은 직접적으로 토큰 가격 변동에 노출됩니다.

Multicoin은 가장 극단적인 사례입니다: Fortune의 이전 보도에 따르면, 2017년부터 2021년까지 그들의 자산은 20,287% 증가했으며, 2022년에는 90% 하락했습니다. 이러한 폭은 전통 VC 분야에서는 상상할 수 없는 것입니다.

Pantera Capital의 올해 초 전망 보고서에 따르면, 비 BTC의 암호화 총 시가총액(ETH 및 스테이블코인 제외)은 2024년 말 고점에서 약 44% 하락했습니다. 그러나 역사적 규칙에 따르면, 약세장은 바닥을 잡는 기회입니다. 몇몇 주요 기관들이 지금 집중적으로 자금을 모집하고 있으며, 이는 다음 주기를 겨냥한 것입니다.

Fortune의 이전 독점 보도에 따르면, a16z crypto의 다섯 번째 펀드는 2026년 상반기에 자금 모집을 완료할 계획이며, Chris Dixon이 주도하여 블록체인 방향에 계속해서 전력을 다할 것입니다. Paradigm의 새로운 펀드는 월스트리트 저널에 따르면 AI 및 로봇 기술 분야로 확장될 것이라고 보도되었습니다. 두 가지 전략의 차별점은 매우 뚜렷합니다: a16z는 계속해서 암호화에 전념하고, Paradigm은 교차 분야 헤지를 선택하고 있습니다.