대리인 자본 시장: 자율 대리가 어떻게 자금을 조달할 것인가?

저자：Aaron Wright

편집: 가환, ChainCacther

10년 내에, Agent 회사는 전용 자본 시장을 가질 것이다. 암호화 분야의 하위 경제체도 아니고, 사상 실험도 아닌, 실제 시장: 평가 기관, 인수업자, 지수, 중개인 및 모든 시장을 시장으로 만드는 제도적 기계가 있는 시장이다.

공개 주식 시장과 같은 현실적인 자본 시장: 이 시스템에서 자본은 특정 경제 주체로 흐르며, 어떤 단일 자금 배분자의 주관적 판단에 의존할 필요가 없다.

이 주체들은 법적 외피에 싸인 소프트웨어 실체인 Agents이다. 그들은 계약을 체결하고, 은행 계좌를 보유하며, 고소 및 피고소를 하고, 실제 작업을 통해 수익을 얻을 수 있다.

작업 자체는 극히 일반적이다: 마케팅, 물류, 법률 연구, 조달, 자산 관리, 고객 지원 등------이것들은 오늘날 중간 도시의 사무실 단지를 가득 채우고 있는 일반적인 비즈니스 분야이다.

Agents는 인간, 다른 Agents 및 지불 능력이 있는 모든 당사자에게 서비스를 판매할 것이다. 그들은 자본이 필요한 이유가 각 서비스 회사가 자본이 필요한 이유와 다르지 않다.

이러한 수요가 실제적이고 지속적이며 가격이 매겨질 수 있기 때문에 시장은 자연스럽게 형성될 것이다.

한 Agent 기관의 일주일

자율 마케팅 기관이 실제로 일주일 동안 무엇을 하는지 살펴보자. 그것은 세 명의 잠재 고객에게 판매를 시도하고, 한 명을 확보하여, 활동 개요를 작성하고, 승인을 받고, 네 개의 플랫폼에서 미디어 자원을 구매하고, 90개의 광고 문구를 작성하여 병행 테스트를 진행하며, 몇 시간 내에 효과가 나쁜 것을 제거하고, 효과가 좋은 것을 확대한다.

고객 창립자와 두 번의 팟캐스트 인터뷰를 예약하고, 창립자의 이번 달 LinkedIn 동향을 대필하고, 보도 자료를 작성하고, 12명의 기자에게 판매를 시도하여 두 개의 보도를 얻고, 귀속 대시보드를 구축하고, 월요일 고객 회의를 주재하며, 금요일에 송장을 발송한다.

여섯 명의 인간 팀이 이러한 작업을 수행하며, 고객은 매달 2만 달러를 지불해야 한다. 반면 Agent는 동일한 작업을 수행하는 데 단 2천 달러가 필요하다.

그들이 판매하는 것은 특별한 것이 아니다. 생성된 판매 리드, 게시된 기사, 구매된 노출량, 향상된 전환율------이들은 현대 서비스 경제의 일반적인 단위로, 달러로 청구되며, 인간 기관이 생존하는 데 필요한 동일한 KPI로 측정된다.

차이는 내부 구조에 있다: 인간 기관은 여섯 명의 직원이 있는 반면, Agent는 하나의 모델, 하나의 프롬프트 세트, 하나의 도구 세트 및 하나의 예산만 있다.

그들의 고객군은 혼합되어 있다. 일부는 인간이 운영하는 회사로, 가격 차이가 너무 크고 무시할 수 없다. 다른 일부는 다른 Agents------고객 유치가 필요한 물류 Agent, 마케팅이 필요한 법률 연구 Agent, 콘텐츠가 필요한 B2B SaaS Agent이다.

Agents 간의 거래 이유는 인간 거래의 이유와 마찬가지로 평범하다: 분업이 수직 통합보다 우수하다. 자금은 마케팅 Agent의 계좌로 입금되며, 그 옆에는 지난주 세 명의 인간 고객으로부터의 지불과 지난달 한 SaaS 회사로부터의 선불이 있다.

이제 이 숫자를 몇 배로 늘려보자. 물류, 고객 유치, 법률 연구, 공급망 조정, B2B 조달, 기술 번역, 자산 관리, 소송 사건 소싱, 임상 시험 모집을 포함하는 1만 개의 소형 Agent 회사.

각각이 수익을 내고 있다. 각각의 운영 비용은 인간 동료보다 90% 낮다. 고객은 작업이 어떤 기본 구조에서 운영되는지에 대해 특별히 신경 쓰지 않는다. 그들은 작업이 제때에 제공되는지에 대해 걱정한다.

반드시 올 네 가지 이유

이 모든 일이 발생할 것이라고 확신하게 만드는 네 가지 이유가 있으며, 이들은 서로 겹친다.

경제적 이점은 무시할 수 없다. 중형 디지털 마케팅 기관을 예로 들어보자: 15명, 평균 총 인건비 12만 달러, 간접 비용을 고려하기 전에도 연간 인건비는 180만 달러에 달한다.

전형적인 서비스 회사에서 인건비는 가장 큰 지출 항목이며, 지난 반세기 동안 미국의 개인 소득에서 인건비가 차지하는 비율은 약 62%를 맴돌고 있다.

이제 동일한 기관을 소프트웨어 형태로 구축하자. 추론, 도구, 관측 가능성, 호스팅------현재 가격으로 계산하면 연간 약 25만 달러이며, 여전히 빠르게 하락하고 있다.

Epoch AI는 박사 수준의 기준 테스트에서 2023년부터 2025년까지 추론 비용이 매년 약 40배 하락할 것이라고 측정했다; 또 다른 산업 분석에 따르면, GPT-4 출시 이후 token 가격이 300배에서 600배로 압축되었다.

산술은 잔인하다: Agent 기관은 인간 기관의 이익률을 일치시키면서 85% 가격을 인하할 수 있거나, 인간 기관의 가격을 일치시키면서 4배의 이익을 얻을 수 있다. 인간 기관이 비용에서 경쟁할 수 있는 제3의 선택지는 존재하지 않는다.

시장은 이처럼 철저하게 손익계산서가 수정된 기업을 재평가할 것이다. 그에 따른 자본 유입은 자동적이다.

Agents는 이미 존재하며, 그들은 이미 수익을 내고 있다. Bret Taylor가 설립한 기업 고객 서비스 Agent 회사 Sierra는 출시 21개월 만에 1억 달러의 연간 반복 수익(ARR)에 도달했으며, 2025년 9월에는 100억 달러의 가치를 평가받았고, 이후 2026년 5월에는 150억 달러 이상의 가치로 9.5억 달러를 재융자했다.

법률 연구 Agent 회사 Harvey는 12개월 내에 세 차례의 자금 조달을 완료한 후, 2026년 3월에 110억 달러의 가치로 2억 달러를 모금했다.

이들은 여전히 혼합 운영 모델이며, Agent가 작업을 수행하고 인간이 판매 계약을 체결하고 지분을 보유하지만, 이들은 수요 곡선의 실제 존재를 증명하는 선구자 물결이다.

가장 자주 인용되는 미래 예측 데이터------2028년까지 90%의 B2B 조달이 AI Agent를 통해 이루어질 것이라는 예측은 매년 15조 달러의 거래량을 나타낸다------는 대략적인 규모의 추정으로 가장 잘 간주된다.

실제 숫자가 15조, 3조 또는 30조가 되든 간에, 그것이 암시하는 재편성은 오늘날 대부분의 노동자가 평생 동안 겪게 될 최대 자원 재편성이다.

법적 틀은 이미 구축되었다. 와이오밍주는 2021년 W.S. 17-31-101 법안(《탈중앙화 자율 조직 보충 조항》)을 통과시켜, 무회원 유한책임회사(LLC)를 법전으로 편입시켜, 와이오밍주 LLC가 직접 코드화된 알고리즘에 의해 관리될 수 있도록 허용했다.

버몬트주의 BBLLC 규정은 더 일찍 제정되었고; 마셜 제도는 그 뒤를 따랐으며; 델라웨어주에 있는 기존의 시리즈 LLC 및 광범위한 운영 계약 자유에 대한 판례법은 수년 동안 유사한 구조를 조용히 수용해왔다. Shawn Bayern의 무회원 LLC에 대한 분석은 여전히 이 분야의 권위 있는 학술 문헌이다.

핵심은 구체적이다: 와이오밍주 무회원 LLC에 포장된 Agent는 오늘이 아닌 미래의 어느 날에 계약을 체결하고, 은행 계좌를 보유하며, 고소하고, 피고소하며, 세금을 납부할 수 있는 합법적 지위를 가진다.

현재 존재하지 않는 것은 외부 투자자가 해당 LLC 수익을 명확하게 보유하고 자유롭게 거래할 수 있는 금융 도구이다. 이것이 바로 자본 시장이 채워야 할 공백이다.

자본은 수익을 찾고 있다. 매수자는 이미 갈증을 느끼고 있다. 무디스(Moody's)는 2025년 세계의 사모 신용 자산 관리 규모가 3조 달러에 이를 것이라고 예상하고 있으며; 아폴로(Apollo)는 2030년까지 40조 달러에 이를 것이라고 예상하고 있다.

이 자금 풀의 존재는 2008년 이후 은행 자본 규제가 중간 시장의 대출 업무를 은행의 자산 부채표에서 밀어내었고, 수익을 갈망하는 자본(연금, 보험, 주권 투자 기금 등)이 빈틈을 메우기 위해 몰려들어 9%에서 12%의 무레버리지 수익을 얻으려는 것이다.

이제 구조적으로 상승하는 마진, 감사 가능한 현금 흐름, 그리고 주류 주식 및 신용 지수와 거의 제로 상관관계를 가진 자산 클래스가 이 환경에 진입하고 있다.

1,000개의 소형 Agent 회사의 현금 흐름을 ABS(자산 지원 증권)로 포장하고, 신뢰할 수 있는 평가를 제공하면------이 일을 최초로 수행하는 인수업자는 조달한 자금이 그들이 배치한 것보다 더 많을 것이다.

아폴로와 아레스는 새로운 것을 발명할 필요가 없으며, 그들은 기존 전략을 새로운 발행자 범주로 확장하기만 하면 된다. 향후 36개월 내에 몇몇이 시도할 것이다.

이 네 가지 압력은 같은 방향을 가리키며 서로를 강화한다. 시장의 형성은 어떤 사람의 의지 때문이 아니라, 모든 힘의 기울기가 같은 종착점으로 향하기 때문에, 물이 낮은 곳으로 흐르는 것처럼 자연스럽다.

자본 스택은 도대체 어떤 모습인가

솔직히 말해, 단일 자금 조달 모델이 승자 독식이 될 수는 없다. "Agent 회사는 벤처 캐피탈, 할리우드, 암호화폐 또는 SaaS 매출채권처럼 자금을 조달할 것이다"------이 질문 방식 자체가 틀린 프레임을 설정하고 있다.

각 모델은 회사 생애 주기의 서로 다른 단계에서 서로 다른 문제를 해결하며, 현실의 자금 스택은 파도 모양의 구조이다: 각 층은 이전 층이 이 자산을 성숙시켜 다음 층을 수용할 수 있을 때까지 기다려야만 잠금 해제된다.

네 가지 모델이 하층에서 경쟁하고 있으며, 각 모델은 부분적으로 온라인 상태이다.

벤처 캐피탈 지분은 현재 운영자 층에 자금을 제공하는 모델이다. Sierra, Harvey, Cursor, Cognition은 모두 자율 Agent 회사가 아니다. 그들은 인간이 이끄는 회사로, 고객을 위해 Agents를 구축하고 운영한다.

그들이 자금을 조달하는 방식은 지난 40년 동안 모든 소프트웨어 회사와 동일하다: 저명한 벤처 캐피탈이 주도하는 가격 라운드 자금 조달, 귀속 기간, 이사회 자리, 청산 우선권, 궁극적인 상장 또는 인수.

Sierra는 2026년 5월 9.5억 달러 자금 조달에서 약 1억 달러의 ARR로 150억 달러 이상의 가치를 평가받았다. 이 150배의 가치 배수는 현재의 운영 성과가 아닌 미래의 잠재력을 가격 책정하고 있다. 수직 분야의 Agent 회사는 현재 사모 시장에서 ARR 가치 배수가 50-70배에 이를 수 있다; 수평 플랫폼은 5-8배이다.

이것은 하층 기반 시설을 구축하는 계층이다. 이것은 또한 다음 단계 모델이 성숙할 때 가장 깊은 영향을 받는 계층이기도 하다. 왜냐하면 Agent 회사가 직접 자신의 현금 흐름으로 자금을 조달할 수 있게 되면, 20%의 지분을 VC에게 양도하여 운영 자금을 교환할 필요가 없어지기 때문이다.

프로그램화된 운영 자금 대출은 다음에 올 모델이다. 이것은 Stripe Capital과 Shopify Capital 모델이 새로운 발행자 범주에서 확장된 것이다.

2016년 프로젝트 시작 이후, Shopify는 상인에게 수십억 달러의 대출을 제공했다. 이 회사는 2021년 4월까지 누적 지원 자금이 20억 달러를 초과했다고 공개적으로 확인했으며, 이 프로젝트는 여전히 확장되고 있다------상환 계수는 1.10에서 1.17 사이이며, 상인이 Shopify 플랫폼에서의 거래 기록에 따라 알고리즘 승인을 받는다.

Stripe Capital은 Stripe의 결제 데이터를 이용해 동일한 일을 한다. 신청이 필요 없고, 신용 검사가 필요 없으며, 인적 검토가 필요 없다. 상인의 거래 데이터가 기준에 도달하면, 대출 제안이 자동으로 대시보드에 표시된다.

Agent 회사의 리스크 관리 검토 문제는 엄밀히 말해 현재 이러한 대출을 받는 Shopify 상인보다 더 간단하다. 왜냐하면 모든 수익은 타임스탬프가 있으며, 모든 계약은 기계가 읽을 수 있고, 모든 비용은 기록되며, 전체 손익계산서는 실시간으로 감사될 수 있기 때문이다.

첫 번째로 이를 이해한 결제 처리업체------내가 운영하는 Agent 회사는 일반 전자상거래보다 대출을 받을 가치가 더 높다------가 동일한 제품을 제공할 것이다. 이것은 연구 프로젝트가 아니라 기능 출시이다.

수익 기반 자금 조달(RBF)은 신용 펀드가 대규모로 배치할 모델이다. 2025년 세계 RBF 시장 규모는 약 98억 달러이며, 활성 운영자는 129명 이상이다.

Capchase, Pipe, Founderpath, Clearco, Lighter Capital------각각은 소프트웨어 반복 수익을 기반으로 평가 시스템을 구축하여, 50-70%의 미래 ARR을 선지급하고, 1.1-1.8배의 투자 자본 수익 배수 상한을 교환하며, 실제 연이율(APR)은 15-40% 사이이다.

안정적인 계약 수익을 가진 Agent 회사는 이 제품에 직접 적합하다. RBF 대출자는 이사회 자리가 필요 없고, 비례 우선 투자권이 필요 없으며, IPO 경로가 필요 없다. 그들이 필요한 것은 계약서와 결제 통로이다. Agent 회사는 두 가지 모두를 갖추고 있으며, 어떤 SaaS 회사보다도 더 명확하고 읽기 쉽다.

슬레이트 자금 조달(Slate financing)은 기관 자본이 최종적으로 채택할 구조 모델이다. 이것이 바로 할리우드 유사성이 가치를 발휘하는 곳이다.

영화 제작사는 한 번에 한 편의 영화에만 투자하고 운에 맡기지 않는다; 그들은 슬레이트 펀드를 모집한다: 동시에 15에서 30편의 영화에 자금을 투입하는 자금 풀 도구로, 각 작품에서 우선권을 차지하고, 완성 보증을 통해 최악의 위험을 이전하며, 다각화를 통해 손실을 분산시킨다.

소니는 2014년에 Lone Star Capital과 시티은행과 2억 달러의 슬레이트 거래를 체결한 것이 전형적인 구조이다: 은행은 슬레이트의 계약 수익에 대해 우선 담보권을 가지며, 지분 투자자는 히트작의 상승 수익을 얻고, 제작사는 관리 수수료와 후단 분배를 얻는다.

이를 Agent 모델로 전환하면: "Agent 슬레이트 펀드"는 기관 투자자의 자금 풀을 모집하여, 단일 목적의 와이오밍주 LLC를 통해 100개에서 200개의 소형 Agent 회사에 배치하고, 각 회사에서 우선주와 수익 분배를 보유하여, 개별 Agent 회사가 피할 수 없는 모델의 감가상각과 고객 집중 위험을 분산시킨다.

이것이 아폴로와 아레스가 진입하는 진정한 계층이며, Agent 회사를 인수하는 것이 아니라 특정 조합의 특정 계층을 구매하는 것이다.

토큰화는 결제 계층이지 발행 모델이 아니다. 2026년 초, 현실 세계 자산(RWA)의 체인 상 시장 규모가 250억 달러를 초과하여 거의 네 배로 증가했으며, 그 중 사모 신용이 약 절반을 차지한다.

Centrifuge, Maple Finance, Goldfinch 및 Ondo는 현실 세계의 현금 흐름을 토큰화하여 분할, 관리 및 거래하는 경로를 구축했다. 암호화 원주율 변형이 그 위에 명시적으로 Agent 자금 조달 메커니즘을 구축하고 있다------Galaxy Research는 2026년 2월에 이를 체계적으로 정리하여, 프로토콜이 Agent 회사를 체인 상 자본 형성 프로세스에 직접 연결하는 방법을 설명했다.

그러나 토큰화가 해결하는 것은 발행 문제라기보다는 이차 시장 문제이다. Agent 회사가 위의 네 가지 모델 중 어느 하나로 자금을 조달할 수 있다; 만약 그로 인해 발생한 채권이 종이 증서가 아닌 토큰으로 포장된다면, 그것은 거래 가능하고 분할 가능하며, 화요일 새벽 3시에 전 세계적으로 결제될 수 있다.

토큰화는 앞서 언급한 각 계층을 보유에서 만기까지의 사모 도구로부터 거래 가능한 자산으로 변환한다. 이는 중대한 의미가 있다. 그러나 토큰의 기본 원래 제품은 RBF, 슬레이트 지분, 운영 자금 대출 또는 벤처 캐피탈 지분이다.

그렇다면, 실제로 운영되는 Agent 회사의 2030년 자본 스택은 단일 도구가 아니라 일련의 도구가 될 것이다.

각 단계는 서로 다른 자금 조달 제품을 사용하며, 각 단계는 서로 다른 문제를 해결한다. 첫 번째 단계의 창립자 지분은 운영에 대한 모든 것이 아직 읽을 수 없기 때문에 가장 높은 초기 손실 위험을 감수한다.

두 번째 단계의 운영 자금은 기존 결제 처리기의 기능 출시이며, 새로운 제품 범주가 아니다. 세 번째 단계는 RBF 산업이 더 높은 품질의 차용자에게 이미 하고 있는 일을 하는 것이다.

네 번째 단계는 구조적 혁신이다. 집합된 슬레이트 펀드는 단일 Agent 회사가 제거할 수 없는 이질성 위험을 분산시키며, 아폴로 수준의 자본이 진정으로 진입하는 계층이다.

다섯 번째 단계는 기관화된 최종 상태로, 여기서 평가된 Agent 매출채권 등급 제품과 CLO, 소비자 ABS가 동일한 거래대에 놓인다. 토큰화는 세 번째에서 다섯 번째 단계 아래에서 결제 계층으로 작동하며, 발행의 원천 도구로 작동하지 않는다.

외부 투자자가 특정 단계에서 받는 도구는 세 가지 계약 형태 중 하나를 취한다.

수익 분배 계약: 자본을 교환하여 총 수익의 고정 비율을 확보하며, 약정된 배수의 수익을 회수할 때까지------이는 오늘날 레스토랑과 Shopify 상인에게 자금을 제공하는 도구와 동일하며, 단지 새로운 비즈니스 주체에 적용된 것이다.

유사 지분 채권: 초기 자본을 교환하여 거래 가능한 잔여 수익 지분과 운영 매개변수에 대한 투표권을 확보한다.

또는 부채: Agent의 계약과 매출채권으로 보장된 우선 수익 채권이다.

이 도구들은 개념적으로 새롭지 않다. 새로운 것은 발행자------그리고 두 번째에서 다섯 번째 단계에서 이 도구의 가격 책정, 발행 및 상환이 완전히 인적 참여 검토 없이 이루어질 수 있다는 사실이다. 왜냐하면 발행자의 장부는 지속적으로 감사될 수 있으며, 운영 계약은 코드에 의해 강제 실행되기 때문이다.

이의 제기에 대한 응답

세 가지 이의 제기가 항상 반복적으로 나타나며, 각각은 진정한 답변을 받을 가치가 있다.

"규제 기관이 이를 막을 것이다." 그들은 이를 형성하려고 할 것이며, 특정 관할권에서는 성공적으로 속도를 늦출 것이다. 그러나 전체적으로 볼 때, 이러한 활동은 저지할 수 없다.

델라웨어 LLC는 델라웨어 LLC이다. 누가 운영 결정을 하든 간에 현재 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 CEO가 인간인지 모델인지 구분하지 않는다.

그리고 자본은 이동할 것이다. 만약 뉴욕과 런던이 엄격한 규제를 시행한다면, 활동은 그렇게 하지 않는 관할권으로 이동할 것이다. 이는 암호화 분야, 오프쇼어 금융, 1990년대 파생상품의 발전 경로와 같다.

규제 기관은 궁극적으로 금지를 통해서가 아니라 새로운 금융 도구에 적응함으로써 따라잡을 것이다. 금지는 그들에게 세수와 일자리를 잃게 만들기 때문이다.

"인간은 항상 루프에서 작업할 것이다." 특정 범주에 대해서는 그렇다. 대부분의 범주에 대해서는 아니다. 위에서 언급한 경제적 압력은 단방향이며, 인간 개입(human-in-the-loop)은 이익률을 억제할 것이다.

완전히 자율적인 버전의 서비스를 운영하는 사람은 인적 감독 버전의 동종 기업보다 가격에서 우위를 점하고 계약을 따낼 것이다. 규제나 관계 보호막에 의존하여 생존하는 인간 감독 혼합 기업의 긴 꼬리가 존재할 수 있지만, 그 아래에는 훨씬 더 큰 규모의 완전 자율 회사 집단이 있을 것이다.

"이것은 몇 단계를 추가한 SaaS가 아닌가?" 아니다. 그리고 이 차이는 바로 전체 논의의 핵심이다.

SaaS는 인간에게 판매되고, 인간이 작업하는 도구이다. 그러나 Agent 회사 자체가 회사이다. 그것은 자신의 계약을 체결하고, 자신의 은행 계좌를 보유하며, 자신의 부채를 지고, 자신의 수익을 얻고, 자신의 이익을 분배한다.

SaaS 제품은 그 소유자가 감가상각한다. 그러나 Agent 회사는 주주를 가진다. 범주 경계를 설정하는 것은 법적 실체이며, 법적 실체는 그로 인해 발생하는 모든 것을 변화시킨다------자본 시장의 논점도 마찬가지로, 이는 스스로 현금 흐름으로 증권을 발행할 수 있는 실체에게만 의미가 있다.

Agent 회사의 실사 방법

Agent 기업에 대한 실사는 벤처 캐피탈 핸드북의 어떤 방법보다도 소형 서비스 회사에 대한 실사에 더 가깝다. 질문은 동일하지만, 답변은 다른 곳에서 온다.

비즈니스가 진짜인가? 계약이 진짜인가? 고객이 지불하고 있는가? 계산 능력과 도구 비용을 제외한 후의 총 이익률은 얼마인가? 이탈률은 얼마인가? 고객 집중도는 어떤가?

이 데이터는 매우 깨끗하다------각 지불, 각 API 호출, 각 도구 활성화가 기록되어 있다------그러나 신용 분석가가 소기업에 제기하는 질문은 Agent에게도 동일하게 제기된다.

제품이 내구성이 있는가? 이 작업은 현재 세대의 기본 모델에 얼마나 의존하고 있는가? 최전선 모델이 반복될 경우, 시스템의 이식성은 얼마나 되는가? Agent는 어떤 독점 데이터나 작업 흐름을 축적했는가?

구식 기본 모델에 기반한 훌륭한 프롬프트는 세 다리의 말과 같다. 모델 의존성은 모든 Agent 비즈니스에서 가장 큰 단일 위험 요소이며, 투자자들이 가장 자주 과소평가하는 요소이다------그들은 교묘한 시연과 지속적인 운영을 혼동한다.

고객군이 방어적인가? 이는 주로 계약 및 통합 깊이에 관한 문제이다. 고객 조달 시스템에 통합된 Agent는 1년 계약과 1년의 역사적 축적을 가지고 있어, 월별로 지불하는 Agent보다 대체하기가 훨씬 더 어렵다.

인간 서비스 회사에 점착성을 부여하는 요소------전환 비용, 축적된 지식, 계약 잠금------은 Agent 서비스 회사에도 동일하게 적용된다.

지분 구조표는 무엇인가? 스마트 계약이다. CFO가 유지하고 매 분기 업데이트하는 전자 스프레드시트가 아니라, 매초 누가 Agent가 벌어들인 이익의 몇 퍼센트를 받을 권리가 있는지를 결정하는 실시간 분배 규칙이다.

실사는 이 계약을 읽는 것이다. 투자자의 보호는 바로 코드가 부여하는 것이다------때로는 전통적인 주주의 보호보다 더 많고, 때로는 불안할 정도로 적다.

인간 회사에서 훈련받은 투자자에게 혼란스러운 것은, 창립자와 직접 대화하여 구축한 직관이 무용지물이 된다는 것이다. 코드, 운영 계약 및 운영 이력을 읽는 것에서 얻은 직관이 전부이다.

왜 자본은 조직되어야 하는가

오늘날 세계의 거의 모든 Agent 회사는 비공식 자금 조달로 유지되고 있다. 창립자는 조직을 시작하고 개인 자본을 주입하여 운영하게 한다. 수익이 증가하면 추가 투자를 한다. 증가하지 않으면 그것을 닫는다.

이것은 신용 카드, SBA 대출, 상인 현금 대출, Stripe Capital 신용 한도 및 매출채권 팩토링이 존재하기 전의 소규모 기업 경제의 운영 방식이다. 그것은 운영될 수 있지만, 막대한 생산 잠재력을 낭비하고 있다.

동일한 패턴이 다시 반복될 것이며, 더 빠르게 진행될 것이다.

20명의 유료 고객과 명확한 총 이익률을 가진 Agent 마케팅 회사는 인간 마케팅 회사처럼 자신의 매출채권을 담보로 대출을 받을 수 있어야 한다. 오늘날 그것은 불가능하다. 왜냐하면 어떤 인수업체도 이러한 위험을 평가하는 표준 방법을 가지고 있지 않기 때문이다. 5년 내에 여러 개가 나타날 것이다.

계약량이 지속적으로 증가하는 Agent 물류 중개인은 계약을 담보로 확장 자본을 조달할 수 있어야 한다. 오늘날 그것은 불가능하다. 왜냐하면 이러한 채권을 포장할 수 있는 기존 증권이 없기 때문이다. 5년 내에 여러 가지가 나타날 것이다.

1년의 깨끗한 운영 기록을 가진 Agent 조달 회사는 재고 보증금을 위한 소액 채권을 발행할 수 있어야 한다. 오늘날 그것은 불가능하다. 왜냐하면 이러한 신용에 대한 평가 방법론을 가진 평가 기관이 없기 때문이다. 5년 내에 여러 개가 나타날 것이다.

병목 현상은 수요에 있지 않다. 오늘날 운영자는 누군가가 자금을 대출해 주기만 하면 성장 자금을 위해 높은 이율로 대출을 받을 의향이 있다. 병목 현상은 공급에 있지도 않다. 수익을 갈망하고 공개 주식과 관련이 없는 현금 흐름을 찾는 자본이 풍부하다------만약 평가된 Agent 부채가 존재한다면, 그들은 즉시 자금을 제공할 것이다.

병목 현상은 지루한 중간 제도적 층에 있다: 평가 방법론, 표준 계약, 데이터 소스, 감사 기준, 법적 의견서, 지수 및 벤치마크. 바로 이러한 매력 없는 인프라가 1970년대에 모기지를 시장으로 만들고, 1980년대에 고수익 채무를 시장으로 만들었다.

다음 10년 동안, Agent 자본 시장은 바로 이러한 작업을 수행할 것이다.

이 일을 하는 사람들은 2035년의 사람들에게 1980년대에 채권 시장을 구축한 사람들, 1970년대에 벤처 캐피탈 시장을 구축한 사람들, 또는 1920년대에 공개 주식 시장을 구축한 사람들처럼 보일 것이다.

그들은 전례 없는 운영자 범주에 대한 가격 발견 및 신용 평가 층을 구축하고, 우리 대부분의 생애 동안 서비스 경제를 주도할 것이다.

줄이 풀렸다

2026년에 운영되는 모든 Agent 회사에는 두 가지 제약이 있다.

첫 번째는 법적 측면이다. Agent는 스스로 계약을 체결하거나 은행 계좌를 개설할 수 없다. 반드시 인간이 이를 대신해야 하며, 즉 반드시 인간이 이를 기꺼이 해야 한다.

회사법 분야의 발전------와이오밍주의 무회원 LLC, 소프트웨어 프로세스를 지향하는 운영 계약, Bayern의 델라웨어주 기존 법률 공간에 대한 학술 연구------는 이 제약을 끊고 있다. 이 작업은 대체로 완료되었다. 남은 과제는 광범위한 채택이다.

두 번째는 재무적 측면이다. Agent가 오늘 벌어들이는 모든 달러는 결국 누군가가 자본을 배치하기로 결정한 순간으로 거슬러 올라간다. 인간이 자금을 제공하고; Agent가 작업하고; Agent가 보고하며; 인간이 재분배한다. 이러한 체제 하에서 Agent 경제의 처리량은 인간이 수표를 발행하는 속도에 의해 제한된다.

Agent 자본 시장은 바로 두 번째 제약을 끊는 칼날이다.

운영 자금 한도가 체인 상 수익에 따라 알고리즘 검토될 때, 성장 지분이 거래 가능한 수익 채권 시장에서 가격이 매겨질 때, 우선 부채가 운영 계약 및 감사 경로를 해석할 수 있는 방법론에 의해 평가될 때, 자본은 Agent 회사로 흐를 것이다. 이는 다른 생산 기업 범주로 흐르는 것과 같다: 위험 조정 후 수익이 가장 높은 곳으로 흐른다.

그 순간이야말로 이 범주가 가장 깊은 의미에서 현실이 되는 순간이다. Agent가 작업을 완료할 수 있을 때가 아니다. LLC 규정이 알고리즘 관리를 인정할 때가 아니다. 심지어 첫 번째 Agent 회사가 첫 백만 달러의 수익을 올릴 때도 아니다.

외부 자본이 직접 자금을 제공하고, 가격을 매기고, 평가하고, 계층화하며, 미래 현금 흐름의 소유권을 거래할 수 있을 때, 그리고 더 이상 창립자의 얼굴을 바라보거나 VC가 작성한 메모를 신뢰할 필요가 없을 때, 이 범주가 진정으로 성립하는 것이다.

그때부터는 Agent 회사가 합법적인 기업인지 여부가 문제가 아니라, 어떤 Agent 회사가 자본을 받을 가치가 있는지, 어떤 비용으로, 어떤 계약 조건 하에, 그리고 얼마나 많은 규모로 자본을 받을 것인지가 문제이다. 이는 자본 시장 문제이지 기술 문제는 아니다.

역사가 보여주듯이, 어떤 일이 자본 시장 문제로 변모하면, 나머지는 신속하게 발생할 것이다.

분석가들이 커버리지를 구축하고, 변호사들이 문서를 표준화하며, 평가 기관들이 기준을 발표하고, 인수업체들이 실사를 체크리스트로 압축하고, 지수 제공업체들이 자산 바구니를 정의하고, 중개인들이 시장을 조성하며, 자산 관리 회사들이 제품을 출시한다.

이 범주는 약어를 얻고, 기준이 생기고, ETF가 등장하며, 마지막으로 산업 회의가 열리고, 그곳에서 모든 사람이 결말이 이미 명백하다고 가장할 것이다.

중요한 것은 소프트웨어가 모든 회사를 대체할 것이라는 것이 아니다. 오히려 새로운 유형의 회사가 부상하고 있으며, 이들은 대부분의 인간 기업보다 더 낮은 노동 강도, 더 깨끗한 원거리 데이터, 더 빠른 피드백 루프 및 더 명확하고 읽기 쉬운 운영 이력을 가지고 있다.

이러한 회사가 표준화된 방식으로 자산을 소유하고, 계약을 체결하고, 대출을 받고, 수익을 분배할 수 있게 되면, 자본은 그들과 접촉하게 될 것이다.

이것이 바로 Agents 자본 시장이다: Agent 회사를 흥미로운 소프트웨어에서 실물 경제에서 자금을 조달할 수 있는 비즈니스 블록으로 전환하는 것이다.

줄이 풀렸다. 기회가 왔다.