SpaceX가 공식적으로 상장신청서를 제출하며 역사상 최대 규모의 IPO의 베일을 벗었습니다

저자: Chloe, ChainCatcher

SpaceX는 어제 미국 증권 거래 위원회(SEC)에 S-1 등록 성명을 공식 제출하였으며, 주식 코드 "SPCX"로 나스닥(Nasdaq)과 나스닥 텍사스(Nasdaq Texas)에서 동시 상장할 계획입니다. 약 20만 자에 달하는 이 문서는 2002년에 설립된 이 로켓 제조업체와 머스크가 최근 통합한 여러 사업(위성, 소셜, AI 등)의 재무 전반을 처음으로 완전하게 공개했습니다.

이번 IPO가 전 세계 자본 시장에서 큰 관심을 끌고 있는 이유는 세 가지 핵심 요소를 동시에 충족하기 때문입니다: 평가 규모, AI 개념의 열풍, 그리고 IPO 시장의 수년간 억눌린 폭발적 반등.

IPO 규모는 얼마나 큰가? 목표는 사우디 아람코의 역사적 기록의 거의 세 배

SpaceX의 이번 IPO 규모를 이해하기 위해서는 현재의 역사적 기록 보유자를 먼저 살펴봐야 합니다.

2019년 12월, 사우디 아람코(Saudi Aramco)는 사우디 리야드 거래소에 상장되었으며, 초기 모금 금액은 256억 달러에 달했습니다. 다음 달 초과 배정권을 행사한 후 총 모금 규모는 294억 달러로 증가하여 당시 인류 역사상 최대 규모의 IPO가 되었습니다.

《Fortune》이 인용한 《월스트리트 저널》의 보도에 따르면, SpaceX는 이번 IPO에서 약 800억 달러를 모금할 계획이며, 이에 해당하는 회사 가치는 약 1.7조 달러입니다. 만약 달성된다면, 이 모금 규모는 사우디 아람코가 2019년에 세운 기록을 훨씬 초과할 것입니다.

그러나 주의할 점은, 일반적으로 상장 설명서는 현재 단계에서 발행 주식 수와 발행 가격을 공개하지 않는다는 것입니다. SpaceX는 문서에서 주당 가격 범위와 모금 금액을 빈 칸으로 나열했으며, 관련 숫자는 이후 로드쇼 및 가격 결정 단계에서 확정될 것입니다.

1.7조 달러의 가치로 상장된다면, SpaceX는 세계 시가총액 상위 10대 상장 기업에 진입하게 됩니다.

왜 "The Elon Show"인가? 머스크가 절대적인 통제권을 보유

상장 설명서의 초점은 거의 전적으로 머스크에게 맞춰져 있으며, 그는 SpaceX의 창립자, CEO, CTO 및 의장입니다. 문서는 그가 회사에 대해 완전한 통제권을 가지고 있음을 명확히 드러냅니다.

《Fortune》이 정리한 상장 설명서 내용에 따르면, 머스크는 특별한 B 주식(Class B)을 통해 회사의 약 85%의 의결권을 보유하고 있습니다. 문서에는 머스크가 "주주 승인이 필요한 사항의 결과를 통제할 권리가 있으며, 모든 이사를 선출할 수 있다"고 명시되어 있습니다. 회사 정관은 또한 머스크에게 SpaceX와 직접 경쟁하는 사업을 자유롭게 수행할 권리를 부여합니다.

《파이낸셜 타임스》는 이사회가 머스크의 통제권을 강화하기 위해 취한 비정상적인 조치를 추가로 공개했습니다. 이사회는 최근 머스크에게 두 가지 슈퍼 투표권 B 주식을 부여했으며, 총 13억 주로 각 주식은 10표의 투표권을 가집니다. 이러한 주식은 SpaceX가 시가총액 이정표를 달성하거나 강력한 궤도 AI 데이터 센터를 구축하거나 화성에 최소 100만 명의 주민이 있는 영구 식민지를 설립하는 조건에서 단계적으로 해제됩니다.

이러한 주식은 제한 주식(restricted stock) 형태로 머스크에게 지급되며, 옵션이나 RSU가 아닙니다. 《파이낸셜 타임스》는 머스크가 SpaceX에 고용된 동안 즉시 이러한 주식의 모든 투표권을 행사할 수 있다고 지적했습니다. 더 중요한 것은, 머스크는 B 주식 주주의 다수결에 의해 의장이나 CEO 직에서 해임될 수 있으며, 그는 개인적으로 93.6%의 B 주식을 통제하고 있어 자신의 직위를 해임할 수 없도록 보장하고 있습니다.

머스크가 다수의 의결권을 보유하게 되면, SpaceX는 상장 후 나스닥 규정에 따라 "통제 회사"(controlled company)가 되며, 따라서 일부 기업 거버넌스 규정의 면제를 요청할 계획입니다. 예를 들어 이사회 다수가 독립 이사로 구성될 필요가 없습니다.

평가의 핵심: AI 소모성 블랙홀과 Starlink의 현금 엔진

또한, 상장 설명서는 합병 후 실체의 완전한 재무 상태를 처음으로 공개하며, "수익은 안정적으로 증가하지만 손실도 동반 확대되고 있다"는 상황을 보여줍니다.

공식 S-1 문서에 따르면, SpaceX는 2025년 합병 수익이 186.74억 달러에 이를 것으로 예상하며, 이는 2024년의 141억 달러보다 약 33% 증가한 수치입니다. 그러나 손실도 동반 확대되고 있습니다: 2026년 3월 31일 기준으로 SpaceX의 "누적 손실"은 413억 달러에 달하며, 2026년 1분기 순손실은 42.7억 달러로, 지난해 같은 기간의 5.28억 달러를 훨씬 초과합니다.

운영 이익 측면에서, 2025년 전체 운영 손실은 25.89억 달러로 예상되지만, 조정된 EBITDA는 여전히 긍정적인 수치인 65.84억 달러에 이를 것으로 보입니다.

Starlink: 안정적인 현금 엔진

연결(Connectivity) 사업, 특히 Starlink는 SpaceX 평가의 핵심 지지대이며, 전체 그룹의 가장 주요한 재무 엔진입니다.

공식 문서에 따르면, 2026년 3월 31일 기준으로 Starlink는 저지구 궤도(LEO)에 약 9,600개의 광대역 및 이동 위성을 배치하였으며, 164개 국가, 지역 및 시장에서 약 1,030만 명의 Starlink 구독자에게 서비스를 제공하고 있습니다.

재무적으로, 연결 사업은 2025년에 113.87억 달러의 수익과 44.23억 달러의 운영 이익을 창출하며, 연간 증가율은 각각 49.8% 및 120.4%에 달합니다. 《Fortune》이 정리한 바에 따르면, 이 사업은 SpaceX의 수익의 3분의 2 이상을 기여하며, 최근 분기에는 12억 달러의 이익을 올렸습니다.

AI: 통합된 소모성 기계

합병 이후, xAI의 손실도 SpaceX의 재무제표에 직접 통합되었습니다. 공식 S-1 문서에 따르면, AI 사업 부문은 2025년에 단 32.01억 달러의 수익을 창출했지만, 63.55억 달러의 운영 손실을 기록하여 여전히 초기 개발 단계에 있으며 지속적으로 대규모 투자를 하고 있음을 반영합니다. 2026년 1분기 동안 AI 부문의 자본 지출은 77.23억 달러에 달했습니다.

《파이낸셜 타임스》는 이 방대한 상장 설명서가 머스크의 "로켓에서 AI로의 전환"이 대규모 AI 도박으로 변모했음을 강조한다고 지적했습니다. 머스크는 AI를 SpaceX가 진입할 수 있는 최대 시장으로 보고 있으며, 잠재적 규모는 26.5조 달러에 달해 Starlink와 우주 사업의 총합 약 2조 달러의 시장을 훨씬 초과합니다.

그러나 SpaceX는 AI 분야에서 OpenAI, Anthropic 및 Google과 같은 시장 선두주자들에 비해 여전히 뒤처져 있습니다. 《파이낸셜 타임스》에 따르면, SpaceX는 지난해 AI 하드웨어에 거의 130억 달러를 투자했으며, 이 사업 부문은 64억 달러의 운영 손실을 기록하여 전체 그룹을 순손실로 끌어내렸습니다. 이는 Starlink가 44억 달러의 운영 이익을 창출했음에도 불구하고 발생한 결과입니다.

예상치 못한 현금 흐름의 하이라이트: 경쟁자 Anthropic에 컴퓨팅 파워 임대

상장 설명서는 시장을 놀라게 한 거래를 공개했습니다: 머스크는 자신이 구축한 과잉 컴퓨팅 자원을 현금화하기 시작했습니다.

공식 S-1 문서에 따르면, SpaceX는 2026년 5월 AI 연구 비영리 회사 Anthropic와 클라우드 서비스 계약(Cloud Services Agreements)을 체결하여 Anthropic이 COLOSSUS 및 COLOSSUS II 두 개의 플래그십 데이터 센터의 컴퓨팅 용량을 확보하도록 하였습니다. 계약에 따라, Anthropic은 2029년 5월까지 매달 12.5억 달러를 지불하며, 2026년 5월과 6월의 용량 증가 기간 동안 할인 요율을 적용받습니다. 계약은 어느 한 쪽이 90일 전에 통보하여 종료할 수 있습니다.

《파이낸셜 타임스》는 이 거래가 환산될 경우, Anthropic이 매년 SpaceX에 약 150억 달러를 지불할 것이며, 2029년 5월까지 총액이 450억 달러에 이를 수 있다고 추정했습니다. 이는 하드웨어에 대한 투자를 훨씬 상쇄할 것입니다.

그러나 《파이낸셜 타임스》는 이 거래의 아이러니한 점을 지적했습니다: 직접 경쟁자인 회사에 컴퓨팅 용량을 임대하는 것은 머스크의 Grok 챗봇의 시장 채택률이 제한적임을 강조합니다. 《Fortune》도 이 거래를 예로 들어, 한편으로는 SpaceX가 다른 수익원을 성공적으로 개척했음을 강조하며, 다른 한편으로는 AI 산업 내부의 높은 상호 의존성과 위험을 드러낸다고 지적했습니다.

마지막으로, 상장 설명서는 SpaceX가 컴퓨팅 부담을 우주로 옮기려는 거대한 비전을 그립니다.

SpaceX는 컴퓨팅 인프라에서의 "지표 경험"을 활용하여 태양 에너지로 작동하고 우주 진공에서 냉각되는 대규모 궤도 데이터 센터를 발사할 계획입니다. AI 컴퓨팅의 부담을 궤도로 이동하는 것은 첫 번째 단계일 뿐이며, 이후에는 "달과 화성에서" 더 넓은 기회를 지향합니다.

공식 문서에 따르면, SpaceX는 2028년부터 궤도 AI 컴퓨팅 위성을 배치할 것으로 예상하고 있습니다. 이러한 최근의 야망은 SpaceX의 최신 세대 Starship 로켓의 성공에 의존하고 있으며, 외신에 따르면 이는 35층 건물보다 높은 재사용 가능한 우주선입니다. SpaceX는 저비용으로 위성을 발사할 수 있는 능력을 바탕으로 발사 시장을 독점하고 있으며, 공식 문서에 따르면 2023년 이후 전 세계에서 궤도로 발사된 위성과 화물의 총 중량의 80% 이상을 SpaceX가 차지하고 있습니다.

억만장자의 잔치? 머스크와 충실한 파트너의 부의 대약진

회사가 1.75조 달러의 가치를 달성하면, 이번 상장은 SpaceX 고위 경영진과 투자자들에게 막대한 새로운 부를 열어줄 것입니다:

• 총재 Gwynne Shotwell과 재무장 Bret Johnsen: 두 사람의 보유 주식 가치는 각각 10억 달러를 초과할 것입니다.

• 머스크를 오랫동안 지원해온 이사 Antonio Gracias(Valor Equity Partners 책임자): 여러 펀드를 통해 5.03억 주를 보유하고 있으며, 가치는 700억 달러 이상에 이를 수 있습니다.

• PayPal 및 Founders Fund 공동 창립자 Luke Nosek(2008년 SpaceX 이사회에 합류): 보유 주식 가치는 약 50억 달러입니다.

하지만 모든 사람의 보유 주식은 머스크에 미치지 못합니다. 《파이낸셜 타임스》에 따르면, 머스크는 51억 주의 이미 귀속된 주식을 보유하고 있으며, 이는 총 주식의 약 41%에 해당하며, 가치는 약 7,000억 달러에 이를 수 있습니다. 성공적인 상장은 그를 세계 최초의 "조 단위 억만장자"(trillionaire)로 만들 수 있습니다.

또한, 상장 설명서는 SpaceX의 비트코인 보유량을 처음으로 공개하였으며, 2026년 3월 말 기준으로 18,712개를 보유하고 있습니다. TradingKey가 인용한 CoinGecko 데이터에 따르면, 이는 전 세계 보유 기관 중 11위에 해당하며, 테슬라, Coinbase 등 상장 기업을 초과하지만, 84만 개 이상의 비트코인을 보유한 Strategy(MSTR)에는 미치지 못합니다.

주목할 점은, 일반적으로 IPO는 내부자가 상장 후 매도하는 것을 피하기 위해 180일의 잠금 기간(lock-up)을 설정합니다. 《파이낸셜 타임스》에 따르면, 머스크는 366일의 잠금 기간을 수용하기로 합의했으며, 이는 일반 IPO 기준인 180일의 두 배입니다. 일부 다른 대주주의 잠금 기간 설정은 머스크와 유사하지만, 일부 주주는 표준 180일 후 자유롭게 보유 주식을 매도할 수 있습니다.

인수단 측면에서, 《파이낸셜 타임스》에 따르면, 골드만 삭스(Goldman Sachs)는 모건 스탠리, JP모건, 씨티, 뱅크 오브 아메리카 및 UBS 등 경쟁자를 제치고 이 거래의 주관 지위를 확보했으며, 전체 인수단은 23개의 월가 금융 기관으로 구성되어 있습니다. 소액 투자자는 찰스 슈왑(Charles Schwab), 피델리티(Fidelity)의 증권 부문 및 로빈후드(Robinhood) 등 경로를 통해 일부 신규 상장 주식을 배정받을 것입니다.

상장 설명서의 위험 요소 및 논란

규모 자체 외에도, 이 상장 설명서는 투자자들이 주목해야 할 여러 위험 및 논란을 공개했습니다.

"해임될 수 없는 CEO"와 거버넌스 논란

앞서 언급했듯이, 머스크는 이중 주식 구조와 슈퍼 투표권을 통해 거의 해임될 수 없는 상황입니다. 상장 설명서는 37페이지에 걸쳐 위험 요소를 공개했으며, 그 중에는 권력이 머스크에게 집중되어 있고 그가 CEO로서 직면할 수 있는 이해 충돌이 포함되어 있습니다.

이해 충돌의 구체적인 예로는, 상장 설명서에 따르면 SpaceX가 지난해 소매가(할인 없음)로 테슬라에서 1.31억 달러의 Cybertruck를 구매한 사실이 있습니다. 《파이낸셜 타임스》는 이는 약 1,500대의 판매 부진 차량에 해당하며, 독립적인 견제가 부족한 상황에서 SpaceX의 자금이 머스크의 다른 사업으로 흘러갈 수 있음을 강조합니다.

또한, SpaceX가 머스크의 소셜 플랫폼 X와 AI 연구소 xAI를 인수했기 때문에, 그 위험 공개는 세 가지 전혀 다른 분야에 걸쳐 있습니다. S-1에 나열된 위험은 중대한 규제부터 우주 관련 위험, 태양 및 우주에서 오는 방사선, 궤도 파편, 인명 부상 또는 사망에 이르기까지 다양합니다.

결론: 투자자는 역사상 최대 IPO 사건에 어떻게 대응해야 할까?

SpaceX의 상장 설명서가 공식 공개되면서, IPO 시장이 수년간 침체된 후 첫 번째 진정한 역사적 사건이 발생했습니다. 《Fortune》에 따르면, SpaceX의 공개 시장 첫 등장은 빠르면 6월에 이루어질 수 있으며, AI 회사의 거대 IPO 중 첫 번째가 될 것으로 예상되며, OpenAI와 Anthropic도 기회를 기다리고 있습니다.

투자자에게는 몇 가지 주요 변수가 이후 로드쇼 및 가격 결정 단계에서 검증되어야 합니다: 최종 발행 주식 수 및 가격, Starlink 현금 흐름이 평가 이야기를 지속적으로 뒷받침할 수 있는지, AI 사업의 손실 수렴 속도, 그리고 고도로 집중된 거버넌스 구조가 로드쇼 단계에서 시장의 우려를 불러일으킬지 여부입니다.

상장 설명서가 공개되었으니, 진정한 이야기는 이제 시작됩니다.