BIS 최신 연구: 스테이블코인과 글로벌 통화 구조의 미래

원작丨 BIS

출처丨중국 금융 사례 센터 편집丨谢彬彬、齐稚平

전 세계 디지털 금융이 빠르게 발전하면서 스테이블코인은 암호화폐 분야의 소수 도구에서 국경 간 결제 및 가치 저장 기능을 갖춘 새로운 디지털 자산으로 진화하여 국제 통화 구조에 깊은 영향을 미치고 있습니다. 2026 년 5 월, 국제 결제 은행(BIS)은 제 170 호 작업 논문을 발표하여 스테이블코인의 발전 특성, 운영 메커니즘, 국제 통화 시스템에 대한 충격을 체계적으로 분석하고 세 가지 미래 시나리오와 규제 방향을 제시했습니다. 보고서는 스테이블코인이 단기적으로 달러의 지배적 지위를 강화하고 신흥 시장 및 개발도상국(EMDEs)의 통화 주권에 위험을 초래할 것이라고 보았으며, 장기적인 방향은 그 채택 모델, 규제 대응 및 디지털 금융 생태계의 협력에 따라 달라질 것이라고 밝혔습니다.

스테이블코인 시장: 규모 급증, 달러 지배

스테이블코인은 민간에서 발행되며 법정 통화 또는 자산에 고정되어 통화 가치를 안정적으로 유지하는 블록체인 토큰으로, 결제 및 저장 기능을 겸비하고 있습니다. 2014 년 첫 번째 스테이블코인이 등장한 이후, 이 산업은 기하급수적으로 성장했습니다; 2026 년에는 전 세계에서 활성 스테이블코인이 300 종을 초과하고 총 시가 총액이 3000 억 달러를 돌파했습니다.

시장 구조를 보면, 스테이블코인은 높은 집중도와 달러 지배적 특성을 보입니다. 수량 기준으로 달러 고정 스테이블코인이 약 64% 를 차지하며; 시가 총액 기준으로 달러 스테이블코인은 무려 98% 를 차지하고, USDT 와 USDC 가 시장을 지배하고 있으며, 다른 통화 고정 스테이블코인의 규모는 매우 작습니다. 준비 자산 측면에서, 주요 법정 통화 고정 스테이블코인은 미국 단기 국채, 역환매 조건부 채권, 현금 등가물을 핵심 준비 자산으로 하고 있으며, 일부 발행자의 투명성이 부족하고 감사가 충분하지 않아 여전히 잠재적인 상환 위험이 존재합니다.

현재 스테이블코인의 사용은 여전히 암호화 생태계 내부에 주로 국한되어 있으며, 암호 자산 거래의 가격 책정 및 결제 매개체로 작용하고, 탈중앙화 금융(DeFi) 대출 및 유동성 프로토콜에서 담보로 사용되고 있습니다. 고빈도 거래, 세탁 거래 등의 자동화된 가짜 거래를 제외한 실제 거래 규모는 명목 규모의 1% 에 불과하며, 소매 장면(단일 거래 금액이 250 달러 이하)은 0.9% 미만을 차지하고, 국경 간 송금, 소매 결제 등 실물 경제 장면은 여전히 초기 시범 단계에 있습니다. 그러나 고인플레이션과 환율 변동이 심한 신흥 시장에서는 스테이블코인의 국경 간 유동 규모가 지속적으로 증가하고 있으며, 통화 가치 하락을 피하고 자본 통제를 우회하는 은밀한 경로가 되고 있습니다.

운영 메커니즘: 새로운 오프쇼어 달러 매개체

스테이블코인은 "온체인 유통 + 오프체인 준비" 모델을 채택하여 운영됩니다: 발행자는 1:1 비율로 법정 통화를 수취하고 토큰을 발행하며, 사용자는 디지털 지갑을 통해 보유하고, 공공 블록체인을 통해 24/7 전 세계 송금을 실현하며, 준비 자산은 고정 환율 유지를 위해 상환에 사용됩니다. 이 모델은 19 세기 민간 은행권, 유럽 달러 시장 및 머니 마켓 펀드(MMF)의 특성을 모두 갖추고 있으며, 본질적으로 오프쇼어 달러의 온체인 민간 채권으로, 금융 혁신을 통해 달러 유동성을 연장합니다.

전통적인 유럽 달러 시장과는 달리, 스테이블코인은 은행 신용 탄력성과 중앙은행 유동성 지원이 없으며, 안정성은 전적으로 준비 자산의 질과 시장 차익 거래 메커니즘에 의존합니다. 2022 년 TerraUSD 붕괴와 2023 년 USDC 일시적 탈고는 충분한 고유동성 준비가 없는 스테이블코인이 압박을 받을 경우 쉽게 고정 환율을 잃을 수 있음을 보여줍니다. 현재 전 세계 규제는 공감대를 형성하고 있습니다: 법정 통화 담보형 스테이블코인을 규제의 주요 초점으로 삼고, 알고리즘 스테이블코인은 배제합니다.

위험 전파 측면에서, 스테이블코인의 준비 자산은 미국 단기 국채에 집중 배치되어 있으며, "전 세계 수요 → 스테이블코인 발행 → 미 국채 증가"의 전파 체인을 형성하여 미 국채 수익률과 연준 통화 정책 전파 효율성에 직접적인 영향을 미칩니다.

글로벌 영향: 통화 계층 분화 심화, 신흥 시장 통화 자율성 도전

보고서는 Cohen-Kenen 국제 통화 기능 프레임워크를 기반으로 하여, 가격 책정 단위, 거래 매개체, 가치 저장 세 가지 기능과 민간 및 공식 두 개 부문을 통해 스테이블코인이 국제 통화 시스템에 미치는 영향을 체계적으로 평가했습니다. 결론은 스테이블코인이 민간 부문의 가치 저장 및 거래 매개체 기능에 가장 직접적인 영향을 미치며, 가격 책정 단위 및 공식 부문 기능에 미치는 영향은 제한적이지만 통화 정책 자율성을 암묵적으로 제약할 것이라고 나타났습니다.

• 1. 가치 저장: 디지털 달러화의 핵심 경로 고인플레이션 신흥 시장에서 달러 스테이블코인은 외화 계좌 없이도 익명으로 국경 간 보유할 수 있어 주민들이 위험 회피의 첫 선택이 되며 "은밀한 달러화"를 형성합니다. 스테이블코인의 유입은 본국 통화 가치 하락 및 환율 차이 확대와 높은 상관관계를 보이며, 본국 통화 예금을 압박하고 중앙은행의 조정 능력을 약화시킵니다.

• 2. 거래 매개체: 국경 간 결제 효율성 향상 스테이블코인은 실시간 결제, 영업 시간 제한 없음, 수수료 저렴 등의 장점을 가지고 있어 국경 간 송금, 전자상거래 등 장면에 빠르게 침투하고 있습니다. 그 발전은 달러 사용 마찰을 더욱 줄이고, 소매 국경 간 결제 및 전자상거래 거래에서 달러의 점유율을 확대했습니다.

• 3. 가격 책정 단위: 충격 제한적, 상업적 관성 극복 어려움 무역 가격 책정 및 계약 가격 책정은 강한 경로 의존성을 가지고 있으며, 스테이블코인은 아직 글로벌 무역에서 달러 및 유로 가격 책정의 패턴을 변화시키지 못하고 있으며, 고인플레이션 경제체의 일부 소매 장면에서만 산발적으로 사용되고 있어 시스템적인 대체를 형성하지 못하고 있습니다.

• 4. 공식 부문: 간접 제약, 직접 대체 아님 각국 중앙은행은 아직 스테이블코인을 외환 준비금 및 환율 개입 도구에 포함시키지 않았으며, 공식 가격 책정 및 개입 기능은 직접적인 충격을 받지 않았습니다. 그러나 민간 부문에서 스테이블코인을 광범위하게 사용하면 자본 통제가 무효화되고 통화 정책 전파가 저해되어 "삼원 역설"을 심화시킬 수 있습니다: 금융 개방도가 수동적으로 증가하고, 환율 안정성과 통화 정책 자율성 간의 충돌이 심화됩니다.

세 가지 미래 시나리오: 제한적 침투에서 시스템적 변화로

보고서는 채택 규모, 규제 환경, 국경 간 영향을 기반으로 하여 스테이블코인이 주변적 영향에서 시스템을 재구성하는 가능성 경로를 포괄하는 세 가지 상호 배타적이면서도 병행하는 미래 시나리오를 구축했습니다.

• 시나리오 1: 소수화된 채택(기준 시나리오) 스테이블코인은 여전히 암호화 생태계 내부에 국한되어 있으며, 실물 경제 침투는 제한적입니다. 고인플레이션 국가에서 부분적으로 보유가 나타나고, 소매 결제 및 무역 결제는 여전히 본국 통화로 이루어집니다. 규제는 반자금 세탁 및 소비자 보호를 중심으로 하며, 자본 흐름 외부로의 유출 규모는 작고, 신흥 시장 통화 주권 및 금융 안정성은 기본적으로 통제 가능합니다. 중앙은행은 완전한 정책 자율성을 유지합니다. 이 시나리오는 현재 시장 특성과 잘 맞아떨어지며, 단기적으로 가장 가능성이 높은 방향입니다.

• 시나리오 2: 디지털 달러화(고위험 시나리오) 달러 스테이블코인이 신흥 시장의 국경 간 소매 결제 및 국내 가격 책정의 사실상의 기준이 되며, 은행이 관련 서비스를 제공하고, 예금의 달러화가 가속화됩니다. 본국 통화 정책이 무효화되고, 자본 통제가 무의미해지며, 국내 저축이 스테이블코인을 통해 미국 국채로 유출되고, 국내 신용 시장이 위축됩니다. 환율 전파 효과가 심화되고, 스테이블코인에 대한 대규모 인출 위험이 신흥 시장의 금융 안정성에 직접적인 충격을 주어, 되돌릴 수 없는 디지털 달러 의존성을 형성합니다. 이 시나리오는 통화 주권에 대한 충격이 전통적인 달러화보다 훨씬 크며, 신흥 시장이 주의해야 할 극단적인 위험입니다.

• 시나리오 3: 본국 통화 스테이블코인 통합(이상적인 시나리오) 신흥 시장은 규제 권한을 통해 면허 기관이 본국 통화 스테이블코인을 발행하도록 허용하고, 국내 빠른 결제 시스템 및 중앙은행 디지털 통화(CBDC)와 상호 연결합니다. 준비 자산은 본국 통화 국채 및 중앙은행 예금으로 제한하여 기술 효율성과 정책 자율성을 동시에 고려합니다. 스테이블코인은 정부 결제, 전자상거래 결제, 증권 청산에 사용되어 결제 효율성과 포괄적 금융 수준을 높일 수 있으며, 외화 대체 위험을 피할 수 있습니다. 그러나 이 시나리오는 완벽한 규제 능력, 금융 기반 시설 및 거시적 안정성을 필요로 하며, 대부분의 저소득 신흥 시장은 실행 조건을 갖추고 있지 않습니다.

규제 도전과 정책 시사점: 글로벌 협력이 핵심

스테이블코인의 국경 간 속성은 단일 국가의 규제가 효과를 발휘하기 어렵게 하며, 보고서는 네 가지 핵심 정책 방향을 제시했습니다:

• 1. 글로벌 규제 기준 통일 : 금융 안정성 위원회(FSB)의 스테이블코인 규제 권고를 이행하고, 준비 요구 사항, 공시 규칙, 상환 메커니즘을 명확히 하여 규제 차익 거래를 피합니다.

• 2. 국경 간 협력 강화: 발행국과 사용국 간의 규제 정보 공유 및 위험 처리 메커니즘을 구축하여 국경 간 인출 및 자본 흐름 충격에 대응합니다.

• 3. 본토 방어 업그레이드: 신흥 시장은 거시 경제 안정을 개선하고, 본토 결제 시스템을 최적화하며, CBDC 구축을 추진하여 외화 스테이블코인의 매력을 헤지합니다.

• 4. 불법 활동 방지 및 통제: 블록체인 추적 기술을 활용하여 자금 세탁, 테러 자금 조달 등의 남용 행위를 단속하고, 혁신과 위험의 균형을 맞춥니다.

결론적으로, 스테이블코인은 단순한 금융 혁신이 아니라 국제 통화 계층을 재구성하는 구조적 힘입니다. 단기적으로는 달러 패권을 강화하고 신흥 시장의 금융 종속적 지위를 심화시킬 수 있으며, 장기적으로는 글로벌 규제 협력, 본국 통화 디지털 도구 혁신 및 시장 채택 경로에 따라 달라질 것입니다. 신흥 시장에게 스테이블코인은 기회와 위험이 공존하는 양날의 검입니다: 결제 효율성을 높이고 금융 포용을 촉진할 수 있지만, 디지털 달러화와 통화 주권 침해를 초래할 수도 있습니다.

미래의 글로벌 통화 시스템은 공공 디지털 통화(CBDC)와 민간 디지털 통화(스테이블코인)가 공존하고, 법정 통화와 디지털 달러가 경쟁하는 새로운 단계로 진입할 것입니다. 오직 건전한 거시 정책, 완벽한 규제 프레임워크 및 국제 협력을 통해 기술적 혜택을 누리면서 금융 안전과 통화 주권의 최저선을 지킬 수 있으며, 새로운 디지털 금융 종속의 함정에 빠지는 것을 피할 수 있습니다.

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