테더가 드디어 4대 감사 기관의 승인을 받았지만, USDT의 투명성 문제는 여전히 해결되지 않았다

저자: 샤오빙, 심조 TechFlow

10년의 질문, 하루아침에 실현되다.

8월 13일, Tether는 KPMG 미국이 Tether International, S.A. de C.V.의 2025년 12월 31일 기준 재무제표에 대한 첫 번째 독립 감사가 완료되었으며, 무보류 의견(unqualified opinion)을 발행했다고 발표했다. 이는 독립 감사인이 줄 수 있는 최고의 평가로, KPMG가 Tether의 재무제표가 모든 중요한 측면에서 미국 일반 회계 원칙(US GAAP)에 따라 회사의 재무 상태, 운영 성과 및 현금 흐름을 공정하게 반영한다고 판단했음을 의미한다.

감사는 대차대조표, 손익계산서, 자본변동표 및 현금흐름표를 포함했다. 감사인은 Tether가 보유한 모든 금괴를 현장에서 점검하고 개별적으로 확인했으며, 거래 기록, 시스템, 평가, 거래 상대방 및 자산 소유권의 기초 증거를 검증했다. 감사 결과에 따르면, 2025년 말 기준 Tether의 준비 자산은 부채를 681.4억 달러 초과한다.

CEO 파올로 아르도이노는 X에서 이 결과를 발표하며 드물게 기세가 등등한 어조를 보였다. 그는 이를 "역사상 가장 대규모의 첫 재무 감사"라고 칭하며, 수년간 Tether에 대한 의문을 제기한 비판자들에게 직접 반박했다.

이 감사의 의미는 과소평가되어서는 안 되지만, 그것이 끝이 아니라는 점도 분명하다. 이 감사의 내용과 경계를 면밀히 분석하면 USDT 투명성 문제에서 가장 미묘하고도 중요한 부분을 볼 수 있다.

감사와 증명은 완전히 다른 두 가지다

기본 개념을 먼저 정리하자.

지난 몇 년 동안 Tether는 매 분기 BDO 이탈리아가 발행한 준비 증명 보고서(attestation)를 발표했다. 이 보고서는 특정 시점에서 Tether의 준비 자산이 발행된 토큰 부채를 커버하는지를 검증하는 것이다. 이는 금고의 사진을 찍는 것과 같다: 돈이 있는지, 충분한지.

KPMG가 이번에 수행한 것은 완전히 다른 일이다. 완전한 재무제표 감사는 금고에 얼마의 돈이 있는지를 세는 것뿐만 아니라, 이 돈의 출처, 유동 경로, 소유권 기록, 평가 방법 및 전체 재무 보고 시스템의 완전성을 검증하는 것이다. 감사인은 거래를 샘플링하여 검증하고, 내부 통제 시스템을 평가하며, 회계 정책의 적절성을 판단하고, 관련 거래가 충분히 공개되었는지를 검사해야 한다.

이것이 Tether가 이 단계에 도달하는 데 10년이 걸린 이유이기도 하다. 2017년 프리드먼 LLP와 계약 해지, 2021년 MHA 케이맨(후에 BDO 시스템에 통합)으로 attestation을 재위탁, 2024년 SOC 2 Type 1 정보 보안 검토 완료, 2026년 3월 4대 회계법인 중 하나를 고용하여 전면 감사를 진행한다고 발표하고, PwC가 내부 시스템의 준수 준비에 참여했다. 이 경로의 각 단계는 최종 감사를 위한 기초를 다지는 것이었다.

attestation에서 audit로의 이 전환은 Tether에게 실질적인 진전을 의미한다. 그러나 투자자와 규제자의 관점에서 볼 때, 계속해서 질문해야 할 몇 가지 문제가 있다.

여전히 질문해야 할 다섯 가지 문제

감사 보고서 자체는 어디에 있는가?

발행 시점 기준으로 Tether는 감사 완료 소식과 KPMG의 무보류 의견 결론을 발표했지만, KPMG 감사 보고서의 전문을 대중이나 언론에 제공하지 않았다. CoinDesk는 Tether에 KPMG 감사 문서를 공개할 것인지 문의했으나, 아직 답변을 받지 못했다. 감사 보고서의 가치는 결론 페이지에만 있는 것이 아니라, 보고서의 주석, 회계 정책 설명, 주요 감사 사항, 준비 자산 분류 세부사항 및 관련 거래 공개에 있다. 결론만 발표하고 전체 보고서를 공개하지 않으면 외부 분석가는 가장 중요한 세부사항을 독립적으로 검증할 수 없다.

감사 주체의 경계는 어디에 있는가? KPMG 감사의 주체는 "Tether International, S.A. de C.V."이다. 아르도이노는 The Block에 이것이 USDT의 발행 주체이며, 감사가 모든 재무 데이터를 포함한다고 말했다. 그러나 Tether의 그룹 구조는 단일 주체보다 훨씬 복잡하다. 모회사 Tether Holdings Limited(BVI 등록), Tether Operations Limited, Tether Investments Limited, Tether Gold 관련 주체 등이 다층 지배 구조를 형성하고 있다. 이전 BDO의 attestation 보고서에서는 Tether Investments Limited의 자산이 "준비" 정의에서 명확히 제외되었다. KPMG의 감사 경계가 BDO의 attestation 범위와 일치하는지, 그룹 내부의 관련 거래가 감사 범위 내에서 충분히 검증되었는지 등의 문제는 전체 보고서를 봐야 판단할 수 있다.

68억 달러의 준비 완충이 빠르게 줄어들고 있다. KPMG 감사는 2025년 말 기준 준비가 부채를 681.4억 달러 초과한다고 확인했다. 2026년 1분기에는 BDO attestation이 이 숫자가 약 71-82억 달러로 증가했다고 보여준다(다양한 데이터 출처에 차이가 있다). 그러나 2026년 2분기에는 BDO attestation이 준비 완충이 41.1억 달러로 줄어들었다고 보여주며, KPMG 감사 시점보다 약 40% 감소했다.

준비 자산의 신용 및 집중도 위험은 감사로 사라지지 않았다. 무보류 의견은 재무제표가 공정하게 제시되었다는 것을 의미하지만, 준비 자산에 위험이 없다는 것을 의미하지는 않는다. 2026년 1분기 기준으로 Tether의 준비 중 약 80-83%가 미국 국채, 5-7%가 하룻밤 역환매, 3-5%가 머니 마켓 펀드, 그리고 금(146톤 이상), 비트코인 및 담보 대출이 포함되어 있다. 담보 대출(securing loans) 카테고리는 오랫동안 외부의 관심을 받아왔다. 2023년 말 Tether는 이 자산을 제거하겠다고 약속했지만, 2024년 중반까지 여전히 55억 달러가 남아 있었다. 누구에게 대출했는지, 담보는 무엇인지, 집중도는 어떤지 등의 문제는 attestation에서의 공개가 항상 제한적이었다. 만약 공개된다면, 완전한 감사 보고서는 주석에서 더 자세한 분류를 제공해야 한다.

감사 시점과 지속성 문제. 이 감사는 8개월 전의 재무 데이터에 해당한다. 이 8개월 동안 USDT의 유통량은 약 1440억 달러에서 1840억 달러 이상으로 증가했으며, 약 400억 달러가 증가했다. 이렇게 빠르게 자산 부채가 팽창하는 금융 기관의 연간 감사는 자연스럽게 시효성이 떨어진다. Tether는 2026년에도 KPMG에 의해 계속 감사받겠다고 약속할 것인가? 감사 빈도가 반기 또는 분기로 증가할 것인가? 이러한 질문에 대해 Tether는 아직 정면으로 응답하지 않았다.

규제 게임에서의 중요한 수

이 감사의 전략적 의미를 이해하려면 더 큰 규제 맥락에서 살펴봐야 한다.

2025년 7월, 미국 대통령은 GENIUS 법안을 서명하여 연방 차원의 스테이블코인 규제 프레임워크를 구축했다. 이 법안은 준수 발행자가 1:1의 현금 또는 단기 국채 준비금을 보유해야 하며, 매월 준비 증명을 발표하고 연간 감사를 받아야 한다고 요구한다. 그러나 핵심은 GENIUS 법안의 감사 요구가 해외 발행자에게 자동으로 적용되지 않는다는 점이다. Tether는 엘살바도르에 본사를 두고 있으며, 미국 등록 법인이 아니다.

법안은 해외 발행자에게 경로를 설정했다: 미국 재무부는 발행자의 모국의 규제 프레임워크가 미국과 "비교 가능"하다는 "비교 가능성 인정"(reciprocity determination)을 해야 한다. 2026년 중반까지 이 인정은 여전히 승인 중이다. 상원의원 잭 리드는 심지어 "외국 스테이블코인 투명성 법안"(Foreign Stablecoin Transparency Act)을 제안하여 GENIUS 법안이 해외 발행자에 대한 규제 공백을 메우도록 요구했다.

이러한 배경 속에서 Tether가 KPMG의 무보류 의견을 받은 것은 강력한 카드가 된다. 이는 미국 규제 기관에 전달되는 신호로, 법적 강제 요구가 없더라도 Tether는 자발적으로 투명성 기준을 높이고 가장 엄격한 감사에 맞추고 있다는 것이다. 동시에 Tether는 2026년 1월 앵커리지 디지털 뱅크를 통해 미국 시장을 겨냥한 USAT 토큰을 출시하여 준수의 Plan B로 삼았다.

그러나 감사 완료와 규제 준수 사이에는 거리가 있다. GENIUS 법안은 디지털 자산 서비스 제공자에게 3년의 전환 기간(2028년 7월까지)을 부여하며, 이후 비준수 스테이블코인은 미국 거래 플랫폼에서 거래가 금지된다. 시계는 돌아가고 있으며, Tether가 감사를 받은 것은 통과의 필요 조건 중 하나일 뿐이다.

모든 잡음을 걸러내면, 이 감사는 실제로 몇 가지 중요한 사실을 증명했다.

Tether는 적어도 2025년 말 기준으로 세계에서 가장 엄격한 감사 기준에 따라 재무제표를 보여줄 수 있는 능력이 있으며, 최고 평가를 받았다. 이는 쉬운 일이 아니다. KPMG는 명성을 위해 1800억 달러의 금융 실체에 대해 허위 의견을 발행할 위험을 감수하지 않을 것이다. 결국, 안다르스는 엔론의 감사 스캔들로 인해 무너졌으며, 4대 회계법인은 누구보다 자신의 신뢰를 소중히 여긴다.

감사는 또한 Tether가 부채를 초과하는 실질적인 완충을 보유하고 있으며, 준비 구조가 미국 국채를 주로 하고 금 보유가 실물 점검을 거쳤음을 확인했다. "준비가 과연 존재하는가"라는 질문을 오랫동안 받아온 회사에 대해, 이는 지금까지 가장 강력한 답변이다.

아르도이노는 이것이 끝이 아니며, "다음 여정의 시작"이라고 말했다. 실제로, 공개된 완전한 감사 보고서의 순간부터 진정한 시험이 시작된다.